股票债券投资技巧篇(1)

利用闲置，的资金购买基金，需要做以下5个方面的巧安排。

第一、持有股票落后于大盘表现，投资价值仍未显现时，投资者需要暂时等待股票价格调整到位。这时，投资者不妨将用于补仓股票的闲置资金，转换成货币市场基金，从而享受“申赎免费、日日计息、定期收益、活期便利”的投资优势，分享超越于银行活期存款的利息收益。待市场好转时再将其赎回，可以说是起到了一箭双雕的作用。投资货币市场基金，不仅为投资者争取了股票价格调整的时间。同时也使投资者获得了远高于活期存款的利息。

第二、根据自己的风险承受能力选择股票型基金。当投资者持有的股票处于套牢之中，且未来的业绩并不明朗，股票价格又被高估时，补仓带来的投资风险可想而知。尤其是连续亏损的公司股票更应引起投资者的关注。既然投资个股的风险存在，而投资者又不能正确把握补仓带来的投资效果，不妨投资于由专家管理和运作的基金。尤其是股票型基金。这样，可以实现回避投资风险而获取较高投资收益的目的。因此，对于没有时间进行股票操作，或者欠缺技巧的投资者来讲，投资股票型基金比补仓股票可能更加有效。

第三、补仓投资产品前，应当做些资产盘点，从而使资产配置得到优化。对准备进行补仓的投资者来讲，可能或多或少地存在着“把鸡蛋放在一个篮子里”的投资思路。但在面临市场环境变化时，投资者需要对现有的资金进行重新布局和分配，从而更好地兼顾基金投资中的平衡。这种平衡不仅是一种投资心态的平衡，还是一种投资品种和比例上的平衡。对于持有股票的投资者，不妨在基金方面做一定的配置。而集中配置高风险股票型基金的投资者，不妨积极配置一部分债券型基金。这样才能够更好地实现资产收益和风险的平衡，从而避免集中投资带来的投资风险。

股票债券投资技巧篇(2)

股票型基金时机来临?

市场总是容易从一个极端走向另一个极端。和2007年新基金销售动辄过百亿元的场面形成鲜明反差的是，近期股票型新基金销售口丁谓如履薄冰。股票方向基金开闸后的第一批基金――南方盛元红利和建信优势两只创新封闭式基金，截至3月10日，募集规模分别达到60亿和43亿元，募集期接近1个月，但规模仍未到达上限。随后进入发行期的中银动态策略和浦银安盛价值成长基金同样面临严峻考验，尤其适逢大盘下跌，两只基金的发行遭遇巨大阻力。

自春节前股票方向基金发行批文重新开闸以来，短短一个多月间，共有南方、建信、浦银安盛、中银、天治、东吴、富国、万家、信诚、兴业、银河和长信等基金公司旗下的12只股票方向基金获批发行。自2月15日以来，监管部门连续4次于周五放行基金产品，在市场持续震荡背景下，新基金发行似已成常态。除南方盛元、建信优势、中银动态策略和浦银安盛价值成长基金外，其余基金正在积极准备中，预计将在3月底、4月初进入集中募集期。

相比之下，债券型基金的发行则渐有升温之势。据悉，3月3日起发行的交银施罗德增利债券基金第一周销售额已经超过42亿元，而3月5日发行结束的华夏希望债券基金募集资金最终也超过了80亿元。“股冷债热”似已成为2008年市场的新景观。

市场难以捉摸的震荡不仅打消了投资者的热情，同时亦重新解构了投资者的投资偏好。但另一方面，从以往经验来看，多数投资者的冲动行为往往又是市场走势的反向指标。有业内人士认为，股票型基金发行陷入冰点，反而说明了市场的底部已经真正到来，随着建信和南方两只创新“封基”募集结束，资金将逐步进入市场，市场已经离反转性回暖愈来愈近。

从历史表现来看，基金销售最困难的时刻，往往也是投资最好的时机。2004、2005年市场陷入熊市泥潭时，现在来看，恰恰是买入基金最合适的时机。从这个角度说，市场当前的恐慌，正好为未来的上涨腾出了空间，杀跌可能已接近尾声。

另一个重要的理由是整个宏观经济目前处于温和通胀环境。一些业内人士认为，尽管大小非解禁，再融资对市场产生一定压力，不过从各国的历史来看，温和通胀情况下，银行的实际利率为负，多余资金永远需要寻找投资渠道，而股市又是承载财富的最主要工具。上市公司盈利增长、流动性充裕及具有吸引力的估值水平，这些因素的存在仍然支持2006年以来的这轮牛市。“市场总有难熬的时候，现在就是黎明前的黑暗。”某基金经理在接受记者采访时表示，“我难以想象在保持两位数经济增长，同时伴随温和通货膨胀的宏观环境下，市场会提前进入熊市。”

抓住亮点选基金

除了已经基本结束发行的两只创新“封基”，正在或即将发行的基金有10只，包括浦银安盛价值成长、中银动态策略、天治创新先锋、东吴行业轮动、富国天成红利、万家双引擎灵活配置、信诚盛世蓝筹、兴业社会责任、银河竞争优势成长和长信双利等，其中颇有些亮点。

值得注意的是兴业社会责任基金，这是国内的一只社会责任基金(SRI)。在国外，这类基金已经具有几十年的历史。和一般股票型基金最大的小同点在于，社会责任基金除了考虑企业的基本面因素外，还将上市公司的社会责任因素纳入考核体系。

对国内投资者来说，社会责任投资还是新事物。简单的说，所谓社会责任投资就是在选择投资的企业时，不仅关注其财务、业绩方面的表现，同时还关注企业社会责任的履行，在传统的选股模式上增加了企业环境保护、社会道德以及公共利益等方面的考量，是一种更全面的考察企业的投资方式。

这类基金在国外很受认可，投资者往往也乐意用“资本”投票支持企业实现其社会责任。不过在国内能否受到投资者认同，就有待考验了。

还有一只比较值得期待的基金是东吴行业轮动。尽管东吴基金资产管理规模不大，但过去两年来东吴旗下两只基金，包括东吴嘉禾以及东吴双动力均表现出色。尤其是东吴双动力，是在大盘下跌近20％环境下少数实现正收益的基金之一。

同时就产品而言，东吴行业轮动的特点在于其行业轮动策略。拟任基金经理庞良永向记者表示，东吴投资团队的研究发现，撇开干扰因素，行业之间往往存在巨大差距，2006年表现最好的食品行业收益率为230.97％，表现最差的电力行业收益率45.45％，两者相差185.53％，而2007年煤炭行业年收益率340.68％，而最差的元器件行业为117.05％，两者差达223.63％，行业间明显的收益率差是行业轮动策略的基础。根据东吴的行业轮动模型，基金经理将在不同行业之间进行适时的轮动，为投资者获取超额收益。

选“债基”关注基金经理

新基金中，债券型基金占据了半壁江山，成为今年基金市场的主推品种。一方面，短债基金继续向债券型基金转型；另一方面，各家基金公司为完善其产品线亦纷纷推出债券型基金。统计显示，今年以来已有数十只债券型基金先后发行或转型，最高峰时出现8只债券型基金同时发售的景象。自2005年开始愈演愈烈的“股强债弱”情况将得到扭转，债券型基金也越来越受剑投资者认可。

从市场的走势来看，债券市场面临的市场机遇是显而易见的。中海稳健收益债券基金经理、曾经获得《新财富》“最佳债券分析师”称号的张顺太表示，中国债券市场经过前两年的调整，收益率曲线已处于相对高位，虽然债市整体由熊转牛尚难确定，但债券市场总体上已经处于底部区域，面临的机遇大于风险。

股票债券投资技巧篇(3)

当今中国的证券投资学教材，对证券投资的研究对象的阐述较少，国内比较知名作者吴晓裘，赵锡军、李向科等在其主编的证券投资学中都没有对证券投资学的研究对象进行界定和阐述，而一门科学的研究对象、内容和方法，需要在学习中完善，在完善中学习，通过不断地总结和修正，逐步完善这一学科，这一研究对证券投资理论发展和实践都具有十分重要的现实意义。

2证券投资概述

投资包括直接投资和间接投资两大方面，直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。

证券投资是指间接投资，即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券，借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资，投资者付出资金，购入的是有价证券，而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。

证券投资是一种特殊的投资活动，与一般意义上的投资相比，具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。

3证券投资与投机

投机起源于古代，早期的投机以赚取地区差价为主要方式，不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性，为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后，投机范围日趋广泛，它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。

投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中，投机的基本含义则是：在信息不充分的条件下做出投资决策，试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众，并未偏向某种特定的人，但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功，不只是他们熟悉市场的习性，具有丰富的经验，准确的预见力和判断力，更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险，赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说，并不愿意承担更大的风险，他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。

证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时，较为重视基础价值分析，以此作为投资决策的依据；证券投机者不排斥这些方法，但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外，还关注股息、红利等日常收益；而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润，而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注，主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券，因而所承担的风险较小；投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券，因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益，也可能遭受巨大的损失。

证券投资与投机并没有本质上的区别，只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机，投机是成功的投资。

4证券投资学研究的对象

证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲，就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地进行证券投资决策分析；如何成功地使用证券投资策略与技巧；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲，证券投资学具有下列特点：

第一，证券投资是一门综合性方法论科学。证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资，它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表，因此，资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行，证券投资者的投资操作，所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或债券，总要进行调查了解，掌握其经营状况和财务状况，从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时，除了进行一些定性分析外，还需要大量地定量分析，证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此，掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此，证券投资学是一门综合性方法论科学。

第二，证券投资是一门应用性科学。证券投资学虽然也研究一些经济理论问题，但从学科内容的主要组成部分来看，它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳，它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧，即如何选择证券投资工具；如何在证券市场上买卖证券；如何分析各种证券投资价值；如何对发行公司进行财务分析；如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化；如何科学地进行证券投资组合等等，这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可以看出，证券投资学是一门培养应用型专门人才的科学。

第三，证券投资是一门以特殊方式研究经济关系的科学。证券投资属于金融投资范畴，进行金融投资必须以各种有价证券的存在和流通为条件，因而证券投资学所研究的运动规律是建立在金融活动基础之上的。金融资产是虚拟资产，金融资产的运动就是一种虚拟资本的运动，其运动有着自己一定的独立性。社会上金融资产量的大小取决于证券发行量的大小和证券行市，而社会实际资产数量的大小取决于社会物质财富的生产能力和价格。由于金融资产的运动是以现实资产运动为根据的，由此也就决定了实际生产过程中所反映的一些生产关系也必然反映在证券投资活动当中。即使从证券投资小范围来看，证券发行所产生的债权关系、债务关系、所有权关系、利益分配关系，证券交易过程中所形成的委托关系、购销关系、信用关系等等也都包含着较为复杂的社会经济关系。因此证券投资学研究证券投资的运行离不开研究现实社会形态中的种种社会关系。

5证券投资研究的内容和方法

5.1证券投资的研究内容

证券投资的研究内容是由其研究对象所决定的，它包括：

股票债券投资技巧篇(4)

中国建筑的发行上市推动IPO市场达到了一个小高潮，就在近期，还将有多家公司启动新股发行计划。由于新股上市后股价均出现了较大的涨幅，为申购新股的投资者带来了较为丰厚的回报，这也进一步激发了投资者申购新股的热情。

值得一提的是，此次IPO重启使用了新的申购规则，对个人直接进行新股申购或是通过理财产品参与新股申购都产生了一定影响。要想分啖新股申购一杯羹，以往的投资途径和技巧还得进行适度调整。

个人直接申购中签率提高

在重启的新股申购规则中，最大的变化莫过于对网上单个申购账户设定了上限，原则上不超过网上发行股票数量的千分之一。这一比例限制，使得个人投资者具备了与机构投资者同等级较量的机会，不再单一地受制于资金量的限制，也大大提高了个人投资者的中签机率。

以7月28日进行申购的神开股份为例，网上发行的初定数量为3680万股，因此按照单个申购账户申购上限不得超过网上发行股票数量千分之一的规定，参加申购的单一证券账户申购上限不得超过3万股。在询价过程中，神开股份确定的发行价格为15.96元/股，按此来计算，单个账户达到申购上限所需要的资金为47.88万元。而7月31日发行的久其软件单账户申购上限仅为5000股，单账户申购上限资金只有13.5万元，是近期发行的新股中最低的。较之以往单个账户不设置申购上限或申购上限偏高的情况来说，新的新股申购规则向散户进行了倾斜，也提高了单个账户中签的几率。

因此，对于资金量达到一定数量的个人投资者来说，直接进行新股申购无疑是较好的一种途径。

而在个人直接进行新股申购的过程中，除了申购上限的规定之外，也有一些需要注意的地方。如在新的新股申购规则中规定，单个投资者只能使用一个账户进行新股的申购。同时，每个账户申购同一只新股，只能申购一次，重复申购将自动视为无效申购。

不过尽管目前新股申购的中签率和收益率状况还较为令人满意，但是不可避免的是资金的集聚效应将使得新股中签率有所下降，业内人士预测，由于目前申购新股的收益基本可以满足申购者的预期，加上随着股指上扬，二级市场投资风险加大，将有更多的申购资金从二级市场逐步流入，中签率可能出现逐步走低的状况。

借道债基防范限售期风险

对于资金量不大的个人投资者来说，除了直接进行新股的申购，借道债券基金参与“打新股”，也是分啖一杯羹的方式。

一直以来，债券基金都是新股申购的主力，打新股的收益在债券基金的获利中也占据了较大的比例。不过，此次新股申购的新规则对债券基金打新也带来了一定的影响。如对于某一只债券基金来说，只能在网上申购和网下申购的方式中择其一，由于网上申购具有申购上限的设置，因此债券基金也很难发挥出资金量大的优势。

而选择网下申购的方式，尽管中签率较高，如IPO重启后已发行的五只股票来看，有四只的网下中签率大大高于网上中签率，桂林三金、万马电缆、家润多、四川成渝四只股票的网下中签率分别是0.606％、0.528％、0.41％和0.332％，而四者的网上中签率分别是0.171％、0.133％、0.253％和0.259％。网下中签率是网上中签率的113到1.4倍。同时，网下申购也无需受制于申购上限的束缚。但是，网下申购有3个月的限售期。只有待限售期结束后，方可进行股票的交易。这一点对于网下申购的新股来说，就带来较大的不确定性，投资者借道债券基金参与其中，投资风险也有所上升，这一点是个人投资者需要关注的。

值得一提的是，近期有一些债券基金已经出台了限制申购的通知。如华宝兴业基金公司暂停了期下的华宝兴业宝康债券基金、华宝兴业增强收益债券基金A、B的申购和转入业务，诺安基金公司也了旗下诺安优化收益债券基金暂停申购和转入业务的公告。而有的债券基金则对大额申购出台了“限购令”，如华安基金公司对华安强化收益债券基金及华安稳定收益债券基金的大额申购和转换转入业务进行限制，单日单个基金账户累计申购和转换转入上述基金A类份额或B类份额金额分别不应超过500万元。据介绍，债券基金限制申购主要是为了为防止大资金利用债券基金套利，摊薄现有持有人利益。因此，对于个人投资者来说，如果希望借道债券基金参与到新股申购中，可尽早参与一些尚未设限的债券基金。

银行打新股产品停滞

在2006-2008年的新股申购中，各种类型的“打新股”银行理财产品是新股申购中的绝对主力，从专打新股的连续性理财产品，到“支支打”的单个产品，银行所发行的新股申购理财产品不仅创下了发行量的神话，收益率也颇为令人瞩目。如在2008年内到期的各类银行理财产品中，“打新股”类理财产品的收益率均位居前列。

股票债券投资技巧篇(5)

[关键词] 上市公司；融资渠道；发行；可转换债券；考虑因素

可转换公司债券(以下简称可转债)是公司债券里具有独特特征的一种债券。与普通债券不同的是，它可在一定的期限和条件下转换成发行公司的股票。自1843年美国纽约Erie Railway公司发行世界上第一只可转债以来，利用它融资已有100多年的历史，在资本市场上发挥着重要的作用。我国《上市公司证券发行管理办法》中指出：本办法所称证券，指下列证券品种：(一)股票；(二)可转换公司债券；(三)中国证券监督管理委员会认可的其他品种。这显然说明我国的公司债券试点品种也将从可转换公司债券开始。

但是从我国企业实践来看，作为债券市场上非常重要和活跃的可转债，在其短短发行历程中，凸显出很多制度外的公司自身问题，其中最显著的当属企业对可转债的认识和理解极为浅薄，造成转股失败，损害了自身价值。在上市公司再次掀起可转债融资热潮之际，本文拟从上市公司的角度，探讨发行可转债需要慎重考虑的问题，以帮助上市公司制定完善的可转债筹资策略。

一、深刻理解可转债的属性特征

任何一种事物，对其本质认识的越深刻，就越容易操纵和控制它。可转债虽然可以较低的成本筹措到经营资金，发行后面临的问题却相当复杂。在转换股票前，公司面对的是债券的管理问题；转换权行使期间，公司又面临投资人转股与否、转换快慢等问题。另有，转股的同时存在债券和股票，容易造成混乱，若不转股，公司则会面临严重的财务风险，等等。这些复杂问题都是由可转债的属性引起的。

国内外对于可转债的定义有许多不同的描述，了解其定义有助于我们认识可转债的特性。国外学者具有代表性的概念界定是美国学者巴达里.S.艾斯华，他将可转债定义为既具有固定收益特性又具有权益特性的混合型金融工具。对于国内学者，笔者认为杨如彦的观点很具特色。他把可转债看成是市场上交易双方各自拿出自己的禀赋进行交易的一个过程，并从可转债的内部构造角度提出了可转债定义：即可转债是将发行人的一组权利(债权和期权)与投资人的一组权利相交换的工具，发行人用以交换的权利包括未来公司收益分配权和转股期权，投资人用以交换的权利包括当期消费的权利和另一种期权(回售权)。

这些定义虽侧重点不同，但显然注重的都是可转债的属性特征。可见可转债的属性兼有债性、股性和转换期权三重特征，是一种复合金融衍生工具。上市公司发行可转债时一定要从其复杂的属性出发，在考虑自身处理和操控可转债的能力后，再决定是否发行及如何发行。

二、认识可转债的融资优势

可转债经过长期的发展，在金融市场上发挥的作用越来越重要。拟发行可转债的上市公司应全面了解可转债的融资优势，根据企业的资本结构目标和资金需求状况科学确定是否采用可转债融资及融资的额度。归纳起来，可转债的融资优势有以下几个方面：

(一)低融资成本。由于可转债是普通债券与看涨期权的结合，其价值包含债券价值和期权价值，因而理论上债券的票面利率比普通债券要低。实践证明也是如此。如1992年底发行的宝安可转债，期限3年，票面利率3%，而同期银行存款利率在10.8%以上，这还不算长期储蓄的保值贴补率。2002年上海虹桥机场可转债为5年期，票面利率0.8%，远低于同期普通债券利率。再加上债务利息的“税盾”作用，企业实际负担的利率更低，这使发行可转债筹资的资金成本要低于发行股票筹资的资金成本，减轻了公司财务负担。

(二)可获得转股溢价。一般而言，可转债的转换价格要比公司现实的股票市场价格高，以体现其中蕴涵的期权价值。如：2006月5日12日G唐钢发行分离交易可转债，规定行权价格不低于募集说明书前20个交易日均价和前一个交易日均价的1.2倍。由于配股、增发不可能超过市场价格，并且增发会引发股价下跌，转债的“溢价”优点则显得大为突出。

(三)转股前后形成不同资本结构，企业可灵活调整战略规划。可转债转为股票前是作为负债存在的，公司的资本结构是一种状态；转股后，这些债务全部转变为公司权益资本，公司资本结构变化，权益比重增加，负债比重降低，公司规模和实力增强，为后续筹资创造了良好条件。资本结构是公司管理的核心内容，影响企业的价值创造功能。而可转债发行成功就可让企业轻松实现两种资本结构的转化，对于那些资本结构有明确目标规划的公司而言，发行可转债有计划地调整公司结构是非常高超的管理技巧。

(四)增强公司用资灵活性。新出台的《公司债券发行试点办法》对公司发行债券所筹资金的用途没有做限制性规定。第十三条规定，发行公司债券募集的资金只要符合股东会或股东大会核准的用途且符合国家产业政策即可。比上市公司其他债务而言，在用资自由度上宽松了很多。此外公司破产时，债务清偿顺序依次为银贷、其他债务、可转换债券，显然发行可转债不会影响公司偿还其他债务能力。另外，可转债的投资者是公司的潜在股东，购买债券期待更多的是公司股价上扬，与公司利益基本一致，愿意接受约束性条款较少的债务契约。这几方面综合在一起，使发行可转债的上市公司对资金运用具有更大的灵活性。

三、明确公司发行可转债的动机

国内外的研究显示，公司发行可转债的动机可以归为四个类型。第一，延迟权益融资动机。人们基于信息不对称理论发现，股票融资会传递出公司资金紧张的负面信息，造成股票发行不成功或者不能获取预期溢价等逆向选择成本，而发行普通债券融资又会导致较高的财务压力，此时公司可利用可转债延迟获得权益资本。所谓延迟权益融资是指这些公司发行可转债的本质目的仍然是为了债转股后形成的权益资本，不过是借用可转债作为间接机制来实现。这些公司可转债的发行条款中会特别强调可转债的赎回条款，以便公司能够强迫转股。第二，转移风险动机。研究表明，具有高运营风险和财务风险的公司很可能面临发行标准证券的高额成本，然而可转债的价值对于发行公司的风险不那么敏感。因为可转债价值包含普通债券的价值、转股价值及期权价值。当公司具有较高的运营风险和财务风险的时候，可转债中普通债券部分的价值降低，而股票预期价值的波动增大，期权的价值溢价就会越多，也就是可转债的整体价值和公司的风险关系较疏。美国学者Donald Chew ( 1987)证明公司规模越小、增长越快，越趋向于发行可转债。第三，降低成本并保护股东利益的动机。该理论提出权益资本因没有固定支付的压力，管理层会为追求自身利益而滥用，而债务资本存在还本付息的压力，会减少管理者自由支配的现金，从而限制其追求不利于股东利益的行为。不过单纯债务融资会产生另一个问题，即债权人和股东会在投资决策时产生利益冲突。因投资会减少企业的现金流，降低公司到期还本付息的能力，而股东只承担有限责任，会使其产生牺牲债权人的利益换取其自身价值最大化的动机(这称之为资产替代效应)，若债权人洞察到股东意图时，会要求更高的收益，从而增加债务的资本成本，降低企业的整体价值。而可转债能有效解决这一矛盾。随着一个项目风险的增加，不但公司的股东而且公司可转债持有人的期望回报都会增加。可见，可转债由于具有债券的特性，可有效减少管理层滥用资金的行为，同时又由于其权益特征，可有效减少因债券融资带来的资产替代效应。第四，连续融资动机。连续融资动机认为公司发行可转债是为了减少融资成本和避免过度投资。该研究假设项目有两个阶段。公司处于项目第一阶段的开始时，是盈利的，并且，这一阶段末还存在投资期权。公司发行可转债来为项目融资为第二阶段，这一阶段的项目投资没有价值则投资者不会转股，公司仍可以以较低的成本持有债务资本，公司面临的财务压力较之其他融资方式都较小。

融资动机基于公司的战略规划。上市公司只有在明确确定自身融资目的的基础上才能科学确定发行可转债的各项条款，这样，不但可以成功融资而且有助于公司战略的实现。

四、慎重选择可转债发行时机

理论研究表明，可转债最佳发行时机是市场从经济周期底部走向复苏时。这时，市场利率比较低，股市也往往处于低迷阶段，上市公司可以以很低的利率发行可转债。当行情回升时，公司股票有可能大幅上扬，不但转股顺利，上市公司还可获得转股溢价。因而上市公司发行可转债实现自身跨越发展的关键是准确预测经济周期的走势，抓住发行时机。

我国2000-2005年，上市公司热衷发行可转债，而这段时间由于受国有股减持及全流通问题的影响，我国股市正从牛市向熊市转化，结果证明这样的时机选择发行可转债是不明智的。例如2000年3月17日，鞍钢可转债上市发行，转股价定位较低。谁知其股价高涨，大部分投资者迅速将可转债转换成股票，11天内就有近70%的可转债转换成股票，半年多一点的时间内鞍钢转债就基本走完了其历程，根本没有得到低成本融资的益处，有悖于其当时发行的动机。

五、精心设计可转债的发行条款

上市公司发行可转债的目的最终都是为了战略性的提高公司的价值。这时发行条款的设计就尤为重要。精心设计的发行条款既可突出发行公司的特征，又可将可转债的控制权牢牢掌握在手中，让可转债的发行成为公司战略性成长的有力工具。经验表明，最重要的发行条款包括债券期限、票面利率、转股期间、转股价格、赎回和回售等等。而这些内容都有很大的浮动空间，若根据公司状况、市场状况来精确设计，取得的效果会明显不同。

《上市公司证券发行管理办法》中，对于可转债的发行有很多市场化的机制设计，如采用发行核准制，实行保荐制度，建立信用评级管理制度等。另一方面，还确立了若干市场化改革内容，如债券发行不强制要求提供担保，募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，包括可以用于偿还银行贷款、改善财务结构等股东大会核准的用途，公司债券发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定，采用橱架发行制度、允许上市公司一次核准、分次发行等，允许发行分离式可转债。这些市场化的机制让上市公司有更多发行自主权和控制权，有更大的空间和自由度精心设计自己的可转债，吸引那些和公司利益一致的投资者，真正凸现可转债的期权价值，恢复其金融特性。这是可转债发行成功的关键。

六、科学确定可转债的发行价格

可转债的价值形态相当复杂，对其进行定价一直是金融工程研究的重点课题之一。国内外有关专家学者已经进行了大量的研究，研究工作涉及定价原理，定价模型，数值算法和实证研究等各个方面。不同发行条款的可转债，计价模型不同，自然价格也不同。本文的侧重点在于上市公司发行时的考虑因素，而不在其价格制定的技术架构，因而只探讨上市公司价格确定应遵循的原则。一是明确可转债价值构成。大多数研究者都同意可转债的价值包含两方面：纯粹债券的价值和买入期权的价值。在期权定价问题上，可供选择的模型很多而且定价相对困难，作为发行方，上市公司应重视期权的定价。二是根据发行条款精确定价。前已述及，发行条款决定了发行价格，不同的发行条款昭示了发行公司的意图，因此价格也应体现出与其他公司发行可转债的差异。三是求助融资定价专家。拍脑袋、跟风模仿的时代行将结束，科学管理已经成为共识。从社会分工理论角度而言，发行公司求助金融专家是必然的选择。

七、充分考虑可转债的相关风险

可转债融资不是“免费的午餐”。虽然初期融资有很多低成本的优势，但由于其期权的不确定特性使上市公司未来会面临诸多的风险。公司一旦发行可转债，就会面临诸如利率风险、回售风险、股价下跌风险、转股失败风险等，这些风险也可能还未来将公司拖下泥潭。

我国1992年发行的深宝安可转债，最后转股失败使经营进入低谷，企业受到重创。而日本八佰伴公司在上世纪80年行的可转债，碰上90年代股市暴跌，导致转股失败，因无力偿还可转债本息而宣告破产。这些公司都是对可转债风险认识不足而导致的。

新颁布的债券发行管理办法规定的发行条件，使得有发行资格的上市公司都是收益、信用良好、规模较大的公司，虽客观上保护了投资者的利益，但更容易造成上市公司忽视可转债的风险问题，因而本文在此特别提出，希望上市公司予以重视。

参考文献：

[1]王冬年，杨淑娥.从制度背景看我国可转换债券发行条款的设计[J].生产力研究，2007，(11).

[2]曹国华，金进.公司发行可转换债券动机的国外研究综述[J].科技管理研究，2007，(5).

股票债券投资技巧篇(6)

过去十年来,国际证券市场突飞猛进,急速发展。在1984到1998的十五年间,国际资本市场融资累计额年平均增长12.34%,而全球GDP年平均增长3.37%,国际贸易额年平均增长6.34%。

在规模持续扩张的同时,金融市场的国际化进程不断加快。在资本市场,资金开始大范围地跨过边界自由流动,各类债券和股票的国际发行与交易数额快速上升。整个90年代,主要工业国家企业发行的股票增长了近6倍。1975年,主要发达国家债券与股票的跨境交易占GDP的比重介于1%到5%之间;1998年,此比重上升到91%(日本)到640%(意大利)。其中,美国由4%上升到230%,德国由5%上升到334%,各国该比重增长最快的时期几乎都集中在80年代末和90年代初。

国际债券市场的二级市场蓬勃发展。债券市场信息传递渠道、风险和收益评估方式以及不同类型投资者的行为差异逐渐减小,投资银行、商业银行和对冲基金等机构投资者,以复杂的财务管理技巧,根据其信用、流动性、预付款风险等的差异,在不同货币计值的不同债券之间进行大量的"结构易",导致各国债券价格互动性放大,价格水平日趋一致。

海外证券衍生交易的市场规模快速提高。几乎在所有主要的国际金融中心,都在进行大量的海外资产衍生证券交易。在新加坡商品交易所,既可以从事日经225种期货合约的交易,也有部分马来西亚的衍生证券交易;美国期货交易所的交易对象则包括了布雷迪债券和巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特、俄罗斯卢布、马来西亚林吉特、泰国铢和印尼盾等多种货币计值的证券和衍生产品。

二、我国证券市场的国际化发展

在席卷全球的证券市场一体化潮流中,我国证券市场的国际化悄然启动。1992年,我国允许外国居民在中国境内使用外汇投资于中国证券市场特定的股票,即B股。有关管理部门对于B股市场的总交易额实行额度限制,超过300万美元的B股交易,必须得到中国证券监督管理部门的批准。

1993年起,我国允许部分国有大型企业到香港股票市场发行股票,即H股。部分企业在美国纽约证券交易所发行股票,称为N股。境外发行股票筹集的资金必须汇回国内,经国家外汇管理局批准开设外汇帐户,筹集的外汇必须存入外汇指定银行。

进入2000年后,部分民营高科技企业到香港创业板和美国NASDAQ上市筹集资金,标志着我国证券市场的国际化进入一个新的发展时期。

在债券市场,我国对于构成对外债务的国际债券发行实行严格的计划管理。由经过授权的10个国际商业信贷窗口机构和财政部、国家政策性银行在国外发行债券融资,其他部门可以委托10个窗口单位代为发行债券,或得到国家外汇管理局的特别批准后自行发债。债券发行列入国家利用外资计划,并经国家外汇管理局批准。在国外发行债券所筹集的资金,必须汇回国内,经批准开设外汇帐户,存入指定银行。

三、我国证券市场国际化的前景

随着我国加入WTO步伐的不断加快,我国证券市场正在逐步与国际市场接轨,国际化进程将明显加快。

根据我国与有关国家达成的双边协议,加入WTO后,中国将允许外资少量持股的中外合资基金管理公司从事基金管理业务,享受与国内基金管理公司相同待遇;当国内证券商业务范围扩大时,中外合资证券商亦可享有相同待遇;外资少量持股的中外合资证券商将可承销国内证券发行,承销并交易以外币计价的有价证券。

显然,随着金融服务领域的对外开放,我国证券市场将逐步走向全面的国际化。

这种全面国际化含义是:以资金来源计,国外资本以允许的形式进入我国证券市场,国内资本则可以参与国外有关证券市场的交易活动;以市场筹资主体计,非居民机构可以在国内证券市场筹融资,国内机构则可以在国外证券市场筹融资;国外交易及中介机构参与我国证券市场的经营及相关活动,国内有关交易及中介机构获得参与国际证券市场经营及相关活动的资格和权力。

四、证券市场国际化的利益

证券市场国际化进程的加快,将降低新兴市场获得资金>！会计和公开性要求,改进交易制度,增加衍生产品的品种,完善清算及结算系统等。

海外证券资本的进入,以及外国投资者对市场交易活动的参与,迫使资本流入国的金融管理当局采用更为先进的报价系统,加强市场监督和调控,及时向公众传递信息,增加市场的效率。越来越多的新兴市场国家通过采用国际会计标准,改进信息质量和信息的可获得性,改善交易的公开性。交易数量和规模的增加,有助于完善交易制度,增加市场流动性。而外国投资者带来的新的证券交易要求,在一定程度上促进了衍生产品的出现及发展。建立一个技术先进的清算和结算系统,对于有效控制风险、保持该市场对外国证券资本的吸引力、有效地分配金融资源具有重要的意义。

五、证券市场国际化的风险表现

证券市场国际化进程在带来巨大利益的同时,也蕴涵着一定的风险:

1、市场规模扩大加速甚至失控的风险

与国际化相伴随的外国资本的大量流入和外国投资者的广泛参与,在增加金融市场深度、提高金融市场效率的同时,将导致金融资产的迅速扩张。在缺乏足够严格的金融监管的前提下,这种扩张可能成为系统性风险爆发的根源。此外,由于国内金融市场发育程度较低,金融体系不成熟,相关的法律体系不够完善,资本流入导致其金融体系规模的快速扩张,而资本流入的突然逆转,则使其金融市场的脆弱性大幅度上升。

2、金融市场波动性上升

对于规模狭小、流动性较低

的新兴金融市场来说,与国际化相伴随的外国资本大量流入和外国投资者的广泛参与,增加了市场的波动性。尤其是在一些机构投资者成为这类国家非居民投资主体时,国内金融市场的不稳定性表现得更为显着。 由于新兴市场缺乏完善的金融经济基础设施,在会计标准、公开性、交易机制、票据交换以及结算和清算系统等方面存在薄弱环节,无法承受资本大量流入的冲击,导致价格波动性上升。新兴金融市场股票价格迅速下降以及流动性突然丧失的危险,大大地增加了全局性的市场波动。

3、与国外市场波动的相关性显着上升

外国资本的流入和外国投资者对新兴市场的大量参与,潜在地加强了资本流入国与国外金融市场之间的联系,导致二者相关性的明显上升。

这种相关性主要表现为:①国内金融市场与主要工业国金融市场波动的相关性,即主要工业国金融市场对资本流入国金融市场的溢出效应显着上升。国外研究表明,美国股票市场波动性对韩国股票市场波动性溢出的相关程度在1993年到1994年间高达12%;美国股票市场波动性对泰国股票市场波动性溢出的相关程度在1988年到1991年间高达29.6%;美国股票市场波动性对墨西哥股票市场波动性溢出的相关程度在1990年到1994年间高达32.4%。

这种溢出的影响表现为两方面:其一,在市场稳定发展时期,资本流入国金融市场波动接受主要工业国的正向传导,表现为二者波动的同步性;其二,在市场波动显着、存在一定的恐慌心理时,二者波动出现背离,甚至呈反向关系。

从日本和韩国股票指数的相关性看,从1989年1月到2000年4月,二者股票指数的相关系数为36.52%,而在1989年1月到1992年7月间,该相关系数达89.09%。从1992年7月到1998年5月,该相关系数下降到44.86%,此后,该系数再度提高到80.65%。

②新兴市场国家之间金融市场波动具有一定的同步性。

由于新兴市场国家宏观经济环境具有一定的相似性,外资流入周期及结构基本相同,因此,其金融市场表现具有很强的同步性。

尤其是1997年亚洲金融危机爆发后,部分亚洲国家和地区间的股票市场相关系数显着增大,韩国和印尼股市的相关系数由43%上升到73%,印尼和泰国股市的相关系数由15%上升到78%,泰国和韩国股市的相关系数由55%上升到63%。显然,在金融危机期间,国际投资者把这些国家的金融市场视为一个整体,同时从上述市场撤出资金,导致其同时崩盘。

股票债券投资技巧篇(7)

足球场上，参赛双方均有11名队员，教练将他们排成“1442”、“1352”等阵型，我也把家庭的财产分为11份，来个“排兵布阵”。

1/ 11用作商业保险。用家中资产的1/ 11购买重疾险、意外险、养老险、医疗险等保障性险种，作为国家相关险种保障的有益补充，解决了家庭的后顾之忧。这部分投资虽不像短期理财那样立竿见影，但能体现“春种秋收”的理财理念，为家人筑起一道心理和生活的保障长堤。

4/ 11用作低风险投资。将家中资产的4/ 11用于银行存款、国债、纯债券型基金等收益适中、低风险的投资品种，它们都是安全系数相对较高的投资方向：银行存款安全可靠、保证收益；国债由国家发行，利润高，风险小；基金风险虽较高，但纯债券型基金风险相对较小。事实证明，这种投资组合的决策是正确的。这几年，家里购买的国债累计回报率达到百分之二十多，存款利息累计也有不少，等过几个月纯债券型基金到期，届时还可获利1万多元。

4/ 11用作“准现金”品种投资。将家中资产的4/ 11投向风险与收益适中，且容易变现的投资品种。这类投资品种包括黄金、纸钞、金银币、邮票、钻石、瓷器等，其中黄金变现最为容易，风险也较低，其他几种都需要专业的知识作为投资的前提。在我看来，最好结合自己的兴趣和知识范围做这类投资的选择，比如我自幼喜欢收藏邮票，也有一定的知识储备，所以就选择邮票作为一种投资渠道，效果总体来说还是不错的。