风险投资项目论文篇(1)

在关于风险投资项目的评价方面，国外许多学者对风险投资者选择投资项目的程序和选择标准进行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通过问卷的形式研究了风险投资者评估风险企业时对各个指标的重视程度，他发现投资者最重视的指标依次：管理者技能、市场容量、营销技能、项目成长性、投资规模和财务技能。具体在模型的构建方面，风险投资项目评价的传统方法是现金流折现法，其中以净现值法(法)最具有代表性。然而，法暗含着两个假设：1)投资者必须立刻决定是否进行投资；2)投资项目完全可逆(即放弃投资项目不花费任务成本)。这两个假设说明了法没有很好地处理风险投资项目投资的时间选择问题。而对风险投资项目而言，收益率变动大，更注重投资时机的选择。仅仅用NPV法无法很好地解决风险投资的时机决策以及评价问题。

目前我国对风险投资项目评价的研究多集中于通过各种手段对净现值法进行改进，如风险调整贴现率法和肯定当量法。风险调整贴现率法是将净现值法和资本资产定价模型()结合起来，利用模型依据项目的风险程度调整基准折现率的一种方法。但这种方法是有缺陷的，因为项目寿命期内各年的净现金流量很难准确估计。肯定当量法是用一个系数把风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率计算净现值，以此作为判断投资是否可行的依据，但肯定当量系数很难科学的确定。所以改良过的净现值法依然不能胜任对风险投资项目进行可行性评价的工作。彭寿康（2000）根据资本资产定价模型()的基本思想提出了一种新的方法：风险补偿率比较法。但笔者认为资本资产定价模型或基于资本资产定价模型的方法(如风险调整贴现率法)很不适合用于风险投资项目的评价。Pindyck指出，在大多数情况下，投资具有不可逆性(Irreversibility)和可延迟性(Delayability)（风险投资更是如此）。这类似与金融学上的期权概念，拥有投资机会就像拥有买方期权一样，通过耗费一定的资本（即支付一定的期权价格），可以选择现在或将来投资，以达到价值最大化。这说明，企业投资的灵活性（Flexibility）或投资机会具有相当的价值。20世纪70年展起来的期权定价理论恰好为这种投资灵活性的评估提供了一种新的思路。

基于风险投资具有期权的性质，本文对风险投资项目的评价方法进行改进，具体安排如下：首先分析风险投资的期权性质；其次利用期权理念进行风险投资项目的评价；最后总结有关结论。

风险投资的期权性质

研究国内外的风险投资以及Pindyck的研究成果就会发现，风险投资具有以下性质：①风险投资具有期权性质。风险投资家对风险企业的投资就像购买了一份期权，一旦成功将获得巨大收益，即使失败其最大的损失也只是投入的风险资本。②风险投资家向风险企业投入一定的风险资本从而拥有一定的股份，但其目的不是为了拥有企业，而是为了在风险企业增值后出售自己所占的股份以获得投资收益。所以风险投资家相当于以投入的资本为期权费购买了一份看跌期权putoption又称卖出期权)，它赋予投资家在T时刻T为投资期满日)以某一价格出售自己手中股份的权利。

事实上，风险投资项目的可延迟性Delayability(即风险投资项目的机会价值)在很大程度上类似于欧式期权，我们用下图来表示风险投资中的期权特性。在下图中，期权的标的物是风险投资项目在不同时刻投资后，未来的净营运收入按一定折现率(通常可取内部收益率)折现到时刻的值。假设当前时刻作出投资决策时的净现值是并假设投资者处于风险中性世界里。根据无套利均衡的思想，曲线2的轨迹表示当前投资获得的按无风险连续复利计算的在时刻的值，其中为符合风险中性假设的无风险利率。曲线1表示时刻进行风险投资时，标的物的价值大于风险中性世界中在时刻的值，此时风险投资机会价值可看作一种看涨的欧式期权，执行价为，标的物价格为。曲线3表示时刻进行风险投资时，标的物的价值()小于风险中性世界中在时刻的值，此时风险投资价值可看作一种看跌的欧式期权，执行价为，标的物价格为。风险投资的期权特性

如果投资项目出现曲线1情况，则可延迟投资；出现曲线3情况，且又满足(为设定的进行项目投资所需的的临界点)，则应在当前进行投资。

基本模型的建立

风险投资决策考虑在什么时机投资。假设不同时机风险投资额为，风险投资的现金流入量折现值(指折现值到时刻)为。则表示当前投资时的投资额，表示当前投资时的现金流入量。根据风险投资的特征，高度的不确定性是风险投资项目的主要特征之一。在进行风险投资时，不同时刻进行投资，投资成本和投资现金流入量的不确定性变化主要是由于投入材料、设备、劳动价格及项目产品的市场价格变化造成的，而描述这些价格变化的随机过程主要有几何布朗运动，均值回复过程等。因而，可以假定、的变化是一个随机过程，并服从几何布朗运动。则：

（1）

（2）

式中：、分别表示V、C的期望增长率，符号可取正负；

、分别是V、C变动率的标准差；

、为维纳过程，其中，、满足标准正态分布。根据等式(1)、(2)，可得：

令，则。从而有：

(3)

同理：(4)

设表示标的物V的衍生产品的价格，并有：

（5）

式中：；。则表示t时刻投资比当前投资增加的现金流入量。

同理，假设：(6)

式中：；。表示标的物C的衍生产品的价格。则表示t时刻投资成本比当前投资成本的增加额。

由(3)、(4)、(5)、(6)得：

（7）

（8）

根据投资机会价值的含义和风险中性假设，记t时刻的投资机会价值折现到当前时刻的值为则：

(9)

式中：表示欲在时刻拥有该项投资权利，需要付出的费用。若设该项投资权利拥有期限为期，风险投资项目的最大投资机会价值为：

（10）

根据不同的()和的值，在风险投资时机选择时应遵循以下准则：

1)，则项目不投资；

2)则项目在当前进行投资；

3)，则在取得值的时期进行投资；

4)，则项目不投资。

从以上时机选择准则中，认识到准则3)、4)与图1中的曲线1相符合，说明风险投资项目的可延迟性，即存在风险投资机会价值，类似于一种看涨欧式期权。准则1)、2)与图1中的曲线3相符合，该风险投资项目的风险投资机会价值为负。

风险投资项目论文篇(2)

关键词:项目投资;盈亏平衡点;评价指标

科研项目投资是一种以特定建设项目为对象,直接与新建项目有关的长期投资行为。项目投资决策的评价与分析是企业财务活动重要的部分,因为项目投资的规模大、风险大、回收时间长,对企业未来发展的影响也大。因此进行项目投资决策时风险评估十分必要。

新投资项目由于处于项目的初始阶段,科研人员只注重技术层面上的风险,专业方面的局限使他们无法从整体上看到财务风险的存在。而财务风险又是客观存在的,要彻底消除风险及其影响是不可能的,为防范新项目的财务风险,就要求我们财务人员介入项目的管理,结合财务方面的专业知识将风险量化并告之项目管理者,对风险进行预警,将损失降至最低,为企业创造最大的收益。

评估项目风险的关键在于如何确定预警指标及预警指标的临界值,以判断项目的风险是否存在,在对新项目进行日常财务风险管理中,应定期或动态地将预警指标与临界值进行比较,若预警指标临近或突破临界值,则根据具体情况发出警报。使核心的决策人员能够随时获取有关风险的信息资料。

对新项目进行财务方面的风险评估,首先从调研阶段开始,项目的调研阶段主要是由新项目科研人员,从各个渠道收集有关该项目的信息,如设备购置价值、原材料价格、单位用量、损耗率、人工、工时、以及市场同类产品的价格、外部的年需求量和该项目目标利润率等等基础信息,并据此出具调研报告。

其次,财务人员根据新项目科研人员在调研阶段出具的调研报告,根据其中的基础数据信息结合财务的分析方法提供财务可行性分析报告,主要包括对项目各风险值的说明,如根据设计成本信息(包括预计的固定成本、变动成本)以及目标销售价格计算出盈亏平衡点(BEP),从而给出外部对该产品的需求所应该达到的最小值;通过对该项目的投资总额和未来几年内现金净流量的测算计算出投资回收期,同时与新产品生命周期的对比可以让管理者知道投资回报期是否在产品的生命周期范围之内;通过估计当某一不确定变量(如销售量、销售价格、材料价格、人工成本、材料成本、固定性成本等)发生一定程度变化的时候,项目的投资决策指标(净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、利润值等)将相应发生多大程度的变化,以此来预测新项目风险的大小,以及分析投资决策指标,明确项目的抗风险能力,从而成为项目风险评估的重要指标。

一、盈亏平衡点分析

盈亏平衡点又称零利润点、保本点、盈亏临界点、损益分歧点、收益转折点。它是指企业经营处于不盈不亏状态所须达到的业务量(产量或销售量),即销售收入等于总成本,是投资或经营中的一个很重要的数量界限。近年来,盈亏平衡分析在企业投资和经营决策中得到了广泛的应用。盈亏平衡点可以用销售量来表示,即盈亏平衡点的销售量;也可以用销售额来表示,即盈亏平衡点的销售额。如果预期销售额与盈亏平衡点接近的话,则说明项目没有利润。盈亏平衡点越低,表明项目适应市场变化的能力越大,抗风险能力越强。

按实物单位计算:盈亏平衡点=固定成本÷(单位产品销售收入-单位产品变动成本)

按金额计算:盈亏平衡点=固定成本÷(1-变动成本/销售收入)=固定成本÷贡献毛益率

盈亏平衡点可以通过研究产品的单位售价(P)、单位可变成本(V)以及总固定成本(F)来计算。可变成本是与产量水平成比例变化的要素,通常包括直接材料、直接人工以及利用成本。固定成本是不随数量变化的费用。通常包括折旧费、租金、保险费、管理人员工资以及办公费等。盈亏平衡点的计算公式为:BEP=F÷(P-V)。

根据设计成本信息(包括预计的固定成本、变动成本)以及目标销售价格计算出盈亏平衡点(BEP),从而给出外部对该产品的需求所应该达到的最小值,并提供给我们的管理决策人员,比较根据目前市场信息所预测出的销售量,是否达到了该最小值,如果没有达到就看其改善及增加销量的可能,以从销售方面确定产品的风险。

二、投资决策评价分析

投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量标准和尺度。从财务评价的角度,投资决策评价指标可分为静态评价指标和动态评价指标。按在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标称静态指标,包括静态投资回收期、投资收益率;在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标称动态指标,包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。

(一)静态评价指标

1.投资回收期是指以投资项目经营现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。投资回收期可以自项目建设开始年算起,也可以自项目投产年开始算起,但应予注明。

投资回收期可根据现金流量表计算,其具体计算又分以下两种情况:

项目建成投产后各年的净收益(即净现金流量)均相同,则静态投资回收期的计算公式如下:不包括建设期的回收期PP/=原始投资合计÷投资后前若干年每年相等的净现金流量;包括建设期的回收期PP=不包括建设期的回收期PP/+建设期。

2.投资收益率,又称投资报酬率(ROI)是指达产期正常年份的息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。是作为评价项目投资价值的参数的一种方法,计算时使用会计报表上的数据。

投资收益率(ROI)=年息税前利润或年均息税前利润÷项目总投资

将计算出的投资收益率(ROI)与所确定的基准投资收益率进行比较,其指标大于或等于基准指标,则投资项目具有财务可行性。投资收益率考虑了项目有效期内的全部现金流量。

(二)动态评价指标

1.净现值(NPV)是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。投资方案的净现值是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic,分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。

净现值(NPV)=∑NCFt(1+K)-t+∑Ct(1+K)-t

净现值(NPV)是评价项目盈利能力的绝对指标。当NPV>0时,说明该投资项目在满足基准收益率要求的盈利之外,还能得到超额收益,具有财务可行性;当NPV=0时,说明该该投资项目基本能满足基准收益率要求的盈利水平,方案勉强可行;当NPV﹤0时,说明该该投资项目不能满足基准收益率要求的盈利水平,方案不可行;净现值(NPV)指标考虑了资金的时间价值,并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况;经济意义明确直观,能够直接以货币额表示项目的盈利水平,其取舍标准也较好地体现了企业财务管理的基本目标。

基准收益率ic也称基准折现率,是投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础,同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。

2.净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。

净现值率(NPVR)=项目的净现值(NPV)÷原始投资的现值合计

只有净现值率指标大于或等于基准率,则投资项目具有财务可行性。

3.获利指数(PI),是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。

获利指数(Pl)=投产后各年净现金流量的现值合计÷原始投资的现值合计=1+净现值率

只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。它(下转281页)(上接279页)是一个相对指标,反映投资的效率,即获利能力。

4.内部收益率(IRR),就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。

内部收益率,是一项投资可望达到的报酬率,是能使投资项目净现值等于零时的折现率。就是在考虑了时间价值的情况下,使一项投资在未来产生的现金流量现值,刚好等于投资成本时的收益率,而不是你所想的“不论高低净现值都是零,所以高低都无所谓”,这是一个本末倒置的想法了。因为计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零。

内部收益率越高,说明你投入的成本相对地少,但获得的收益却相对地多。IRR大于项目所要求的最低投资报酬率或资本成本,方案可行;内部收益率法能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来,指出这个项目的收益率,便于将它同行业基准投资收益率对比,确定这个项目是否值得投资建设。

通过对盈亏平衡点(BEP)的运用,计算出各因素在保本的前提下所达到的最大风险值或者说完成某一目标下的最高风险和最低风险指标,及这些风险对项目相关参数的影响情况,预测有关因素对净现值、内部收益率以及投资回收期等主要经济评价指标的影响,分析项目所能够承受的风险大小,将静态的管理数据转变为动态的风险评估数据后反馈给项目决策人员,推动相关部门进行风险评估,了解各个要素的变化对项目相关的财务参数产生的影响,便于有效的进行项目后面各阶段的评审和实施。

新投资项目的盈利及成功产业化,其前阶段的实施过程不容忽视,风险评估对新项目的发展所起的作用已越来越受到重视和认可,进入新项目投资的资本,其目的是追求投资的高收益,对新项目的风险投资也只有在保证能获取高收益的情况下才有可能成为企业快速成长的资金来源,而高收益的保障就是要对新项目进行科学的风险评估并有效控制投资风险。良好的风险控制体系正是我们新的科研项目能够成功运行下去的制度保证,我们都是在寻找最合适的方法减小项目运行之初所存在的风险,运用以上的评估方法加上合理的风险评估方式也可以得出理想的评估效果。

风险投资项目论文篇(3)

(一)政治因素引起的财务风险

在引起海外项目投资财务风险的众多因素中，政治因素是最无法得到提前预期的。在一些相对落后的国家，国家的政权不稳定，经常发生局部或者大规模的冲突和战乱，这使得企业在该地区的海外项目投资往往得不到保障，无法进行正常的工作。甚至面临资产流失或被当地国家占为国有，工程款无法追回等风险。

(二)国际汇率波动引发的财务风险

企业在进行海外项目投资时，往往采用外币的形式来计算合同中的结算金额。然而一个项目往往要持续很长的时间，并且在合同的实际执行过程中往往涉及几种货币之间的结算，这样国际汇率的波动会使企业在国内的设备及原材料采购所需的费用以及项目施工的成本增加，导致企业面临更多层面的财务风险。

(三)海外项目的筹资风险

企业在海外承包的施工项目往往金额较大，企业在工程的前期往往需要自己先行筹集支付大笔的资金，用于购置工程设备以及原料等，而业主对这笔费用的支付相对较晚。在工程的进行过程中，业主往往因为各种原因拖延工程款的结算，使得海外投资企业的资金周转不足，而不得不回国内进行筹资，从而增加企业的贷款成本，使得企业面临着财务风险。

(四)企业自身管理不足引发的风险

由于海外项目投资具有巨大的经济诱惑，许多企业急于在海外进行项目的投资以及工程的承包，而忽视自身管理制度的制定和完善，使得企业在国内的管理监督机构无法对海外项目的财务运营状况进行及时准确的监管，这增加了海外项目投资的风险。同时，许多企业缺乏海外投资的经验，缺乏专业的管理人员，这使得企业在进行海外项目的投资之前无法对项目实施过程中的市场环境进行全面、准确的分析和评价，也难以确保项目的成本以及利润预算的准确性，导致企业出现严重的亏损。

二、财务风险的防范及应对措施

(一)政治和经济风险的防范

由于政治和经济风险具有不可控性，因此企业在进行海外项目投资时需要认真分析项目所在地的政治环境以及经济环境，做出准确的预估。在进行投资项目的选择时，尽可能选择在政治局势稳定的国家进行投资。对于经济风险，可以通过借助金融衍生工具和多元化经营方式来降低。

(二)扩展海外项目的筹资渠道

企业在进行海外投资时，应尽量拓展自身的融资渠道，加强与银行等机构的联系，努力降低企业筹资的成本。同时与项目业主进行沟通，保证工程款项的及时交付，从而保证企业拥有足够的周转资金，避免资金链的断裂，降低财务风险。

(三)实行财务集中管理

企业应根据自身情况不断完善海外项目投资的管理制度，通过专门的管理监督机构对海外项目的财务进行集中管理。同时，加强海外企业内部的财务制度规范，使其与项目当地的会计制度相协调，便于进行统一的核算。在项目的投资过程中，加强对项目预算的管理，并对项目的开展过程进行全方位监督。

(四)加强海外投资项目财务人员的管理与培训

聘请在海外项目投资方面具有丰富经验的专业人才，对海外投资项目的财务状况进行有效的管理，对相关的海外财务管理人员实行定期的轮换机制，从而加强对财务人员的有效监督和管理。同时，通过开展相关的专业技能培训和讲座，提高海外财务人员的业务素养和技能，借助内部管理强化手段降低财务风险。

三、结束语

风险投资项目论文篇(4)

关键词:联合投资 双边激励 信号传递 最优股权配置

中图分类号:F830.59 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2009)08-016-02

一、双边激励条件下联合投资策略的最优股权配置模型的设计

第一重双边激励关系(模块A)下最优股权配置模型的建立。

基本模型的建立。下面就风险企业中在风险企业家EN和风险投资方VC间的最优股权分配问题的模型进行搭建。

1.模型建立的假设条件:遵循信息经济学委托—代理模型的分析框架下的V—N—M期望效用函数，在假设委托人和代理人都是风险中性的前提下有v(π-s(x))，μ(π-s(x))，其中，v'>0，v"≤0;μ'>0，μ"≤0;c'>0，c">0，其中v，μ，c分别为委托人效用、代理人效用和代理人的成本。风险投资方VC和风险企业家EN之间只存在双边激励问题，没有其他委托—代理问题。风险投资方VC和风险企业家EN各自按照自己的利益最大化原则对风险企业付出努力。风险投资方VC和风险企业家EN的努力不可观测，但可以证实。

根据对数函数的性质，lnUv，lnUe与Uv，Ue在Ue>0，Uv>0的区间上，对于变量s具有单调一致性，可通过对数函数间接求解，得:

Uv=lnUv=2lnμ+(1+x)lns+ln(2-x)-ln2+xlnx+(1-x)ln(1-s)+(1-x)ln(1-x)-xlnv-(1-x)lnPe

Ue=lnUe=2lnμ+(2-x)ln(1-s)+ln(1+x)-ln2+xlnx+xlns+(1-x)ln(1-x)-xlnPv-(1-x)lnPe

由于VC和EN之间存在着双边激励与道德风险的问题，因此最优的股权分配结构取决于双方在谈判中相对能力的大小。最后股权分配的结构会以谈判能力较强一方的效用最大化为原则达到，所以分两种情况讨论:

情况一:VC方在谈判中占有更多的信息，具有较强的谈判能力时

Max(s，av，ae)Uv

S.T.:av∈argmaxUv，ae∈argmaxUe

二、将信号传递理论引入第二重双边激励关系

这一部分将信号传递理论引入第二重双边激励关系，并用此思想解释其中的运作机制，分析第二重双边激励关系的各种复杂情况，并分情况对可能的最优化股权配置结构进行分类讨论。

对图1的说明:H，L表示项目的潜在质量，H(项目潜在质量好);L(项目潜在质量差)。由于领导风险投资商先入为主，已经对项目的情况十分了解，因此该部分信息完全掌握在领导风险投资商手中。T(真)，F(假)表示领导风险投资商向后入的跟随风险投资商传递关于项目质量信息时采用的策略，是传达关于项目质量的真实信息(T)，还是传达关于项目质量的假信息(F)。

1.当项目的潜在质量为H(好)时。由于这时主导风险投资商占有信息优势，他可以选择向跟随风险投资商传递关于项目质量的真实信息T(即项目质量为H—好);或传递虚假信息F(与项目真实质量相反的信息，项目质量L—差)。

若主导风险投资商在项目真实质量为好的条件下，却向跟随风险投资商传递虚假信息，即告知跟随者项目质量差，此时会导致跟随风险投资商为了避免更大损失而终止项目的合作，这样的结果会导致具有好前景投资机会的错失，因此理性的主导风险投资商是不会作出这种决定的，可以不予考虑。因此，若项目质量真正好的话，主导风险投资商只有激励向跟随风险投资商传递关于项目质量的真实信息，以求联合投资项目继续进行下去，在将来共同获得投资收益。

(1)信息占优状况发生逆转的情形。而此时一旦作为信息接收者的跟随风险投资商获得了由主导风险投资商传递来的关于项目质量为好的真实信息后，主导风险投资商和跟随风险投资商的信息占优状况发生了逆转。

由于本文的分析前提在于假设主导风险投资商是由于资金限制而向跟随风险投资商寻求联合投资，此时由于主导风险投资商对资金的迫切需求会导致跟随风险投资商在谈判中占有更大的优势，甚至可以要挟主导风险投资商提出更苛刻的合作条款，因为此时一旦跟随风险投资商采取不合作的态度会使已经经历了一定发展阶段的投资项目前功尽弃。这其中的情形与风险企业家在同风险投资商进行谈判时所面临的问题是十分相似的，因为作为资金需求者在面对资金供给者时处于劣势地位是难以避免的。

同时，跟随风险投资商在于主导风险投资商合作时会产生“搭便车”行为的激励，即出资却不提供相应的监督和增值服务，即不提供努力，而完全依靠主导风险投资商的努力获得收益并按出资比例分成。

即便跟随风险投资商提供努力，由于其在与主导风险投资商的谈判中占有优势，也会朝着自己利益最大化的方向影响联合投资的股权配置结构。

(2)双边激励关系存在时，对不同情况下的最优股权配置模型设计的进一步扩展。

情况a:跟随风险投资商“搭便车”。跟随风险投资商与主导风险投资商进行联合投资，只提供资金却不提供相应的增值服务和努力，对风险企业的整体收益不做贡献，只有主导风险投资商与风险企业家进行付出努力，跟随风险投资商的努力缺失。

此时模型假定为:av=al+af，af=0，av=a1，推导过程同第一重双边激励关系(模块A)的过程，但此时参与努力的只有VCL，所以最终的股权配置只会与VCL的努力程度x1有关，这里模型假定x1+x2=x，x+y=1。得出结论:

2.当项目的真实质量为L(差)时。这时主导风险投资商在向跟随者传递信号时，会考虑到若如实传递(T)关于项目质量(L)的真实信息，此时跟随者为避免发生更大损失会终止项目的合作，一旦如此主导风险投资商将没有任何收回投资成本的可能;若发生道德风险向跟随者传递虚假信号(F)蒙蔽跟随者，即采取一种破釜沉舟的策略，这样还可以促使跟随者继续投资，使项目继续下去的可能性，有可能在逆境中获得成功从而收回投资成本，使得情况c发生。因此在项目真实质量为L(差)时，主导者向跟随者传递真实信号的策略被抛弃，会采取传递虚假信号的策略。此时由于主导者掩盖了项目的真实质量信息，主导风险投资商在与跟随风险投资商的谈判中占有优势，股权配置结构会朝着满足主导风险投资商利益最大化的方向进行。推导过程同上述b情况的模型分析过程。过程省略，结论为:

三、结论

对于联合投资策略所特有的双重双边激励关系的研究分析，本文总结了以下三种可能出现的双边道德风险问题:第一，主导风险投资商的道德风险问题，往往发生在发现项目潜在质量差的时候出现，此时主导风险投资商会采取破釜沉舟的策略，蒙蔽在信息获得处于劣势的跟随风险投资商，以满足自身的利益最大化，伤害跟随风险投资商的利益。第二，跟随风险投资商的“搭便车”问题，在与主导风险投资商的合作过程中，跟随风险投资商可能会投入资金而不付出努力，按出资比例分享由主导风险投资商和风险企业家共同努力所创造的收益。第三，在信息方面占优势的跟随风险投资商会在与主导风险投资商的合作中按照使自身利益最大化的方向影响最优股权配置。

最后，本文扩展了风险投资方与风险企业家的单重双边激励条件下的最优股权配置模型，得出了联合投资策略下发生不同双边道德风险情况下的最优股权配置策略。

参考文献

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风险投资项目论文篇(5)

论文内容摘要：本文采用专家调查法进行风险识别，在综合多位专家意见的基础上，构建了基于外商投资方和基于政府层面的城市水务业外商投资PPP模式风险评价指标体系，并对PPP项目中的风险因素提出了风险分担，同时提出了PPP项目风险的规避与防范措施。

论文关键词：公共利益城市水务PPP模式风险

近年来国外水务巨头纷纷抢滩登陆，把我国作为其全球市场的重要部分来开拓，外国投资者主要通过BOT、TOT、并购等PPP模式进入我国城市水务业。截至2008年底，我国境内11家主要外资水务企业在我国城市水务市场中共签约94个项目。所谓PPP模式是英文“PublicPrivatePartnerships”的简写，中文一般直译为“公私合伙制”，是指公共部门通过与私人部门建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式。

然而基于公共利益的我国城市水务业外商投资PPP项目具有实施周期长、不确定因素多、经济分析和技术风险较大等特点，在项目进行的全生命周期均存在着一定的风险。因此对我国城市水务业外商投资PPP项目风险因素分析、风险分担方式及风险规避措施的研究有着重要意义。

一、城市水务业外商投资PPP项目风险分析过程简介

为了系统分析PPP模式的运作风险，笔者召集了国内水务行业有关专家就风险问题进行了专题研讨，根据三亚水务外商投资PPP项目经验及相关案例材料，水务行业外商与政府等代表分别探讨了政府层面和企业层面视角下的外商投资PPP项目风险问题。参与PPP模式风险研讨的专家代表共有17名，其中10人为政府和国企代表，7人为外商代表。

会前准备：将三亚水务外商投资PPP项目和相关国内案例材料分发于专家代表，请各位专家仔细阅读并针对其中存在的风险问题重点思考。各专家代表为国内水务行业内互不统属的企业代表，没有上下级隶属关系。

风险因素开发：由主持人介绍三亚PPP投资项目历程及国内案例背景，让各位专家提出风险建议；主持人对各位专家强调要突破思维惯性，大胆进行联想；该阶段历时1小时。

风险因素分类与整理：根据文献资料和风险属性，将风险因素按照风险源分为7大类。

初步罗列风险因素：根据风险因素分类和专家提出的风险因素构建初步的PPP模式风险因素，供进一步专家探讨。

风险因素质疑性开发：该阶段历时1小时，主要是对已构建的风险因素用头脑风暴法进行质疑，主持人引导专家进入风险因素质疑环节，删除质疑较大的风险因素。

风险应对措施开发：对于罗列的风险中的各类风险因素，各位专家提出相应风险规避措施，该阶段历时1小时。

二、城市水务业外商投资PPP项目风险因素分析

（一）系统风险

1.环境风险。环境风险包括政治风险、法律法规不健全、政策变动风险和信用风险；国家政策稳定性风险包括外汇管理、法律制度、税收制度、劳资关系等与项目有关的敏感性问题方面的政策是否健全、稳定。

2.金融风险。金融风险包括通货膨胀、利率、汇率及税收风险。

3.不可抗距风险。不可抗距风险是由于自然与环境因素引发的风险，包括洪水、地震、火灾、台风等不可抗拒的自然力，恶劣气候等对项目产生的影响。

（二）非系统风险

1.项目建设期风险。项目建设期风险包括资金不到位、工期延误、投资超标和质量不达标风险等。

2.项目营运期风险。项目营运期风险包括市场竞争、社会服务质量不佳及运行效率低下、经营管理、财务风险和更新改造及拓展投入风险。

3.技术风险。技术风险包括设计失误、生产工艺不达标及技术人员素质等风险。

三、城市水务业PPP模式项目风险评价指标体系构建

由于关注的角度不同，外国投资者和地方政府所面临的风险不完全相同，即便是同一个风险因素，其权重也有差别。根据城市水务业特征、PPP模式风险特性等，本文将基于公共利益的我国城市水务业外商投资PPP模式的风险因素从外商投资者和政府两个层面分别识别并构建不同的风险评价指标体系，如图1、2：基于政府风险的PPP模式项目风险因素（见图1），基于外商投资的PPP模式项目风险因素（见图2）。

四、我国城市水务业外商投资PPP项目的风险分担

由于基于公共利益的城市水务业外商投资PPP模式项目风险较大，涉及的风险很多且不同风险产生的原因不相同，因此，在制定风险分配方案时应充分发挥政府丰富的政策资源、强大支持系统和外国投资者的资金、先进的管理技术、经验等优势，进行全方位综合考虑，既要节约整个项目的建设和经营成本，又能提高公共服务的质量。结合项目的风险特点、可控程度、项目各主体风险的承受能力及风险态度，确定各方的合理承担比例，将风险分担与激励机制有机结合，把风险分担给最适合承担它的一方，尽可能做到公平合理、责权利平衡，最大限度的发挥各方面的积极性，追求整体效益的最大化。基于公共利益的城市水务业外商投资PPP项目的风险分配见表1。

五、城市水务业PPP项目风险规避与防范

（一）政治风险的防范

我国城市水务业外商投资PPP项目的政治风险在某种程度上也是一种不可抗力风险，一般由政府来承担。其风险防范一般通过以下措施进行：通过投保的方式降低政治风险。外国投资者向国际商业保险机构投保东道国政治保险；政府向PPP项目公司提供政府履约保证，以确定当发生某些政治波动、法律变更等事件，政府承诺在某种约定情形发生而可能造成投资者损失时，由政府给予适当的赔偿或补偿；利用国家间双边或多边投资保护协定，使国际资本流动具有法律上的保障。如果发生了政治风险，投资者就可以充分利用这些投资保护协定规避风险。

（二）法律风险的防范

我国城市水务业外商投资PPP项目是在我国政府的法律、法规等框架下通过合同和协议的形式达成的，如果一旦我国政府的法律、法规等有变，这无疑会从根本上影响PPP项目。因此，PPP项目谈判初期，项目各参与方应及时聘请专业的法律顾问，使项目运作符合我国政府的法律、法规等要求。另外，外商投资PPP项目需要获得政府的特许经营权，外商可以与政府签署一系列的互相保障协议，彼此在自己的权利范围内做出承诺，达到互惠互利的目的。

（三）信用风险的防范

我国城市水务业外商投资PPP项目是在相互信任的基础上通过各方协议搭建而成的，组成信用保证结构的各参与方是否有能力履行其职责就构成了项目的信用风险。项目主办者在寻求各方合作者时，除了考核对方的业绩水平、资金实力、管理技术水平等指标之外，还应重点考虑其信用的可靠性。在项目各方签署的合作协议中，也要明确列明违约责任。

（四）利率风险的防范

利率的高低不仅关系到融资成本的高低，还关系到PPP项目的能否最终成功。PPP项目公司应该首先考虑跟政府和银行签订融资贷款协议，尽量把利率固定在一个比较合理的范围内。另外，在进行贷款融资时，项目公司可以根据实际需要以多种货币方式借款。除此之外，投资者还可以考虑采用衍生金融工具来对冲。

六、结论

由于本文所分析材料的局限性，对于城市水务业外商投资PPP模式的风险因素和规避措施仍可能存在一定不足，有待水务业相关学者和业界人士进一步探讨。本文采用专家调查法进行了风险因素识别与风险归类，分别构建了基于外商投资方和基于政府层面的城市水务业外商投资PPP模式风险评价指标体系，对PPP项目中的风险因素按照项目全生命周期过程提出了风险分担方案，并对各类风险提出了相应规避与防范措施。

参考文献：

1.鲁庆成.公私合伙（PPP）模式与我国城市公用事业的发展研究.华中科技大学[博士学位论文]，2008

风险投资项目论文篇(6)

【关键词】风险投资项目 指标体系 评价方法

一、风险投资项目评价的定义

风险投资项目是一种高风险的权益投资活动，它通过将风险资本注入具有高风险的项目形成权益投资而获取收益。风险资本企业通过将资金投向新兴的、发展迅速的同时蕴藏巨大风险的创新型技术或服务项目而催动高新技术进步和产业发展。风险投资项目评价是指风险投资公司根据投资项目信息，利用科学的手段和方法，对项目的质量进行详细周全的分析和评价，并根据潜在的投资收益，比较项目的风险，决定投资与否，投资的规模，投资的策略以及投资后的监督管理措施等过程。其构成因素涉及风险项目评价的主体、客体，评价主体与客体之间的信息结构以及项目评价体系。

二、国外评价指标体系的研究概述

国外风险投资项目的筛选和价值评估较多采用实证分析法，通过对创新企业的调查研究，得出评估指标以判定风险投资的收益和风险。其权威性的指标体系见表1.

三、国内评价指标体系的研究概述

我国学者对风险投资项目的研究，结合我国宏观投资环境的特殊性，对国外现有的理论成果进行补充和修正，得出一般性评估决策指标。具有代表性的是尹淑娅根据决策流程思想设计的期望与风险模型（见表2）。

四、风险投资项目评价方法

根据项目风险投资流程，风险投资企业对项目进行尽职调查后，将依据项目可行性报告的内容，按照风险投资项目研究者对项目评估设定的模型，学者采用各种各样的评价方法来对数据进行分析处理，得出投资与否的结论。下面主要介绍常用的项目评估分析方法：

（1）层次分析法。层次分析法是依据一定的标度方法，专家分别在各层次内对各因素的相对重要性进行打分，得到判断矩阵；对每一层的判断矩阵求解最大特征根和最大特征向量；进行一致性检验，通过计算得出最后的评价值。

（2）模糊综合评价法。该方法通过建立有关的模糊集，定义子因素层指标集，确定子因素层指标的权重，并进行模糊矩阵运算得出相对于目标层的模糊综合评价。

（3）数据包络分析（DEA）。DEA是使用数学规划模型比较决策单元之间的相对效率，对决策单元做出评价。通过对输入输出数据的综合分析，DEA可以得出每个决策单元的综合数量指标，同时将决策单元排队，确定相对效率最高的决策单元，并指出其它的决策单元非有效的原因和程度，为项目决策人提供有效的决策信息。

（4）BP神经网络法。该方法通过对人脑功能作某种简化、抽象和模拟，建立接近人类思维模式的定性和定量相结合的综合评价模型。它具有学习、记忆、联想、归纳、概括和抽取、容错及自学自适应的能力。通过MATLAB神经网络工具箱计算得出评价结果，不需要人为的确定指标权重，使得评价结果更客观有效。

（5）实物期权法。实物期权理论即当风险投资公司如同购买金融期权，购买标的资产，并约定资产的市场价值随市场变化而上下波动，当市场价格大于执行价格时即投资成本时，该公司便选择进行投资。

上述各种方法从不同的角度不同的方面构建评价模型并进行求解，不难发现，不同的评价方法容易产生不同的评价结论，不难发现各种方法从不同角度不同方面强调不同指标的重要性。究其原因，主要是研究者对创新评价的内在因素及外部环境的侧重点存在较大分歧，导致各项研究采用的评价指标体系、权重的赋予、模型及方法等不尽相同，而当模型方法越严谨科学时，其在实际应用中却很难表现出很好的效果。这就是评价方法的非一致问题。现阶段评价方法的非一致问题始终客观存在，难以完全避免；另一方面，评价结论在评价标准的选取上，也存在不同的观点，导致模型评价的瓶颈难以突破。

本人根据先前各文献研究的研究成果，以收益和风险模型的评价思路来看，个人认为，可以根据风险投资项目的自身运作系统及面临的外部环境为依据，来确定项目的指标体系，准确化定量指标，详细化定性指标，减轻指标间相关性；同时以风险投资公司的投资流程来设计项目评估的流程，比较并优化各种评价方法，选择最方便实用的评价方法，并尝试通过调查研究，针对所获得已成功案例的数据进行实证分析，并进行综合评价来确定项目评价指标的基准。以此准确评价风险投资项目的期望收益的可预见的风险，以减轻非一致问题在风险投资项目评价中不可避免的影响。

参考文献：

风险投资项目论文篇(7)

本文基于风险投资多阶段和风险高的特点，充分考虑不确定因素影响，综合分阶段投资策略，将实物期权理论和梯形模糊数结合起来构建一个分阶段的高新技术企业风险投资模糊实物期权定价模型，并通过算例验证该模型的可行性。该模型主要是通过将项目市值和投资额度模糊化，利用实物期权分阶段进行价值评判而决定投资与否，以提高决策效率，实现风险投资主体的利益最大化。

关键词：

高新技术企业；价值评估；模糊实物期权

一、引言

高新技术企业是国民经济的重要组成部分，也是推动我国科技创新、调整产业结构、转变经济增长方式的新引擎。然而，大量高新技术企业由于自身发展的高风险、高投入特点，很难通过商业银行贷款或资本市场获得融资，这使得风险投资逐渐成为高新技术企业发展的主要资金来源。而风险投资价值评估准确与否将直接影响高新技术企业风险资本能否成功运作。传统的折现法只能评估风险投资项目的静态价值，忽视了由高风险带来的不确定性价值，因此很可能低估高新技术企业的投资价值。而Schwartz、Eduardo（2000）将期权定价思想和分析方法应用于项目投资决策，认为实物期权能够考虑未来不确定性和机会带来的增值，对风险投资评价做出更好的解释。然而，经典的实物期权定价模型要求的参数和信息确定性并不符合风险投资事实。实际上，决策者很难对风险投资预期现金流做出精准的估计，而模糊理论恰好不需要精准的数据，只需要一个数据范围。因此，用模糊实物期权评估风险投资项目价值更能反映实际情况（李恩平，2011）。用模糊实物期权对项目价值评估进行优化是可行的，但现有的模糊实物期权价值评估基本上是针对项目整体的，而高新技术企业的风险投资通常是分阶段进行的，因此，本文将建立分阶段的模糊实物期权模型评估高新技术企业的风险投资价值，以期为决策者做出客观有效的投资决策提供科学的理论依据。

二、模糊实物期权模型构建

（一）Black-Scholes期权定价模型Black、Scholes于1973年提出了欧式看涨期权定价模型。

（二）模糊数模糊数可以用隶属函数来表征，定义则A軒为一个核为[a，b]，左右延展值分别为m1和m2的梯形模糊数。模糊隶属函数的参数关系如图1所示。

（三）基于模糊数实物期权的风险投资价值评估模型高新技术企业风险投资具有高风险多阶段的特点，因而分阶段进行投资决策不仅可以减少技术市场等不确定因素带来的风险，而且可以提高决策效率。从实物期权的角度分析，风险投资决策是一条期权决策链，每个阶段的期权价值与当阶段和之后各阶段的期权价值有关，决策者可以在每个阶段结束后依据实际情况决定下一阶段是否继续、延迟、停止，或者是否加大、缩减投资。本文在计算风险投资价值时采取逆推法，如图2所示。在建立模型前，做以下几个假设：（1）风险投资在企业成熟期末可以通过并购、上市和清算等方式顺利退出；（2）风险投资各期末的项目价值可以通过市场实现；（3）风险投资在各阶段的价值波动率不变，为σ。

三、模糊实物期权模型的运用

某生物技术公司准备投资某生物制药公司进行新药研发。预计导入期需要1年，投资现值I軇2=（200，220，8，8.8），期末项目市值S軌2=（160，180，6.4，7.2）；如果发展形势良好，进行下一阶段的投资，预计成长期需要2年，投资现值I軇3=（300，350，12，14），期末项目市值S軌3=（520，560，20.8，28）；如果形势发展很好，将进行下一阶段投资，预计成熟期需要3年，投资现值I軇4=（500，600，20，21），项目期末市值为S軌4=（1600，1700，64，68）。设无风险利率r=0.05，风险折现率R=0.1。运用分阶段模糊实物期权模型对投资项目进行计算，分别。综上所述，用模糊实物期权方法对高新技术企业风险投资价值分阶段进行评估是可行的。传统的折现方法由于忽视投资机会及经营柔性的价值会低估整个投资项目的价值，结合实物期权方法虽然在一定程度上能弥补传统方法的不足，但过度强调参数和信息的确定性和绝对性往往会偏离实际情况，运用模糊实物期权可以修正这一问题，而且分阶段投资是投资者经常采用的较为有效的规避风险方式。

四、结论

本文构建的高新技术企业风险投资模糊实物期权定价模型是在参照国内外学者相关研究成果的基础上，针对高新技术企业风险投资特性提出的。该模型不仅考虑了由投资带来的期权价值，还考虑了不确定因素影响而将各阶段项目价值以及风险投资额度模糊化，为风险投资主体提供较为客观准确的价值评估结果，。该模型在理论和应用上均具备一定可行性，但整个研究仅对项目价值和投资额度两个参数模糊化，如果有必要可以将更多参数模糊化，与此同时，对影响参数的不确定因素缺乏定性定量分析，有待进一步完善。

参考文献：

［1］李恩平：《高新技术企业多阶段风险投资价值评估研究》，《经济问题》2011年第5期。

［2］郭子雪、齐美然、张霖：《基于模糊实物期权的矿业权价值评估》，《中国管理科学》2013年第21期。