摘要：本文研究了两融政策推出前后中国股市两融标的股票'异质性波动率之谜'。我们以两融交易活跃的个股为样本,对比研究两融政策推出前后的样本数据。实证结果表明,两融政策推出后,股票异质性波动率与预期资产收益率之间的负相关性更为显著。这与理论上,卖空约束减弱会降低异质性波动率与预期收益率的负向相关性有悖。我们认为这是由于两融政策更有利于市场多头,他们进一步推高了股票价格,使得'异质性波动率之谜'现象更为显著。