摘要：中国式分权情境下,地方政府对于中国宏观经济具有重大影响。本文利用 2008 年四万亿政策这一准自然实验,采用双重差分法探究了政策刺激下,地方政府如何利用刺激政策来影响当地企业的债务融资。不同于以往基于整体经济情况研究四万亿政策效应的文献,本文结合地方政府干预程度与企业异质性对四万亿政策影响的传导机制进行了更深入的探究。实证结果发现:(1)四万亿政策下,国企获得了更多的债务融资;(2)基于金融危机而出台的四万亿政策,其政策效应弱于金融危机带来的冲击效应,因而导致金融危机期间,受经济冲击越大的城市,当地企业的债务融资情况越差;(3)金融危机冲击之下,四万亿刺激政策期间,保增长压力较大的城市,会更加激进地借助中央政策,显著地推高国企债务融资;(4)四万亿政策期间,保增长压力越大的地区,其政府干预程度越大,越有能力改善当地企业债务融资情况。本文的研究发现增进了人们对中央政策通过地方政府影响经济的传导机制的理解。