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股票投资方法分析精品(七篇)

时间:2023-06-02 15:26:43

股票投资方法分析

股票投资方法分析篇(1)

[关键词]技术投资方法;股票实战;应用分析

一、技术分析的理论基础

(一)市场行为包含一切信息

该假设是技术分析的前提基础,它以市场行为为研究对象,认为证券价格的每一个影响因素都完全、充分地反映在价格之中。所以,它分析的是证券价格的高低和变化,而并不关心影响证券价格的因素。

(二)价格沿着趋势波动,并保持趋势

证券价格的运动遵循一定的规律,按照趋势进行,并保持着一定的惯性。证券价格的涨跌是买卖双方力量对比的反映,当买方力量占据主导地位时,价格上升,在没有新的外力或消息介入,这种局面就继续维持,反之亦然。

(三)历史会重演

该假设的含义是投资者过去的经验是他制定投资策略的参考。如果在某种环境下,投资者会将现在的投资行为与曾经出现过的类似行为相比较,从而帮助他做出投资判断。

二、技术投资方法在股票实战中的应用概述

(一)基本的K线逻辑应用

K线又称日本线或蜡烛线,最初是日本人用来表示米价的涨跌情况的工具,后被引入股市,用来分析股市走势。K线较细腻地表现了交易过程中卖买双放的强弱程度和价格波动状况,是目前股票技术分析的最基本工具。K线主要通过K线的组合形态来分析判断,一些典型的K线组合形态有反转形态、持续形态等。

(二)基本的切线分析方法和形态分析方法的应用概述

1.切线分析方法概述

投资者运用画线辅助的方法寻找股价运动的规律和未来运动的方向,对股价的变动趋势进行科学预测,选择买卖时机的方法就是切线分析法。切线主要包括趋势线、通道线等。其中趋势线的画法显得最为有用,它是表现价格波动趋势的直线。上升趋势中,将两个上升的低点连成一条直线,就是上升趋势线下降趋势中,将两个下降的高点连成一条直线,就是下降趋势线。

2.形态分析方法概述

股价形态是记录股票价格表现为某种形状的图形。这种形状的出现和突破,对未来股价运动的方向和变动幅度有着很大的影响,投资者可以从某些经常出现的形态中分析多空双方力量对比的变化,找出一些股价运行的规律,从而指导自己进行投资。基本的形态主要有顶部反转形态、底部反转形态和整理形态。

(三)技术指标应用概述

技术指标是按照事先规定好的固定方法对证券市场的原始数据进行技术处理,之后生成的某个具体数据就是指数指标值。将连续不断的技术指标值制成图表并据此对市场行情进行分析的方法就是指标应用方法。

1.移动平均线

通过一定时期内股价移动平均值而将股价的变动曲线化,并借以判断未来股价变动趋势的技术分析方法叫移动平均线分析法。它是道琼斯理论的具体体现,也是K线图的重要补充。移动平均线的买卖信号主要依据葛兰威尔法则。

2.MACD与KDJ

MACD全称指数平滑异动移动平均线,KDJ则是随机指标。之所以把MACD与KDJ放在一起介绍,是因为两者都是投资者在股票实战过程中十分看中的投资技术指标。当MACD与KDJ的趋势相同时,则发出的买卖信号也是相同的:当两者趋势相反时,则出现了背离。我们在操作时要反复将两者进行对比、验证,这样操作的成功率就会得到更大的提高。

另外,比较常见的还有威廉指标、相对强弱指标、能量潮(OBV)等等。

三、技术分析的要素

技术分析要素主要包括价格、成交量、时间、空间这四方面的内容。价、量、时、空四个要素相互影响,相互作用,共同推动了技术分析活动的发展。

价格和成交量在证券市场上直接表现为成交价格和成交量。不同市场发展阶段,证券的成交价格和成交量不同。在证券市场上,当买卖双方在利益达到某一均衡点时对交易的认同度和满意度较高,其成交量就相应上升。反之,其交易量就会下降。概括地说,成交量和价格的关系主要体现在以下几个方面:一是成交量是推动股价涨跌的动力。二是量价背离是市场逆转的信号。三是成交密集区对股价运动有阻力作用。四是成交量放大是判断突破有效性的重要依据。

分析者在对时间和空间在进行技术分析时,必须以市场价格的周期性浮动和价格升降的程度为依据。时间分析是价格运行到目标位可能需要的时间,空间分析是反映趋势运行的幅度,两者在实战操作中十分重要。例如,我们找股票可以看它的涨幅榜和量比排序榜,若其均处于前列,我们就可以根据技术分析系统提示的信号,及时、准确地进入,必将获利。

四、技术操作举例分析

前面我们对一些不同的技术方法理论和各项技术指标进行了阐述,不过技术投资中如果只运用一个技术得出的结论肯定有所偏差,所以为了使操作更具准确性,我们要综合运用各项技术和指标。

(一)股票样本选取

我们随机选择一只股票,中信海直全称中信海洋直升机股份有限公司,股票代码是000099,属于航空运输行业,经营范围广,是一只央企国资改革股。我们截取了中信海直2015年6月9日至2015年8月20日的K线图,此图包含了多种技术投资方法的内容,具有重要的技术意义。下面我们对其进行分析。

(二)操作分析

股票投资方法分析篇(2)

【关键词】财务报表分析 股票价值 投资策略

一、财务报表分析在股票投资中的作用

财务报表分析是股票投资的基础,财务报表上的任何有用的信息都会很快反映到股票的价格上的,所以财务报表分析对股票投资会产生很大的作用,主要体现在一下两个方面。

(一)预防和安全的作用

财务报表分析作为重要的投资工具,财务报表的信息反映的是企业某一时点的财务状况,作为必要的投资工具必须不能以过去的绩效去推断未来的股票价值。如果从上市公司的财务报表公布的时间来看的话,财务数据有很大的时滞性;如果从股票价格的跌涨幅度与财务报表的好坏的关联度上看的话,投资者可以根据上市公司财务报表的历史信息对公司的经营状况做出预测盒饭西,从而判断现在的股票价格和股票的价值知否相互匹配。从财务报表分析的角度出发,投资者利用财务报表对某一公司的股票价格做出合理有效的预测,从而做到安全有效的投资。

(二)判断最佳股票投资时间

投资者在进入股票市场之前,应当对股票市场处于多头还是空头市场进行认真地分析,要想做到多股票市场准确无误的把握,就应当从财务报表分析入手,去判断最佳的股票投资时机。

虽然财务报表不能对所有的股票投资问题进行确切的回答,但是它可以为投资者提供有关公司的财务状况和经营成果的真实状况,帮助投资进行风险评估,防止投资者在错误的时间进行投资。投资者通过分析财务报表的基本数据,再结合相关的宏观经济政策以及股票市场成交量的大小来确定最佳的股票投资时间。

二、基于财务报表分析的股票价值评估

公司股票价值评估的目的是分析比较股票价值和股票价格存在的差异,并提供有关投资的信息,从而帮助投资者根据财务报表和市场状况估算出企业的股票价值,并与股票的市场价格作比较,判断出是否有高估或低估现象。基于这种价值投资理念,股票投资决策成功与否的关键是股票价值评估的准确性。同时,财务指标也是股票投资中不可小觑的因素。以下介绍相关财务指标和股票价值评估重要性。

(一)财务指标分析

财务指标是企业对该公司的财务状况及经营成果进行总结和评价的一种相对的指标。对于一般的企业来说,财务指标包括偿债能力指标、营运能力指标和盈利能力指标等。但是,对于投资者来说的话,市倍率和市盈率等指标是非常重要的投资指标,下面就是对市倍率、市盈率及市盈率相对增长比率的介绍。

1.市倍率。市倍率是比较重要的筛选股票的工具之一。在一般的股票的投资的活动中,市倍率可以衡量一支股票的价值是否是被高估了还是被低估了,是非常重要的股票价值衡量的指标。如果一支股票的市倍率非常高,那么投资者会认为这只股票的价格很有可能比该只股票的价值高,因而未来的投资回报率是很差的;如果一支股票的市倍率非常低,那么投资者会认为这只股票的价格很有可能是比这只股票的价值低,未来的投资回报率将是比较高的。从以前的经验可以看到,如果股票市场的平均市倍率很高,这很有可能是因为股票市场处于一个泡沫的时期,这个时候,投资者应当格外加倍的小心。通常情况下,市倍率高表示该公司成长的能力和该公司发展的能力是非常大的,也可以说明该公司的价值在未来的一段时间内是可以得到体现的。

2.市盈率。市盈率是决定买卖股票的最佳时机的重要指标。对于一个投资者来说,在选择好了某一只股票的时候,还应当注意买入和卖出的时机,因为只有把握好了买入和卖出的时机,才可以获得最大的利润。在价值投资的角度看,市盈率能够帮助投资者找到买入或者卖出股票的最佳的时机。一般情况下,在证券市场上有这样的盈利率水平的标准,当市盈率为1至13倍的时候股票价值被低估;13至15倍的时候股票的价值是回归的;16至20倍的时候股票的价值被高估;21倍以上的时候就意味着股票市场存在着泡沫现象。但是,但是并不是所有股票的买卖有是依据这样的标准的。作为一个合格的投资者则必须要注重该公司的以前的经营状况和未来的经济走势,如果只是孤立的按照这样的盈利率标准去衡量是不是买入或者卖出的最佳时机的话,那么投资者很可能会对最佳投资时机判断失误,机械地运用市盈率不是股票投资方法的合理运用,这样只会导致错误的投资而不能获取很好的收益,甚至只有亏损的可能。

(二)基于财务分析的价值评估

基于价值投资的理念,股票投资决策的关键是首先进行股票价值评估,将股票价值和股票价格进行比较,判断是否存在高估和低估。在价值评估中,财务分析占重要地位。

1.账面价值法。首先分析该企业的资产负债表,运用该企业的大量原始信息,再根据股票价值=公司账面价值+溢价的公式计算出该公司的股票价值。

这种方法简单明了,只要是懂得会计知识的人基本上都能熟练掌握,当然这种方法用的多了就会导致股市上股票价值低于账面价值的股票数量减少。从价值的角度考虑,虽然股票的价值低于了账面价值,不会有什么投资风险,但是股票价值低也说明了该公司的经营不景气,正所谓便宜没好货,如果将来该公司的经营业绩上升,股票价格自然会上升,如果将来业绩加剧恶化,股票会一文不值。总之,这种估值方法只适合短期初学者使用。

2.现金流量折现法。结合现金流量表中的数据并依附现在的折现率,利用公司未来的现金流量能够准确的预测到企业的盈利能力,从而来估计公司的股票价值。这种方法能够避免像资产负债表和利润表可以造假的可能性,因为现金流量表提供的现金流需要真金白银做保障,不容易出现造假的情形。会计学者都知道,单纯用现金流量表预测公司未来的现金流量比较困难。但是由于在实务中,人们通常使用扣除了折旧、利息和税前盈余当做公司的现金流量近似值。但是,用现金流的近似价值来估算公司股票的价值很有可能会偏离股票的实际价值,因为企业的现金流本身是估算出来的,用未来的现金流去估算股票价值又是一个估算的过程,双重估算导致偏差是在所难免的事情。用这种方法计算,虽然能够大致估算到公司的当前价值,但是想尽可能准确的估计到公司的价值还的结合其他的方法才可以。

三、基于财务报表分析的股票投资策略

财务报表分析是进行股票投资的基础,股票投资的策略是建立在对某些上市公司的财务报表和其他相关事件的分析之上的,下面介绍有关投资策略的方法和步骤。

(一)宏观经济分析

根据世界经济形势和国内经济形势确定经济所处的阶段宏观分析是进行股票投资之前必须要做的事情,只有对经济的宏观分析把握准确了才有可能在未来的投资中处于不败之地。因为不同的经济环境对资本市场和货币市场的影响是不一样的,同样不同的经济环境对某一行业和某一公司的影响也不是一样的。公司的盈利能力和公司的发展前景都要受到行业的影响,并且公司未来的盈利能力以及公司未来的发展前景都要受到公司所处的行业的影响,所以投资者应当通过宏观分析和行业分析选择具有投资潜力的行业进行适当的投资。

(二)选择投资公司

1.公司的基本面分析。具体的情况需要从以下方面进行详细分析:一是公司所处于的行业,并且需要确定该公司的发展处于此类行业的哪个阶段,一般情况下,该公司如果是属于这个行业的成长阶段,那么该公司的发展潜力还是比较大的,未来的股票价格很有可能会升高;如果该公司是处在行业行业的衰退期,那么该公司的股票价格很有可能在未来一点是时间内下跌。二是该公司处于该行业的什么位置,一些处于领先的或者是垄断的地位的公司,一般而言他们的股票价格会有走高的趋势。三是公司的经营和管理情况是如何的,一个公司的管理人员在一定程度上决定着公司未来的发展状况,因为一些发展不好的公司可能由于聘请了好的领导而走去事业的低谷。四是应当考虑公司在过去一段时间的经营和发展状况,虽然过去的经营状况无法说明该公司未来的发展和经营状况,但是投资者可以从过去的经营状况分析预测未来的经营状况,比较好的公司他们的发展状况一般情况下是比较稳定的,不会出现大起大落的现象。

2.基本的财务指标分析。投资者首先可以利用财务指标和其他的有关的材料,对该公司的经营成果和财务状况进行比较分析,通过这些分析比较可以帮助投资者进行正确合理的决策。投资者可以将同一行业内公司的基本财务比率进行横的比较,再将某一公司的历年财务数据进行纵向的比较,从而得到该公司偿债的能力、营运的能力、盈利的能力以及发展的能力,再将这些能力在行业中所处的位置进行分析比较,从而得出该公司的投资价值。

3.对该公司进行估值。对要进行投资的公司进行正确的价值评估,才能是投资者得到好的投资效果。投资者可以利用内在价值法、相对价值法或者是并购价值法对该公司的股票进行价值评估,对于这三种方法的使用一般情况是这样的,当股市处于熊市的时候,很多投资机构都会使用内在价值法,因而一些质量型的股票在这个时候会表现得很好;随着股票市场的逐渐活跃,很多投资机构和投资者都会采用相对估值的方法进行股票的价值评估,从而去找去那些股票的价格存在上涨的可能;当股票市场处于牛市的时候,证券市场非常的活跃,在股票市场很难找到内在价值被低估的股票了,如果使用并购估值的方法是非常可行的。

(三)组合投资

组合投资是一种将多只股票进行集中起来投资的投资方式,它的目的在于分散投资的风险。如果是多单一的股票进行投资,那么其风险一定会比组合的投资风险要高,在面对不知道的金融风险的投资时,建立合理可靠的投资组合计划是非常重要的事情。另一方面,投资者通过组合投资的方式不但可以降低可分散的风险,而且还能能够间接的提高预期收益。如果投资者能够建立长期的投资计划的情况下,就会很好的把握证券市场出现的黄金投机时机,从而获取价高的投资收益。

参考文献

[1]吕琳琳.基于财务分析的股票投资策略研究:[硕士学位论文].武汉:中南财经政法大学,2011.

[2]刁京燕.基于财务报表分析的证券投资策略研究:[硕士学位论文].四川.西南财经大学,2013.

[3]傅燕盛.论财务报表分析的作用及局限性.现代经济信息,2011.5(6):7-8.

[4]王炯.上市公司财务报表分析谈.财会通讯,1991,8(45):23-25.

[5]解武荣.试论财务报表分析的作用与局限.现代商业,2012.13(9):34-35.

股票投资方法分析篇(3)

关键词:证券投资;聚类分析;决策

中图分类号:F83 文献标识码:A

收录日期:2017年4月26日

一、引言

中国证券业从20世纪90年代初发展至今取得巨大的成就。但是,中国的证券市场存在浓厚的投机氛围,投资者追求短期收益,因此规范证券市场,关键性的一步就是要引导广大投资者正确的投资理念。积极引导投资者关注公司经营业绩,培养“重投资轻投机”的投资理念,让证券市场真正发挥投资、融资作用,发挥资源优化配置的功能,因此发觉优质投资对象与评估股票投资价值是长期进行有效投资的重要前提。凭借聚类分析的方法,能更好地帮助投资者掌握和了解股票的总体特点,确定投资区间,并通过类的总体价格水平预测股票价格的变化趋势,选择恰当的投资时机,有利于找到优质的投资对象。

二、聚类分析在证券市场应用现状

聚类分析一般是将研究对象按其共性进行分类。它是建立在距离度量基础上的数据表现方式。其基本目的是发现变量(或样品)的自然分组方法。实际上,聚类分析就是通过事物之间不同的特征进行区分,将拥有相似特征的事物聚到一块,从而使得这一类的事物具有较高的相似性。

聚类分析是一种特别有效的指引证券投资的方法。首先聚类分析是通过对公司因素、各类股票的行业、成长性、收益性等基本层面的考虑,接着使用综合评价指标体系对样本股票的相似度进行评估。尽管在各个领域聚类分析方法的应用已经非常广泛,但是在证券投资方面仅仅反映了上市公司的盈利水平,并不能全部反映股票的特点。在现有的基础上,进一步深入探究聚类分析的方法在证券投资中的应用价值,完善与丰富聚类的指标体系,从而使得该方法对广大的投资者更具有指导价值。

三、聚类分析在证券市场应用实证分析

(一)指标聚类。本文选择了30家上市公司,基于2016年的年度报告中的信息和数据,然后选取每股收益、每股净资产、每股经营现金流、净资产收益率、主营收入增长率、主营利润增长率6项财务指标,利用系统聚类分析的方法对所选取的公司股票进行了分类,为股票的选择和分析提供了决策依据。

1、盈利能力指标

每股收益=净利润/期末总股本

每股收益越高,反映出行业或公司的投资收益就越高,每股的获利能力就越强。

净资产收益率=净利润/平均股东权益×100%

净资产收益率反映了股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。净资产收益率越高,说明投资带来的收益就越高。

2、成长能力指标

主营收入增长率=(本期主营业务收入-上期主营业务收入)/上期主营业务收入×100%

主营收入增长率用来衡量和判断公司发展所处的阶段,以使投资者较为准确地判断该公司或行业正处于成长期、稳定期或衰退期,进而做出较为合理的投资决策。

主营利润增长率=(本期主营业务利润-上期主营业务利润)/上期主营业务利润×100%

主营收入增长率和主营利润增长率同时反映了公司拓展市场规模的能力,显示了公司重点的发展方向。通常来说,主营利润持续增长且占利润总和的比例呈上升趋势的公司正处于成长期。一些公司虽然年度内的利润总和有一定幅度的增长,但是主I业务利润却没有相应地增加,甚至还会出现大幅下降,这样的公司质量实际上并不高,或许存在着资产管理的费用即成本居高不下的问题,也可能存在着巨大的风险。因此,投资者对于投资这样的公司,要提高警惕。

3、扩张能力指标

每股净资产=期末净资产/期末总股本

每股净资产是每股所代表的股东权益额,它反映了每股最低限度的内在价值。

4、偿债能力指标。若企业的经营活动所取得的现金在满足了维持正常经营活动运转所必需的支出后,不能够偿清债务,而必须向外筹借资金来偿债,就表明企业财务状况有所恶化。即便企业从外筹借到新的资金,但是债务本金的偿还,最终还是取决于经营活动的现金流量。

(二)聚类分析。对数据进行标准化处理后,利用K均值聚类分析得出结果,见表1。(表1)从表1我们可以很容易地看到各种股票的不同类别。根据选择距离的差异,我们可以使用图形对股票进行新的分类。此外,根据聚类谱系图也可以清楚地看到每一种股票的聚类过程及其最初分类,从而我们可以知晓各种股票的亲疏关系程度。根据聚类分析的结果,大致可以将30个股票样本分为以下几类,见表2。(表2)

(三)分析结果。为了更加直观地进行综合分析,我们按照聚类分析在证券市场分析中应用时的指标评价体系的选择,把相应的指标汇总成表。(表3)

从上面聚类结果可以看出:

第1类:每股收益和净资产收益率高,表明了该类公司有较强的盈利能力;主营收入增长率与主营利润增长率较高,说明成长能力比较强;扩张能力和偿债能力是4类公司中最强的;属于高盈利、高增长性的绩优股,甚至会成长为比绩优股更优的蓝筹股。并且,该类公司的扩张能力也好,这类公司不管在资金、市场还是信誉其他方面都占有明显的优势,具有较强的综合竞争力和核心竞争力,并且对市场的各种波动具有较强的应变能力,此类股票是投资者实行投资的最合理选择。

第2类:属于成长能力非常强、成长性十分快的潜力股,但具有比较低的每股收益、净资产收益率和每股净资产。以上说明第2类公司只是在盈利能力和扩张能力方面显得较弱一点,但具有较高的主营收入增长率与主营利润增长率,尤其是主营利润增长率比较高,表明该类股票正处在快速发展阶段,有好的成长发展前景,比较适合进行长期性的投资。

第3类:该类扩张能力最差,其他能力较好;若要进行投资的话建议进行短期投资。

第4类:该类股票除了净资产较好之外,其他的指标都小于0,说明公司近期的经营业绩都较差,因此这类股票存在一定的投资风险,投资者应当尽量避免这一类的股票。

四、小结

由以上聚类结果及其分析可知,聚类分析能够有效地对股票的收益性、成长性等进行分析,从而有利于投资者准确地把握股票的总体特性以及预测股票的成长能力,进而使投资者及时做出最佳的投资决策,以此获得可观的投资回报。这都表明了聚类分析方法在证券市场投资分析中具有有效性和实用性。

聚类分析建立的是一种长期投资理念,因此在全球金融一体化、自由化浪潮下,并且在目前我国的证券市场慢慢走向成熟的过程当中,提倡使用这种理性的投资分析方法,能够有效地做出投资判断,这样不但可以降低投资风险、规范投资行为,而且还有利于推动上市公司更好地参与市场竞争,促进我国证券市场的稳定、健康发展,从而建立一个良好的国内金融市场秩序。

主要参考文献:

股票投资方法分析篇(4)

关键词:机构持股;分析师跟进;股票波动

作者简介:邢治斌,西安交通大学经济与金融学院博士研究生(陕西 西安 710061)仲伟周,西安交通大学经济与金融学院教授,博士生导师(陕西 西安 710061)

一、引言

股票价格波动一直是企业、投资者及监管者所关注的重要问题之一,其中信息不对称对股票市场波动有重要影响。权小锋和吴世农(2010)研究发现,信息披露质量越高,越容易降低关于上市公司的信息不对称,越容易降低其股票的波动性。而信息在分析处理的过程中,证券分析师和机构投资者等一批信息投资者发挥着重要作用。{1}从理论上讲,机构投资者及证券分析师拥有专业的知识,强大的信息搜集、加工、处理能力,从而可以降低投资者和上市公司之间的信息不对称,进而稳定股票市场价格,然而中国的股票市场表现却并非如此。一方面,自2001年我国开始发展机构投资者以来,机构投资者迅速成为资本市场的一支重要力量,截至2011年底,仅证券投资基金的数量就多达915只;伴随着机构投资者的迅猛增加,我国的证券分析师队伍也经历了从无到有不断壮大的过程,截至2010年底,我国证券分析师总数超过2 600人。另一方面,机构投资者及证券分析师的迅猛发展并没有所预期的那样体现出稳定股市的功能,依然存在激烈地暴涨暴跌、个股炒作等现象,股票市场并没有因为证券分析师和机构投资者通过对信息的挖掘和传播而变得更加理性和稳定。为什么我国机构投资者和证券分析师对股票市场的影响会偏离理论的预测呢?机构投资者和分析师的增加是否真正降低了投资者与上市公司之间的信息不对称?机构投资者、分析师与股票市场波动到底是怎样的关系呢?这些疑问已经成为机构投资者及证券分析师进一步发展的瓶颈问题,对于未来管理和规范机构投资者和证券分析师具有重要意义。为此,本文将以机构投资者持股和分析师跟进作为信息不对称的两个变量,分析其对股票市场波动的影响;另外,为了验证股票市场波动对机构持股和分析师跟进可能存在的影响,本文采用联立方程组模型对机构持股、分析师跟进及股票波动三者的关系进行了实证分析。

二、文献回顾与研究假设

1. 机构投资者与股票波动

许多研究认为,机构投资者与股票波动呈负相关关系。例如,Koh(2003)认为机构投资者对上市公司来说是股东,是重要的监督者,他们能够迅速与上市公司的管理者建立密切联系,成为一些重要信息的知情者,随着持股比例的增加,他们有机会获取更多的高质量的信息,从而有效降低投资者与上市公司的信息不对称,降低股票价格波动。{2}Bohl and Brzeszczynski(2006)认为机构投资者要根据客户的兴趣及对流动性的永久需求采取投资行动,因此机构投资者可能不被鼓励甚至被禁止选择波动较大风险较高的股票,在这样的情况下,机构投资者的交易会降低股票波动。{3}另外,相对个人投资者来说,机构投资者更应该遵守“谨慎管理人规则”以及规避风险,做出谨慎的投资选择,因此,机构投资者与上市公司的风险将呈现负相关关系(Oak and Dalbor,2008)。{4}也有许多研究表明机构投资者与股票波动呈正相关关系。机构投资者可能被波动较大的股票所吸引,他们认为风险大的股票意味着较高的收益(Ferreira and Matos,2008);{5}蔡庆丰和宋友勇(2010)运用TARCH模型和面板数据模型实证研究发现我国基金业的跨越式发展并没有促进市场的稳定和理性,反而加剧了机构重仓股的波动。{6}另外,机构投资者的羊群效应和正反馈作用,可能会加剧股票价格波动(Campbell et al.,2009)。{7}还有研究认为,机构投资者与股票波动的关系不确定。例如,李广川等(2009)通过研究发现机构投资者与股票波动之间没有必然联系;{8}刘京军和徐浩萍(2012)则通过分析发现短期机构投资者的交易变化加剧了市场波动,而长期机构投资者对稳定市场具有一定的作用。{9}就已有研究来看,国内外关于机构投资者对股票波动的影响并没有得出一致的结论。考虑到我国机构投资监管不完善、公司治理不健全的实际情况及我国股票市场大起大落的表现,再加上机构投资者大宗交易行为、短期交易行为、超越市场收益的愿望以及羊群行为等,本文提出假设1:机构投资者持股没有降低信息不对称,会加大股票波动,即对股票波动具有正向影响关系。

另外,已有研究大多是分析机构投资者持股对股票波动的单向影响,而较少考虑股票波动对机构投资者持股的影响。Bennett et al.(2003)发现,随着时间的推移,机构投资者会逐渐由低风险股票转向高风险股票,这表明上市公司股票的波动性风险对机构投资者持股决策可能存在一定的非线性影响。{10}许多关于机构投资者投资决策的调查表明,风险水平是吸引机构投资者选择公司股票的一个重要因素(Ferreira and Matos,2008)。因此提出假设2:股票波动对机构投资者持股决策可能存在一定的非线性影响,二者存在相互影响关系。

2. 分析师跟进与股票波动

关于分析师跟进对股票波动的影响研究,主要从分析师跟进与股票异质性波动的关系入手。例如,Schutte and Unlu(2009)研究表明股票异质性波动与分析师跟进呈负相关关系,分析师跟进有助于降低股票价格的噪声。{11}而冯旭南和李心愉(2011)通过实证分析发现证券分析师跟进与股价波动同步性正相关,分析师较少反映公司的特质信息,而更多反映的是市场层面信息,我国证券分析师并没有显著提高资本市场效率。{12}蔡庆丰等(2011)在实证研究基础上发现,证券分析师和机构投资者羊群行为的叠加会加剧市场波动性,可能导致流动性枯竭,容易引发市场信息阻塞,定价效率低下甚至引发资产泡沫。{13}另外,大量分析师跟进同一公司,虽然存在一定的羊群行为,但同时也意味着会给市场带来不同的私有信息,即意味着会有更大的意见分歧。分析师意见分歧越大,表明上市公司未来状况越不确定,股票价格越可能偏离其内在价值,从而导致更大的波动(储一昀和仓勇涛,2008)。{14}鉴于我国上市公司信息披露制度的不完善,分析师较少反映公司特质信息,并且分析师的羊群行为、意见分歧都会造成股票价格大幅波动,再考虑到我国股票市场上股市黑嘴时有发生,因此提出假设3:分析师跟进会加大股票市场波动,即分析师跟进对股票波动具有正向影响关系。

进一步,当分析师选择跟进一个上市公司时,股票波动也是其考虑的因素之一,因此,股票波动可能影响到分析师跟进某一上市公司的决策。一方面,波动较大的股票意味着较高的信息不对称,投资者会更看重这些高风险股票的私有信息,并愿意为获取这些信息而进行额外的支付,因此,这种特殊的私有信息就会增值。在这种情况下,投资者需要更多的分析师服务,波动较大的股票吸引更多的分析师跟进(Schutte and Unlu,2009);{15}另一方面,随着股票波动的继续增大,不仅私有信息的价值增加,而且信息搜集和分析的成本也会增加,分析师又会选择跟进波动性较低的股票。因此提出假设4:股票波动对分析师跟进可能存在一定的非线性影响,二者存在相互影响关系。

3. 分析师与机构投资者持股

证券分析师一般分为买方分析师和卖方分析师。在我国,买方分析师一般任职于机构投资者内部(比如证券投资基金),其研究报告通常只供内部投资决策参考,基本不会外流。通常所研究的分析师是指卖方分析师,卖方分析师主要任职于券商机构,专门为机构投资者提供研究报告以获取佣金收入,卖方分析师对投资者尤其是中小投资者行为的影响比较大。此外,由于机构投资者是分析师研究报告的主要需求者,机构投资者持股行为也可能对分析师跟进产生一定的影响。鉴于分析师和机构投资者的羊群叠加行为(蔡庆丰等,2011),{16}二者的共同作用可能对股票波动产生正向影响。因此假设5:分析师跟进与机构投资者呈正相关关系;假设6:分析师跟进与机构投资者的共同作用可能对股票波动产生正向影响。

三、模型设定和数据来源

1. 模型设定及变量解释

根据前文的文献及假说分析,机构投资者、分析师跟进与股票波动三者之间可能存在一定的非线性关系。事实上,关于三者之间的非线性关系,已有学者做出相关研究。例如,Sahut et al.(2011)通过研究发现分析师跟进与股票波动存在二次方程关系{17}。为了直观反应三者之间的相互关系,本文借鉴Sahut et al.(2011)的做法,构建了如下模型。

DEV=f(ANAL,INSTO,ANAL×INST,control variables) (1)

INSTO=f(DEV,DEV2,ANAL,control variables) (2)

ANAL=f(DEV,DEV2,INSTO,control variables) (3)

在股票波动方程(1)中,为了验证假设1、假设3和假设6,使用分析师跟进(ANAL)、机构持股(INSTO)、分析师跟进和机构持股的交叉项(ANAL×INSTO)作为内生变量。在机构持股方程(2)中,为了验证假设2和假设5,使用股票波动(DEV)、股票波动的平方(DEV2)、分析师跟进(ANAL)作为内生变量。在分析师跟进方程(3)中,为了验证假设4和假设5,使用股票波动(DEV)、股票波动的平方(DEV2)、机构持股(INSTO)作为内生变量。股票波动(DEV)通常包括股票价格波动和股票收益波动,考虑到股市行情更多的表现为价格走势,所以本文采用股票价格波动作为股票波动的变量,用一年内每日收盘价的标准差来表示;分析师跟进(ANAL)用一年内对某公司跟进并做出预测的分析师人次来表示;机构持股(INSTO)采用机构投资者持有无限售流通A股比例来表示。

Schutte and Unlu(2009)认为,公司规模、资产负债率、每股收益、总资产利润率、公司成长能力是机构投资者和证券分析师对上市公司进行分析的重要考虑因素,这些因素可能会对机构持股和分析师跟进产生重要影响,另外,Sahut et al.(2011)指出上市公司这些特征的变化以及股票流动性的情况对其股票价格波动也会产生重要影响,因此,本文将这些变量作为控制变量。其中,公司规模(SIZE)用上市公司年末总市值表示,其对数值记为(LOGSIZE),资产负债率(DEBT)用负债总额与资产总额的比值表示,流动性(LIQUID)用一年内股票交易量与所有流通股数的比值表示,每股收益(EPS)用税后利润与股票总数的比值表示,总资产利润率(EPA)用公司净利润与年末总资产的比值表示,公司成长能力(GROW)用本期税后利润与上期税后利润的比值-1表示。

2. 数据来源及描述性统计

本文选取的样本来自2005~2011年所有的A股上市公司,机构持股数据和公司成长能力数据来源于锐思金融数据库,分析师跟进、股票波动、公司规模、总资产利润率、每股收益、流动性、资产负债率等数据来源于国泰安上市公司数据库。所有变量的描述性统计如表1所示。

四、模型估计与参数分析

1. 整体回归结果

基于前文研究假设以及机构投资者持股、分析师跟进和股票波动三者的内生性,如果通过单方程进行回归,得到的结果可能无法准确描述变量之间的关系,因此本文采用联立方程组模型,使用似无关回归法(SUR)进行估计分析。为了控制年度差异,在模型中加入了年度虚拟变量。估计结果如表2所示。

由表2的股票价格波动方程可以看出,分析师跟进对股票价格波动的影响为负,但不显著,表明分析师跟进在一定程度上会降低股票价格的波动,这与之前的假设3结论相反。可能的解释是,尽管我国分析师的发展规模还比较小,且存在信息披露不完善等因素,但是分析师跟进对上市公司信息的挖掘仍然有助于降低信息不对称。机构投资者持股对股票价格波动的影响在1%水平上显著为正,机构持股增加1个单位,股票价格波动会增加3.13个单位,这验证了前文提出的假设1,即机构持股会加大股票价格波动。反映出我国机构投资者并没有对股票市场起到稳定的作用,反而有推波助澜的作用,机构投资者持股不是降低信息不对称,而是制造了信息不对称,从而在较大的股票波动中获取高额的收益,这与我国当前的一些个股在交易过程中遭遇机构投资者快速拉升股价、突然砸盘、低吸高抛的表现相吻合。分析师跟进和机构持股的共同作用对股票价格波动的影响在5%水平上显著为正,验证了假设6,可能的解释是,虽然分析师跟进会抑制股票价格波动,但是机构投资者的影响力远远超过分析师,从而二者的共同作用促进股票价格波动。

由表2的分析师跟进方程可以看出,机构投资者持股对分析师跟进的影响在1%水平上显著为正,机构持股每增加1个单位,分析师跟进人次会增加7.33个单位,这反映出我国的分析师更加关注或更喜欢跟进有机构持股的股票,或者是机构持股比例较大的股票,这部分验证了假设5。股票价格波动对分析师跟进有显著正向影响,而股票价格波动的平方对分析师跟进有显著负向影响,分析师跟进与股票价格波动呈倒U型关系,这验证了假设4。倒U型关系表明,股票价格波动较小时,信息投资价值不高,分析师跟进人数较少,随着股票价格波动增大,信息投资价值也逐渐增大,分析师跟进人数开始增加,但随着股票价格波动的继续增大,信息投资的成本过高时,分析师跟进人数又开始减少,反映出我国证券分析师偏好波动适度的股票。

由表2的机构持股方程可以看出,分析师跟进对机构持股的影响在1%水平上显著为正,分析师跟进每增加1个单位,机构持股会增加0.002单位,进一步验证了假设5,机构持股在一定程度上依赖于分析师对上市公司的跟进及其研究报告,反映出当前我国分析师和机构投资者的市场关系。股票价格波动对机构持股的影响在1%水平上显著为正,而股票价格波动的平方对机构持股的影响在1%水平上显著为负,机构持股与股票价格波动呈倒U型关系,验证了假设2。倒U型关系表明,股票价格波动较小时,机构持股比例较少,当股票价格波动由小变大时,机构持股比例逐渐增多,当股票价格波动过大时,机构持股比例又会开始减少,这反映出我国机构投资者既不喜欢波动过小的股票,也不喜欢波动过大的股票,显示出机构投资者追逐收益又适度避险的特征。

另外,从三个方程中控制变量的影响系数可以看出,上市公司规模对股票价格波动和分析师跟进的影响都显著为正,而对机构持股的影响显著为负;每股收益对股票价格波动、分析师跟进显著为正,对机构持股影响不显著;资产负债率对股票价格波动影响显著为负,对分析师跟进和机构持股影响不显著;总资产利润率对股票价格波动影响显著,对机构持股影响显著为正;流动性对股票波动影响显著为正,对分析师跟进和机构持股影响显著为负;公司成长能力对股票波动影响为负,对分析师跟进影响为负,对机构持股影响不显著;另外,年度哑变量对股票价格波动的影响都比较显著,只是在不同年度有所区别。

总之,由表2的估计结果来看,假设1、假设2、假设4、假设5、假设6得到了充分的证实,假设3与实证估计的结果相反,但不显著。因此可以得出如下结果:第一,机构持股会增大股票价格波动;第二,分析师跟进对降低股票价格波动的效果不明显;第三,股票价格波动与分析师跟进、股票价格波动与机构持股呈倒U型关系;第四,分析师跟进与机构持股呈正相关关系,二者共同作用促进股票价格波动。

2. 分时期回归结果

为进一步分析机构持股、分析师跟进和股价波动在不同时期的相互影响关系,在此又分别对2005~2008年和2009~2011年的数据进行了回归分析,如表3所示。从回归结果可以看出,不论是2005~2008年,还是2009~2011年,股价波动与机构持股、股价波动与分析师跟进的倒U型关系没有变化,机构持股对股价波动呈正向影响,机构持股和分析师跟进在两个时期均呈正比例关系。值得注意的是,机构持股在2009~2011年对股价波动的影响系数低于在2005~2008年对股价波动的影响系数。2005~2008年分析师跟进对股价波动的负向影响不显著,而在2009~2011年对股价波动的正向影响在5%水平下显著。分析师和机构持股的共同作用在2005~2008年对股价波动呈显著正向影响,而在2009~2011年,二者的共同作用对股价波动呈不显著的负向影响。另外,控制变量在两个阶段对股票价格波动的影响基本与总体回归结果一致,符号不一致的参数在统计上不显著。通过对不同时期的估计结果可以看出,机构持股增大股价波动的实质没有变化,机构投资者有利用波动赚取资本利得的动机;而分析师跟进在经历了金融危机后,开始更多的利用股价波动来为自己谋取私利。这是一个危险的信号,分析师行业发展多年,对股票市场的稳定作用不大,反而起到推波助澜的作用,因此规范分析师的行业发展迫在眉睫。

3. 分行业回归结果

由于不同行业的分析师跟进、机构持股、股票波动有一定的差异性,为了进一步检验前文估计结果的稳健性,在此选取了分析师跟进人次最高的金融保险业、分析师跟进人次最低同时也是机构持股最低的综合类行业、机构持股最高的批发和零售贸易业、股价波动最高的采掘业、股价波动最低的电力、煤气及水的生产和供应业以及上市公司数量最多的制造业对模型进行了回归估计。每一个行业的估计都引入了控制变量和时间虚拟变量,因为本文重点探讨分析师跟进、机构持股和股票波动的关系,故在估计结果中只列出了这些变量的估计结果。估计结果如表4所示。

由表4可以看出,不同行业上市公司的机构持股、分析师跟进与股价波动的相互影响关系存在较大差异。对于综合类和采掘业的上市公司,机构持股是影响股价的主要因素,而分析师对股价波动的影响较小,分析师跟进主要依据股价波动的具体情况伺机而动,二者依然呈倒U型关系。值得注意的是,对于采掘业的上市公司,其机构持股与分析师跟进的相互关系不显著,可能的解释是,机构投资者在投资此类公司时,更多依据的是自己的内部研究报告,而不太需要外部分析师的研究报告。另外,此类上市公司尤其是采掘业公司,多数垄断行业,受到的行政管制也较多。对于制造业和批发零售贸易业的上市公司,分析师跟进对股票价格波动的影响显著为负,表明分析师跟进降低了股票价格的波动,而机构持股、分析师跟进与股价波动的其他相互影响关系与总体回归结果基本一致。可能的解释是此类上市公司占据了所有上市公司的大多数,并且此类上市公司的生存状态更多的依靠自身的努力经营,较少受到经营之外的管制。对于金融保险业和电力煤气水的生产供应业的上市公司,机构持股、分析师跟进与股价波动的相互影响关系不显著,尤其是金融保险业,分析师跟进人次较多,但其对降低股价波动的作用却不大。可能的解释是此类上市公司,多数是国家严格控制的行业,不仅受到严格的行政管制和行业管制,而且受宏观政策的影响也较大,从而导致机构持股、分析师跟进与股价波动的相互影响关系被掩盖。

五、稳健性检验

为了保证结果的稳健性,我们还从以下几个方面进行了检验。第一,采用新的估计方法。表2和表3的估计结果是基于联立方程组并采用似无关回归法而得出,为说明结论不受回归模型的影响,本文又分别采用GMM、二阶段最小二乘法对机构持股、分析师跟进与股票波动的关系进行了回归,得到了与前面一致的结论,某些系数的显著性程度甚至更高。第二,根据上市公司的市值大小对样本进行分类,对不同规模的上市公司的机构持股、分析师跟进和股票波动情况进行分析。第三,借鉴刘京军和徐浩萍的做法,利用资产集中度、平均持股比例、重仓持股比例、持股集中度、持股稳定性和期间内换手率6个指标构建机构持股状态的变量,然后利用构建的机构持股变量对分析师跟进与股票波动进行回归分析,结果同样没有发生较大变化,限于篇幅限制,本文省略相关估计结果。综合而言,本文结果是稳健的。

六、结论及建议

本文使用2005~2011年中国上市公司的相关数据,构建非线性联立方程组模型对我国机构投资者持股、分析师跟进和股票波动的相互影响关系进行了实证分析。研究结论如下:从总体上来看,(1)机构持股不但没有降低投资者与上市公司的信息不对称,起到稳定股票市场的作用,反而增大了股票市场波动性;股票价格波动与机构持股行为呈现一种倒U型关系,机构投资者偏好持有适度波动的股票,反映了机构投资者既追逐收益又适度避险的特征。(2)股票价格波动与分析师跟进呈倒U型关系,表明我国分析师既不喜欢波动过小的股票,又不喜欢波动过大的股票,反映了我国分析师对股票波动的适度追逐;分析师跟进对降低股票价格波动的效果不明显。在经历了金融危机之后,分析师跟进对稳定股票价格波动有恶化的趋势,反映了分析师利用股价波动来为自己谋取私利的现象非常严重。(3)机构投资者持股与分析师跟进呈正相关关系,二者的共同作用增大了股票价格波动,反映了市场环境、公司治理及监管制度有待进一步提升。(4)另外,不同行业上市公司的机构持股、分析师跟进和股票波动相互影响关系差异较大。例如,对于制造业、批发零售贸易业上市公司,分析师跟进显著降低了股票价格波动,但对于管制较为严格的金融保险业、电力煤气及水的生产和供应业、采掘业上市公司,三者的相互影响关系不显著,反映了这些管制行业在一定程度上影响了分析师及机构投资者对上市公司的信息挖掘。

本文的结论具有如下政策含义:第一,分析师跟进降低一些上市公司股价波动反映了分析师行业的发展对股票市场的稳定还是具有一定的积极作用,从这个角度来看,要加强对分析师信息挖掘能力的培养,但是,分析师偏好波动适中的股票反映出分析师消极的一面,因此要加强分析师职业操守的教育以及违反规定的问责。第二,机构投资者同样偏好波动适度的股票反映出其具有短期行为和投机行为特征,因此一方面要加强对机构投资者的监督和管理,另一方面要进一步完善信息披露制度,降低股票市场信息不对称,严格控制股票市场的大起大落,从而尽可能的遏制机构投资者依靠兴风作浪获取资本利得的行为。第三,要推广分析师及机构投资者对制造业、批发贸易零售业上市公司的信息挖掘经验,并且减少对金融保险等行业上市公司的行政控制和行业管制,从而保证机构投资者和分析师更好的挖掘有用的信息,让这些公司在资本市场上依靠自身的努力经营来决定其生存的状态。

注 释:

{1}权小锋、吴世农:《CEO权力强度、信息披露质量与公司业绩的波动性――基于深交所上市公司的实证研究》,《南开管理评论》2010年第4期。

{2}Koh P S:“On the Association between Institutional Ownership and Aggressive Corporate Earnings Management in Australia”,The British Accounting Review,Vol.35,2003.

股票投资方法分析篇(5)

摘要:当前资产评估人员在对企业股票价值进行评估时普遍存在一些问题。产生问题的原因是多方面的,有评估方法本身的问题,也有评估人员主观判断的问题。本文尝试使用多目标决策方法——层次分析法建立股票价值综合评估模型以解决股票估值的方法选择问题。文章首先提出了目前股票价值评估中存在的问题,然后建立层次分析模型,最后对模型进行了品股价。

关键词:股票价值;评估;层次分析法

一、当今股票价值评估中存在的问题

1961年莫顿米勒和佛朗哥莫迪里安尼教授所发表的《红利政策、增长和股票价值评估》的文章标志了价值评估的产生。对股票价值评估的兴起源于世界资本市场的高速发展,当公司发行的股票作为一种商品进入流通市场时,如何确定股票的价格对买卖双方都是一件重要的事情。对于公司所有者来说,公司发行上市股票需要科学制定上市价格,因为过高的股票价格会让投资者望而却步,这会影响公司的融资效果;而过低的股票价格会引致大量的投机者,这不利于公司的财务稳定。对于投资者来说,如何正确评估过票价值是他们准确发现投资机会的前提。

股票价值评估作为资产评估理论体系中的一个分支,其评估方法也可以分为三大类:成本法、收益法和市场比较法。成本法是以股票发行公司的资产为基础,强调每股净资产对于股票价值的影响,这一大类最具代表性的方法是账面价值调整法。收益法以股票能给所有者带来期望收益为基础(公司分红),强调上市公司的收益能力,这类方法有:股权自由现金流量折现法和未来收益折现法等。市场比较法以市场为基础,强调市场中类似公司(指财务状况、盈利能力等方面类似)的股票价值应具有一致性,这类方法主要有市盈率比较法等。

其实,这三大类方法恰恰对应了理解股票价值的三个不同侧面,即:账面价值、内在价值、市场价值。账面价值反映了股票的历史净资产,它是一个静态价值,忽略了股票背后企业的收益能力。内在价值反映了该股票的发行公司在未来的收益能力。最为一个动态的指标,内在价值能够充分反映股票的价值,但由于估算内在价值需要用的的企业未来现金流和资本成本这两项指标不容易估计且带有较强的主观性,这使得内在价值一直是一个“看上去很美”的指标。市场价值反映了市场对股票的认可程度,在理想的市场条件下,股票的市场价格是可以充分反映股票价值的。但市场的不完备性是客观存在且不可能消除的,这就造成了市场价格与股票价值的偏离,而这种偏离正是投资者所追寻的投资机会。

综上所述,不管用何种方法进行股票价值评估,都会在“科学性”“可行性”“公开市场性”和“真实性”这几个评估准则中各有缺失。目前,我国股票价值评估存在的问题主要表现为以下两个:

(1)在评估股票价值时,往往只选择一种评估方法进行评估。因而会造成评估结果的科学合理性有所缺失。

(2)在进行方法选择时,评估人员通常都是通过自己的主观判断进行决策。没有一个客观科学的决策方法帮助评估人员进行方法选择。

所以,为了解决这一问题,本文试图将层次分析法(Analytic Hierarchy Process,AHP)引入股票价值评估,建立层次分析模型,综合使用三种方法进行股票价值评估。

二、层次分析法的原理以及在股票价值评估中的应用

层次分析法(Analytic Hierarchy Process,AHP)是20世纪70年代由Saaty教授提出的用以解决多方案前提下的目标决策问题的模型。它的基本思路是,首先分理出决策目标的属性(或者要达到目标所要满足的条件),根据这些属性建立判断矩阵(通常采用1-9标度法)得出各属性在决策中所占的重要性比重。然后再根据每一个决策属性对每一种方案建立判断矩阵以进行评估。通过这样一个层层推进的模型,最终确定决策方法。这种模型的优点在于,它可以将很多主观因素进行量化,然后得出一个清晰的决策结果,特别是在多因素的前提下,能够帮助决策者理清决策脉络。

而本文试图建立的综合评估模型的主要步骤如下:

1、根据被评估股票的实际情况,选择若干方法建立层次结构模型,并求出每一种方法的权重。

2、分别用每一种选定的评估方法对股票价值进行评估。

3、综合上述两步的结果进行评估结果加权平均,最终得到综合评估结果。

下面用一个例子对上述的步骤进行解释。例如,某投资者委托评估机构对一家持续经营的食品生产企业的股票价值进行评估,评估人员在经过前期调查后得出如下调查结果:

(1)该食品生产企业的股价稳定,且市面上存在可类比的企业。

(2)该企业拥有大量固定资产,其他资产较少。

(3)通过研究过去几年的企业年报,发现该企业的收益较为稳定,年报中也未提及在未来会有较大的投资举措,所以未来收益可以预测。

下面是评估步骤:

通过上述的调查,评估人员决定选择账面价值法、现金流折现法和市场比较法分别经行综合评估,建立层次分析模型如下:

然后,通过专家组的讨论,确定了准则层真实性B1、公开市场性B2、科学性B3、可行性B4针对目标层A的权重,方法是建立如下的判断矩阵(计算方法不再赘述,可参有关AHP模型使用方法的文献):

接下来,建立方法层C相对于准则层指标分别称为B1、B2、B3、B4,以这四个评价指标为准则对3个备选方案进行评判得判断矩阵如表2、表3、表4、表5所示。

根据上面的矩阵,可算得三种方法最终的权重向量是:

下面分别使用三种方法进行股票估值。由于具体方法评估股票价值不再本文的研究范围之内,所以省去估值过程。假设用账面价值法、折现现金流量法和市场比较法对该支股票的估值分别是:4.5元/股、5元/股、4.8元/股。那么结合上面的权重向量,该支股票的价值是:

三、对基于层次分析法的综合评估模型的评价

经过上述的计算分析,本文认为将层次分析法引入到股票价值评估(甚至是其他资产的评估)中是可行的。利用层次分析法进行股票价值评估有以下的优点:第一,利用层次分析法进行股票价值评估,解决了评估人员的评估方法选择问题。评估人员可以选择几个评估方法对股票价值进行综合评估。第二,利用层次分析法进行股票价值综合评估,得出的评估结果能够充分反应股票从资产角度、收益角度还是市场角度这三个角度的价值,提高了评估结果的科学性。第三,利用层次分析法评估股票价值的思路和理念是清晰和科学的,这个特点让基于该种方法评估的股票价值更让人易于接受。

当然,基于层次分析法的综合评估模型也有其缺点:第一,该种方法并没有脱离评估人员的主观判断,在建立判断矩阵时,还是需要依据评估人员的主观判断进行重要性排序。第二,这种方法要求评估师具有一定的数学基础,在我国当前的行业大环境下,推广起来略有难度。

综上所述,将层次分析法引入股票价值评估建立综合评估模型,可以解决股票价值评估实践中存在的一些问题。无论是从理论上还是从实践上,都具有一定的积极意义。

参考文献:

[1]杨子江.金融资产评估.北京:中国人民大学出版社,2003

股票投资方法分析篇(6)

根据基金具体的投资领域的不同,开放式基金可分为债券型基金、股票型基金、混合型基金、货币型基金等。股票型基金是将基金资产投资于普通股股票的基金,基金投资风格的研究是针对股票型基金而言的。

划分开放式基金投资风格的标准之一,即最传统同时也是最基本的划分,是依据各只基金对价值和成长的不同偏好,将开放式基金的投资风格类型大致分为:成长型、价值型以及平衡型(或混合型)三类。成长型基金是指股票投资中将股票的成长性作为重要的选股指标的基金:价值型基金是指将股票的收益性以及收益的增长性作为重要选股指标的基金;平衡型基金则指兼顾以上两种选股指标的基金。

划分开放式基金投资风格的标准之二,是按照基金所投资股票的规模大小将其分为大盘、中盘和小盘基金。如果基金投资的大部分股票的流通市值属于大盘,那么基金的投资风格就应该属于大盘基金。由于基金持股明细季度数据较难以获得,故一般使用基金前十大持股的股票数据来进行分析。

研究基金投资风格的方法,根据对投资风格分析时使用的信息的不同,可以分为两种:基于组合特征的分析法即持仓法和基于收益的分析方法。

基于组合特征的分析法(portfoIio-basedstyleanaIysis),是通过计算投资组合中的市值规模、市盈率、市净率等特征来判断其投资风格。显然,这种方法可以得到基金投资的“实际风格”,但同时也就要求我们必须具备当期的基金持仓明细。根据我国现行的基金信息披露制度,可以通过每季度的投资组合公告中的重仓股信息进行分析,如果通过年报或中报分析,信息更详细,但时间间隔比较长。因此,由于信息披露的频度限制和时间滞后,我们很难获得及时详尽的资料用于风格分析,这也就使得该方法在实际操作上受到很大局限。

基于收益的分析法(retum-basedstyleanlalysis),其基本思路是:由于基金收益会与某种特定风格投资组合的收益存在高度相关性,所以可以通过检验特定期间基金收益率与各类风格指数的平均风险暴露程度来判断基金风格。这种方式的实质就是“透过现象看本质”,无论是在国内还是在国外.相对于基金其他数据,基金收益率数据都是最容易获得的,这也正是该方法成为当前最广泛使用的风格分析方法的主要原因之一。

二、我国开放式基金投资风格的实证分析

国内著名的基金评级公司晨星公司(MorningStar)于2002年6月建立了一套新的基金投资风格分类方法.用于对基金进行评级。晨星公司认为:价值和增长是股票的两种属性.通过对每种股票赋予一个价值分和一个增长分,按其中比较显著的特征值对基金进行分类。在对价值/增长属性评价之前.先按规模将股票分为大、中、小盘三类。

具体步骤如下:(1)将所有股票按市值降序排列,累计市值70%的定义为大盘股,70%~90%的为中盘股,90%~97%的为小盘股。(2)计算股票的收益市值比、股利市值比、净资产市值比、现金流市值比、销售收入市值比五个指标的预测值,对各指标与平均值比较,给予评分,而后对五个评分加权,计算得到价值分。(3)计算股票的盈利、销售额、现金流、账面价值的增长,对各指标与平均值比较,给予评分,而后对四个评分加权,计算得到增长分。(4)对规模及净增长价值分进行标准化,得到加权x和Y值。

本文采用晨星投资风格评价系统的方法对开放式基金投资风格进行实证分析。本文分析的一点不同之处在于:因为我国基金约定投资风格中很少有对大盘/小盘的约定.所以本文仅利用晨星投资风格评价中的价值/成长的投资风格评价,而删去大小盘的指数。基金样本选自10个不同的基金管理公司,数据来源于金融界网金融数据库.运用晨星公司的评估方法,分析结果如下表。

由以上的分析结果可以看出:(1)上述基金的实际投资风格与其在招募书上约定的投资风格并不完全相同,而且风格并不稳定。以国泰金鹰增长为例,该基金的投资风格约定为成长型,在股票投资中应主要投资于成长型股票,但实证结果是它的风格在2004年和2005年偏离成长而追求基金的投资收益和增值。(2)在一定阶段,基金的投资风格有趋同倾向。如上表中所示,2005年6月30日,10只基金有7只表现为平衡型,2006年6月30日,10只基金有8只表现为成长型,这与2006年股市繁荣的行情有着很大的关联。

三、我国开放式基金投资风格趋同的原因分析

严格地说,开放式基金应按照其承诺的风格进行投资,这样投资者才能控制自己的投资风险与收益,因为价值型与成长型投资在不同的市场阶段表现好坏并不一致,对于成长型与价值型风格的取舍可以由投资者对这两种类型基金的选择来决定。分析开放式基金投资风格趋同的原因在于:

第一,国内目前的投资品种缺乏,制约了开放式基金的创新空间。

受到我国证券市场发展现状的限制,基金所能投资的证券品种非常有限,各种证券品种的风险收益特征趋同、市场关联度高,从而严重制约了基金公司设计出不同风险收益偏好的基金产品的能力。如债券市场发育严重滞后,极大地限制了债券基金的发行;统一指数以及指数期货迟迟不能推出,影响到指数型基金的发展和基金的避险操作。在面临股市系统风险时,各类宣称为不同投资风格的基金不可能还保持原来的宣称风格。

第二,迫于业绩评价的压力。

在国外,基金业绩的评价是放在自己的风格类型之中来进行的,也就是通常说的要将“苹果”与“苹果”进行比较,即与同类型的基金相比较。而在国内并没有做这么明确的划分,人们把所有类型的基金放在一起比较,这就增加了基金的压力,它不是忠于自己的风格,而是要判断哪类资产表现更好,则投资于哪类资产。当基金业绩不好时,基金会主动采取调整股票组合的方法改善基金的市场表现从而改变了基金的投资风格。

第三,开放式基金持有人期望较高收益率的倒逼机制的影响。

目前,国内大多数基金持有人对基金的绝对收益率要求是第一位的,大家都想自己的基金能取得最高收益率。就是机构投资者,对基金的绝对收益率的要求也越来越高,而对风险相对看得轻。资料显示,投资者更偏爱股票成长型基金。甚至有投资者认为,基金就是高收益、低风险的产品,谁收益率高,就买谁的基金,这使得基金产品设计者尽量追求最高收益率,导致基金建仓的相似性。

股票投资方法分析篇(7)

关键词 股票投资 财务分析 目标公司

在经济市场变幻莫测的新形势下,无论是宏观政策的些许变动,还是市场价格的上下浮动,均可能会对股票市场带来难以预料的风险甚至损失,从而促使谨慎投资变得尤为重要,而做好股票投资的关键又在于合理而全面的财务分析,毕竟只有保障财务信息准确而可靠,方能使得决策更为明智、正确,在此就股票投资财务分析测量加以重点分析。

一、财务分析对股票投资的重要意义

对于股票市场而言,股价在很大程度上与其发行公司的经营状况息息相关,且这种影响一般周期较长,不容小觑,而在公司财务报表中可以反映出其经营状况,故股票投资者在进行股价衡量时,无论买卖动机为何,如进行投资或从事投资,还是交易方式为何,如短线交易或长线交易,均应明确理解损益表、资产负债表中的数字含义,以此进一步分析股票发行公司的财务比率,获取财务情况、运营状况、盈利状况等信息,为保证投资决策合理可行奠定坚实的信息基础,显然财务分析是进行正确股票投资的必要条件和必然选择。

具体而言,财务分析就是投资者对目标公司的财务报表进行科学分析和价值评估,以此正确认知公司的财务状况和经营实效,明确财务信息变动对股价的积极影响和不利影响,以此进一步提高股票投资的安全性,增大获利的可能性,故财务分析被视为股票投资的重要基础和必要构成。一般情况下,财务报表是财务分析的主要对象,而重点应就其中的公司获利能力、经营效率、偿还能力、拓展经营能力行分析,毕竟,公司利润的增长速率和收益高低是衡量其管理效能、有无活力的重要指标,经营效率关系到其资金周转情况,偿还能力的强弱在很大程度上决定着股票投资的安全程度,而拓展经营能力则是投资者是否进行长期投资的关注焦点,因此可以借助财务比率、差额等财务分析方法对目标公司的收益性、周转性、安全性和成长性进行全面、科学的分析,以期降低投资风险,获取可观收益。

二、做好股票投资财务分析的策略探讨

1.重视掌握目标公司情况

了解目标公司基本信息是进行股票投资的基础和前提,如之前出现的二级市场爆炒网络股,促使诸多企业盲目斥资投资进行触网,致使融资成本不断升高,甚至部分企业本金也有所损失,倘若投资企业事先就目标公司基本情况进行了调查和分析,则很容易避免不必要的损失,因此做好股票投资财务分析的第一步就是重视掌握目标公司情况。

首先是掌握公司概况,如了解其经营发展历史、是否具备理性的管理阶层、最近的投资决策是否脱离本行、公司股票人品作风、发展前景如何等,以此初步认识目标公司财务和经营状况,避免盲目从众、效仿,蒙受不必要的损失,故在进行股票投资时应谨记,对企业的了解程度是关系投资成败的前提。

其次是掌握经营状况,若加以细分,需要分析的目标公司的业务经营信息主要涉及经营状况、主营收入、利润回收率、募集资金去向等。因为通过总结公司的生产经营情况,纵向比较往年的业务收入、利润完成指标、募集资金流动情况等,可以对其业务经营、重大成绩、生产能力、潜在问题等有一个较为准确的判断,有助于后续投资的科学权衡。

再者是掌握财务数据,目标公司股价的重要影响因素一般为总资产、主营业务收入、股东权益及其比率、净利润、每股收益、净资产等财务数据,通常若净利润、主营收入同比增长较为明显,预示公司业绩突出,获利能力、成长能力等较强,若每股收益、净资产相对较高,则表示股东投资安全、回报率高,反之亦然。

最后是掌握其他信息,除了上述信息外,股本变化等也是值得掌握的信息之一,如当股本减少时,一般表示股价大于市场价格,而且公司的这一行为既可以减税,也可以降低费用,故投资者应予以积极关注;若股本增加,则表示公司投资增加,资产负债比减小,但应进行跟踪观察,以防每股盈余缩水;此外还应掌握公司的最新产品研发、投资项目、重大合同、巨额担保、诉讼事件、债务重组等信息。

2.强化公司财务指标分析

一是分析资产类科目;在应收款项中应就大笔款项进行高度重视,以免因分析不到位引发投资风险,如在某公司的资产负债表中,虽然三年以上的款项并不存在,但出现了两年以上的大额款项,即164,142,000与88,637,700,此时应加以分析,毕竟三年时间内的应收账款一般会被列为坏账准备;预付账款也是用于核算公司购销业务的,若合作方经营状况恶化,难以支持业务资金,则会发生虚增资产,故也值得注意;至于其他应收账款,如公司赔款、备用金、垫付款等,因其难以解释并收回,容易衍生虚增资产,需深入研究,此外递延资产、待摊费用等关乎未来的经济利益,需要加以适当的分析。

二是分析负债类科目;针对该类科目,应就其长期偿债和短期偿债两项能力进行重点分析,此时则会涉及下述几个财务指标:借助流动比率和速动比率分析其短期偿债能力,考虑到流动比率与存货、应收账款等有关,若偏高,表示公司偿债能力风险较大,偏低又对股东和公司权益不利,故应视具体情况而定;而速动比率大小与流动负债是否安全相关,如当其为1:1时,表示流动负债与资产基本持平,可以进行短期投资;此外借助权益、资产负债率、负债与所有者权益比率,以及长期资产与资金比率可以合理判断公司的长期偿债能力。

三是分析现金流科目;因现金流量被视为公司的血液,应对其收支渠道、具体流向等加以重点分析,以此进一步了解目标公司的现金生产、融资、还债能力以及经营状况。具体可从投资和经营两个方面的现金流量着手,如某公司在2011.10.1-2012.10.1期间因经营活动而生成的现金流量净额中,虽然每期数额较大,但其他应付款和应收款也较大,对此我们无从判断是否存在资金操控现金流情况,故应予以深入了解,同时其未分配利润金额较大,但每期拟分配现金股利却为0,可见其利润存在嫌疑。

四是分析利润类科目;此时需要就目标公司的主营业务收入和销售增长率、毛利润等进行分析,以此掌握公司整体获利水平、主营业务的竞争能力以及公司成长性等,可为选择短期或长期股票投资提供参考信息。

此外财务指标市倍率,可以对股票潜力做出重要分析,市盈率可为找准投资时机提供有力指导,PEC可在一定程度上避免股票投资风险,因此投资者可根据实际需要加以分析。

3.善于合理评估股票价值

能否合理评估股票价值,对于投资者进行股票投资尤为关键,此时可基于财务分析,利用科学工具和方法加以评估,如相对价值法,即 ,其中 和 分别表示目标公司价值和财务变量, 和 分别表示可比公司价值和财务变量;账面价值法,即账面价值+溢价=公司价值,此时需要借助大量的原始资产负债表信息;O-F模型,主要是由账面价值中净资产和将来剩余收益的贴现值分析企业价值,此时需要的是损益表和资产负债表;经济增加值法,即税后净利润-资本投入 资金成本=EVA,其需要准确的损益表财务信息;此外现金流量折现模型,及其权益和自由现金流、剩余收益、股利贴现、调整后现值五种变形模型通常以财务分析为基础为评估股值、投资决策提供重要信息。

其实评估股票价值的关键在于预测盈余,因为有时投资者不能正确理解现金盈余和应计盈余对未来收益的影响,容易因此引发投资风险,故可利用本期现金盈余 0.855+本期应计盈余 0.765=下期盈余测试值选择股票;同时针对预测盈余中遇到的均值回转,建议投资者尽量谨慎评估股票价值,以免出现企业价值高估的情况;此外针对企业发展周期问题,即公司在成长时期、成熟时期、衰退时期的经营状况与其未来盈余关系密切,此时投资者可从经营、筹资、投资三大现金流关系着手进行系统分析和预测。

三、结束语

综上所述,在市场风险与日俱增的背景之下,如何做好股票投资显然已经成为投资者亟待解决的首要问题,而这必然离不开财务分析,因为只有系统而全面的了解目标公司的经营状况和发展前景,才能获取其真正价值,做出正确的决策,进而减少风险和损失,而且随着投资理念和决策方法的不断进步和完善,财务分析会逐渐成为股票投资者的金科玉律。

参考文献:

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[2]彭缅良.试析如何做好股票投资的财务分析.金融与经济.2010(06).

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