权力型无形资产篇(1)

社会的快速发展与企业的积极创新导致无形资产的边界进一步扩张，各类新型无形资产以其独特的存在形式开始在社会经济活动中扮演重要角色。本文试图通过探寻和明晰新型无形资产的分类框架讨论各类新型无形资产的存在形式及其价值体现，以期对会计确认与计量相关规定的修订与实务工作提供参考借鉴。

关键词：

新型无形资产；价值评估；虚拟资产

一、引言

正如管理学教父彼得•F•德鲁克指出，第二次世界大战之后，知识开始运用到知识本身之上，引发了“管理革命”。随着知识型社会进程的快速化和多样化，公司的投资开始更多地倾向于各类型的无形资产，无形资产也在企业活动中占据越来越重要的地位。并且，无形资产不仅是企业生存与发展至关重要的资源，更是一个国家经济发展的“驱动力”。2009年，世界经济合作与发展组织在其报告中指出：“随着知识经济时代的到来，谁掌握的专利、转有技术等无形资产越多，谁就越会走在世界经济发展的前列”。近年来，无形资产的会计研究主要集中在无形资产的会计确认与计量（崔也光，赵迎，2013；杨博，2013）、无形资产评价（于玉林等，2013；苑泽明等，2015）及无形资产价值相关性（李绮，汪英，2015；李晓宁，2011）研究等方面。但随着大量创新的商业模式与贸易工具涌现，无形资产的存在形式也发生了巨大改变，出现了许多难以确认或计量的新型无形资产。本文旨在对这些新型无形资产进行界定，并探讨其价值体现方式。

二、新型无形资产的界定

在界定新型无形资产之前，需要先明晰无形资产的定义，对其边界进行界定，并明确传统无形资产与新型无形资产的区别与联系。

(一)无形资产的定义与内涵对无形资产内涵的界定最早出现在公元二世纪的罗马法学文献中。随后经济学、管理学、会计学都有了其各自对无形资产内涵的界定。会计学关于无形资产的理解和认识，由于受会计计量和信息披露功能影响，更强调其具体存在形式和范围（汤湘希，汪海粟，郑玮玮，2009）。早在1927年，Hatfield在其出版的《会计学：它的原理与问题》一书中以列举的形式给出了无形资产的定义。后继的学者们在杨汝梅先生揭示的无形资产“能为其主体带来超额收益能力”的本质特征基础上，不断拓展了无形资产的内涵。其特征概括起来为：表现形态的无实体性、使用寿命的长期性、使用主体的独占性、财产价值的可计量性、财产权利的可转让性、未来收益的不确定性、空间与时间的不可比性等。无形资产内涵的延伸也影响着其外延的拓展。对于其存在形式，主要的分类依据有：无形资产的构成、无形资产的形成过程、是否可辨认、是否具有存续期限等。比如，邵红霞等（2006）按无形资产的构成，将其分为技术类无形资产和使用权类无形资产；Bontis(2001)则将传统的无形资产三要素说（结构资本、人力资本与客户资本）中的客户资本扩张为关系资本。总之，无形资产的边界在不断扩大是发展主流。

(二）传统无形资产与新型无形资产我国《企业会计准则第6号——无形资产》应用指南19规定，在会计实务中，一般仅对专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、特许权等6种无形资产进行确认。一般将准则认定的无形资产认为是传统无形资产。罗彬、何帆（2014）认为，我国的无形资产确认范围过窄，这导致准则中的无形资产范围的界定不能满足现实生活定经济事项的确认需求。根据我国《企业会计准则第6号--无形资产》的界定，无形资产是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产。新型无形资产应该符合这一定义，但不属于财务报告中所包含的无形资产种类。本文认为，新型无形资产是指那些满足无形资产定义，但在财务会计中难以归类到传统无形资产并进行确认或计量的无形资产。同时，新型无形资产一定是社会变迁与发展到新阶段的产物，是近几年或是十几年才出现的。

三、新型无形资产的存在形式

有文献指出，无形资产应包含但不仅限于智力资本、人力资源、品牌、客户资源。Petrash（2002）认为知识资产管理是公司知识商业价值最大化的一种途径和一种开发管理程序，因此也应该包含管理系统。而美国财务会计准则委员会(FASB)中将无形资产的范畴拓展到了特殊行业的相关无形资产，如广播业的广播网入网协议、运输业的州际经营权等。Schoemaker&Jonker（2006）则认为无形资产应该还包括才能、社会资本以及网络组织。结合上文对新型无形资产的界定，本文认为，虽然人力资源没有在财务报表中得到界定，但是其并不是社会发展的新产物。据此，本文认为，新型无形资产可以大致分为四类：网络类无形资产、资源类无形资产、文化类无形资产与关系类无形资产。网络类无形资产主要包括企业与互联网相关的无形资产，主要有域名、电子邮箱等。资源类无形资产则是指与自然环境及政府政策相关的无形资产，比较典型的是企业拥有的排污权。文化类无形资产则主要与文化产业有关，是新媒体与媒体及机构发展的新的商业模式下的产物，如冠名权、世界遗产称号等。关系类无形资产则是企业与其他企业和机构之间形成的能够为企业带来未来利润流入的良好关系，其中最突出的是客户关系，同时也包括企业在供应链中形成的其他良好关系或是政企关系。

四、各类新型无形资产的具体价值体现

即使是同种类型的无形资产，产生功效的作用点，持续时间的长短，带来经济收益的大小，主题排他控制情况等，也有很大差异（汪海粟，2003）。而新型无形资产难以归类到传统无形资产，因此其具体的价值体现方式也有所不同。下文以前述所构建的新型无形资产的分类框架为基础，讨论和分析各类新型无形资产的具体存在形式。

(一)网络类新型无形资产网络类无形资产一般分为三类，分别是网络虚拟物品、网络有偿服务与网络虚拟货币（李海燕等，2007）。其具体表现形式包括域名、有偿电子邮箱、虚拟货币、有偿网络空间等，其中在企业无形资产核算中较为常见的是域名与企业邮箱。企业域名实际上可以视作是企业在虚拟网络中的商标，一个好的域名及其内在价值能够赋予企业一些特定的权利与核心竞争力，给企业带来巨大的机会和财富。一般域名的取得和维持除了需要支付必需的注册费和后期的定期费用外，只需要企业进行有计划的规律运营即可。但是，目前大多数的企业实务中，倾向于将这些支出费用化，而不确认其作为无形资产的价值。本文认为，域名应该作为网络类的新型无形资产进行会计确认与计量。并且，由于其价值与成本之间的低相关性，采用历史成本来计量无形资产显然难以反映资产的真实情况，而应该采用公允价值进行计量。具体而言，可以采用收益法将超额收益进行合理折现来核算。企业邮箱是指企业通过在邮箱这一平台中提供各种有偿的定制化软件服务来获得收益的企业资产。企业邮箱作为一种新型无形资产，不同于一般无形资产是通过提升企业的技术或扩大权限来获得收益，而是直接作为一个价值创造实体为企业创造价值。并且，区别于有形资产，其销售次数没有限制，边际成本非常低。在计量方面，由于其成本主要发生在研发阶段，因此应该将研发阶段产生的费用合理地资产化，同时由于其极低的边际成本，应该适当考虑其受益年限与年收益，将其历史成本与收益法下估算的资产价值进行比较，进而确定其价值。

(二)资源类新型无形资产如前所述，目前资源类无形资产的主要存在形式即排污权。排污权的交易机制使得该合法的排污权利能够在交易市场上进行交易，不仅能够鼓励企业节能减排，同时政府也能够从总量控制方面来有效管控环境污染。在这一背景下，碳排放权作为一种新型排污权，引发了学术界对其会计确认计量问题的广泛讨论。苑泽明等（2013）认为，外购的碳排放权应该以取得成本入账，而对于免费分配的碳排放权则应该比照土地使用权的评估方法评估定价。而在后续计量方面，应该依据其市场价值的波动情况来确定。总体而言，排污权这一新型无形资产应该以公允价值作为指导原则进行确认与计量。

(三)文化类新型无形资产大多数持有文化类无形资产的都是文化企业，这类企业的特征是有形资产很少，文化资产是其核心竞争力的集中体现。如果不在财务报告中全面恰当地反映这些文化类无形资产的价值，则无法为信息使用者提供决策有关的会计信息。而文化类无形资产中，除了著作权、版权等传统资产，也应包括许多新型无形资产，如冠名权、世界遗产称号等。冠名权是指企业对某些商业实体或者商业活动进行冠名的权利，以起到广告宣传的目的。实际上，冠名权作为一种特许权利，能够为企业带来销售额的实质增长。由于冠名权的成本与价值严重背离，并且各冠名权间可比性极低，因此历史成本法与现行市价法都不适用于冠名权的计量，而只能采用收益法。世界遗产称号与口头和非物质遗产称号等对于企业，特别是旅游企业，能够为其带来巨大的品牌效应，因此也能够为其吸引大量的顾客和销售额。因此，该称号的确认与计量可以参考品牌价值的评定，可采用收益法与条件价值法。条件价值法主要是通过问卷调查来获取消费者在假设市场中的支付意愿来评估具有无形效益的资产价值。

(四)关系类新型无形资产在会计确认与计量中，关系类新型无形资产往往被杂糅在商誉的价值中，而没有单独列示出来。但是，目前大多数企业已经开始建立专门的客户关系管理系统来管理其社会关系与政企关系，表明关系类无形资产能够为企业在市场竞争中带来更多的销售优势和渠道优势，以增强企业的核心竞争力。其中，客户资源与政企关系都是重要的新型无形资产。对客户资源而言，于新颖（2014）认为，客户关系类无形资产的评估通常可以通过市场途径、成本途径和收益途径来分析。Wayland（1994）则将企业看作是客户关系的管理者，企业通过对客户关系的管理能够达到客户价值最大化的目标，并因此建立了客户类无形资产价值模型。Dwyer则通过期间客户价值模型推导出了无限期客户价值模型。权明富等（2004）则设计出了具体的客户价值指标体系。这些方法都可以作为不仅限于客户资源的关系类无形资产的确认与计量根据。无形资产的无实物形态以及价值不稳定的特性决定了无形资产存在形式及其价值的不断变化。因此，对新型无形资产进行分类和价值评估有利于无形资产会计在不断变化的环境中发展，为会计确认与计量相关规定的修订与实务工作提供参考借鉴，能够使得会计理论始终能够支撑和指导会计实务，让会计实务以及企业各项经济活动都能够有效进行，维持社会经济的稳定运行。

参考文献：

[1]崔也光，赵迎．我国高新技术行业上市公司无形资产现状研究[J]．会计研究，2013（03）.

[2]李海燕，陈锦，鲜文铎．网络虚拟资产的会计确认与计量[J]．财会月刊：理论版，2007（11）.

[3]李绮，汪英．无形资产价值相关性研究综述——基于无形资产会计确认[J]．财会通讯:综合，2015（01）.

[4]李晓宁．无形资产价值相关性研究中的问题与改进——我国新准则下无形资产价值相关性探讨[J]．会计之友旬刊，2011（30）.

[5]罗彬，何帆．我国无形资产确认与计量中相关问题研究[J]．会计之友旬刊，2014（24）.

[6]权明富，齐佳音，舒华英．客户价值评价指标体系设计[J].南开管理评论，2004（03）.

[7]邵红霞，方军雄．我国上市公司无形资产价值相关性研究——基于无形资产明细分类信息的再检验[J]．会计研究，2006（12）.

[8]汤湘希，汪海粟，郑玮玮．对无形资产的边界限定及其相关概念的关系研究[J]．会计之友旬刊，2009（04）.

权力型无形资产篇(2)

    一、人力资源与传统无形资产的价值源泉不同

    传统无形资产之所以具有价值,能够成为资产交易和评估的对象,是因为它能够给产权主体带来超额收益。这种收益的取得在于一定时期内、一定程度上对该无形资产的垄断(即排他性)使用而给产权主体带来成本降低或收入增加的好处。它的存在能使人力资源载体的劳动更多或更快地得到市场的承认,促使人力资源价值得以实现。可见,传统无形资产在企业价值创造过程中同样发挥着一种条件作用,只不过这种条件作用与材料、设备等有形资产所发挥的条件作用有所不同而已。

    人力资源的价值虽然也在于它能给企业带来未来的收益,但这种收益的源泉在于人力资源的具体运用,即人力资源载体的劳动。这已经是一个不争的事实。在这一过程中,物力资源(包括传统无形资产)发挥的只是条件作用。同时,人力资源价值的提升还可以增加个别无形资产的价值,比如产品或服务质量的不断提高可以增加商标的价值。可见,人力资源价值是企业价值的根本,人力资源载体——劳动者的劳动是一切价值的真正源泉。

    二、人力资源与传统无形资产的载体及特征不同

    虽然人力资源与传统无形资产都是没有实物形态的资产,都必须依附于一定的载体而存在,但是,两者所依附的载体及载体的特征具有明显的差异。

    传统无形资产,或者作为一种智力成果(如专利技术、技术秘密等),或者作为一种权利(如特许经营权、商标权、着作权、土地使用权等),或者作为一种关系(如客户关系、供应商关系),必须依附于特定的企业或特定企业中的机器、设备、生产线等硬件才能发挥作用。简言之,传统无形资产的载体是“死的”、“物化的”,载体对无形资产效力的发挥程度不具有能动作用。

    而作为人力资源的知识、技能、能力则不同,它们所依附的载体是“活生生”的“人”。只有通过人的具体劳动,人力资源才能发挥作用。然而,人是有需求、有思维、有情感的高级动物,人以怎样的态度劳动将最终决定人力资源作用发挥的程度,即人力资源载体——人对人力资源效力的发挥程度具有能动作用。

    三、人力资源与传统无形资产在收益不确定性根源方面存在差异

    对于传统无形资产中专利技术等技术型无形资产来说,如果技术进步较快,出现更为先进的技术,则该技术型无形资产的相对竞争力将下降,导致企业所占市场份额降低、收益下降。同时,即使技术型无形资产有明确的法律保护期限,但随着技术进步,其实际受益期也将缩短。所有这些原因导致了技术型无形资产上的收益具有不确定性。对于传统无形资产中特许经营权等权利型无形资产上的未来收益来说,会随着企业产品或服务质量及竞争力的变化而变化。对于传统无形资产中客户关系等关系型无形资产来说,其未来收益的升降则取决于未来关系处理的好坏,而市场经济条件下经济主体之间关系的协调实际上主要是经济利益的协调与分割,如果与客户或供应商的相对关系发生变化,那么这种关系所带来的收益也将发生波动。由此可见,传统无形资产上未来收益的不确定性主要受市场竞争(技术竞争、质量竞争或利益竞争)的影响,这种影响主要来自于企业外部。

    人力资源的未来收益除了受劳动者心理、生理方面的影响外,更主要的影响因素是企业的管理水平、管理风格、领导方式、企业文化,特别是激励机制。企业管理风格、领导方式发生变化,或者企业对劳动者的激励机制发生变化,都会对劳动者的积极性产生影响。在人力资源运用过程中,劳动者或竭尽所能或在不同程度上有所保留,这样就造成了未来收益的不确定性。由此可见,这种影响主要来自于企业内部。四、人力资源与传统无形资产价值变动规律不尽相同

    传统无形资产的价值受技术、市场供求关系以及企业发展战略的影响较大。一般来说,随着科技的发展,企业所拥有的技术型无形资产的价值会不断降低,而且企业只能被动地面对该资产价值降低的事实;权利型无形资产(特许经营权、土地使用权等)的价值会随资源稀缺性的增强而不断提升;关系型无形资产在企业发展战略不发生变化的情况下,价值的提升主要靠企业自身的主动维护,当企业发展战略发生变化时,比如经营方向改变,这些无形资产对于企业的有用性程度降低,其价值会随之降低,此时需要考虑采取对外转让或许可使用的策略来减少这种损失。可见,大部分传统无形资产价值是企业无法左右的,要由市场来评价和决定。

    人力资源价值也具有动态变化性,但在这种变化过程中,企业主观能动性的作用比较大。如前所述,人力资源的未来收益受管理水平、激励机制等若干因素的影响,这些都是企业自身可以主动改进、完善的。另外,企业可以根据发展需要,有目的地进行人力资源投资,从而适当提升人力资源的价值。因此,在正常情况下,企业人力资源价值的变化呈一种不断提升的趋势,而且这种变化是企业主观努力的结果。当然,在生理规律的作用下,人力资源价值会呈“钟型”曲线变化,即随着人的衰老,其价值会逐渐降低。但是,我们从企业管理的角度讨论,所关心的是在“钟型”曲线峰值以左的那段时期人力资源价值及其变动情况,“钟型”曲线峰值以右那段时期的变动一般是难以左右和回避的,是由无法抗拒的自然规律决定的。

    五、结论

    通过以上四个方面的比较分析可以看出,人力资源与传统无形资产之间存在着本质的区别,后者在本质上是物力资源的特殊形态。若将人力资源简单划归为无形资产,则可能会导致人们在经营过程中忽略人力资源的特殊性,用管理物力资源的手段去管理人力资源,陷入过去那种对人力资源进行“事务性管理”的误区,影响人力资源效力的发挥,最终影响企业的经营效果。

权力型无形资产篇(3)

关键词:无形资产评估;期权;合约;期权定价

中图分类号:F224.0 文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)26-0081-02

一、现行无形资产评估方法及其存在的不足

对于无形资产的评估,目前有三种较为常用的评估方法,即成本法、市场价格法和收益现值法,但都存在着明显的不足。

成本法是指在评估资产时从被评估资产的现时重置成本中,扣减其各项损耗以确定被评估资产价值的方法。成本法的主要缺点是重置成本的确定缺乏客观性。在重置成本数额确定过程中,往往会带有一些主观因素。再者,如果无形资产评估的是交易价值而被评估的无形资产适用时间已经很长并是独一无二的,则成本法就不太适用。因为买主通常是对无形资产的效益感兴趣,而不是对创造无形资产的成本感兴趣。同时,重置成本法未能体现无形资产所具有的超额获利能力。

市场价格法,是指通过比较被评估资产与可比类似资产(可比参照物)的异同,并对类似资产的市场价格进行调整,从而确定被评估资产价值的一种评估方法。市场价格法在无形资产评估中有两个缺点:(1)无形资产市场交易活动有限,市场狭窄、信息匮乏,交易案例很难找到;(2)可比性差。无形资产的非标准性,使我们很难确定参照物资产与被估资产的差异即可供比较的相关指标和技术参数很难搜集并且很难在价值形态上量化。

收益现值法,是指通过估算被评估资产的未来预期收益并将其折算成现值,借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。收益现值法存在的不足如下:(1)收益额的预测带有很大的主观性;(2)收益期的确定比较困难。无形资产损耗的价值是确定无形资产收益期的前提。由于无形资产的损耗抽象难确定,显然无形资产收益期的确定比较困难;(3)折现率的确定。实践证明不可能存在一个统一的适合各类无形资产评估的折现率,各个企业可能采用不同的折现率来适用自己的情况,从而使评估结果缺乏可信性。

二、基于期权理论的无形资产价值评估方法

(一)期权的定义及其分类

期权是一种合约,该合约赋予持有人在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格(执行价格)购进或售出一种资产的权利。通俗的讲,期权是一种预期的约定的权利,该权利赋予持有人以固定价格将来买进或卖出资产。

按照合约授予期权持有人权利的类别,期权分为看涨期权和看跌期权两大类。

看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前,以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是购买,因此也可以成为“买入期权”或“买权”。

看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前,以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是出售,因此也可以成为“卖出期权”或“卖权”。

(二)无形资产的看涨期权特性

企业购入无形资产,目的是进行后续投资获取投资收益。为无形资产付诸实施所支付的生产、销售和管理方面的投资总额,就是这种特殊标的资产的约定价格。该投资项目生产经营所产生的净现金流量的现值高于标的资产的约定价格时,企业就投资获利;当预期投资项目所产生的净现金流量的现值低于标的资产的约定价格时,企业就放弃投资。这些就是典型的看涨期权的特性,因此,从这个意义上来说,无形资产具有看涨期权的特性。

在无形资产价值评估中,运用期权定价理论可以充分体现选择权或不同的投资机会所创造的价值。例如,购买专利技术后,由于新产品的不确定性导致未来现金流量的不确定,在这种情况下企业可以选择是否应延迟投资,是否应当进行后续投资,是否应当放弃投资,这种选择权是有价值的即我们所说的实物期权。在进行这些决策时,企业通常会假设公司会按既定的方案执行,实际上管理者会随时变化方案,减少损失。只要未来是不确定的,管理者就会利用拥有的期权增加价值,而不是被动的接受既定方案,在进行无形资产评估时,考虑期权的价值会使无形资产的评估更合理也更有说服力。

权力型无形资产篇(4)

关键词：企业无形资产；分类；经营管理；特点；方式；策略；重点

世界知名的可口可乐盛传：“假如可口可乐的工厂一把大火烧掉，全世界第二天各大媒体的头版头条一定是银行争相给可口可乐贷款。”这里反映了一个不争的事实，在现代市场经济中，企业作为一种具有独立性、商品性与盈利性的社会经济组织，其生产经营的存续不仅需要拥有厂房、场地、设备、资金等有形资产的支撑，而且也需要拥有如企业商号、商标、专利权、发明权、专有技术、土地使用权、企业的社会形象、营销能力、管理制度、信息资料、企业文化等无形资产的融入与再现。这些无形资产在企业的生产经营过程中发挥着不可或缺的作用。

一、企业无形资产概述

我国财政部颁发的《企业财务通则》第二十条、《企业会计准则》第三十一条指出：无形资产是指企业长期使用但是没有实物形态的资产，包括专利权、商标权、著作权、土地使用权、非专利技术、商誉等。财政部财会[2006]3号文的《企业会计准则第6号—无形资产》指出：无形资产是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产。

这就是说企业的无形资产是指企业为生产商品、提供劳务、出租给他人、或为管理目的而持有的、没有实物形态的并且是可辨认的非货币性资产，具体包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权等。

承认和重视企业的无形资产，有效管理企业的无形资产，可以发挥极其重要的作用。⑴企业识别的需要：提升品牌知名度、美誉度，增强品牌凝聚力，树立企业形象，展示企业实力；⑵融资的需要：可利用无形资产吸引投资、质押贷款等；⑶资本运营的需要：无形资产在合资、重组、改制、上市时可作价入股；⑷交易的需要：在无形资产转让、许可使用、拍卖等情况下提供价值依据；⑸信息处理的需要：摸清家底，给经营者提供管理信息；（6）法律纠纷解决的需要：为打假、侵权索赔提供价值依据。

根据不同的标准，一般可将无形资产作不同的分类。依靠知识、技术和技巧形成的想法、概念、设计、发明及劳动成果的智力型无形资产。主要与企业员工素质和能力有关的人力型无形资产。企业在组织、管理、协调、控制等方面的优势，能使其未来获得超额收益回报的管理型无形资产。通过市场活动获得的市场型无形资产。依靠特许权形成的物权和行为权的利权利型无形资产。物权包括他物权和准物权，他物权是权利人建立在他人(包括国家)拥有所有权的有形资产上的权利，准物权则指知识型无形资产——知识产权，行为权利是国家特许、可作某种经营行为以获得利益的权利。

二、无形资产的特征及管理策略

无形资产的经营管理与企业的其他业务经营管理是不同的，具有其特殊性。

无形资产是依托于有形资产和资源经营活动而逐渐形成的，即在经营活动中伴随着销售规模的扩大，市场份额的增加而形成独有的品牌和销售网络，根据市场的需要开发新的技术和提供新的服务，根据经营要求创新和实施新的管理。其次，各种无形资产的无形特性使它易变和延伸，比如某个品牌可以改变或增加功能，而不受太多制约。再者，无形资产在形成发展中有较强的不可控制性，比如假冒产品排斥真正品牌产品、技术秘密的泄露等等。

根据产业与企业的技术经济特点差异，企业无形资产的经营管理要采取不同的方式。品牌经营方式更多的是针对属于社会消费性的产品；对于技术含量高的产品，更适宜采用技术创新能力的设计和智力机制的经营方式。对于不同的企业，要有不同的经营方式。即便是同一个企业由于其在不同的发展阶段，无形资产的经营方式也应有所区别，比如在创业阶段品牌的经营偏重于培育市场、培养顾客群，而在创业成功后主要是开拓更大的市场和潜在市场以及无形资产保护和市场保护等。

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具体来说，企业无形资产经营管理可以考虑采用如下策略：

1.开发策略。要求在专利和商标的市场竞争中，企业必须采用一些先进的跟踪与分析的方法，经常与国际竞争者或同行业一流的领先者的状况进行分析对比，去观察、分析竞争环境和竞争者，研究评价本公司和领先者的开发手段，将竞争者或领先者的无形资产开发成就，作为本公司无形资产开发的超越目标，并将领先者的先进经验移植到本公司无形资产开发管理中去，进而制定一系列行之有效的无形资产开发策略，使企业保持无形资产开发上的强大竞争力并不断进步，最终取得无形资产开发的优势。

2.延伸策略。企业利用现有的品牌生产其他产品，在一把名牌大伞下聚集系列产品，形成名牌的“王国”。实施品牌延伸，可以帮助新产品顺利进入市场，减少新产品上市的风险。同时，可以大幅度降低产品介绍期的促销费用，消费者会有意无意地将对原产品的信任感传递到新产品上。并且，品牌延伸可以进一步扩大名牌的影响，增加名牌的价值。如著名的 “长虹”、“海尔”、“娃哈哈”等品牌，通过延伸策略，很快打开了市场，并且使它们的品牌价值得到了巨大的增值。

3.融资策略。企业利用本身的无形资本进行融资，或是利用企业的技术、管理、营销、人才等综合优势，借助一项优秀的创业方案吸收风险投资取得创业资本；或是将部分无形资产进行抵押，取得企业持续生产经营活动贷款；或是对企业的技术、人才、营销网络等重要资源进行全面评估、合理作价，以合资或合作方式吸收外资；或是以特许经营方式接受投资，对受资方来说前期只投入部分资金就可以取得特许方的先进管理经验、配方、商标权等无形资产的特许使用权。选用不同的融资方式，通过有效的经营管理，会给企业带来众多的先机与发展机遇。

4.扩张策略。企业利用名牌效应、技术优势、管理优势、销售网络等无形资产盘活有形资产，通过联合、参股、控股、兼并等形式实现资产扩张。

5.分配策略。在现代企业中，科技人员、管理人员的劳动不仅要按照他们为创造企业价值所作的贡献大小按劳分配，而且要把他们的劳动成果资本化，为企业的无形资产参与利润分配，并且企业的品牌、技术、管理诀窍、计算机软件、营销网络等无形资产都可以作为资本投入其它企业，特别是那些高科技企业，在企业尚未投入运营之前，技术就可以作为资本投入，参与企业的利润分配。

从我国企业实践来看，企业无形资产经营管理的重点可以从下列方面入手：第一，加强企业无形资产投入。即借鉴欧美、日本等国典型公司经验，在利用知识产权、产品质量信誉、广告宣传、人才培养与科技经费投入、经营管理等方面营造无形资产，使在人才、科技和广告的投入由“橄榄型”转变成“哑铃型”。第二，充分利用和发展现有企业无形资产。企业应当在其有效的时间内，抓住现有无形资产的各种优势，主动开展各项业务，充分发挥无形资产的延伸、融资和扩张等功能，并努力将现有的无形资产尽快转化为现实的生产力。第三，加强企业无形资产管理。一是加强对无形资产的成本核算；二是重视无形资产的价值评估；三是加强保密工作；四是及时取得法律保护。

综上所述，在市场经济条件下，以企业知名度和信誉度为核心内容的无形资产，已经成为企业竞争制胜的资本，并发挥着越来越大的作用。有关资料表明，目前工业发达国家的知名企业，其无形资产价值一般要占到资本总额的50％－70％，成为这些企业进行技术贸易及占领国际市场和扩大社会影响的重要武器。同时，随着经济网络化、知识化的发展，物质生产、货物配送所创造的价值不断降低，一些具有远见的企业便将自己的核心业务逐渐转向研究与开发、品牌经营、资产重组、产权经营等价值增值高、利润高的业务领域，而将那些需要大量有形资产投资和重复性劳动的物质产品生产、物流配送业务外包或委托出去，交给专业化公司完成。

面对这样的社会经济现实，希望永续经营的企业一定要居安思危，做好战略规划，不仅管理好有形资产，使其不断保值和增值；而且要管理好无形资产，把其作为自己企业的核心竞争力的不可或缺的重要组成部分，选择好经营管理战略与策略，采取切实可行的措施，使其无形资产也能不断地保值和增值。

参考文献

[1] 刘国光，邢贲思 ，杨启先.中华人民共和国财政部.企业财务通则，企业会计准则，国有企业改革及运作全书[M].(卷一) 中共中央党校出版社.1998. 940-946.

权力型无形资产篇(5)

关键词：公民财产权利；社会资本；纽带关系

中图分类号：F0 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2012）02-0005-05

公民财产权利，是公民个人和家庭对于依法拥有的财产所享有的各项权利。西方社会公民财产权利的确立和财产权体系的形成是在资本主义发展进程中逐步完成的，并最终形成了当代资本主义国家的财产权结构。从转型期中国改革开放的实践来看，伴随着我国公民财产的积累与分化，个人财产权利的意识日益增强，不仅形成了我国现阶段的公民财产权结构，而且引发了与社会主义市场经济相适应的财产权结构的思考。而在我国公民财产权利逐步确立的同时，我国的社会资本也在迅速增加，那么公民财产权利确立与社会资本之间是否存在纽带关系呢？本文拟对此阐明一己之见。

一、对于社会资本的基本理解

埃莉诺・奥斯特罗姆（Elinor Ostrom）曾指出①：“人类在转变和交易活动中花费时间与精力创造出来的所有资本形式，都是为了发展出可以在未来增加收益的当前工具和资产。当人们从当前消费中抽出资源并将其用于增加未来消费（或生产）可能性时，资本也就形成了。”可见，资本作为经济学的范畴，指的是能够产生价值增殖的资产与资源。②经济学最先分析的资本是与劳动力、土地相对应的物质资本，其后金融资本也成为经济学的分析范畴。到了20世纪60年代，经济学家舒尔茨（Schultz）、贝克尔（Becker）等人又将人力资本概念引人经济学分析中。从20世纪80年代以来，由法国社会学家皮埃尔・布尔迪厄（Piere Bourdieu）倡导的社会资本概念迅速流行开来，③ 不仅受到多学科的关注，而且引起了经济学家之间的争论。那么，社会资本是否同物质资本、金融资本与人力资本一样，也是人类社会经济生活中不可或缺的能够产生价值增殖的一类资源呢？

物质资本是人们为生产活动进行投资的产物，而金融资本则有条件地为投资（包括实业投资与金融投资）提供资金。自人类创造出金融资本以来，物质资本的形成已经与金融资本息息相关。“物质资本是在将时间和其他资源用于制造工具，建造工厂、设施和其他物质性资源的过程中产生的，它们反过来又能用于生产其他产品或增加未来收益。”（奥斯特罗姆，2003） 物质资本是人们投资形成的物质性的资产，同时也是必须由人力资本来运用的资本。“人力资本是使用和维护物质资产以生产新产品和创造收益所必需的。”（奥斯特罗姆，2003）由于人总是社会的人，人类生产具有社会性，合作与协同自然成为人类劳动的特点。生产活动中个人对待合作的态度，工作中能否协调一致，也自然成为影响总体工作效果与质量的非常重要甚至是至关重要的因素。而社会生活中形成的共识、人际关系、社会网络、信誉信任、合作的规范等，则是影响合作与协同的关键因素。这些因素，有的属于社会结构性质，有的属于认知性质，但其共同点都是人们在社会性相互作用中的产物，是在人际合作性互动中形成并积累起来，并能够产生收入流的一类资源，同样是人类社会生活和经济发展不可或缺的社会资源。④ 这些社会资源均需要投资才能形成和积累，并且同样能够产生投资收益，因而也就具有了资本的基本属性。于是，使用社会资本这样一个基本概念来指称此类社会资源是必要的，社会资本也因此成为与物质资本、金融资本和人力资本相并列的一类资本。

然而，认识到这一点却并不容易。在漫长的人类生产合作史中，对于影响合作与协同的上述诸多因素，人们似乎总是习以为常，而并未将其视为一类资本。直到20世纪下半叶，当世界银行在扶助发展中国家的项目实践中，对于同样的项目在不同地方实施，为什么投入物质资本、人力资本大致相同却结果迥异而倍感困惑，从而组织多学科专家、学者开展研究，由此对于社会资本的认识才揭开帷幕。世界银行资助的专家、学者来自经济学、社会学、政治学等不同学科，他们深入项目实施的不同地区进行研究，所揭示的因素虽然各有侧重，但都与人际合作息息相关。如果概括他们的研究成果，结论就是：项目成功实施的地区，存在导致合作顺利开展的一些因素；而项目未能成功实施的地区，所缺乏的正是导致合作顺利开展的因素。世界银行资助的这些研究成果所揭示的与人际合作息息相关的因素，涉及人际关系、社会网络、共享的隐含知识⑤、信任、合作的规范，等等，都是人际交往的产物，它们影响人类社会生产生活中的合作与协同，是人类社会经济生活中不可或缺、能够产生价值增殖的一类资源。这类能够产生价值增殖的资源，显然不是经济学此前揭示的物质资本、金融资本和人力资本所能够涵盖的，是一类人们以前并未进行过理论概括的、同样能够产生价值增殖的资源，也就是一种能够与物质资本、金融资本和人力资本相并列的新的资本。借助业已存在的社会资本概念，人际关系、社会网络、共享的隐含知识、信任、合作的规范等与人际合作息息相关的因素，遂被称为了社会资本。

社会资本虽然具有资本的共性即一般属性，但也存在着不同于物质资本和人力资本的某些个性。如物质资本会因为使用而耗损，而社会资本则相反，不使用反而耗损而使用则会增加。在这点上，社会资本与人力资本相似。在物质资本的投资上，投资者为了获得经济利益的动机十分明确，而人们投资形成社会资本却不一定是出于经济利益的考虑。物质资本是有形的，而社会资本是无形的。人力资本存在于人类个体身上，而社会资本则存在于人际交往之中。因此，在研究社会资本时，既要看到它作为资本的共性，又要看到其所具有的特点。同时必须认识到不论社会资本与物质资本、人力资本存在哪些不同之处，社会资本同样具有资本的基本属性，并且，无论是物质资本还是人力资本抑或社会资本，“所有资本都是发展所不可缺少的，单独一种资本是不够的”。（奥斯特罗姆，2003） 而诺曼・厄普霍夫则进一步指出：在社会资本缺乏时，因为缺乏信任、义务、独创性、合作、可靠性和其他人类能够展示或抑制的特性，其余资源可能有较小的生产能力。⑥ 可见，社会资本这类人际合作性互动的产物，是通过作用于人力资本并传递到物质资本中，在社会经济生活中发挥着独特的、不可或缺的生产能力的放大作用。

世界银行所资助对于社会资本的研究成果，大多与发展问题有关。在1998年世界银行的24篇社会资本系列工作论文中，除了Paldam 等人的文献评述（Martin Paldam和Gert Tinggaard Svendsen，1998）以外，无一例外都是以经验研究为基础，关注了发展中国家发展进程中的经济、社会、政治问题。此后，关于社会资本的经验研究迅速扩展到各个领域，从发展中国家的贫困治理、村庄公共项目管理到世界银行的小额信贷项目，直至劳动者就业、企业创建、产业集群，甚至转型国家的民主政治等，社会资本的研究出现了如Fine（2001）所说的遍地开花的“手工作坊”式的兴旺景象。世界银行的迪帕・纳拉扬（Deepa Narayan）和兰特・普里切凯特（Lant Pritchett）将这一研究社会资本的特点，总结为“以主题为导向的社会资本的功能定义的”分析，并且认为这可能导致“永远也无法达成一致的意见”。⑦ 不过有幸的是，对于社会资本的理论研究已经受到重视，对社会资本类型的整合也正在进行。克瑞奇纳和厄普赫夫（2004）将社会资本分为结构型和认知型两种，也有研究者在此基础上加进了关系型社会资本。⑧ 而安妮鲁德・克里希娜（Anirudh Krishna）则将社会资本分成制度资本与关系资本两种类型。⑨本文将基于结构型社会资本与认知型社会资本的划分，分别探讨公民财产权利与结构型社会资本与认知型社会资本的纽带关系。

二、公民财产权利与结构型社会资本的关系

结构型社会资本涵盖人际关系与社会网络，是社会资本中属于社会结构性质、而与认知型社会资本相区别的社会资本类型。相对于认知型社会资本，关系与网络因系客观存在，比较容易辨识。虽然迄今社会资本研究中的大量文献均是对关系与网络的研究，但是从经济学的视角，将公民财产权利与关系、网络联系起来进行分析，以揭示公民财产权利与结构型社会资本的纽带关系，还是一个有待深入研究的问题。

就结构型社会资本所包括的关系与网络的关系论，网络即社会关系网，是主体所建构的所有人际关系的网络，而关系则是社会网络上的节点。因此，建构关系成为建构网络的基础，而关系与网络的建构同公民财产权利之间存在着纽带关系。

迄今的研究，无论是思想实验还是历史考察，都揭示了产权之所以形成，与稀缺性以及随之产生的人们之间对资源的争夺不无关系。对于那些能够给人效用的资源与物品，在产权形成之前，由于是无主物，谁都想占有与夺取，因此而争斗不断。对稀缺资源与物品的争夺可能付出巨大的代价，于是在争夺的过程中，人们逐渐认识到确立一定产权规则的必要性与重要性。

无论产权规则是最初的“谁先占归谁”规则，还是社会大分工后形成的“谁劳动归谁”规则，从历史上看，由于形成了一定的产权规则，人们之间的争夺开始受到产权规则的一定约束。但直到资本主义工商业的发展，市民社会的形成，个人方得以摆脱人身依附关系，与市场经济相适应的正式的财产制度逐步建立和完善，公民个人财产权利的界定和保护始得以制度化。

对公民个人财产权利的界定和保护，大大减少了人们之间由于财产权利的不明晰而产生的利益矛盾，自然也有利于人们之间关系的改善。在财产归属清楚的前提下，只要人们彼此尊重他人财产权利，相互之间遵从财产制度的规范、按照平等互利的原则进行经济交往，各自的经济利益也就能够得到保障。即便是由于不确定性而产生某些问题，通过彼此之间的协商也能够得到合理的解决。在协商未果的情况下，双方的经济纠纷还能够诉诸法律以求得公正的解决。于是，基于公民个人的财产权利进行经济交往，无论是交易还是合作，人们之间的经济关系相对清晰。

在财产权利得到制度保障的条件下，人们之间的经济交往迅速突破特殊信任所划定的狭小圈子，交往半径普遍拓展。在这一过程中，从社会资本意义看的人际关系，即人们社会网络上的节点，较之以往也获得迅速增加。因为随着交往半径的扩展，人们在同更多交往对象的交往中，基于对交往对象的熟悉与了解，而筛选出可以作为社会资本意义的“关系”所建立的对象，以扩展自己的社会网络。这在现实的经济关系中也易于得到印证。现实的经济关系是在经济交往中所形成的关系，无论交往对象是不是自己建构的关系网中的成员，哪怕是一次性的经济交易，也同自己形成了特定的经济关系，但这显然并非社会资本意义上的关系。然而正是在经济交往实践中，通过主体的筛选，那些“志同道合”的交往对象或将成为自己社会关系网络中的成员，而那些非同类者则最终会“道不同不相为谋”。

可见，由于公民个人财产权利的确立，在公民财产权利得到制度界定与保护的前提下，大大推动了人们之间的经济交往，使得人们之间的经济交往得以突破特殊信任的藩篱。而迅速扩大了的交往半径，使得个人的交往对象普遍增加，最终通过个人筛选，个人社会网络上的节点也会增多，个人的社会网络也因此而得以扩大。

三、公民财产权利与认知型社会资本的关系

认知型社会资本包括共享的隐含知识、信誉、信任、合作的规范等，是人际交往中所形成的，与人们的认知息息相关的社会资本类型。共享的隐含知识、信誉、信任、合作的规范等认知类成果，之所以成为社会资本的一类，系由于它们都关乎人们之间合作关系的建立、合作项目的成功实施及其效率，因而客观上也是影响人们合作成效的社会资本。

公民财产权利的形成与确立，在推动个人交往扩展，从而促进个人社会网络上的节点增多和社会网络相应扩展的同时，也会导致认知型社会资本的积累。下面我们即以共享的隐含知识、信誉、信任、合作的规范为例，揭示公民财产权利与认知型社会资本之间的纽带关系。

随着公民财产权制度的建立，公民个人的财产权利得到制度的保障。基于正式制度对产权的界定与保护，人们之间会迅速形成法定的财产权利的观念与意识。这种与制度息息相关的、依法获得的财产权利的观念，既会形成强烈的“我的财产权利依法不容侵害”的意识，也会产生“他人的财产权利依法得到保护，如果侵害别人的财产权利会受到法律惩处”的意识。在这样的观念与意识引导下，人们之间能够逐步形成彼此尊重财产权利的行为方式。而彼此尊重财产权利的行为方式，显然又有利于人们之间无论是社会生活还是经济生活中的和谐交往，从而有利于个人结构型社会资本即关系与网络的增多与扩展，当然这已经涉及结构型社会资本与认知型社会资本之间的关系，这里不予展开。

有了依法取得和保护的财产权利，个人将形成稳定的预期并获得依法增加财产的激励，产生投资性使用财产的动机并在约束条件下进行投资决策。而随着依法获得并得到保护的财产的增加，人们将愈益约束自己的机会主义动机，着眼于长期利益进行考虑与决策，从而能够经受短期利益的诱惑。这也就是中国先贤所论的“有恒产者有恒心”的精义所在。自我约束机会主义行为的结果，就是主体信誉的积累与确立。信誉作为可信任的声誉，其建立无疑能够减少人们交往中了解与筛选交往对象的进入成本。而对于信誉主体而言，良好的信誉无疑又是其值得倍加珍惜的无形资产，会为其带来更多的经济交易与合作的机会即商机。正是基于这一认知，笔者明确将信誉归入社会资本中予以论述。⑩

信誉在人际交往中产生，但信誉一定有其主体，是主体在人际交往中信守承诺的行为为其带来的声誉；而信任则一定是双方的事，总是“谁信任谁”或“谁被谁信任”。有信誉者容易被信任，但信任又存在一定的盲目性，往往因为信仰、亲情、友情和恋情等而产生信任关系。这表明信誉与信任之间绝不是一种线性的因果关系。

就信任与公民财产权利的关系论，显然我们也不能得出信任与财产的多少有关的结论。因为大量的事实说明，穷人之间的信任往往比富人之间的信任更可靠。但我们也不能够认为信任与公民财产权利之间没有任何关系，因为信任与公民财产权利之间客观上是存在一定的纽带关系的，这在经济生活中表现得尤为突出。众所周知，在经济生活中，人们无论进行交易还是合作，都需要了解对方的经济状况，对于那些企图空手套白狼的人，了解对方真实财务状况的人们一定会退避三舍，而绝不会与其发生交易或合作关系。正是因为经济活动中任何对于对方的盲目信任都将导致自己的财产权利受到侵害，资产遭受侵蚀，所以现实经济生活中人们对于“皮包公司”才会抱有高度的警惕，而绝不会给予盲目信任。而国家之所以制定关于工商注册的有关法律规定，也就是要从制度上防范“皮包公司”的危害。

如果说“皮包公司”不具有普遍性，那么我们再举经济生活中具有普遍性的一些事实，进一步说明公民财产权利与信任之间存在的纽带关系。在借贷关系中，借出款项一方为防止贷款损失，而要求贷款者提供资产抵押或要求第三方予以担保；货物或服务交易中，交易者要求钱货两讫；再如金融资产交易中的保证金制度设计等，无一不是经济活动中公民财产权利与信任之间纽带关系的反映。

合作至少涉及两方关系，也可能是多方之间的合作。合作的规范是人们在相互合作中，规范彼此行为以维系合作关系的共同认知与行为规则。人类生产合作已有漫长的历史，但在市场经济出现以前的生产合作大多以换工、互助或简单协作等形式存在。虽然共同遵守合作规范是合作得以进行的必要条件，但在公民财产权利获得制度确认与保护以前，由于合作形式初级，合作的规范也相对简单。随着市场经济的出现，经济领域的合作愈益复杂，无论是何具体合作事项都会涉及资源或资产。合作各方需要就合作事项投入相互约定的某些资源或资产，既可能是商定的出资额，也可能是有人出资而其他人出技术、土地或设备等。但无论是资金、技术、土地，还是厂房、设备，无疑都是合作者拥有产权的财产。如果商议合作的任何一方，对于所约定投入合作事项的资源或者资产没有财产权，合作是不可能进行下去的。所以，市场经济中合作的前提是合作各方均拥有属于自己的财产，对于约定投入的资源或资产享有无可争辩的权利。在这一前提下才可能产生合作意愿、建立合作关系。合作规范是在合作关系建立过程中逐渐形成的，市场经济条件下的合作前提既然是公民财产权利的明晰，没有公民财产制度的确立，公民财产权利不能依法界定和得到法律的保护，合作将难以开展，遑论合作规范的形成！

注释：

①奥斯特罗姆的论文《流行的狂热抑或基本概念》原载于世界银行1999年出版的《社会资本》，由曹荣湘选编入《走出囚徒困境――社会资本与制度分析》（上海三联书店2003年出版）一书。

②迄今学术界已公认的资本有物质资本、金融资本和人力资本。除目前引起热烈讨论的社会资本概念外，也有人提出自然资本、文化资本、制度资本等概念。

③布尔迪厄于1980年在《社会科学研究》上发表了《社会资本随笔》，将社会资本定义为“实际的或潜在的资源的集合，这些资源与由相互默认或承认的关系所组成的持久网络有关，而且这些关系或多或少是制度化的”。

④参见程民选：《论社会资本的性质与类型》，《学术月刊》，2007.10。

⑤隐含知识，Joseph E.Stiglitz称之为tacit knowledge，Alfred Schutz称之为stock knowledge，是指成年社会成员用以处理其日常生活的已经潜移默化的知识，包括价值观、信仰、社会―文化概念等。

⑥⑦⑨参看帕萨・达斯古普特等编《社会资本―― 一个多角度的观点》，中国人民大学出版社，2005年版，第292页，第355页，第91-121页。

⑧对社会资本的研究视角是另外一个问题。Gatzweiler和Franz（2005）从学科领域出发，将社会资本划分为人类学、社会学、经济学和政治学的观点；特纳（2005）将社会资本分为宏观、中观、微观三个层次予以思考；Murray（2005）将研究社会资本的视角总结为网络方法、理性选择方法、公民参与方法；Woolcock和Narayan（2000）则认为政治经济学和新制度经济学对社会资本的研究，可以分为四个鲜明的视角：社区视角、网络视角、制度视角和协同视角。

⑩参见程民选：《信誉：从社会资本视角分析》，《财经科学》，2005年第2期。

参考文献：

［1］程民选，刘益.论市场经济对信用秩序的要求［J］.河北经贸大学学报，2010，（2）．

［2］C.格鲁特尔特.社会资本在发展中的作用［M］.成都：西南财经大学出版社，2004．

［3］林南．社会资本――关于社会结构与行动的理论［M］.上海：上海人民出版社，2005.

Citizens Property Rights and Social Capital Ties

Cheng Min-xuan

（The School of Economics of Southwestern University of Finance and Economics，Chengdu,Sichuan 610074，China）

权力型无形资产篇(6)

关键词：公司；价值评估；数量模型；方法研究

进行公司的价值评估与价值增长领域的研究，对于完善我国资本市场的资源优化配置功能，挖掘公司的真实价值，培育公司的可持续生存和发展的能力，提高资本市场的运作效率均具有重要的意义。公司价值评估能有效地反映公司的赢利能力、核心竞争能力和持续成长能力，一方面体现了企业存量资产的价值，另一方面也是企业未来价值增值的重要指标。因此，无论是对于政策的制定者和监管者，或是对于市场博弈的各方参与者而言，均具有明确的借鉴和参考价值。

在中国加入WTO后，增强企业参与国际化竞争的实力要求将更多的国企改制上市，利用证券市场融资，国有资产的“有进有退”、“有所为，有所不为”的战略结构调整也要求国有资产从某些企业、行业中有序退出。随着上市公司股权协议转让的重新放开和QFII的正式实施，民间资本和国际战略资本也将大规模涉足上市公司资本结构的调整战略中。但是，由于长期存在的股权结构的不规范，政府往往利用控股股东的角色间接地干预公司的运作，公司价值的保值增值积极性不高，而侵蚀公司资产的案例却时有发生；公司资源优化和资产重组行为往往掺杂了过多的政府意志的色彩，重组脱离企业的真实价值，导致资产价值评估过低，国有资产流失的案例也屡见不鲜，此类重组非但不能增加企业未来的价值，相反损害了公司的可持续生存能力；优质企业的品牌价值、人力资产价值、核心竞争力价值、经济创值力等无形资产不能有效地评估，也有碍公司提升企业价值，合理地融资定位；由于国内证券市场股权分割，现行协议转让政策相对较“宽容”，易引发股权转让中的“暗箱操作”和恶意“圈钱”行为，从而为证券市场的发展带来道德风险，侵害广大中小投资者的权益。种种现象迫切要求建立一种更为客观有效、符合新兴的中国证券市场公司价值评估理论体系和实施方法，找出发掘企业价值的有效途径。

一、研究溯源

在证券市场的实务中，每股净资产、每股税后利润、净资产收益等等传统利润指标一直是衡量公司价值的通用标准，此后，以权益法（equity approach）、实体法（entity approach）等为代表的现金流量折现法（DCF，discounted cash flow approach）的新进展、投资机会方法（investment opportunities approach）、股利流量法（SDA，the stream of dividends approach）、经济增加值法（EVA, Economic Value Added）和结合CAPM 模型的改良DCF法，基于Black-Scholes的期权定价模型、无形资产评估方法等理论体系日臻成熟，形成较为完备的公司价值评估理论体系。

企业价值评估最早可追溯到20世纪初，Fisher(1906)提出的资本价值理论，该理论提出，资本价值是收入的资本化或折现值，利息率对资本的价值有较大影响，利息率下降，资本的价值将上升，反之，则下降。Fisher的研究从利息率的角度探求了资本收入与资本价值的关系，初步奠定了资本价值评估的基础。Fisher提出的企业价值评估公式为：CV=I+NPV （1）

其中：I：投资，NPV：企业价值的净增量。

从20世纪初至20世纪50年代，Fisher的资本价值理论广为流传，但是，用其理论在实践中进行应用却进展困难，其主要原因是Fisher的理论有其特定的应用前提条件，即把企业当作能产生未来已知的、确定收益流量的投资资本，企业资本的机会成本就是市场决定的无风险利率，则企业的价值就是依照该利率贴现的未来的收益的现值。然而，企业面临的市场是不确定的，且企业资本结构与资本成本间的关系也是不明确的，企业资本的机会成本无法确定，企业价值的资本化利率也就无法确定，企业价值的净增量NPV也无法确定，Fisher的资本价值理论在实践中并无用武之地。

Modigliani 和 Miller(MM)（1958）首先系统地将不确定性引入到企业价值评估的理论体系中，创立了现代企业价值评估理论，第一次解决了不确定情况下企业价值与企业资本结构的关系问题，该理论指出：在不确定情况下，企业价值是企业的市场价值，等于企业的债务市场的价值与权益市场价值之和。企业价值评估模型为：

其中：Vj：企业的价值（企业的市场价值）；Sj：企业股东权益的价值（权益的市场价值）；Dj：企业债务的价值（债务的市场价值）；Xj：企业预期回报的期望值；ρk：企业成本（企业纯权益的资本化率）；ij：企业普通权益的回报率；r：企业债务的固定回报率。

1961年,MM将企业价值评估归纳为4种方法，进一步完善了企业价值评估体系。

1． 现金流量折现法（DCF）。将企业价值，通过现金流入与流出的关系模型提示出来。

其中：V（o）：第0期企业的价值；P：资本市场的收益率（或利率）；R(t)：第t期企业的现金收入；O(t)：第t期企业的现金流出。

2． 投资机会方法（Investment Opportunities Approach）。基于投资者购买能产生收益的资产的角度考虑，企业价值由企业证券的市场回报率、企业实物资产的获利能力、超过正常市场收益率的超额收益（由企业的良好商誉而产生）等几方面价值组成。

其中：X(0)：企业每年持续获得的收益；I(O)：第t其企业的投资；v*（t）：企业获得超过资本市场利率的超额回报率；其它参数同上。

3． 股利流量法（the stream of dividends approach）。

其中：D(t)(1+τ)表示从第t期开始在（t+τ）期间从总股利D（1+τ）中支付股东部分。

4． 收益流量法（the stream of earnings approach）。用企业所产生的收益而非股利评估企业价值的方法。

其中：X(t)：第t期企业的收益；vI（t）：t期企业投资资本的机会成本；其它参数同上。

在Fisher, Modigliani 和Miller（MM）等学者研究的基础之上，对企业价值评估逐步进行到实用阶段。

二、公司价值评估的新进展

进入到20世纪80年代以后，一些新的方法开始逐步应用到公司价值评估中，比较典型的有期权定价模型、EVA方法及对无形资产评价的方法等。

1． 基于Black——Scholes的期权定价模型。

期权是一种特殊的金融证券，它赋予持有人在特定的时期以确定的条件购买或售卖一种资产的权利。Black-Scholes从股票价格、股票价格的波动率、期权的执行价格、距期权到期日的时间、无风险利率这5个变量推导出的期权定价函数。基于无套利可能性、不确定世界的基于不付红利股票的欧式看涨期权的定价公式： 　C=SN(d1)-Xe-rFtN(d2) （8）

其中：C是欧式看涨期权的价格，S是股票价格，X为期权的执行价格，t是期权距到期日的时间，rF为无风险利率， N(d1)和N(d2)表示累积正态密度函数，

σ是股票价格的年标准差(波动率)。

根据看涨期权的定价公式，就可根据看涨期权——看跌期权的平价关系推导出看跌期权的定价公式。

P=SN(d1)-Xe-rFtN(d2)+Xe-rFt-S=Xe-rFtN(-d2)-SN(-d1)（11）

从本质上来看，公司股票和债券均可看成是基于公司资产的期权，因而可用期权定价方法对其价值进行评估。上述模型不仅可以给期权及其它金融衍生证券估价，而且在公司财务估价中，也可以对公司股票、债券及其它公司证券估价。从期权的观点看，公司股票可看成是基于公司资产的看涨期权。考虑一个负有债务的公司，其资本结构由权益资本和债务资本组成。设V(t)是公司在t时的价值，在一个有效的市场上，V(t)由市场决定。E(t)表示t时的权益资本(普通股票)的价值，D(t)为t时的债务资本价值，则有：

V(t)=E(t)+D(t)（12）

T时债券的价值应等于公司价值减去股票的价值，即：

D(T)=V(T)-E(T) （13）

因此，在期权意义上，公司股票实际上是一种基于公司资产的看涨期权，其价值可直接用上述看涨期权定价公式估计：

σV是公司资产价值的标准差，它反映了公司资产的风险程度。因此，股票的价值受公司价值（V（t））、司债的到期值（B（T））、无风险利率（rF）、公司债务的期限（T）和公司资产价值的标准差（σV）这五个变量的影响，其中B（T）、rF、T为已知，V（t）由市场决定，σV可由公司价值的历史数据估计。而且，公司的预期收益率和投资者的风险偏好不影响股票的价值，进入估价公式的风险因子σV是公司的总风险。

2． 基于经济增加值法（EVA, Economic Value Added）评估模型。

EVA是由美国一家咨询公司 Stern Stewart发明的，是20世纪90年代发展起来的一种新的价值评定方法，EVA正越来越受到企业界的关注和青睐。世界上一些著名的大公司 ，像西门子、Coca-Cola和 SONY等，都采用了 EVA方法。它是一种基于税后营业收入、产生这些收入所需要的资产投资和资产投资成本（或资本加权平均成本 WACC）的价值评定方法。在计算EVA时，所用到的3个要素为：税后营业收入，资产投资和资本成本。一个公司的经济附加值是该公司的资本收益和资本成本之间的差。从股东的角度，一个公司只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为公司的股东带来价值。因此，经济附加值越高，说明公司的价值越高。EVA的计算公式为：

EVA＝税后净营业利润(NOPAT)－经营资本的税后成本（15）

在EVA项下，NOPAT的值比会计项目更接近它的真正经济价值，是真正从投资角度来分析公司的盈利的。EVA和会计利润有很大区别。EVA是公司扣除了包括股权在内的所有资本成本之后的沉淀利润(residual income)，而会计利润没有扣除资本成本。股权资本是有成本的，持股人投资A公司的同时也就放弃了该资本投资其它公司的机会。投资者如果投资与A公司相同风险的其它公司，所应得到的回报就是A公司的股权资本成本。股权资本成本是机会成本，而并非会计成本。

通过EVA评价上市公司的价值，意味着是以投资者价值最大化为目标的。它所蕴含的基本思想是：只有投资的收益超过资本成本，投资才能为投资者创造价值。公司以EVA作为的财务标准，就必须提高效益，并慎重地选择融资方式，是售新股、借贷，还是利用收益留存和折旧。哪种方式能使投资者价值最大化就必须选择那种方式。这样上市公司就有了一个最基本的经营目标，就能为股东、监管部门提供公司客观的经营业绩。

3． 公司无形资产价值评估模型与方法。

在评估公司价值时，无形资产价值往往易于忽视和低估，国内外大量事实已经证明，技术和其它无形资产是一种把自然资源转变为另一种产出性资源的有力杠杆。无形资产是指依附于一定主体而存在的，不具有实物形态而具有资产使用价值的某种特定权利和知识产权。它包括专利技术、非专利技术、著作权、商标权、土地使用权、专营权、许可权、商誉等。在企业运营中起着举足轻重的作用。目前无形资产传统评估方法主要是收益现值法、成本法、市场法3种。

（1）收益现值法。依据变现等值标准,将无形资产的预期或实际年收益在有效使用年限内,按照一定的贴现率计算出折现值,并以此现值乘以一定的提成率（提成比例）求得该项无形资产重估价值的一种方法。采用这种方法,要求准确地商定和预测提成率、收益期和新增利润或新增销售额。其计算公式为：

其中：P为无形资产的评估值；Ri为第i年的预期收益或收益分成额；r为折现率；n为持续收益年数；a为社会贡献率（一般取5%～30%）；Ri=受让方实现的销售收入×销售收入分成率；r=无风险利率+无形资产的风险报酬率。

采用收益现值法关键是要准确地统计或预计使用技术后的年收益或年平均收益,其中确定利润分成率十分重要,为此,国际技术贸易总结了一个简明实用的计算法,即“LSLP法”，其计算公式为：

销售收入分成率=技术供方在技术受方利润中的份额×技术受方的销售利润/技术受方产品销售价

（2）成本法。此法须计算无形资产的重置成本、无形资产价值损失、无形资产的可转让性等因素，另外还有机会成本需考虑，因此综上所述成本法估价的公式为：

无形资产评估值=无形资产重置成本×（1-价值损失率）×转让成本分摊率+无形资产转让的机会成本

（3）市价法。无形资产评估的现行市价法是选择一个或几个与评估对象相同或类似的无形资产或行业作为比较对象,分析比较它们之间的成交价格、交易条件、资本收益水平、新增利润或销售额、技术先进程度、社会信誉等因素,进行对比调整后估算出无形资产价值的方法。这种方法有人称之为市场价格比较法、销售比较法、差异比较法等。其计算公式为：

P=P＇·α·β（16）

其中：P为无形资产评估值；P＇为参照物现行市价；α功能系数,由被评估无形资产与参照物功能差异而定；β调整系数,由被评估无形资与参照物的成交时间、成交地点及市场寿命周期等因素决定。

这种方法着重强调供求关系对无形资产价值的影响。运用这种方法的前提有两个:一是必须具备健全或比较健全的产权交易市场;二是被评估对象必须与参照物在功能、效果、产品产量、销售价格、社会信誉、应用范围等方面尽可能接近,并尽量以近期同类参照物为主。

目前在无形资产评估中普遍使用的方法基本上是这3种方法，以及在这3种方法的基础上做一些改进，比如技术含量估价法和对比计价法等。上市公司的无形资产评估由于其资产特性以及行业属性，导致无形资产评估的差别化程度提高，因此应依据行业与无形资产类别，有针对性地选择无形资产评估方法，以便准确界定具体上市公司的无形资产价值。

权力型无形资产篇(7)

［关键词］文化；金融；政策建议

1文化金融合作发展轨迹概述

针对文化产业的抵押担保存在的瓶颈，以传统商业银行为主体，合理扩大抵质押物范围，探索新的信贷产品和服务方式。当前主要存在三种探索模式：一是创新担保方式和信用结构，拓宽抵质押物范围。以专利权、版权、商标权、发行权、播映权等无形资产质押，结合应收账款质押、股权质押、中小企业联保等组合担保方式进行直接融资。这种方式在广播影视行业采用较多、相对成熟，其突破了文化产业的抵押瓶颈，但贷款余额仍然较低，处于发展初期。二是探索文化信贷的差异化信用评价体系，实行利率差别化定价，适当延长贷款期限，满足文化企业的中长期资金需求。三是银行业务流程再造与管理创新，设立文化产业专营金融机构，推动文化金融服务专业化。目前大型商业银行支持文化金融的动力不足，中小商业银行是推动文化信贷创新的主要力量。新兴金融机构通过产品和服务创新，满足文化企业的直接融资需求。一是天使投资、VC等风险资本已经成为初创期文化企业获得资金的主要渠道。

当前文化产业风险投资商主要集中在北上广等城市，且投资者在实际操作中往往会设定工商注册地等门槛，对中小城市文化投资的拉动相对有限。二是文化众筹等互联网新兴金融服务发展迅速。从筹资方式来看，以委托持股、平台持股为主要筹资方式；从行业来看，影视、出版、音乐类项目众筹发展相对较快，动漫游戏、文化艺术品项目众筹相对滞后。三是债权融资工具创新。目前大中型文化旅游企业发行短期融资券、中期票据较多，中小文化企业集合票据、中小企业私募债等方式仍处于探索阶段。当前债券融资主要基于实体资产收益，无形资产的资产证券化在国内尚无实例，且由于国有文化资产收益处置问题较为复杂，大量的文化资产难以证券化。

大多数文交所以产权推选、登记、权属核查、价值评估、交易监管、资产处置等产权服务为基础，通过组合信贷、抵押（质押）、担保、债券、保险等金融产品实现无形资产的资本化。整体上看，各地文交所在无形资产确权、评估、流转等方面发挥了推动作用，但仍存在不足：一是交易项目类别单一。多数文交所公布的交易范围基本涵盖文化产业的所有类别，但最终成交的项目类别单一，集中在书画、陶瓷、宝玉石、邮币卡等细分领域。二是艺术品等实体交易所发展速度明显快于无形资产交易所，如影视剧本、演艺剧本等无形资产评估交易市场发展相对滞后。各地仍缺乏推动无形资产评估的可靠方法和有效实践。三是多数交易平台的配套服务设施并不健全，缺少具有专属税收优惠和监管功能的艺术品交易所。

2文化金融发展中存在的问题

文化企业一般以轻资产为主，融资上具有高投入、高风险、高回报的特点。传统融资方式无法满足众多文化企业的融资需求。一是间接融资层面，重抵押的传统信贷产品和重报表的传统信贷评价标准不适合文化企业。对于风险偏好水平较低的商业银行等金融机构，其提供的信贷产品主要以历史业绩、财务指标、抵押物为主要授信依据。文化企业以无形资产为主，在无固定可抵质押资产、无担保机构担保的情况下，很难通过银行信贷获得充足融资。同时，由于多数文化企业是小微企业，单个企业的融资规模小，获得贷款的难度大。二是直接融资层面，文化企业“小、散、弱”等特点不适合股权和债权融资。多数文化企业的财务业绩难以达到上市融资的门槛。虽然以天使投资、风险投资、私募基金为代表的风险偏好型资本较适合文化产业，但仍存在资本利得税等配套政策滞后、权益类资本退出渠道不足和退出机制不畅、企业担心核心股权流失等诸多约束。债权融资层面，目前集合债券、中小企业债等债权融资方式无法满足文化企业的融资需求。无形资产是文化企业的核心资产。然而在实际操作中，文化企业无形资产的开发和运用问题长期没有得到解决。一是无形资产确权难。版权、专利权、著作权等无形资产没有实物载体，权属不清晰的问题十分突出。同时，在知识产权保护机制不健全的市场环境下容易受到侵害。二是无形资产评估难。文化产业的产品形式多样化，无形资产评估的标准化程度不一。

国际经验表明，影视剧本、演艺作品等可以实现高标准化评估，而书画艺术、动漫等作品则属于低标准化资产，极易出现评估溢价或折价现象，增加了无形资产商业价值评估的难度。三是无形资产流转难。我国缺少全国性的、权威性强的文化产权交易市场，尚未形成公开的无形资产价格形成机制，难以实现产业要素大范围、跨领域流动。各地文化产权交易所之间缺乏整合，造成市场分割和交易壁垒。文化企业无产品完工和稳定收益保证是融资难的重要原因，这与文化企业盈利模式单一有关。当前我国多数文化企业依然处于价值链低端环节，原创产品的生产能力相对较弱，原创文化品牌和精品内容稀缺，基于内容资源深度挖掘的全产业链模式较为少见。基于多次授权收入的盈利模式更是难以实现，缺乏多元化、可持续的商业模式。此外，文化艺术创作者往往就是企业经营者，具有文化资源与金融资本融通能力的复合型人才不足，导致文化企业融资受限。

3促进文化金融合作发展的建议

3．1多元化金融产品，加快金融服务创新

继续鼓励银行探索适合文化产业特点的信贷产品，开发专利权、版权、著作权、商标权、知识产权、收费权等无形资产质押贷款产品，尤其是为中小商业银行创造宽松的金融管理环境。鼓励金融机构建立专门服务文化产业的专营机构、特色支行和文化金融专业服务团队，并在财务资源、人力资源等方面给予适当倾斜。

3．2积极鼓励股权、债券融资推进

推动文化产业类的天使投资、风险投资、私募基金等风险偏好型资本发展，规范并推动文化企业在主板、中小企业板、创业板以及新三板上市，完善风险投资退出机制。积极支持文化企业通过债券、短期融资券、中期票据和中小企业集合债等方式融资。规范文化众筹等互联网金融业态，加快完善互联网众筹领域的相关法律法规和监管条例。

3．3规范无形资产发展，建立无形资产管理机制

明确无形资产资本化是推动文化金融创新发展的根本出路。针对当前金融机构在文化产业领域专业调查、专业评估、专业监管能力不足的问题，以无形资产为载体，发挥无形资产评估交易平台的专业职能，完善著作权、专利权、商标权等文化类无形资产的评估、登记、托管、流转、监管服务；借助大数据手段，创新版权价值评估、版权流转监管以及不良资产处置机制和技术方法，协助金融机构进一步提升文化金融服务能力，规避文化金融创新风险。

3．4加快建设文化金融服务媒介建设，提高财政资金支持力度

推动政府部门、中介服务机构、金融机构的大力合作，形成专业化的文化金融创新配套服务体系。发挥政府作用，为文化金融服务提供财政资金配套支持；创新政府财政资金的使用方式，鼓励通过多种政策杠杆对符合条件的文化企业给予扶持，尽快建立文化产业融资担保和风险补偿制度，逐步建立财政适当投入、文化企业联合出资、市场化运作的担保机制。鼓励发展一批专业从事文化金融服务的中介组织，如专业担保机构、小额贷款公司、版权托管机构、评估机构、信用管理机构、版权机构等。推动文化要素市场快速发展，规范和提升各类文化产权交易所。

主要参考文献

［1］程立茹．文化产业金融创新问题研究［M］.北京：中央民族大学出版社，2014.