宏观经济走势精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇宏观经济走势范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

【关键词】宏观经济；宏观调控；政策调整

中图分类号：F20

一、2003―2006年的中国宏观经济政策调整：“双稳健”

（一）政策实施背景

从1993年6月以来，针对1992年前后的过热经济状态，中国政府采取了紧缩性的财政政策和货币政策。此轮适度从紧的政策使得商品价格从1995年逐年回落， 1997年商品零售价格只上升0.8%，居民消费价格只上升2.8 %。

进入2003年，中国政策保持着以积极政策为主的宏观经济调控政策。然而，2003年以来，中国经济出现了一些不稳定因素，最突出的是投资过热和粮食供不应求问题。

图1 2000-2006中国居民消费价格指数

（二）实施措施―稳健的财政政策和稳健的货币政策

针对国内出现了部分行业投资增长过快、物价上涨压力增大等问题，2003――2008年中国政府采取了“双稳健”措施。具体措施包括：

1.2003年6一9月，国家采取了规范房地产发展、土地管理等多项措施；2004年4月提高存款准备金率0.5个百分点。2.较大幅度调高电解铝、房地产、钢铁和水泥4个行业的固定资产投资项目资本金比例；对一些行业和方面的投资项目进行全面清理；暂停耕地转为非农用地的审批；公布对“铁本事件”的严肃查处。3.减免农业税、增加对农民的补贴，调动了农民种粮积极性，使耕地面积扩大，粮食产量明显回升。

（三）政策效果

事实表明，此次的宏观调控对于缓解经济运行中的突出矛盾，保持国民经济平稳较快发展发挥了重要的保障作用，然而其同某个局部利益存在着矛盾和冲突。宏观经济调控的目的是为维护宏观经济健康持续发展，从根本上说有利于各地区、各行业的发展；其由中央政府和中央银行做出判断和决策，会与某利益集团的利益存在冲突，这是不可避免的。

四、2008年金融危机背景下中国宏观经济政策调整：积极的财政政策和适度宽松的货币政策

（一）政策实施背景

2008年，次贷危机发展成为全球性的金融危机，世界总体经济形势趋于严峻。我国经济对外依存度较高，出口占GDP比率约为40%，外贸依存度约为70%。世界经济衰退使得我国出口导向型经济受到冲击，“中国制造”遭受重创，我国出现了企业倒闭和失业潮，同时股市跳水，对外金融投资出现亏损，投资信心下降。我国GDP增速由2007年的14.2%大幅度降至2008年的9.6%，2009年更是降低到了9.2%。

（二）积极的财政政策和适度宽松的货币政策

1.积极的财政政策

（1）减少税收，扩大政府支出（4000亿拉动内需）；从中央到地方都发行国债、地方债。（2）动用资金开发各地方基础设施建设，同时提高社会福利保障，加强对落后地方的援建。（3）通过劳动法的调整等减少企业负担。（4）加强公共财政的社会保障、医疗等方面的支出，保持社会经济发展环境的稳定。（5）产业振兴计划。（6）促进对外贸易，一是增加出口退税，二是人民币升值。

2.宽松的货币政策

（1）2008年7月份开始相继停发3年期中央银行票据、减少1年期和3个月中央银行票据发行频率，引导中央银行票据发行利率适当下行。（2）2008年9、10、11、12月连续下调基准利率，下调存款准备金率。（3）2008年10月27日实施首套住房贷款利率7折优惠；支持居民首次购买普通自住房和改善型普通住房。（4）取消了对商业银行信贷规划的约束。

（三）政策效果

此轮为应对经济危机的一系列财政政策和货币政策取得了一定成效，但导致货币流动性严重过剩，我们可以看到2011年物价如同“过山车”一般，居民消费价格指数（CPI）从年初4.9%的月度同比涨幅一路上涨，进入5月之后，CPI涨幅迭创新高，直到7月份同比涨幅达到了6.5%，创下37个月的新高，引起了新一轮的通货膨胀。

五、2010下半年至今中国宏观经济政策调整：适度紧缩性政策

（一）适度紧缩性政策

1.压需求，央行连续十二次上调存款准备金率、五次加息，收紧货币流动性。2.增供给，尤其是粮食和农产品上表现突出。政府加大了对农业的投入，补贴农民，对农副产品流通环节进行清理，在米袋子、菜篮子工程上加大投入。3.减环节，为了解决一些大中城市农产品流通环节和成本增加、“卖难买贵”等问题，以加强产销衔接为重点，建设高效、畅通、有序的鲜活农产品流通体系，同时降低流通成本。

篇(2)

[关键词]库存;基钦周期;经济增长

[中图分类号] F015[文献标识码] A [文章编号] 1673-0461(2010)07-0009-04

[收稿日期]2010-06-10

[作者简介]袁海霞(1981-),女,河南许昌人,经济学博士,北京市经济信息中心经济研究部,研究方向:宏观经济、产业经济。

2008年下半年以来,世界各国在金融危机的影响下和经济周期的调整中完成了“去库存化”,伴随着经济回暖,“补库存”或者“再库存”在一定程度上推动全球经济复苏。欧美贸易伙伴大国处于不同程度回补库存阶段,其补库存过程对稳定我国出口市场、经济恢复有不同程度的影响。

一、库存变化与经济增长

库存变化反映了市场需求预期和企业生产状况,也反映了宏观经济景气的变化。宏观经济中的库存意为国民账户体系中在现期或者前期生产的销售或使用而储备的物质所组成的生产资料。

库存变化具有明显的周期性。美国经济学家的约瑟夫・基钦(Joseph Kitchin)在《经济因素中的周期与倾向》中把这种2到4年的短期调整称之为“存货”周期,由库存变动引起的经济运行短期波动的内在规律即“基钦周期”。1941年美国经济学家梅兹勒(Lloyd Metzler)提出存货周期模型,用来分析解释库存变动与经济周期的关系。他认为,经济扩张时,生产量和收入、消费会上升,导致销售量上升,会使存货下降,从而增加存货投资(补库存)。由此生产量和收入、消费继续上升,销售量也持续上升。当经济扩张到一定阶段,销售增长率和存货增长率将下降,导致生产量和收入、消费下降,进而存货继续下降(即去库存)。随着经济收缩到一定程度,各种下降将逐渐放慢。当收入、消费有了新的增长时,销售量开始上升,由此进入一个新的经济周期。

从宏观来看,库存的周期性变动尤其是工业企业存货调整的周期性特征更为明显,处于经济周期的转折点时,存货变化的幅度会更大。从微观上看,库存变动对商业周期起着引领作用。因为库存调整主要是对未来需求预期的反映,是需求变化的结果而非起因。如果企业预期到市场需求将扩张,那么就会及时补充库存;如果预期市场需求行将减弱,那么就会适当压缩库存。因而库存水平通常都被视为滞后经济指标,用来预测商业周期的转折点。

二、“后危机”时期全球库存变化趋势及对中国影响

(一)美国企业库存处于底部区域,企业补库存或将在2010年上半年持续

根据历史经验,美国库存变动大约滞后经济增长3~6个月,如图1所示。美国在2009年3季度GDP见底,2009年4季度开始库存增长周期逐渐展开。

企业库存增加的主要原因是需求大幅回升。从需求来看,生产、批发和零售等三个环节的销售额均处于持续回升过程中,表明美国制造业需求稳步回升(见图2)。2月份制造业总销售额环比增长0.3%,达到1.04万亿美元,为2008 年10月份以来新高。制造业库存销售比为1.27,基本恢复到金融危机之前的正常水平,这意味着随着需求的继续恢复,企业将会继续补充库存。美国的私人消费支出于2009年6月探底回升,同时美国的私人固定资产投资在2009年第3季度也出现环比回暖,随后美国企业的库存随之形成重建与积累。

2009年四季度“补库存”拉动了美国的经济增长,在5.6%的GDP增长中,库存投资拉动了3.8个百分点,贡献率达68%。从目前的情况来看,本轮企业回补库存的时间可能会持续4~5 个季度,即从去年第四季度至今年第三或者第四季度,由于存在边际效应递减,库存对GDP 做出显著正面贡献的时间至少可以持续到2010年第二季度,回补库存给GDP 增长带来的贡献将会逐渐减弱(见图3)。

(二)欧盟2010年二季度开始补库存

自2009 年10 月以来欧盟制造业新订单增长较快,但零售销售增长相对缓慢,反映了企业存在一定的补库存需求,但幅度还会比较有限。欧洲委员会零售贸易信心指标显示德国、法国库存数量短期已摆脱了前期大幅萎缩的状况,开始回升;根据历史规律,欧盟库存变动周期大概滞后美国2~3个月,预计欧盟企业在2010 年二季度开始补库存的可能性较大(见图4)。

(三)日本有望2010年二、三季度开始库存回补

自2008年底以来日本企业库存大幅萎缩,现在处于历史低位,但触底回升的态势比较明显,2009年12月库存同比下降至阶段低点-17.6%之后,降幅逐步收窄。根据历史经验,日本库存变动大概滞后美国6个月,因此日本企业有可能在2010年二、三季度开始补库存。但此次衰退中,日本企业库存萎缩不如美国严重,也好于1997年亚洲金融危机和2000年网络科技泡沫破裂后的经济时期,因此企业补库存的上升空间相对将比较有限(见图5)。

三、我国库存变化的特征及走势

1996年以来我国工业企业库存与经济增长滞后期相对缩短,受春节等因素影响,库存变动具有明显季节性和周期性。金融危机以来,在增长下滑,需求下降的影响下,库存随之快速下降;随着全球经济触底回升,我国工业企业库存变动随着需求回暖而进入回补库存阶段。

(一)我国工业企业库存变动与经济调整一致性趋势增强

从1996年一季度以来规模以上工业企业库存同比变动(工业企业产成品资金占用) 与第二产业产值及经济周期的变动情况来看,企业库存调整与经济调整一致性增强。2003年以前,企业库存调整相对第二产业增速和经济周期变动平均滞后3个季度。从2003年一季度至2010一季度,企业库存的调整与第二产业增加值增速的调整滞后期相对缩减,平均为1～2个季度。企业库存变动与经济周期的变动呈现相同趋势。企业库存调整相对经济调整的滞后期有所缩短说明,随着企业市场化程度的不断提高,企业对市场需求变化的敏感度越来越高,能够根据市场需求的变化迅速调整企业经营策略(见图6)。

(二)库存变动存在明显的季节性和周期性

从理论上讲,库存变动取决于未来需求、储存成本、物价的变动趋势等多方面因素,而需求变动尤其是近期需求是最重要的影响因素。需求一般带有季节性变动,受春节停工和需求快速扩大的影响,每年一季度工业企业库存都会大幅度下降(见图7)。随后库存快速增加,达到全年最高水平,占当季第二产业增加值的比重也上升到年度内最高水平。此后在三季度和四季度存货增加额及其占第二产业增加值比重递减,进入下年一季度后存货再度大幅度减少。

同时,随着经济波动企业库存调整具有明显的周期性。工业增加值增速持续下降阶段,库存增加额及存货增加占比均趋于下降;在经济恢复上升趋势的初期,工业企业产成品资金占用增速低于工业增加值增速,存货增加额趋于上升,但库存增加占工业增加值比重上升幅度较小,如2000年~2003年各季度存货增加占比相对稳定;在经济周期性上升阶段后期(经济扩张阶段),工业企业库存增加额的波动幅度会不断扩大,如年度库存增加的年度最高水平,从2004年二季度的1,537.1亿元增加到2008年三季度的3,736.4亿元。同时,每年一季度库存增加及其占比的变动幅度也明显加大,分别从2004年一季度的255.7亿元和3.27%下降到2008年一季度的-899亿元和-1.38%。

(三)“后危机”时期需求回暖,企业完成去库存化进入库存回补过程

按照经济复苏的逻辑,当经济从一次大的需求冲击后止跌回稳,随着需求的缓慢恢复,经济将发生一系列变化:从需求端看,首先是库存调整,企业从“去库存”到“补库存”,从供给端看,企业开工增加,设备利用率增加;在库存调整的过程中,一些企业开始发现,经过一轮调整,产能由于技术折旧或经济折旧难以满足新需求,于是开始固定资产投资,更新或扩大产能。随着需求的进一步恢复,越来越多的企业经历库存调整、开工增加、更新或扩大产能的过程,经济迈入新一轮成长。

面对金融危机的冲击,在出口下滑、需求萎缩、部分行业产能过剩以及经济周期调整的影响下,我国工业企业随即展开了大规模、剧烈的“去库存化”(如图6所示)。2009年5月彻底完成库存消化,全国工业企业库存同比下降0.76%,为1996年以来首次负增长;随着经济触底回升,需求回暖,工业生产加速回升,企业开始了补库存过程。2009年5月以后,企业库存增速逐步增加,2010年2月我国规模以上工业企业产成品资金累计达到19,733亿元,同比增长5.19%,虽并未达到危机前的库存水平和增速,但保持了2009年5月以后的连续正增长,同时企业利润强劲,充分反映了我国经济稳步回升的态势。

如图8所示,我国规模以上通信设备、计算机及其他电子设备制造业等行业库存处于触底回升阶段,需求端的快速回暖以及近期需求预期的积极判断,将加快这些企业的补库存行为,同时也将增加对电子信息、物流业等行业的生产需求。预计这种正面影响将会持续全年。

四、“后危机”时期库存变化对我国宏观经济的影响

(一)全球库存变动对我国经济的影响

外需在2010年是中国经济的一个关键变量,欧美日等发达国家贸易伙伴大国的补库存将影响对中国外需的判断,从而关系到中国下一阶段的经济走势和政策预期。发达国家补库存过程是稳定中国主要出口市场,稳定出口总规模的重要的积极因素。譬如日本企业的补库存至少将在2010 年2~3 季度带动纺织服装类,机电、音响设备及零附件类出口的增长。但是,在欧美失业率居高不下、整体消费和投资低迷以及贸易保护主义升级的背景下,后期库存变动幅度将受到制约,出现反复也是有可能的。这些将阻碍中国出口复苏,加剧出口月度数据的波动。同时欧元区债务危机风险上升(希腊、西班牙、爱尔兰、葡萄牙),欧元区经济复苏晚于美国及滞后于美国的政策转向预期等因素使其货币面临下行压力,将加剧人民币对其他货币特别是欧元区货币的上行压力;这些因素都将使对汇率敏感的出口企业面临一定的风险,给我国宏观经济恢复带来不确定性。

(二)国内补库存显示需求进一步回暖,宏观经济稳步回升态势进一步显现

如前文分析,目前我国工业企业虽并未达到危机前的库存水平和增速,但在需求回暖、环境向好的带动下保持了2009年5月以后的连续正增长,企业利润强劲。同时2010年4月,中国制造业采购经理指数(PMI)为55.7%,已持续14个月保持在50%以上,反映出中国经济已走向稳定较快增长的轨道。在PMI的指数构成中,产品库存指数下降,新订单指数、积压订单指数、采购量指数、购进价格指数明显上升,显示需求有由平稳阶段开始转入旺盛阶段的趋势。需求端的快速回暖以及近期需求预期的积极判断,将加快企业的补库存行为;而宏观经济景气的回升,工业生产活动的回暖,市场交易的活跃也会增加对国内商务服务、物流等行业的需求,带动相关行业继续向好发展,促进经济稳步回升。根据历史经验,我国企业的库存变动滞后经济增长大约1~2个季度,从库存周期来看,工业企业的再库存或者补库存行为应该会持续全年,但是库存对经济增长的贡献将会逐渐减弱。

[注释]

①经济周期采用季度数据,先经过季节调整,除去H-P滤波得出的长期趋势和随机影响因素得来。工业产成品资金占用为2、5、8、11月的数据,第二产业为季度数据。

②企业库存包括原材料和产成品两大部分,但原材料存货统计部门并不统计,因此本文采用产成品存货来分析库存变动。

[参考文献]

[1]易 纲,吴任昊.论库存与经济波动[J].财贸经济,2000(5):5-9.

[2]李建伟.当前我国经济运行的周期性波动特征[J].经济研究,2003(7):10-17.

[3]于 鸣.存货投资与经济周期关系研究――以绍兴市为例[J].理论探索,2009(7):131-137.

篇(3)

调放物价要配套措施先行

与会专家对通货膨胀的根源问题有不同看法，但都认为目前的物价管制很难长期持续，价格由市场决定是必由之路，但在推出相关举措时需要慎重。

王建（中国宏观经济学会）：自2003年以来经济增长与通胀的运行轨迹已经发生了三次转变，2003～2006年是高增长、低通胀，四年平均的经济增长率是11％，CPI年均上涨率是2.1％，这是第一阶段；2007年经济增长率为11.9％，通胀率上升到4.8％，开始转入高增长、高通胀，这是第二阶段；2008年初以来，通胀率最高已达8.7％，经济增长率则出现了走低的趋势，一季度同比回落了1.1个百分点，同期内实际投资从2003～2006年平均的25.3％下降到15.9％，开始显露出低增长、高通胀的趋势，这是第三个阶段的开始。

从增长与通胀的运行轨迹不难看出，经济增长率是一条从高到低的曲线，而通胀率是一条从低到高的曲线。

张蓓（中国人民银行）：我认为宏观经济的基本面还是比较好的，走弱的可能性并不是很大。判断这个问题无非是看三大需求，投资、消费、进出口。从一到四月份的情况看，投资虽然没有06年那么高的增长率，但实际也在25%左右，消费也达到了22%以上，即便扣除了价格因素，增长还是比较明显的。如果看进出口，我们前四个月贸易顺差同比是少增的。但是贸易顺差仍然维持在比较大的规模上。

目前来看，经济增长存在很大的不确定性，有多大概率衰退是看不出来的，但这个概率不会很大。相反，灾后重建、政府换届效应，都会使得经济继续快速发展。从概率角度来看，还是增长比较快，宏观经济基本面还是比较好的。

江涌（中国现代国际关系研究院）：现在的经济困难反映出中国经济发展的综合症，单纯从某一个角度来解决问题，恐怕不行。很多该在成熟市场出现的，在中国出现了，说明了中国经济的特殊性。

缓增长和高通胀并不可怕，它实际给未来中国经济的顺利成长带来契机。我们可以借此机会解决一系列的社会经济矛盾。原有的高增长是不可持续的，资源消耗、环境消耗、劳动者健康的消耗都太严重。有数据说，如果考虑到对生态环境的危害，我们近年来经济的巨大增量部分可能是一个负值..

钟伟（北京师范大学）：通货膨胀的根源是由于粮价和油价的上涨，而粮价、油价的上涨根源又是弱势美元。这种情况下通胀在欧洲和美国已经将近4%的水平，南非的通货膨胀已经10%，我国香港、澳门地区通货膨胀在去年是将近8%。中国在“金砖四国”中的通货膨胀水平最低，也是全球通货膨胀浪潮中比较低的水平。现在唯一可做的是逐步释放通货膨胀压力，而不是加强通货膨胀的管理，使其保持在我们无力达到的水平。

杨冠三（中国经济体制改革研究会）：中国今年的通货膨胀和前几年不一样，主要是外部输入。输入型的通货膨胀只能靠输出通货膨胀来解决，让市场决定价格。现在问题严重，这跟美国的次级债关系不大，跟中国的价格体系紊乱有关系。这种价格扭曲还导致人民币升值压力。

对付通胀有三个办法，第一是“吃库存”。第二是牺牲企业利润。第三是财政补贴。如果只是国内通胀，先进地区补贴贫穷地区、工业补贴农业等等都无所谓，是中国人补贴中国人。最要命的是拿中国人的钱补贴全世界，而且受补贴最多的就是美国人。现在全世界的航空公司设计航线时全部以到中国把油耗尽为准，在中国加满油再飞。

赵晓（北京科技大学）：高增长、低通胀是很好，如果通过人为管制，能够把通货膨胀维持在4.8%，皆大欢喜。但问题在于，能否控制的住。

如果价格不市场化，无论是价格跟国际接轨，跟国际保持同步，还是体制变革成本正常化，都意味着隐藏着巨大的物价压力。

石小敏（中国经济体制改革研究会）：如果放开物价，就要有配套措施。其实最重要的是对低收入群体的补贴。补贴有很多措施，比如在征地过程中给农民更多的份额。比如提高50%就会大大缓解粮食供应的问题。再比如资源税，收益要给地方财政，地方维护油田的积极性就会大大提高，煤炭也一样。

余永定（中国社会科学院）：希望所有的社会阶层都满意，这在治理通货膨胀中是不可能的。必须有些价格涨，有些价格不涨，或者有的涨得快有的涨得慢，必然有些人生活水平受到影响，有些人受损，所以想大家都满意做不到。这里面有一个政治承受能力的问题，还有制度设计的问题。如果全都放开的话，通货膨胀可能会超过预期，会重复1988年的问题。

要化解和防范金融风险

美国次贷危机及美元贬值给世界经济造成了很大冲击，如何看待美元的优势地位，如何判断目前的国际金融形势并防范金融风险，是讨论的热点。

张岸元（国家发展改革委员会对外经济研究所）：国际货币体系将进一步呈现出多种货币竞争的格局。我国适应新的国际货币环境尚存在困难：一是我国对外经济活动多用美元结算，汇率决定、清算体系依赖于美元的中间地位；二是政府和民间累积了大量美元资产，头寸调整困难，潜在汇率损失巨大；三是本币区域化处于起步阶段，我国未必能够填补美元退出本区域后的货币真空；四是若香港联系汇率制变动，内地恐要承担调整责任。

鲁政委（兴业银行）：在目前情况下，需要对我国发生货币危机的可能性进行评估。中国的不利条件有很多：（1）越南、阿根廷、韩国等所显示出的金融脆弱性，显示我国货币危机外部输入的风险大大提高；（2）我国国际收支的周期性波动特征现实。我国在短短三五年时间就积累起了全球最大规模的外汇储备，其兴也勃焉，难保不会出现短期内快速下滑的局面。（3）在计算了隐含财政负担后，可能财政收支形势并不乐观；（4）人民汇率弹性节奏如何把握和控制？既要有效控制，又不至于造成外部预期的恶化。

袁绪程（中国经济体制改革杂志社）：金融危机往往是突如其来的，对于中国这样一个法治不健全、市场体系尚未成熟、监管缺少力度的新兴市场国家更是如此。现在国际金融形势比较严峻，有必要采取各种措施防范金融危机：（1）保持人民币汇率的相对稳定，堵死热钱流入的人民币升值预期。（2）管住资本的跨国流动和热钱的进出。（3）继续保持一定程度的“双顺差”，以防美元升值后外资大规模流出。（4）适当提高利率。然而只有管住热钱，提高利率才能产生抑制通胀的作用。（5）有计划有步骤地放开和调整某些产品的价格。此外，活跃和扩大国内外汇交易市场，开辟和扩大包括金融期货在内的期货市场以及保持经济平稳增长的各种措施都应给予重视和考虑。

武建东（《中国改革》杂志学术顾问）：国际货币体系经过30多年的发展，已经基本成熟。美元纸币体系产生了最重要的概念，就是美元不是财富，也不是资产，是一种债务凭证。

余永定：美元实际上就是一种借贷凭据，就是你给我实物，我给你一个凭据。我们现在攒的这个凭据多的不能再多，美国利用美元在全球的霸主地位，赚钱赚的太多了。美国入不敷出，补充者无非就是产油国，东亚国家。

陈兴动（法国百富勤）：去年10月份以前，美联储、美国的财政部加上欧洲央行以及日本，基本把次贷危机爆发后的股市大跌看成美国次级债导致的流动性危机问题。认为中央银行往市场里“注水”，扩大金融的流动性就能解决问题。但是随后他们马上认识到远比流动性严重。

现在美国人，特别是在投行界里很担心出现1992年的日本状态。美国人作出了一个令全世界非常惊讶的事情，就是美国的国债与次级债相调换。这是一个大胆的把货币政策和财政政策结合的办法。

人民币汇率升值见仁见智

人民币汇率问题的根源是没有形成真正的外汇市场。目前中国汇率改革政策还存在很多不足，需要不断完善。如何看待人民币汇率升值问题，还存在很多争议。

向松祚（华友世纪通讯有限公司）：2000年以前中国从金融层面上说，是比较封闭的，一是因为严格的固定汇率，二是因为资本账户的管制也非常严格。

人民币不应该升值，允许人民币缓慢升值也许是中国货币政策史上最大的错误，这个错误所造成的货币升值的持续预期，实际上就把真实经济和虚拟经济背离的效果很快的引入到中国来。远在2003年就有大量的热钱开始进来，但是直到2007年初国家外管局才开始严厉查处，我认为是比较松懈的。

张平（中国社科院）：我一直持很保守性的观点，即人民币汇率不应当超升，而是应当把浮动幅度从5‰回降到1‰，以降低对汇率的压力。靠货币政策解决不了经济增长问题，反倒会造成严重的通货紧缩。

余永定：十多年来，中国有大量的双顺差，外汇储备不断增加，外汇储备增加又加大了通胀的压力。对于一般国家来讲，让市场发挥作用，人民币升值就可以了，早升早完事，中国一直不做这种调整，错过了许多时机，所以积累的矛盾和压力越来越大。既然不升值，又面临人民币升值的压力，我们推出“严进宽出”的政策。这个政策说不好听，叫“开门揖盗”，告诉他进门之后随时可以走。这样政策的结果，没有达到使资金不进来的效果，因为进来了之后随时可以出去。

钟伟：从汇改以来到现在，每年流入的所谓长期投机性外汇占GDP占比连续三年超过4%，这已经是非常高的比例了。因为在亚洲金融危机时，流入亚洲地区私人部门的，在危机爆发前三年平均是3%多一点。

目前我们所选择的渐性升值是各种汇率升值方案中最糟糕的，私人部门在损失、央行也在损失，更严重的问题是把微观的汇率风险放大成宏观的汇率风险。如果人民银行仍把提高法定准备金率，加息、升值、窗口指导等方式作为主要调控手段，这样很难维持超过三年，甚至两年都很困难。

怎么去解决它？在政策方面具有可执行性的有两种方式：第一是用特别国债置换外汇，第二是一次性升值调整。

张蓓：汇率问题不仅是经济问题，实际也是政治问题。在汇率上实际是一个两难的抉择，在国内外都有很大压力，怎么走很难说。汇率问题对任何国家来说都是重要的问题，谁都不能让汇率对自己形成任何损失，这个问题中国要谨慎。

关于一次性升值和渐进升值，渐进升值存在很多的缺点，但是一次性升值怎么做，如果升不到位，以后再升，也会给投机者一个机会。现在谁也不知道最后的汇率在哪里，唯一的办法是形成一个机制，让市场说了算，就是汇率有一定的市场作用，现在只能说是有这么一个机制，不断的扩大浮动幅度。这个过程中我们只能摸着石头过河，谁也不能说了算。但是一次性升值，我们能不能承受，这一定要做测算和收益比较。

谭雅玲（中国银行研究中心）：香港和内地的组合，一国两制是其他国家没有的，香港市场的开放度和自由度，可以作为内地金融改革的平台，包括汇率、很多产品和政策，都可以跟香港市场组合得到实现。金融是要有过程、经验、经历、阅历积累的，包括在目前的中国金融管理、金融政策把握上也应该遵循金融特殊的高端专业、行业来把握。

放开价格,管住货币

中国政府管理经济的能力值得肯定，但还有许多需要改进之处。就目前而言，政府应逐渐放开价格、加强资本流入的管制、放宽对内资的限制。

崔立如（中国现代国际关系研究院）：现在决策难度比以前增大了，第一是争议特别大，第二是矛盾特别多、特别复杂，第三是不确定性特别大。国外非常认可我们的经济宏观调控，尽管我们自己说问题很多。

中国的政策多方面来讲就是取中。但是去年有一个很大的转向，我们考虑越来越多的问题，原来是被动型反映，现在议论非常多的是要主动策划、前瞻，要自己谋划，这是非常大的变化。经济方面大概也面临这样的问题。

王湘穗（北京航空航天大学）：关于通货膨胀，能控制也好，不能控制也好，它肯定会成为中国今年经济的重大问题之一。在策略上，政府不要过多的强调4.8%，把这个余地留的大一点，这在政治上是比较有利的。

杨冠三：怎么解决现在即将到来或者已经到来的危机？我认为，最简单、最有效的办法就是放开价格、管住货币。

江涌：我认为把中国所有的产业向内资开放，这样可以大大地解决经济缓增长的问题。中国这么大的市场，不需要对外资有那么大的依赖，除个别产业以外，都可以对民营开放。对民资开放的时候，要减少约束。因为现在对民资是歧视性的政策，工商、质检、税务各方面都是这样。

王信（清华大学）：资本管制整体来讲是有效的，因为现在对很多证券的投资，对外债的利用等等，还保持比较严格的管制。为什么次贷危机对中国的直接影响不是太大？就是因为我们相应的管制还是存在的。

我们要逐步放松资本管制。但是现在，大幅度的放松资本管制会对中国经济有很大的冲击，尤其在汇率弹性还不是很大的情况下。当金融监管、各种制度建设完善到一定程度，再大规模放松资本管制，对经济增长、控制通胀、资源配置等等确实有好处。

篇(4)

一、当前经济形势的基本特点是:经济高速增长、物价温和上涨

1、一季度经济高速增长,反弹力度超乎预期

中国经济继续复苏,总量增长迅速,经济景气程度逐步回升。在总量指标方面,当季实现国内生产总值80577亿元,按可比价格计算,同比增长11.9%,比上年同期增长5.8个百分点;其中第一产业增长3.8%,第二产业增长14.5%,第三产业增长10.2%。一季度全国规模以上工业增加值累计增速为19.6%,比去年同期增加14.5个百分点。一季度社会总发电量9488.8亿千瓦时,同比增长20.79%,比去年同期增加22.8个百分点。在景气指标方面,企业景气指数和企业家信心指数双双恢复到危机前水平,其中,一季度企业景气指数回升至132.9,比去年同期增加27.3个百分点,企业家信心指数回升至135.5,比去年同期增加34.4个百分点。

一季度经济增长具有如下特点:

第一,总需求强劲增长,增长动力更加平衡。总需求增长主要体现在3方面:其一,消费增长保持强劲势头,热点消费快速增长。一季度社会消费品零售总额同比增速17.9%,比去年同期提高2.9个百分点,家具、家电、建材、汽车、通讯消费增速高于整体增长水平。其二,投资增速小幅回落,但仍保持高位。由于基建投资回落,一季度城镇固定资产投资同比增速26.4%,延续自去年9月起的下降趋势,房地产投资则增长35.1%,比去年同期加快31个百分点,为2008年以来的最高水平。其三,对外贸易继续恢复。一季度我国实现进出口总额6178.5亿美元,同比增长44.1%,其中出口3171.7亿美元,同比增长28.7%,进口3161.7亿美元,同比增长64.6%,一季度累计贸易顺差144.9亿美元。

从三大需求比例来看,经济增长动力更为平衡,经济对投资的依赖正逐渐减弱。在拉动经济增长的“三驾马车”中,消费拉动经济增长6.2个百分点,高于去年同期的4.6个百分点;投资拉动经济增长6.9个百分点,比去年同期的8个百分点有明显下降;净出口的贡献为-1.2个百分点,高于去年同期的-3.9个百分点。

第二,总供给扩张明显,但产能过剩风险逐步加剧。总供给恢复主要有两方面体现。一是工业生产扩张的趋势明显,3月份制造业采购经理指数为55.1%,比上月上升3.1个百分点,11个分项指数全部上升,其中新订单指数、生产指数、采购量指数、购进价格指数均超过55%,制造业积压工作量增速明显;从业人员指数达到52.1%,用工规模出现实质增长。二是微观主体经营状况好转,2010年1-2月,我国规模以上工业企业累计实现利润总额4867.4亿元,同比大幅上涨119.7%,较2008年同期也上涨39.8%。

投资迅速增长导致产能急剧扩张,产能过剩风险逐步加剧。受前期高投资的影响,重工业的增长速度达到22.1%,高于轻工业的14.1%,这是自2009年7月以来连续第9个月重工业增速高于轻工业。这种产能的急剧扩张并没有伴随相应的需求增长,产能结构性失衡的风险还在加剧。

第三,市场性自发需求有所提升,但仍未全面恢复,市场力量仍不稳固。从固定资产投资来看,市场自发性投资需求仍未完全恢复。一季度,投资的自筹资金增速有所上升,达到33.6%,企、事业单位自有资金增速达到21.9%,但二者增速都低于整体38.7%的增长水平,国内贷款仍是固定资产投资增长的主要资金来源。从消费需求来看,政策刺激力度较大的消费行业增长较快。在3月份的消费结构中,家具、家电、建材消费分别增长40%、24.8%和21%,汽车和成品油市场分别增长36.2%和39.2%,增长速度均高于整体增长水平。

2、一季度物价温和上涨,结构性特征较为明显

2010年一季度物价上涨幅度不大。一季度居民消费价格指数最终收于2.2%,其中3月份CPI同比上涨2.4%,低于2月份的2.7%,环比下降0.7%。

一季度物价上涨呈现显著的结构性特征,食品价格、居住价格上涨较为明显。3月份,在CPI涉及的类商品中上涨最快的为食品价格,达到5.2%;在其他导致CPI指数上涨的因素中,居住价格上涨2.9%,医疗保健和个人用品上涨2.4%,烟酒及用品上涨1.6%;衣着、家庭设备用品及维修服务、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务四大类商品价格指数则出现下降。

另外,工业品出厂价格指数和原材料、燃料、动力购进价格指数上升十分迅猛。一季度我国工业品出厂价格上涨5.9%,原材料、燃料、动力购进价格上涨11.50%。

二、当前经济中存在的主要问题是经济增长虚高、通货膨胀压力、房地产泡沫和人民币升值压力

1、中国经济增长存在虚高,第一季度中国经济快速增长的背后存在结构忧,后三季度维持当前态势比较困难。

一季度经济高速增长的一个重要原因是去年同期基数较低,而未来这种基数效应的作用可能不再明显。去年一季度我国经济增长率仅为6.1%,而之后的3个季度随着经济的平稳复苏,经济增长率不断上升。因此,在未来3个季度里,基数效应将导致大多数经济数据同比增长出现下滑。

政府刺激因素逐步衰减,市场自发投资需求恢复仍有待时日。一季度我国固定资产投资新开工项目增长5882个,新开工项目计划总投资30483亿元,相比去年同期降低53.2个百分点。在结构调整的政策背景下,中央项目投资已出现明显回落。尽管已开工项目到位资金的惯性力量会使得固定资产投资不会很快降低,但长期来看投资对经济增长的贡献将逐步减退。

消费刺激政策效果递减、收入分配体制改革短期内难有大作为,消费增长的不确定性仍很大。以“家电下乡”、“汽车购置税”为代表的消费刺激政策将会延续,但基于耐用品消费的周期性特征等因素,2010年这些政策的效果可能递减。此外,我国城乡居民收入增长一季度已现疲态,剔除物价因素后,城镇居民可支配收入实际增长出现下滑,农村居民收入增长速度放缓,市场性消费需求受制于收入增长缓慢也难以快速增长,未来消费需求对经济增长的拉动率不会大幅增加。

世界经济复苏进程不会持续加速、人民币可能升值,外需增速可能下降。

第一,2010年世界经济整体向好,但随着库存调整的结束以及政府支出新增动力逐渐削弱,经济恢复速度并不会持续加速,我国出口的快速恢复性增长可能很难维持。第二,随着人民币新一轮升值周期的到来,我国的出口商品的国际竞争力将下降,出口形势不容乐观。第三,世界经济不平衡的逆转可能严重影响到我国贸易顺差的改善情况,未来我国贸易顺差可能长期处于较低水平,贸易逆差出现概率也将增大。事实上,三月份我国贸易逆差为72.4亿美元,是自2004年五月以来的首次月度贸易逆差。

2、温和式通货膨胀渐行渐近,成本因素推动物价上涨可能性较大。

前期宽松的货币投放导致通胀压力较大。一季度我国货币供应量逐步回落,但仍处于历史高位,3月份M2与GDP和工业增加值的增速缺口分别为10.6个百分点和4.4个百分点,较2009年底水平有所减少。但考虑到货币供应与通货膨胀间的滞后效应,我国仍然面临由前期宽松货币投放带来的通胀压力。

在经济全面过热可能性很小且价格为结构性上涨背景下,物价不太可能全面大幅上扬。一方面,历次通胀都发生在经济过热时期,总量的持续高增长是通胀发生时期的重要特征,但现在看来在后期维持一季度的高增速存在困难,我国经济全面过热的可能性很小。另一方面,CPI中除食品外其他的成分商品价格上涨速度比较缓慢,部分商品价格不升反降,CPI上涨表现出较强的结构性特征,短期内难以出现全面物价上涨。

需求拉动型通胀和输入型通胀发生的可能性较小,但仍需要提防可能出现的成本推动型通胀。2010年我国潜在经济增长率约在10%左右,产能过剩问题依然存在,需求拉动不会导致通货膨胀。而国际石油价格和国际粮食价格目前的上升属于恢复性的,今年继续上升的空间不会很大,输入型通货膨胀也不会很明显。虽然随着企业利润水平的改善,微观主体消化成本的能力增强,但国内旺盛的固定资产投资将拉动原材料价格的持续上行,上游产品价格涨幅持续领先于下游产品的格局将从成本上带来通胀压力。另外,“提低、扩中、调高”的收入分配体制改革可能导致劳动力成本上涨,并进而引发“工资――价格”螺旋。

3、房地产价格上涨迅猛、房地产投资增长迅速,房地产泡沫问题日益严重。

房价飙涨伴随房地产投资高增速,房地产泡沫成分不断增加。3月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.7%,环比上涨1.1%,增速继续维持高位。房地产销售和投资增长速度迅猛,一季度销售额快速增长57.7%,比去年同期加快34个百分点;一季度房地产开发投资增长35.1%,比上年同期加快31个百分点,为2008年以来的最高水平。

我国房地产泡沫累积严重,泡沫破灭风险增大。房地产总值同GDP的比值、租金房价比是衡量房地产行业是否存在泡沫的国际通用指标:我国家庭持有房地产价值与名义GDP的比值多年来持续增长,2009年已突破2的警戒线,高于美国次贷危机前1.65的水平,与日本在地产泡沫最高峰时持平;从租金房价比来看,2004年后我国房屋销售价格指数的涨幅明显高于房屋租赁价格指数的涨幅,目前部分城市的租金房价比已超过1:400,远远高于1:230的国际合理水平。

4、汇率调整的国际政治压力与国内经济压力间的矛盾使得人民币升值问题日益复杂化。从国际政治压力来讲,美国等重要贸易伙伴在后金融危机时代为复苏本国经济、扩大本国就业都希冀人民币升值。

华盛顿方面认为,阻碍美国总统奥巴马创造就业岗位目标实现的主要障碍之一是人民币币值低估,这种低估通过造成中美间的巨额贸易逆差而导致美国就业岗位减少。欧洲央行主席特里谢、欧元区集团主席荣克也在近期发表言论,称中国人为压低人民币汇率,使得欧洲向中国出口的产品价格过高,而中国在出口上占据价格优势。

从国内经济压力来讲,维持出口快速增长需要汇率政策的支撑,而治理热钱则需要人民币升值。汇率政策是我国贸易战略的政策工具,尤其在国内经济仍未完全企稳的情形下,这种作用更为明显,人民币升值将会削弱我国产品在国际市场的竞争力,对出口造成不利影响。但另一方面,汇率长期保持不变会增强国际投资者对人民币升值的预期,大量的热钱涌入将破坏国内资本市场的稳定,也会带来通胀压力。

三、鉴于当前宏观经济的运行状况,在货币政策方面暂且不会加息,在汇率政策方面将有计划地推进人民币升值,在房地产政策方面也将加大调控力度、遏制房价过快增长

1、货币政策暂不会加息主要基于以下3个原因:首先,虽然加息可以避免负利率进一步刺激投资,但由于目前我国经济并未出现明显的过热迹象,而且未来仍存在一定概率回落,因此,加息可能打击经济复苏的良好态势。其次,我国当前物价上涨主要是结构性的,物价全面上升的概率很小。由于拉动CPI上涨的食品、居住等成分商品的需求弹性较小,加息并不能通过调节供求起到价格抑制的目的。3月份的CPI环比有所下降进一步说明了不可控的通胀压力仍然很小,未来即使出现通胀也只是温和的,以加息方式抑制通胀没有必要。最后,目前人民币升值压力较大,加息会加剧国际热钱的涌入,进一步加大升值压力,打乱我国汇率改革的节奏。

2、汇率政策将有计划地推进人民币升值,虽然短期内可通过增加进口、减少贸易顺差,来降低人民币升值压力,但是中长期内仍需依靠积极推进汇率改革,汇率政策要打破升值预期和加强热钱管理。

未来将有计划地推进人民币升值主要基于以下两个原因:一是短期来看升值将对经济发展带来诸多不利因素。出口型企业的利润空间将被压缩,外商投资的热情将有所减退,外需下降将考验中国经济发展的稳定定性,短期内高涨的升值预期还将导致国际热钱大量涌入,加剧房地产等领域的资产泡沫。二是长期来看人民币升值利大于弊。由于人民币币值在长期经济高速发展的背景下存在被低估的倾向,升值能够使人民币回归其真实价值,促进人民币的国际化,升值还能够降低进口产品价格,带来财富效应导致消费增加,此外升值带来的外需下降也将成为我国经济结构优化的重要助力。

3、房地产政策也将加大调控力度,遏制房价过快增长。

篇(5)

一、固定资产投资先行指数结束上涨态势、一致合成指数继续下降

图1中，我国固定资产投资先行指数和一致指数与我国宏观经济景气先行一致指数面临着同样的问题，进入2013年出现了一定程度的背离，一致指数持续下降，而先行指数一路上涨。从构成指标看，先行指数中的国内贷款和PPI（逆转）处于下降走势，而房地产开发投资、工业企业产成品库存（逆转）和固定资产投资资金来源中外商直接投资增速则在持续上涨，其中固定资产投资资金来源中外商直接投资增速上涨速度较快，带动了先行指数的持续上扬。但先行指数的上涨速度明显减缓，7月份仅比6月份提高0.23点，几乎持平，预计下半年固定资产先行指数将掉头向下，进入下行区间。

一致指数中，固定资产投资资金来源中的自筹资金结束了下降趋势企稳回升，表明我国民间投资的动力增强，而工业增加值、固定资产投资增速、固定资产扩建投资增速、固定资产新建投资增速虽然仍处于下滑区间，但下滑速度明显放缓，从而带动固定资产投资景气指数下滑速度减缓。

二、基于扩散指数我国固定资产投资增长周期的走势判断

利用先行和一致指标建立的我国固定资产投资增长周期的一致扩散指数和先行扩散指数，如图2所示。先行指数在2012年7月超过了50%线，并在今年5月达到了本次周期的极大值点，表明先行指数的峰已经出现在2013年5月。我国固定资产投资一致扩散指数在2012年6月达到了极小值点，表明上轮峰点已经出现，此后扩散指数曾出现过快速拉升，但是在2013年出现了小幅回调的走势，目前处于再次上升的阶段，但是从数值上看，并未达到50%的临界点，因此判断目前我国固定资产投资景气的一致指数的谷底尚未出现。固定资产投资先行扩散指数极大值点相对于固定资产投资增长周期的峰先行半年左右。因此，综合以上信息，可以判断我国固定资产投资增长周期在2013年下半年将维持缓慢回升态势。

三、宏观经济一致指数止跌，扩散指数显示拐点初步形成

篇(6)

笔者喜欢画线，喜欢关注形态上的转换，认为在操作上趋势是跟随，转折是预测。只要把握住行情在趋势中的转折，就能把握利润的来源。

股市暴跌如同地震中的大震一样，走过后才感到痛苦。但股市中的余震同样像地震中的余震一样，不确定因素还在时时刻刻牵动和折磨每一位投资者的心。

6124点以来下跌的颓废走势，难以重叠在宏观经济持续尚好的指标线上。近期的短期市场有一种说法，9月是大小非集中解禁的月份。近大半年来，主力除了减仓，也未必赚到了钱。有可能会在8月前展开一波反弹，并认定了相对反弹高度。似乎多头又给自己找到一个赚钱的机会。

但掌控市场走势的主力非常清楚，被套的在等待反弹解套，有钱的又想抄底再乘机捞一把。无论主力还是庄家，他们都不是“”，也不会为更多被套的投资者创造盈利条件。

老子说过：持而盈之，不知其已。

股票投资不可能完美，行情也总会不以人们的意志为转移。尤其在已经进入暴跌行情的熊市下，投资者不应总以执持满盈的态度等待反弹行情。相反，在这段暴跌行情的走势中，如果能够客观地站在宏观经济调控的角度上去认识和看待意识形态对技术形态的扭转，也许会发现技术形态已经屈服于宏观经济，屈服于基础制度上的改革，这些都将直接影响大盘今后的走势。

其一，炒股要看政策变化

这是刚入股市所有投资者都听到的话。宏观经济对股票市场的影响已经在2007年底重复告诫投资者，2008年之后4年大小非上市流通将成为主流，价值回归也将重新估值。日后的行情演变过程，笔者认为，更象拷贝2001年之后4年国有股减持走过的路（见图1中蓝色小框）。

其二，见图2：

2008年4月22日2990点向上反弹至2008年5月6日3786点，其实是一次标准的黄金分割技术反弹走势。是以2008年4月23日缺口顶点向上反转0.618倍（见图2中蓝圈），恰好就是3786点。由于大盘是从6124点一路下跌至2990点，跌幅超过70%。虽然借助降低印花税利好，但反弹时间仅为8天，反弹高度只是相对2990点至6124点的0.236。按黄金分割技术最弱反弹极限计算，还没有达到0.382值。因此确认当前弱市（熊市）早已定局。

其三，见图3中黑线：

2990点至3786点之间所画的三角形线，笔者试图告诫投资者，2008年6月4日大盘经过21天的横盘震荡整理，最终选择破位三角形向下（见图中红圈）。之后是否回补缺口已不在讨论之列。因为8天反弹与21天调整，循环周期与时间转换、涨跌幅度与黄金分割对列，都与时间和技术形态有关。所以8÷21=0.382的止跌幅度，理应回补技术缺口。但是否回补缺口就该止跌，在认识原有趋势被打破形成新的趋势后，调整时间与反转幅度都将延长。

此时投资者关注的不应再是盈利或解套问题，却应关注支撑股价上升的三大主要因素“价值空间、资金、获利效应”在市场走势中是否还存在。当这些可能带来盈利效应的模式都在相对时间内消失时，我们又该怎么办？笔者认为，要敢于面对市场现实走势，即：行情可能出现与自己愿望相反的走势，好比投资者在试图等待政策面或基本面再次解套或获利的好消息时，但等来的却都是坏消息。那么市场曾经仅存的等待及观望气氛，会因为这些坏消息导致悲观情绪。所以，行为支配行动的效应，后市不容乐观。

其四，是否跌无止境，对于任何研判都有它的多重性。

笔者强调的是，见图3中黑色虚线：如果从5522点向下直至延伸到2008年6月6日形成的中期下挡支撑线，还能支撑目前K线，那么后期走势将沿这根中期趋势线缩量继续盘整。而多重性的另一面是向上突破，重新回到三角形之中，或跌破5522点向下支撑的下挡支撑线，重新确认向下趋势。

其五，见图3中灰线：

如果跌破三角形，并继续跌破5522点下挡支撑线，所谓二次探底已成定局。反之，大盘向上突破重新回到三角形之中，但之后2990点至3786点一带，都将成为反弹中的相对顶部。因为3800点至2990点之间已囤积30658亿元资金，要想突破这块横盘整理行情曾留下的被套区域，作为理性投资者，必须要看到市场以外有更多理性投资资金敢于进场充当“”，否则一切都为自救。

其六，见图3中下方深红色双线：

当我们始终信奉“资金决定大盘走势”时，看到的是已连续34天递减的成交量。无论今后牛熊转换，还是强弱转化，资金都是决定市场走势的唯一标准。

当然炒作中同样包含更多的主观性。这种主观性对行情而言，并未将牛熊、涨跌设定的非常严格，而是更寄予趋势与行情的转折之间（即波段操作）。因为，笔者喜欢画线，喜欢关注形态上的转换，认为在操作上趋势是跟随，转折是预测。只要把握住行情在趋势中的转折，就能把握利润的来源。所以，笔者在利用黄金分割技术时，通常把指数或股价设定在自认为有限的炒作空间内，尽量把握已知幅度中的波段。其波段就是笔者事先设定的黄金分割率，并在这些黄金分割率的转折点附近，锁定利润的来源。

但市场近期真实的走势告诫投资者，如今走势好比当年（2001年）政策面及基本面，就国有股减持的决心，已经对市场主力形成“国有股减持我就减持”的统一决议。今年上市公司大小非解禁，200家基金机构，上万亿筹码，不分点位、不分时间地抛出手中所有股票。同出一辙，又是什么样的政策在支撑今年下跌行情，是重新构建市场价格体系。

前者市场因为减持国有股大盘跌了4年，如今重新建立价格体系，是否也会再跌4年，虽然不敢枉然确认，但敢于确认的是，半年来仍坚守阵地的投资者，早已严重被套。宏观经济持续向好，就能维护投资者在股市中的利益吗？笔者认为，股市暴跌如同地震中的大震一样，走过后才感到痛苦。但股市中的余震同样像地震中的余震一样，不确定因素还在时时刻刻牵动和折磨每一位投资者的心。因为我们不知道在这种背离走势下，股市在执行和完成宏观经济调控紧缩政策时，还会向市场提出什么样的“资产置换”、“重组整合”、“整体上市”、全流通等IPO融资条件和速率。

篇(7)

关键词：经济景气；合成指数；经济周期波动

中图分类号：F123.2 文献标识码：A 文章编号：1005-2674（2014）02-048-06

无论是经济周期波动还是景气变动，都是经济活动的综合体现，表现为整个国民经济扩张与收缩的交替变动。自从加入世贸组织以来，中国经济经历了一轮长达六年的高速增长期，受2008年国际金融危机的冲击，此轮经济周期在2009年达到谷底。危机期间经济呈现“V”字形走势，2010年开始又重新步人到新一轮经济周期的扩张阶段，但此轮复苏之路并不顺利，经济增速持续回落。面对当前经济放缓局面，政府并没有在短期内采取刺激性政策提高经济增速，而是把调控重心放在了改革创新、促进经济转型升级上，这是兼顾当下、立足长远，实现未来相当长时间内中国经济持续健康发展的科学决策。那么，新形势下政府调控政策的宏观经济效果如何？需要我们正确分析和判断当前和未来中国经济景气的运行状况，以便更加准确地把握宏观经济运行态势，制定合理的宏观调控政策。

一、文献综述

如果要全面反映和把握整个宏观经济的周期波动和景气动向，单一经济指标显然不足以体现其波动特征。目前国际上普遍使用的景气指数方法，都是通过在众多经济指标中筛选出与景气变动紧密相关且灵敏度较高的一组重要经济指标，按照与所选基准指标的时差关系划分为先行指标组、一致指标组和滞后指标组，以构建经济景气分析指标体系，并借助数学方法将其合成为经济景气指数，分析和预测经济周期波动和景气变动的转折点。近年来，国内利用景气指数法分析和预测整体宏观经济波动以及具体行业景气状况的文章不断增加。陈磊（2001）利用景气指数法测定和描述了转轨时期中国经济景气波动状况和特征。王金明等试图构建SW型先行景气指数，并与先行合成指数的预测结论进行了比较。我国商品市场周期波动课题组选取1999～2006年间与商品市场密切相关的重要经济指标，首次构建了反映商品市场景气波动状况的合成指数。高铁梅等利用景气指数对国际金融危机期间中国的经济景气状况和走势进行了分析和预测，基于先行合成指数的预测结果与现实情况基本吻合。陈乐一等构建物价景气扩散指数对物价波动走势进行了测定与展望。还有部分学者对钢铁、石油、粮食、房地产、零售商业等行业层面的景气波动进行了分析。反映经济景气循环的构成指标会随着经济结构的改变而改变，每经历一次景气循环，都需要对景气指标组进行调整。此次国际金融危机前后我国已经完成了新一轮经济景气循环的转换，现有文献中利用景气指数法对国际金融危机后中国经济景气走势进行测定与预测的较少。面对复杂多变的国内外经济形势，如何正确把握新一轮经济周期的景气动向，对于判断未来宏观经济走势与制定相应政策非常重要。本文考虑到2000年以来中国经济结构调整的现实状况，在大量搜集月度宏观经济指标的基础上，运用时差相关分析方法、K-L信息量方法、峰谷对应法等多种方法筛选出能够准确反映当前我国经济景气波动走势的景气指标组，并根据所构建的景气指数的波动轨迹以及主要先行经济指标的表现，对当前和未来中国经济周期波动和景气变动进行分析和判断。

二、构建反映经济景气动向的合成指数

1.指标选取与数据处理

运用合成指数分析和把握经济景气的运行，需要从国民经济运行的众多领域中选取大量能够反映经济景气波动的指标作为合成指数的构成指标。景气指标的选取应符合体现经济涵义的重要性、反映经济周期波动的灵敏性、与经济景气波动的对应性、周期波动的平稳性以及数据统计的及时性五个基本标准。本文通过大量地搜集和筛选，初步选择了能够反映经济循环特征、体现经济景气运行趋势和轨迹的经济指标近50个，范围涵盖消费、投资、贸易、农业、工业、财政、货币、金融、企业经营等。所选指标的时间跨度为2000年1月到2013年6月，数据来自相关年份的《中国经济景气月报》、ccerdata数据库和国家统计局官方网站。

本文利用所选月度经济指标的同期增长率数据进行研究。除相关指数指标数据外，先计算得到各初选指标与上年同月相比的增长率序列。经济指标的月度时间序列包含长期趋势要素（T）、循环要素（C）、季节变动要素（S）和不规则要素（I）四个部分。为了准确地测定和分析经济周期波动，本文使用x—12季节调整法剔除其中的季节变动要素和不规则要素，并对所有指标进行15项移动平均以消除各项指标短期波动对指标相关检验的影响。

2.编制合成指数

（1）确定基准指标和基准日期

基准指标是确定各合成景气指标时差关系的参照系，筛选经济景气指标的首要工作就是确定一个能够敏感反映我国经济周期波动的指标作为基准指标。国内生产总值无疑是最适宜的基准指标，但由于GDP缺乏月度数据，本文选取工业生产的总量指标，即工业总产值同期增长率作为基准指标。

基准日期即周期波动波峰与波谷的时点。一旦确定基准日期，周期波动的持续期间、扩张与收缩的时间也得以确定。此外，基准日期还是确定经济指标之间时差关系的基准。考虑到宏观经济波动是一系列经济变量综合作用的结果，我们通常选择一组与整体经济波动大体一致的经济指标。本文选取了工业增加值、批发零售贸易业零售额、更新改造投资完成额、出口总额、增值税、狭义货币供应量6个指标，并通过该组指标计算得到历史扩散指数，进而确定经济景气的基准日期。

（2）确定合成景气指标

我们对初选的近50个指标利用时差相关分析方法、K-L信息量方法、峰谷对应法等多种方法，最终筛选出反映经济运行的5个先行指标，6个一致指标，5个滞后指标构成景气指标组，并以此为基础利用经济景气分析系统建立相应的合成指数来对我国经济景气进行分析和判断。具体指标选取情况见表l。

先行指标指在经济波动达到高峰或低谷前，超前出现峰和谷的指标，可以作为经济景气短期预测的重要依据。发电量、粗钢产量、生产资料价格指数均作为中间投入指标，此类指标呈上升趋势表明企业对未来经济形势持有乐观预期，能够较为准确地反映未来经济运行态势。从表1中可以看到，所选先行指标与基准指标的时差相关程度都比较理想。一致指标是指达到波峰和波谷的时间与经济周期波动的基准日期时间大致相同的指标，它们本身的波动与总体经济景气变动大致同步。所选一致指标中的工业增加值、出口总额、更新改造投资完成额、M1等与总体经济景气波动密切相关，与基准日期相关性也较好。滞后指标指经济周期波动达到峰值或谷值后，滞后出现峰和谷的指标，它可以佐证先行指标所反映的景气变化趋势是否属实。虽然所选取的滞后指标组中个别指标与基准指标的时差相关性较弱，但是原材料、燃料、动力购进价格指数、金融机构中长期贷款余额以及办公楼投资完成额三项指标的时差相关程度还是比较理想的。

（3）制定合成指数定时表

合成指数可以采取不同方法进行编制，有美国商务部的合成指数法，日本经济企划厅引进的合成指数法，以及经济合作与发展组织（OECD）编制的合成指数法。其中，日本经济企划厅合成指数法的基本思想与美国商务部是一致的，方法上略有不同，而0ECD合成指数法是专门针对先行合成指数研制的，更注重先行指数的作用，相比于前两种方法更简单。本文选用的是国际上通用的美国商务部合成指数法，为了减少不规则变动，在得到合成指数的基础上再进行7项移动平均，最后计算出先行合成指数、一致合成指数，同时也得到我国经济景气的合成指数定时表，具体见表2。

表2列出了先行、一致、滞后合成指数与基准日期峰谷的超前滞后关系，其中先行合成指数的峰谷时点具有较为稳定的超前期，峰的超前期更长平均为9个月，且超前期逐渐缩短，谷的超前期平均为7个月。一致合成指数峰谷时点与基准日期基本同步，较为稳定，这说明一致指标组所选指标能够综合反映当前经济景气的走势。先行合成指数的峰与谷平均领先一致合成指数分别为8个月和6.5个月。滞后合成指数峰的滞后期较谷更长，两者都较为稳定。为了更为直观地呈现合成指数的波动轨迹及波动特征，我们绘制了先行合成指数与一致合成指数的走势图，如图1所示。一致合成指数可以反映当前经济景气变动的总体状况，先行合成指数可以对未来经济景气动向进行预测，由于后文主要利用两者分析和判断经济景气走势，因此图中没有描述滞后合成指数的变动轨迹。

本文利用国际上普遍使用的景气指数法构建了反映经济周期波动的先行合成指数和一致合成指数，并根据合成指数的波动特征将2000年以来经济景气走势划分为三个阶段进行具体分析，并根据对当前经济周期所处阶段的判断，合理预测未来经济运行的景气动向。

1.2000年以来中国经济景气的阶段分析

第一阶段（2000年1月至2007年10月）：这个阶段正好处于我国改革开放以来的第五轮经济周期当中，此轮经济周期扩张阶段的持续时间长达8年，经济增速从1999年的7.6%提高到2007年的14.2%。从2003年始，此轮经济景气真正步入稳定上升通道，这一年实际经济增长率开始超过潜在经济增长率，此后几年实际经济增速与潜在经济增速之间的缺口不断扩大，经济持续处于繁荣阶段且繁荣局面得到了进一步巩固。虽然一致合成指数在2005～2006年期间出现了小幅下滑，但是总体依然呈现上升态势，表明经济景气仍然处于上升趋势当中。

第二阶段（2007年11月至2010年8月）：2009年我国经济增速明显下滑，跌至改革开放以来第五轮经济周期的谷底，经济陷入短暂的衰退，同时也意味着第五轮经济周期的结束。这段期间，一致合成指数也经历了一次峰与谷的急剧转换，指数从2007年10月的117%回落到2009年4月的72%。一致指标中批发零售贸易业零售额和狭义货币供应量增速回落，尤其是出口总额同比增速的大幅回落，是导致一致合成指数出现显著下降的主要原因。随后在政府一揽子调控措施的刺激下，2009年下半年狭义货币供应量增速明显回升，消费需求回暖，尤其是投资需求的大幅提高，这一年固定资产投资增速高达30.1%。受主要总需求指标均出现明显好转的影响，经济增速扭转了上半年急剧回落的态势，2010年经济更是强势复苏，经济增速回升到10.4%，我国经济增长经历了一个“V”字形的回升轨迹。在经济出现恢复性大幅回升的同时，一致指标组内各项经济指标向好，如图1所示，一致合成指数也从谷底迅速走出来，2010年8月到达新一轮经济周期的第一个高位时点。此轮经济景气的“V”字形走势，主要得益于政府及时采取措施有效地应对国际金融危机的冲击，但是随着此轮刺激政策的淡出，各项总需求指标均出现不同程度的回落，经济增速逐步放缓。

第三阶段（2010年9月至今）：此轮经济景气在经历大幅回升后又重新步入正常轨道当中。季度增速持续下滑的走势在2012年一季度逐步趋稳，2013年二季度GDP环比增速持续三个季度回落后首次出现反弹。同时，两项重要经济指标，即工业增加值和固定资产投资的环比增速从2013年5月以来已经持续三个月上升。最新数据显示，2013年8月份规模以上工业增加值同比增长10.4%，较7月加快O.7个百分点，也是今年首次突破两位数增速，工业增速稳步提升预示经济形势持续向好。当前经济景气下行受到诸多因素的综合影响，包括政府主动调控宏观经济增速，世界主要经济体经济复苏前景不明朗导致外需不振，供给端约束不断强化使得潜在经济增长率下移等。在外需和内需呈现弱势增长格局的影响下，一致指标中投资、消费以及出口类指标均出现较大幅度的下滑，2011年为稳定经济总水平所采取的货币政策导致狭义货币供应量增速显著下降，这些因素造成该期间内一致合成指数一路下跌。从图1中可以看到，此次危机爆发期间一致合成指数与先行合成指数均表现为迅速下滑态势，且波动幅度较大，同期经济周期步人上一轮的谷底。相比之下，危机后合成指数的下行走势无论在幅度还是速度上都要温和很多，且回落过程逐步趋稳，先行合成指数出现小幅反弹。尽管从图形走势上看危机后合成指数处于下行通道中，但是我们认为这是进入新一轮经济周期的扩张阶段后前期复苏不稳固的体现，并不能因此判断为经济周期位于收缩阶段。

2.未来中国经济景气动向的判断

从我国经济周期的波动轨迹来看，2010年开始我国已经步入新一轮经济周期的扩张阶段，对于当前经济增速放缓，经济景气下行的现状，只能说明现阶段我国经济正位于扩张阶段的初期即复苏阶段，并且复苏的基础还不稳固。目前中国经济运行已经由危机时大幅下滑和回升的“V”形轨迹向适度增长区间转换，中国经济平稳较快增长的态势并未改变。从外部环境来看，世界经济周期在2009年达到谷底（世界GDP增长率为-0.6%），2010年世界经济增速回升至3%，这表明世界经济已经步入新一轮周期的扩张期。由于此次世界经济陷入衰退的程度较深，因此经济复苏的进程比较艰难，致使我国外部需求疲软，但世界经济总体呈现扩张态势已经形成趋势。从国内经济环境来看，我国经济持续增长的动力格局并未改变。目前我国正处于工业化和城镇化加速推进的过程中，两者的高度融合将释放巨大的消费和投资潜力。东中西三个区域经济发展的差距和城乡差距还很大，差距意味着潜力，中西部地区仍然具有比较明显的后发优势，基础设施投资等需求空间很大。随着国民收入水平的不断提高，居民消费结构也正处于由生存型消费向发展、享受型消费结构转型升级中，一方面将释放巨大的消费需求，另一方面也有利于在市场主导下促进我国产业结构优化与升级。从当前转型升级的角度来看，今年宏观调控已经从侧重短期和总量向侧重长期和结构转变。尽管近几年经济增速在逐步下滑，但是政府并未在短期内继续出台大规模的刺激计划有意拉高经济增速，这体现了政府对于未来中国经济发展的信心，同时也表明了政府着重长远，通过改革创新驱动中国经济长期持续健康发展的决心。改革创新和转型升级都将进一步大幅提高未来中国的全要素生产率，从根本上形成中国未来经济较快发展的内在驱动力。此外，最近两轮经济周期的波动轨迹表明，市场经济条件下我国经济周期的长度在延伸，平均长度为10年，并且周期的扩张与收缩阶段更加平缓。目前正位于此轮经济周期扩张阶段的初期，经济增速出现小幅波动也符合经济周期波动的基本规律。

结合图1中先行合成指数的波动轨迹来看，2012年8月至今，描述未来经济走势的先行合成指数，其下滑走势基本趋稳并出现小幅回升势头。2013年上半年，在组成先行合成指数的指标组中，受生产资料价格指数、商品住宅竣工面积以及进口货物增值税、消费税等指标回落的影响，先行合成指数依然呈下滑走势，但受上半年粗钢产量和发电量同比增速较上年同期分别提高5.6和2.2个百分点的影响，先行合成指数回落的趋势得以减缓。按照先行合成指数平均领先一致合成指数约6～8个月来推算，2013年四季度经济走势有望止跌后实现小幅回升。

判断经济景气动向，还可以利用其它先行经济指标对上述结论做进一步的佐证。PMI作为国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指标，具有较强的预测作用。2013年8月PMI为51%，较上月提升0.7个百分点，已经连续11个月位于临界点之上，这表明我国制造业持续处于扩张阶段。8月份五个分类指数普遍上升，其中反映制造业市场需求的新订单指数较去年同期和上月分别提升了3.7和1.8个百分点，主要原材料购进价格指数为53.2%，连续两个月位于临界值之上，进口指数也回升到临界水平，以上指标综合反映出我国制造业需求正逐步企稳回暖。房地产作为一个关联性产业，房地产景气的变化能够体现关联性企业对于宏观经济的预期，也可以作为一个重要的先行指标。2013年上半年房地产景气指数较2012年明显回升，l～7月份全国房地产新开工面积同比增长8.4%，比上年同期增速提高18.2个百分点。8月份的最新数据显示，M2增速回升至14.7%，新增人民币贷款7113亿元，社会融资规模达到1.57万亿元并呈现大幅上升趋势，这三项指标均出现回升势头，也预示着市场对于未来的投资及经济前景持有乐观预期。

综上所述，2010年以来中国经济正位于新一轮经济周期的复苏阶段，虽然当前复苏的基础还不稳固，表现为经济增速放缓，需求不振，但是对于未来短期内中国经济景气的动向我们持乐观预期，2013年下半年中国经济有可能实现加速回暖复苏。这主要是因为世界主要经济体经济复苏形势转好，外部需求逐步改善。而且今年上半年国内主要先行经济指标持续走好，先行合成指数的下滑走势基本趋稳并表现出小幅上行的势头，这些迹象表明今年下半年尤其是四季度中国经济景气走势有望在止跌后实现小幅回升。

四、结论与政策建议