比特币的投资价值篇(1)

单纯这样说，你可能对比特币的火热还不是十分清楚，我们再举个例子。2 011年，澳元兑美元的涨幅是27%，是全球货币中兑美元涨幅最高的。也就在那一年，比特币兑美元，从0. 5美元涨到了13美元，涨幅达到了2 6 0 0%。并且比特币币值的这种大涨，丝毫没有放松的势头。

令国人十分感兴趣的是，今年这一波比特币的大涨，其背后浮现出来的却是一个个普通国人的身影。据独立定价网站BitcoinAverage介绍，中国目前已占全球比特币市场总量的62%。

随着比特币炒作狂潮的持续高涨，“比特币中国”已经超越Mt.Gox，跃升为世界上交易量最大的比特币交易平台。而在刚刚过去的两个月内，基于人民币的比特币交易量已增长3 0倍，凸显出中国炒家对比特币的浓厚兴趣。

这个数据清晰表明，一些国人已经把对比特币数字货币的投资视为一种替代性投资，在前期介入比特币炒作的国人尝到了赚钱的甜头之后，其示范效应正在吸引着更多的国人加入到投资比特币的行列之中。比特币正在成为普通国人心目中的投资蓝海，尤其是从事IT、金融行业的人士已经成为投资比特币的主力军。

就在越来越多的国人投入到投资比特币的队伍之际，比特币的投资风险也开始逐步显现。尤其是在近期比特币币值突破1000美元之后，比特币价格呈现出暴涨暴跌、大起大落的“过山车”现象。

11月19日这一天，比特币价格从最低的3 0 0 0元直冲到接近8 0 0 0元，又下跌到5000元，当天国内外各大比特币交易网站上的比特币交易几近爆棚，比特币中国的交易量大概是7万多个，当日全球的交易量，不完全统计是30万个左右。

比特币的投资价值篇(2)

近来，世界最热门投资产品之一的比特币走出了一波史无前例的“妖孽行情”：11月18日起，受益于美联储主席伯南克的力挺，比特币价格从平稳上升时期2000元，一路飙升至近8000元，再高台跳水直落到如今4000元附近浮动，仅用了不到两天的时间。过山车般刺激的数字财富变化，挑动着全球投资人的神经。

从概念上来讲，比特币是一种去中心化的电子货币，并不存在实体，而是由一串代码组成，并且可以在多个在线交易平台上兑换成美元等真实货币。它的货币总量按照设计预定的速率逐步增加，增加速度逐步放缓，并最终在2140年达到2100万个的极限。

“理论上确保了任何人、机构或政府都不可能操控比特币的货币总量，或者制造通货膨胀。”它的设计者中本聪如是说，值得一提的是，这个设计者是个“神秘人”，从未暴露过真实身份，因此，“中本聪”也被部分人认为有可能并非个人，而是一个研究团体或秘密组织。

比特币的发行机制，决定了它的生产人数越多，生产难度就越高，而生产难度带来的成本激增，又会推动市场价格的上升。由于其稀缺性、并逐渐实现的可兑现性、可交易性和互联网支付（特别是小额微支付）成本极低的特性，比特币已演变为拥有实际价格的虚拟数字资产。

简单点来讲，引用国外分析师的描述，它实际上就是一种“加密的虚拟黄金”，因为它如同黄金一般，可以作为货物交易活动的度量衡，可“兑现、交易、支付”是它投资价值的核心。目前，由于支付渠道的匮乏，国内投资人主要是通过低价购入、高价卖出实现其投资目的，因此可以说这一投资具备一定的投机性质。

长居广西南宁的投资人“长铗”就是如此类型的一位投资客，作为早期进入到比特币交易市场的元老级“玩家”，他目前已经持有2000多个比特币。2011年他进入这个市场的时候，比特币的价格才只有十几美元，最惨的时候甚至跌到过2美元，他大约动用了约15万的资金，拥有了目前的这批比特币，而参照11月19日比特币盘中最高时期的交易价格，这2000多个比特币的可兑换价值已经超过1600万。

传说中中国目前拥有比特币数量最多的人叫李笑来，自2011年，这位“前新东方的老师”已投资了近百万人民币，一边在交易市场购入比特币，一边部署了“挖矿”生产比特币的硬件集群，如今他手里的比特币超过一万多枚，价值已经破亿。

看似比特币最大的受益者的李笑来却说：“比特币向一辆脱了轨却丝毫不减速的列车，没有方向，而车上乘客无一不带着恐惧，一片又一片不知死活地往下跳。”

李笑来的比喻很形象地展现了目前比特币投资“类庞氏骗局”的一面：命中注定的结果是最后一批进入的人承担泡沫坍塌的全部后果，但是在泡沫坍塌之前，谁也不愿承认自己就是最后一批，就像击鼓传花的游戏一样，只有当鼓声停下来，才会有一张笑脸转瞬变成哭脸。比特币的机制―越早进入者的造币成本越低，也越有机会致富，让许多旁观者认为这是用来诱骗接盘者为之买单的设计。

在分析这波逆天行情时，李笑来向《财经天下》周刊表示：“我不知道谁能在比特币的世界里面坐庄，如果有，长期来看，他必然走向灭亡。”即便是资深如他，也无法分辨如今的这波行情里，到底有多少投机者，利用市场的疯狂，乐此不疲地复制着资本腾挪的游戏，只是能够预言这一风险泡沫终将会有被戳破的一天。

作为中国最早研究比特币行情的专家，国内首个比特币对冲基金的创始人端宏斌认为，且不争论比特币的价值问题，比特币的投资热潮本质上就是一场不断膨胀的泡沫，等泡沫崩盘时必然会套牢一大批人。作为同样是在2011年早期入场的投资客，与之前两位玩家的初衷略有不同，端宏斌坦言：“我不是比特币的信徒，但仍然支持比特币，因为我准备享受一场美妙的泡沫浴。”

比特币的投资价值篇(3)

(云南大学滇池学院,云南昆明650028)

［摘要］货币时间价值的存在得到理论界的一致认可,同时无论是个人投资经济行为,还是企业运营经济行为,都一定程度受货币时间价值产生的作用影响。个人投资或者企业运营决策过程中,决策方案应当优先考虑货币时间价值获利指数、净现值以及内涵报酬率等动态指标,确保投资、运营决策的科学合理性。无论是个人,还是企业,都应当培养起货币时间价值的相关观念,经科学合理的货币时间价值的应用,以服务于自身经济活动中,积极促进自身有限货币资金的有效利用,从而收获良好的经济效益。文章通过阐述货币时间价值概述,对货币时间价值的应用进行研究探讨,旨在为个人投资或者企业运营的货币时间价值的应用研究适用提供一些思路。

［

关键词 ］货币时间价值；企业运营；个人理财

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.04.019

1引言

货币时间价值可以说是某种意义上机会成本的变换形式称谓,货币时间价值的高低,无不受货币在被使用过程中循环流通时间的长短影响。在当前市场经济大环境下,不管你是创立公司还是置办工厂,不管你是生产者还是消费者,货币时间价值都存在其中,货币时间价值已经在市场经济各个角落得以渗透,在市场经济中扮演着至关重要的角色,在投资决策方案判断中亦是十分重要的因素。

2货币时间价值概述

2.1概念

货币时间价值的含义为货币在得到一定时间的投资、再投资行为之后所提升的价值。这之间所提升的价值,一方面对于货币拥有者而言,是其丧失货币一定时间使用权所应当得到的收益；另一方面对于货币借入者而言,是其获得货币一定时间使用权所应当支出的成本。货币时间价值表明了在时间轴的推移过程,使当前的货币相比于未来某个时间段等值货币所具备的增值能力。简单来说货币时间价值就是指当前的百元大钞所拥有的价值是超过将来某个时间点百元大钞的价值。

2.2形式

货币时间价值形式可进行宏观、微观表现分类。就全面社会经济活动角度出发,主要分为相对数与绝对数两种形式。相对数为没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率；绝对数就是时间价值额是资金在生产经营中带来的真实增值额,也就是资金与时间价值率的乘积。

2.3价值

有效读懂货币时间价值,能够积极促进货币拥有个人、企业加速资金循环周转,提升货币使用率。货币增值额与货币循环周转次数是呈正比关系的,货币的循环周转促进货币时间价值获取,而这一获取所需要的周期可长可短,货币每进行异常循环周转,货币数额便能够得到一定程度的提升；货币数额增值情况,受货币循环周转次数正极影响。简而言之,在时间的推移下,经循环周转作用,货币总额可呈现几何级数增长的趋势。同时,货币时间价值还可作用于判定个人、企业投资决策可行程度,无论是个人,还是企业,其投资决策财务目标均为获取利润最大值。经货币时间价值对比,有效判定决策方案是否存在盈利点,当货币时间价值低于决策方案盈利利润时,决策方案方可施行,即货币时间价值是决策方案可行程度的度量指标。

3货币时间价值的应用

3.1企业运营

3.1.1存货管理

货币时间价值应用企业运营存活管理中,由于企业会面临各种情况,包括销售提升、存货周转不迅速等,造成存货增多加大企业资金占用、存货滞销、积压严重等问题,从而对企业资金周转引发负面影响,缩减企业经济效益。倘若经营管理者要对积压存货进行处理,对存货削价进行权衡,要结合货币时间价值需要注意到两方面内容,一方面在预计滞销积压存货过程中,禁止单利核算,应当进行复利核算；另一方面维护费用货币支出也应当根据复利核算其终值。

3.1.2设备投资

货币时间价值应用企业运营设备投资中,企业开展固定资产更新决策时,需要抉择是对企业旧设备进行继续使用还是为企业购买新的使用设备。通常情况而言,对企业设备进行更换并不能对企业生产能力进行改变,并不能提升企业现金的流入。由此可见,相对可行的企业设备投资决策方案是对继续使用年成本与更新使用年成本进行对比,经过对货币时间价值的合理应用,选取年成本较低的作为可行方案。

3.2个人理财

普通大众的生活离不开个人理财,即个人理财的涵盖面十分广泛,针对个人理财展开货币时间价值应用有着十分重要现实推广意义。个人理财随着投资时间的推移,每月所需的投资金额便会不断降低。时间是投资复利发挥功效的最佳催化剂,投资时间越长,获益越高。全部的货币时间价值定价问题都与PV、FV、n、i此四种变量存在关联,四种变量知道其中任意三种,便能够知道之外的另一种。

3.3应用注意事项

货币时间价值的应用应当考虑多方面的因素,包括投资风险因素、市场通货膨胀因素、时间点因素以及时间限制因素等。个人、企业投资过程中,都会一定程度地遭受风险,投资收益与风险承担是共同并有的。因此,货币时间价值可以被认为是投资收益减去所有风险收益后所剩余的那一部分的报酬。市场通货膨胀是诸多投资风险因素中的一个,通货膨胀作为一类市场特殊情况,其与货币时间价值直接相关联。由此可见,在货币时间价值应用过程中,应当将通货膨胀因素自各种风险因素中脱离出进行单独关注。从企业财务角度而言,一般情况将投资者因通货膨胀而获取的补偿称为通货膨胀补贴,即货币时间价值为投资收益与风险报酬和通货膨胀补偿后那一部分收益差。各个时间点的货币所拥有的特质是各不相同的。通过将各个时间点的货币投放于相同时间点上,这样才能够提升货币对比价值,从而表面它们拥有时间价值。同时,货币时间价值的应用还应当注意货币时间限制因素。货币时间价值受货币时间限制因素重要影响,投资者应用货币时间价值,并有效结合自身实际情况展开综合决策,充分利用货币时间价值降低投资风险。

4结论

总而言之,在当前市场经济大环境下,个人、企业拥有闲置的货币,他们通过对这些货币进行投资、再投资,换一种方式将货币使用权转让给其他个人、企业,来获取货币的使用费；还有一些个人、企业拥有创造财务的投资机会,但是不拥有货币的支持,他们通过在金融市场获得贷款,将贷款货币用于投资理财,支付货币使用成本。不管是上述那种投资方式,都要对货币时间价值进行应用,投资是我们创造时间价值的途径,而货币时间价值则能够在投资决策方案中发挥其应有的价值。

参考文献：

［1］肖竹.货币时间价值在企业财务管理及个人理财中的应用［J］.雅安职业技术学院学报,2014,28(1)：35-37.

［2］夏萍.小议货币时间价值在投资赌中的应用［J］.中国乡镇企业会计,2008,13(6)：51-53.

［3］刘晓梅.在企业投资决策中货币时间价值的应用［J］.太原城市职业技术学院学报,2009,21(9)：78-79.

比特币的投资价值篇(4)

在整个世界形势动荡不安和中国经济与世界经济联系越来越密切的大背景下，从资产的安全性、多样性、变现性考虑，将黄金作为一种投资标的纳入整个家庭资产的组成部分，使家庭资产组合多一个分散投资、规避风险的品种，应该成为稳健理财的家庭在投资理财时的重要选择。

黄金是传统的避风港型投资品种，作为一种投资产品，黄金的获益率长期来看应该远不如股票，但由于其价值相对稳定，因此常被人们当作避险的工具。反映在市场上则表现为，黄金价格一般与股票市场呈反向运动。在社会经济动荡和通货膨胀高企的时候，其保值的功能就会突显。同样在社会经济稳定时期，则黄金的投资价值就不大。

事实上在过去的20年中由于冷战的结束，全球政治经济的稳定，低通货膨胀的经济环境，黄金价格一路走样。甚至黄金在投资界已经被打入冷宫。但在社会济济出现不稳定的时候，黄金的价值就会重新回到人们的记忆中。比如9・11之后，黄金拥有更高的风险溢价就又一次得到了体现。

即使在今天，黄金仍具有其鲜明的个性：资源有限；价值和内涵简单明了；国际通用、体积小，便于保管和携带；可对抗通货膨胀等。而在过去几年中，中国的各类资产的价格都已经有了数倍的增长，相对来说黄金处于一个资产估值的凹地。那么，中国目前过剩的流动资金会流到黄金那里去吗?

当然黄金投资除了保值功能外，通过黄金交易市场进行买卖获取差价也是一个投资的方式。值得提醒人们的是，尽管黄金的保值功能明显，但任何投资都有风险，黄金也不例外。所以，黄金投资作为一个防守性的投资品种，只能作为家庭投资组合的一部分，而且不应当是主要的部分。至于将炒黄金作为一种炒作的渠道，从来都不是理财师应该推荐的。

黄金投资还有不同的方式和品种。不同的黄金品种具有不同的特性：

金条金块金条和金块虽然也会收取一定的制造加工费用，但总体来说金条和金块的优点是附加支出不高(主要是佣金等)而变现性非常好，全球都可以很方便地买卖，并且大多数地区都不征交易税，还可以在世界各地得到报价。缺点是保管费用以及对安全性的考虑，都让人比较费心。

纯金币 总体上而言，投资纯金币与投资金条金块的差别不是很大。投资者在购买纯金币时要注意金币上是否铸有面额，通常情况下，有面额的纯金币要比没有面额的纯金币价值高。投资纯金币的优点是因纯金币大小重量不一，所以投资者选择的余地比较大，较小额的资金也可以用来投资，并且纯金币的变现性也非常好，不存在兑现难的毛病。但纯金币的缺点是保管的难度比金条金块大，如不能使纯金币受到碰撞和变形，对原来的包装要尽量维持，否则在出售时要被杀价等等。

比特币的投资价值篇(5)

经济学博士

中国社科院世界经济

与政治研究所

从2013年开始，网络虚拟货币比特币持续火爆，其价格不断攀升，11月底甚至一度超过黄金价格，其飞速发展的态势受到了各国货币当局的关注。

比特币是一种网络虚拟货币，本质上与网络存在的其他虚拟货币相同，可以在网络空间购买一些虚拟物品，也可以与一些国家货币兑换套现，甚至可以直接购买现实生活中的物品。如近期有媒体报道，美国前赌场老板出售其拉斯维加斯的豪宅时表示愿意以比特币进行交易。

然而与其他网络虚拟货币不同，比特币并不是由某个特定机构发行。比特币主要基于一套密码编码、通过复杂计算机算法产生，任何人都可以通过下载运行比特币客户端参与制造比特币，这个过程也被形象地称为“挖矿”。这赋予比特币两个特性，一是比特币生产的“去中心化”。由于没有一个统一的发行机构，比特币的生产不受任何一个机构的控制，任何人都可以通过“挖矿”行动来制造比特币。二是供给的有限性。通过设置复杂算法，比特币的供给行为被严格限定。按照最初设计的规则，全世界比特币的最大供给量为2100万枚，同时随着时间的推移和用户量的增大，比特币的生产难度将会越来越大，直至最终停止。

比特币已经成为一种极度活跃的投机品。来自虚拟货币交易商Mt.Gox的统计数据显示，在2013年之前，比特币价格一直徘徊在100美元以下，并未受到人们太多的重视。然而从2013年上半年开始，比特币价格开始疯狂上涨。至11月底、12月初，一枚比特币的价格已经突破1200美元，短短一个月上涨超过6倍。这吸引了大批投机者进入，一些比特币辅助业务，如比特币“挖矿机”买卖、交易平台、支付中介等也如雨后春笋般快速涌现。

比特币为什么会受到如此追捧呢？

一般来说，货币具有价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段、世界货币五大职能。对比货币职能，比特币具有以下优点：第一，比特币可以由网络用户独立进行交易，无需第三方清算机构，交易和支付成本较低；第二，比特币供给有限，并不会像各国法币那样存在超发导致通货膨胀产生，这有利于其价值尺度作用的发挥；第三，比特币的“去中心化”使得其可以有效规避各国监管和资本管制。此外，国际经济形势的变化也为比特币的发展起到了推波助澜的作用。全球量化宽松政策纷纷出台，主要储备货币资产价格动荡加剧，比特币供给有限的属性使其成为现有货币资产的自然替代，从而逐渐进入投资者的资产组合。例如2013年4月，塞浦路斯宣布对储户进行征税，导致民众纷纷将储蓄转化成比特币，推动比特币价格大涨。

然而，比特币和法定货币不同，它既没有内在价值，也没有相关政府部门的信用担保，同时也不像其他网络虚拟货币那样拥有相关企业的支持。因此，比特币的价值完全依赖于持有者和使用者的信心，一旦人们预期它的用处下降，比特币最终将会沦为一堆计算符号，失去任何价值。同时，由于其“去中心化”的特性，比特币不受任何货币发行当局的监管和控制，但其却可以通过与法定货币兑换、行使直接支付手段等对货币当局的货币政策带来影响。

比特币的投资价值篇(6)

中国社科院“理财评价与设计”团队从2007年4000只左右本、外币理财产品中，整理、涤除掉了大量重复产品和普通产品（主要是外币普通产品和北京银行的“伪”结构产品），选出计划评价的本、外币产品分别为1040只和211只。但是，由于发行银行的信息不透明，许多产品存在基础资产、结构、期限等信息不明确问题，实际评价数量定为935只，其中，有779只人民币产品和156只外币产品。

按照本、外币产品和中、外资银行进行分类统计，我们发现，如果以不明产品占比来衡量银行信息不透明的程度，则外资银行的信息不透明程度远高于中资银行。信息不透明可能是为了防止竞争对手“抄袭”，也可能是因为销售对象为高端客户，但无论如何，这既不利于社会监督，也不利于监管部门的监管。（如表1）

1.评价总体情况

总体来看，2007年理财产品的评价具有三个鲜明的特点：第一，人民币产品的投资价值显著高于外币产品；第二，股票、混合类产品的投资价值高于其他类别产品；第三，中资银行的人民币股票、混合类产品全面超过了外资银行，但是，在剔除掉打新股产品之后，或者，只看中资、外资银行同时发行的境外股票、商品等外币产品时，情况出现了反转，中资银行产品的收益和风险指标明显落后于外资银行。

（1）人民币产品

2007年人民币产品的投资价值要高于往年。从基础资产类型看，混合产品和股票产品的投资价值较高，其主要原因在于两类产品中打新股产品的收益高；商品和信用类产品具有正的超额收益率和正的VaR值（value atRisk，是指在一定的概率水平(置信度)下,某金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。），因此投资价值高于相应的人民币存款；利率类产品超额收益率和VaR值均为负，其总体投资价值不如存款。

分银行类型看，中资银行发行产品的期望收益率和超额收益率都低于外资银行，但VaR值高于外资银行。因此，就评价的全部人民币产品来说，中资银行的产品属于低收益、低风险类型，而外资银行的产品的收益和风险都相对较高。

鉴于人民币信用和利率产品完全由中资银行发行，进一步剔除掉这两类产品后，再进行比较发现，按收益和风险两类指标，中资银行全面超过了外资银行。不过，这样的超越并不是因为中资银行产品设计能力强。因为在剔除信用和利率产品后剩下的股票、混合和商品等产品中，中资银行发行了大量打新股的股票产品和混合产品。换言之，中资银行产品收益和风险指标之所以表现得远远强于外资银行，其中的主要原因在于中国股票市场存在的缺陷。例如，如果将打新股产品去除，仅仅比较联接境外股票的人民币股票产品，我们发现情况完全反过来了，外资银行的收益和VaR值都超过了中资银行。

（2）外币产品

对于外币产品，为比较方面，我们仅以美元产品为例。同人民币产品一样，股票和混合类产品具有较高的投资价值，不过，在考虑人民币升值之后，这两类产品远差于同类人民币产品；商品类产品的超额收益率达到了4.75％，但在换算成人民币之后，其与人民币商品产品类似，而VaR值则变成负值；与往年一样，利率和汇率产品的投资价值较低，如果换算成人民币，其期望收益率等于、甚至小于零。

就中、外资银行间的比较而言，无论是看收益指标，还是看风险指标，无论是比较全部产品，还是仅仅比较某类产品，中资银行都全面落后于外资银行。这种情况与剔除了打新股产品之后的人民币产品类似。这就说明，中资银行在产品设计能力方面依然是任重道远。

2.人民币信用和利率产品评价

信用产品是2007年人民币产品中占比最大的一类产品，对该类产品的评价影响到整个人民币产品和中资银行产品的评价结果。信用产品的风险主要包括信用风险和利率风险两类，由于利率产品可以看作信用风险等于零的信用产品，其评价方法与信用产品相同，因此，这里将两类产品放在一起说明。信用和利率类产品全部由中资银行发行，在拟评价的两类产品中，信息不明的产品占比达19.58％。按照各发行银行信息不明产品占全部产品的比重，可以看到，光大银行和招商银行信息不明产品合计占全部不明产品的3/4。尤其是光大银行，其不明产品占到本行两类产品的77.59％。（如表2、表3）

对于信用和利率产品，依据产品是否有增信措施以及增信措施的质量，可以进一步细分为有风险和无风险两类。其中，无风险的信用和利率产品指的是发行银行利用外部担保（包含国家信用的银行）、保本和保证收益条款覆盖了产品的信用风险和利率风险。

总体看，信用和利率类产品的评价具有三个特点：第一，无风险产品的投资价值好于风险产品，后者的超额收益率为负值；第二，信用类产品（信贷和违约事件）的投资价值好于利率产品，特别是存在利率风险的利率产品，其超额收益率为负值；第三，在利率产品中，大量的产品在起息日即低于相同期限的存款利率和央票即期收益率。换言之，投资者与其购买这类产品，实在不如简单的存款。应该说，这三个特点暴露出银行定价能力欠佳。尤其是风险类利率产品，表现出高风险低收益的不利特征。尽管信贷类产品相对债券类产品具有明显的投资价值，但也存在着银行预期收益低于存款利率的情形（占实际评价数量的1%）。

3.人民币股票产品和美元股票产品评价

2007年股票产品在人民币产品中的份额仅次于信用产品，在外币结构产品中则占据了半壁江山。因此，对这类产品评价的重要性不言而喻。股票类产品评价的一个基本特点是打新股产品的收益非常好，涤除这些产品之后，则中资银行的表现差于外资银行。不过，花旗、渣打、东亚、华侨等外资银行的产品也出现了低收益、零收益现象。尤其是东亚银行，近三年年来几乎每年都会出现一些投资价值极低的产品。

在股票类产品中，信息不透明是一个较为严重的问题。中、外资银行相比较而言，外资银行信息不透明的程度较高。在人民币和外币股票产品中，外资银行的不明产品占其全部产品的比重分别高达78.6%和32.9％，远高于中资银行的33.3％和11.1％。其中，汇丰银行、花旗银行、恒生银行、东亚银行的信息不透明程度最严重。

（1）打新股产品

2007年中资银行理财产品的高投资价值几乎完全归功于打新股产品。得益于大牛市的环境，2007年新股发行数量和募集资金达到了历史最高峰，全年共发行121只，募集资金4473亿元人民币。同时，尽管二级市场在年中数度大幅度调整，但发行制度中存在的缺陷和二级市场依然过高的价格却保证了新股的收益。以新股首发市盈率与二级市场平均市盈率相比，2007年前者为29倍，后者为72倍，相差一倍多。显然，一、二级市场的巨大价差是打新股产品高收益的基础。（如表4）

从136只产品平均的结果看，打新股产品具有惊人的高收益特征。不仅期望收益率和超额收益率都超过了10％，即使是风险值也达到了9.05％。也就是说，平均来看，打新股的收益在99％概率水平下最低也有9％左右。从银行类型看，按发行数量排的前三名依次是工商银行、招商银行和中信银行，三家银行的产品占到全部评价产品的一半强，打新股产品呈现出较高的市场集中度。

（2）人民币和美元境外股票产品

相对去年同类产品和今年其他产品而言，2007年联接境外股票的产品表现较差。其原因一方面在于基础资产市场（境外股票市场）受次贷影响出现了不同程度的下跌，另一方面则在于银行产品的结构设计存在问题。尤其是外资银行，其许多产品结构设计极其复杂，但投资价值却不敢令人恭维。

例如，东亚银行的“东亚‘聚圆宝’投资产品-系列2”，其超额收益只有-1.14％。如果按照中资银行和外资银行进行分类，我们发现，超额收益为负值的产品在中资银行该类产品的占比为17.24％，而在外资银行则只有8.33％。

在美元境外股票产品的评价中，也出现了4只超额收益率为负值的产品。按照中资银行、外资银行分类，与人民币同类产品一样，外资银行产品的所有指标都超过了中资银行。而且，负超额收益的产品在外资银行产品中仅占4％，在中资银行则占到9％。就中、外资银行超额收益为负值的产品而言，例如，深圳发展银行的产品??“聚汇宝”超越计划1号股票篮子挂钩型，其期望收益率、超额收益率分别为0.03％和-2.97％，实际收益率是0。（如表5）

所以，以同样联接境外股票的产品相比，中资银行的表现要差于外资银行，而负超额收益的产品也较多。考虑到中资银行的产品基本来自外资银行，这种现象或许深刻地表明，先进的技术是买不来的，中资银行必须提高自身的产品设计能力。

4．其他产品

除了信用、利率和股票这几类占比较大的产品之外，我们还对本、外币混合产品、商品产品、汇率产品等进行了评价。有关评价情况参加附表。从结果看，这些产品表现出与以上产品类似的特点：第一，与打新股相关的人民币混合产品收益高，因此，中资银行混合类产品的投资价值大大超过了外资银行，但是，涤除这些产品后，或者考察外币混合类产品，则情形反转；第二，虽然中资银行有较多产品的超额收益率为负值，诸如花旗银行、东亚银行、华侨银行这样的外资银行也是如此。例如，招商银行的产品??“金葵花”-金属系列之“锌锌”向荣美元理财计划，超额收益率为-1.48％，实际收益率为0；花旗银行的“涨跌双赢型”美元1.5年期产品，其超额收益率仅为-2.065%；华侨银行发行的美元汇率产品则出现较多问题，如“双利宝”3个月美元保本理财产品、“聚宝利”6个月汇率区间外保本结构型存款产品等，超额收益率均为负值，实际得到的收益率都只有0.5％，远低于相同期限的美元存款利率。

本文摘自2008银行理财产品评价报告

执笔：殷剑峰

中国社科院金融所“理财评价与设计”团队

比特币的投资价值篇(7)

以货币数量论为基础的中长期汇率理论，或者称为名义汇率理论，主要是购买力平价理论，绝对购买力平价理论认为汇率取决于两种货币购买力的比值。10年来，使用PPP方法，美元对人民币的比率稳定在1：4左右，绝对购买力平价水平与人民币名义汇率相差一倍。可见，人民币有长期升值的趋势。相对购买力平价理论认为，汇率变动由两国通货膨胀率之比决定，中国数年的通货紧缩与人民币升值相匹配。短期汇率理论是利率平价理论，着眼于短期资本流动对汇率的影响，汇率走势决定于两国之间的利率差和远期汇率预期。由于人民币不能自由兑换，利率没有市场化，因此，解释力不强，但基本趋势是不错的。

以外汇数量为基础的国际收支理论，可解释短期和中期汇率走势。*年以后，中国连续出现贸易与资本项目双顺差，国际收支顺差越来越大，外汇市场供大于求，自然产生升值压力。引起外资长期流人的因素是中国市场开放的巨大吸引力，可获得长期高回报。证券和房地产市场发展，则刺激国际投机资本流入。几方面理论和政策实践都指向人民币升值。

不仅如此，人民币升值的真正压力还可以从真实经济中找到根据。当我们在长期经济分析中根据“货币中性理论”，抛开货币因素，名义汇率就变成实际汇率。实际汇率定义为：名义汇率扣除通货膨胀率，或是名义汇率除以两国通货膨胀率之比。其深层次含义是：在中长期排除货币因素后，研究技术进步、经济结构、生产率和工资变动等非货币经济因素对汇率的影响。最新的汇率理论，把“实际汇率”定义为可贸易品价格与非贸易品价格之比。

实际汇率：可贸易品价格(%)／非贸易品价格(%)

国际经济学上的“可贸易品价格”，是指可直接参加国际贸易的进出口商品价格。在通货膨胀时期，出口成本上升导致可贸易品价格提高是汇率贬值的主要根源。首先，取决于工资和地价水平，但在中国并不明显。我国工资在出口产品成本中只占10%，即使因通货膨胀而提高，也不会对汇率有明显影响。其次，是设备折旧和原材料，分为进口和国产两部分。进口价格由国际价格、汇率和关税决定，国内价格以工业品出厂价格近似表示，而不以消费品价格表示。国内通货膨胀率提高，主要是消费品价格上升，滞后于设备和原材料价格的上升大约一年。因此，在通货膨胀非常高的时候，比如*年达到*%，但并不产生人民币贬值压力，因为在*年1月1日，人民币借并轨的机会一次性贬值了*%，这是一种提前超额贬值。

*世纪*年代，人民币连续贬值400%以上，主要原因是价格改革，与此同时却在积累着升值的压力。在*世纪*年代以后特别是*年，人民币贬值的所有压力，如国内价格改革、通货膨胀、亚洲金融危机等都已释放完毕，升值压力就马上显露出来。

人民币升值压力主要来自中长期非货币因素的影响，表现为国内可贸易品价格和非贸易品价格的“双重运动”，其含义有三：第一，国内可贸易品价格相对于非贸易品价格不断下降。这是由于出口部门生产率的提高快于非贸易部门生产率的提高，也快于本部门工资的提高，因此，出口产品的价格相对下降或者绝对下降。非贸易部门工资比照出口部门提高，超过本部门生产率提高，因此，非贸易品价格绝对上升或者相对上升。第二，发展中国家出口产品价格相对于发达国家不断下降，特别是在工业化大量引进技术阶段。中国出口部门生产率的提高不仅快于国内非贸易部门，也快于发达国家出口部门，其工资水平的相对提高不仅慢于国内非贸易部门，也慢于发达国家贸易部门。按照“工资生产率弹性”，即工资水平提高与生产率提高之比，中国的出口部门应该是最低的。人们可以理解中国出口部门工资水平提高比美国慢，却不能理解中国出口部门生产率提高速度比美国快。如果认真思考就会明白，这是技术“后发优势”造成的。中国的原创技术少，但在一定时期集中引进技术设备和原材料，则可以迅速提高生产率并降低成本。当本国可贸易品生产率提高快于发达国家而工资水平提高相对慢于发达国家时，出口和贸易顺差就会增加，从而产生汇率升值压力。第三，中国和美国如果有相同的通货膨胀率，人民币将有升值压力，因为两国可贸易品与非贸易品的相对变化不会相同。发展中国家是二元结构，缺乏统一均衡的市场，历史所遗留的价格体系，服务教育医疗和房地产等价格很低，必然连续大幅度上升，而不像发达国家的价格体系已经比较均衡。因此，中国非贸易部门价格的上升一定比美国更快，而可贸易品价格上升则相对比较慢。如果两国通货膨胀率相同，一定是中国可贸易品降价，而非贸易品涨价。而直接决定汇率的，恰恰是可贸易品的价格变化，可贸易品价格下降就意味着对汇率产生升值压力。上述三个特点的核心是：发展中国家国内贸易品部门生产率上升快于工资水平上升，使出口价格相对或者绝对下降，从而产生汇率的升值压力。在大量引进技术和外资时期，可贸易品价格在发展中国家相对或绝对下降。如果以非贸易品价格为1，贸易品价格指数相对于非贸易品下降，这就是“实际汇率”的升值。

二、人民币升值预期下的国际资本流入

名义汇率如果不能随实际汇率变动，就称为“汇率错位”，在固定汇率下往往如此。由于长期保持“汇率错位”，在*年以后，人民币明显被低估，表现在一系列指标上，一旦被国际资本评估机构发现，他们的投资报告就必然会影响许多大的国际投资机构，并引起各国政府如日本和美国的关注，在国际资本市场上出现了人民币升值的预期，从而引起投机资本进入。仔细观察国际收支平衡表可以看出，反映投机资本流动的“误差与遗漏”项目，在*世纪*年代以前一直为负数，每年100多亿美元，这表明了投机资本和腐败资本外流；但是，在*---*02年间却突然逆转，变成正数，大约每年100多亿美元，这说明在*年左右，国际投机资本对于人民币升值已经达成共识，并开始大举进入中国。

中国政府不断宣布人民币不升值，以期消除升值预期，逼国际投机资本流出，但在实际中效果并不明显。中国经济的非均衡增长，中国经济和美国经济之间的非均衡增长，经济高速增长和技术进步，必然引起货币升值的规律，已经被人们所认识。令人遗憾的是，国际资本评估机构似乎比我们认识得快些。

我国长期实行出口主导型经济，以扩大外汇储备为目标，类似历史上的重商主义政策，已形成特殊利益集团和思维定势，大多数研究报告和舆论宣传，大肆渲染“货币升值必定打击出口”。其实，由于技术升级的速度远远超过货币升值的速度，人民币汇率风险已经来自不及时升值所引起的升值预期，进而引起国际投机资本流人，而不再是出口下降和贸易逆差。在人民币稳中有升的近10年间，我国贸易顺差年年增加，到**年突破1000亿美元，创历史记录。只不过我们总以为顺差比逆差好，外汇储备越多越好，这就阻碍了国家政策的及时转变，丧失了升值的最好机会。

*03年底，国家外汇储备达3000亿美元，已经足够了；国际收支双顺差持续了10年，国内外经济产生了极大不平衡。实际汇率升值的幅度在*%左右，因此，最好一次性升值10--15%，再以浮动方式继续升值一段时间。但我们拖了两年多，直到**年7月才开始升值2%，此时外汇储备已膨胀到7000亿美元，且升值幅度太小，反而进一步刺激升值预期，造成国际投机资本加速流人。到**年底，国家外汇储备预计将达到10000亿美元。巨额外汇储备说明，国家财富外流(因为外汇只能存放于海外)，不能充分转变为资源和技术为国内建设所用。我们也不能有效运作，最安全的办法就是购买美国国库券，年收益率4%，但这远低于国际资本在中国的收益率。这样运用国家资本效率实在太低，且没有安全保障。不要以为持部分欧元就可以避免风险，现在是美元与欧元轮番贬值，石油、黄金和原材料则大幅度涨价，不存石油存外汇本身就不安全，国家外汇储备将会受到贬值的巨大损失。

当外币大量进入中国，外汇市场严重供大于求时，国家只有两种选择：一是任凭人民币升值；二是进行干预，收购全部多余的外汇。这样，以外汇占款方式发行人民币，就会占到人民币基础货币发行的绝大部分，迫使中央货币当局进行对冲，从而影响货币政策的独立性和稳定性。

国内资本净外流，说明国内经济体制不能有效地容纳这么多资本。一方面，是市场经济制度的不完善不发达，比如金融市场和信誉制度的欠缺；另一方面，是迷信市场经济，放弃国家应有职能，使资本不能流向国防、高科技、农业、治水和环境保护等方面。巨额过剩资本不是流向境外，就是在国内炒俸股票和房地产，目前尤以房地产最为危险，涨价预期将促使泡沫发生并破灭，或有突发事件引起国际投机资本撤离，都会危及基本的金融安全。

三、国际投机资本与国内腐败资本的对流

原则上说，国际资本不可能只进不出，现在流人越多，将来流出越多。中国资本的净流人是国内外经济不平衡的最显著标志。从理论上说，储蓄等于投资是宏观经济的基本平衡式，只有储蓄小于投资时才有国际资本净流入。但是，1993年以后，中国的储蓄就一直大于投资，储蓄率超过30%甚至40%，达到惊人的程度，资本肯定净外流。进入中国的资本有多少?外商直接投资7000亿美元，这是实物资本；近年来流人的货币投机资本约3000亿美元，两者共10000亿美元。而流出的资本有多少?国家外汇储备10000亿美元，私人与企业的合法外汇存款7000亿美元，加上非法流出的腐败资本，估计货币资本总流出约为*0亿美元。因此，中国资本净流出约为10000亿美元。

在这样巨大的资本对流背后，掩盖着更加深刻的结构性问题，这就是：国际投机资本的流入和国内腐败资本的流出，目前是前者远远大于后者。腐败资金逃避外汇管制，向境外转移，这就是所谓的资本外逃。外逃指违法违规向境外转移非法所得，包括走私、贩毒、洗钱、逃骗税、逃骗汇等，*年国家查处的数额为300亿美元。由于外汇管制，*%的腐败资金没有逃出去，逃出去的一部分又以外资身份流回，是洗钱后再投资，这是国内腐败资金与国际投机资本的融合与总循环。国内腐败资金外逃，被国际投机资本内流所掩盖。真正危险的是，这些投机资本早晚要出去，如在某些因素诱导下集中回流，一场金融危机就难以避免。

人民币资本项目不完全自由兑换，是防止中国卷入亚洲金融危机的关键因素。WTO也只是要求贸易项目下自由兑换。几年来，为缓解人民币升值压力，我国已放开绝大部分外汇管制，包括大部分资本项目，只保留对投机资本进出的限制。由于国际压力和国内新自由主义经济学家的舆论干扰，尽快实行人民币完全自由兑换的呼声日甚一日，旨在与国际接轨的金融改革也紧锣密鼓。考虑到国内腐败资金要求外逃的意愿，这样的改革动机恐怕就不是那么单纯了。投机资本进出自由，在任何意义上都不是市场经济的必然要求，而是破坏市场均衡的力量。不仅马克思主义这样认识，国际上严肃的主流经济学也是这样认识的，天才的大投资家、投机资本代表人物索罗斯有专著论述市场经济特别是金融市场的“非均衡性质”。

如放弃国家管制，必定自动产生泡沫经济和金融崩溃。如放弃对投机资本的外汇管制，国内腐败资金必定集中外逃，不仅要兑换外汇，还要挤兑人民币，抛售股票和房地产。后几年有两种可能，一种是中国国内政策按照新自由主义演进，国际投机资本会继续流人弥补缺口，以渐进方式与国内腐败资金进行置换并融合。另一种就是国内政策调整影响了他们的利益，或者是美国向我们转嫁危机，就形成国际投机资本从流人到流出的转向。届时，国内腐败资金也会加入一起外逃，国内就会出现房地产和股市的崩盘，人民币和外汇的挤兑，金融危机就此爆发，这将迫使政府恢复严格的外汇管制。

货币自由兑换是需要条件的。若法制不完善，经济秩序混乱，社会腐败，权势者和管理者盗窃社会财富，必然发生社会财富大规模逃出、汇率贬值，从而引发恶性通货膨胀和银行挤兑风潮，由金融危机发展为全面经济危机，以硬通货流出形式大量丧失社会财富而引发的金融和经济危机，杀伤力足以使一国经济实力损失大半。在中国改革没有完成，制度未曾完善，历史遗留问题没有解决以前，绝不可以轻易实行。