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股票投资策略构建与评测精品(七篇)

时间:2023-06-29 16:42:43

股票投资策略构建与评测

篇(1)

关键词:股票投资 动量现象 交易策略 机构投资者

一、动量现象理论介绍

动量(momentum)一词来源于物理学,也称惯性,指物体的质量和它的速度的乘积。西方金融学界认为在动量的作用下,原来收益率高的股票在未来将会延续原来的走势,保持较高的收益率,而原来收益率低的股票在未来将会维持较低的收益率。动量现象,就是资产的超常收益率“继续上升”或“继续下降”的现象。基于此,投资者可以通过买入在过去有较高收益率的股票来获得盈利,也可以卖出过去收益率较低的股票来获取超额收益。这种利用动量以及动量效应来进行投资的策略称为动量交易策略。

二、动量现象发展研究回顾

19世纪80年代,De Bondt和Thaler(1985,1987)对1926年1月到1982年12月期间纽约证券交易所上市的股票进行研究,发现股价变动越大,其反向变动越大,并从此开始对股票动量进行研究。系统、明确地提出“动量”概念并产生巨大影响的是19世纪90年代的Jegadeesh和Titman(1993),他们以1965-1989年纽约证券交易所及美国证券交易所的股票数据为样本,将前期超常收益率作为分组标志,研究3-12个月内买入前期价格持续上升股票而卖出前期价格持续下降股票所获得的收益,表明短期内“追涨杀跌”能获得显著的超额收益。这一策略的成功不是由于系统性风险过高或股票价格对市场的公共因素的滞后反应造成,而是由股票价格对公司特殊信息的滞后反应造成的。此后,他们继续对美国股票市场20世纪90年代以来的股票收益数据进行分析,发现动量效应表现出较长时期的持续性。此后,又有很多金融学方面的学者对股票市场的动量效应的存在性进行了进一步的研究,研究采用不同的研究方法、不同的样本区间、加权方法、分组百分比等,所获取的动量收益及收益率也就各不相同,但它们都反映了动量效应的真实存在。

三、动量现象与投资策略的结合应用研究

(一)国外较多从行为金融学角度进行研究

由于国外证券市场相对成熟,对于动量现象的发现和利用较早,其中行为金融学对于动量现象进行了深入的研究并运用大量的模型进行解释。Barberis等(1998)基于行为金融理论建立了投资者心态模型,认为投资者对信息反应不足导致了盈余水平的变化,从而产生动量效应。Daniel等(1998)按照投资者是否有信息分类,认为无信息的投资者不存在认知偏差,而有信息的投资者会受自我归因的影响而产生认知偏差,高估股票信息的准确性,从而反应过度,推动股票市场价格,产生动量效应。Hong和Stein(1999)把研究重点放在不同交易者的作用机制上,把投资者分为信息观察者和技术交易者,得出信息观察者掌握的基础信息在市场上的扩散具有滞后性,进而导致动量收益的存在。另外还有Barberis、Shleffer和Vishny于1998提出的BSV模型,认为人们进行投资决策时存在两种偏差:一是选择性偏差,如投资者过分重视近期数据的变化模式,而对产生这些数据的总体特征重视不够;二是保守性偏差,投资者不能及时根据变化了的情况修正增加的预测模型。BSV模型从两种偏差出发,解释投资者决策模型是如何导致市场价格变化偏离效率市场假说的。Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam等(1998)提出DHS模型,是对短期动量和长期反转问题提出的一种基于行为金融学的解释,也认为代表性投资者存在两种“心理偏差”:一是过度自信,指投资者在操作中过分相信和依赖私人获取的信息,对公开信息反应不足,高估了自己的预测能力。过度自信使私人信号比先验信息具有更高的权重,引起反应过度;二是自我归因偏差,即当私人信息与公开信息相一致时,投资者自信心倍增,而当相反时,自信心动摇甚微,将预测成功归功于自己,而将预测失败推诿于外部因素。Grinblatt、Han(2002)提出了处置效应,指在股票盈利时,投资者会出于已获得的盈利而选择卖出盈利的股票从而失去股价再次上涨的机会,一旦股票遇到上涨的良机,而此时投资者在中途卖出股票,这种行为会延缓股票价格的上涨,促使股价对新信息的反应受到投资者卖出股票的影响,从而导致反应不足,而这种不足恰恰又会吸引新的投资者买入该股票,导致价格继续上涨,股票价格会延续一波这样的上涨趋势,导致了动量效应。

行为金融学理论基于一切行为都是由人做出,而人的行为又由感性和理性情绪控制,这两种心理因素能够对股票市场中的动量效应进行合理的解释,也能够反映股票市场的现实情况,但这种方法不够精确,无法清楚解释动量效应强弱程度,需要进一步的深入和完善。

(二)国内较多从投资者角度进行研究

国内证券市场的成熟度跟欧美股票市场相比还存在差距,学者们对我国股票市场动量现象的研究是基于长年对欧美股票市场研究,研究深度、成果无法跟欧美股票市场相比。国内学者大多从投资以及投资者的角度来研究动量现象。刘佳琪(2012)从信息质量披露的角度,采用经典的重叠取样方法,利用深圳证券交易所提供的上市公司信息披露质量评级对主板和中小板的股票进行分类,研究不同信息披露质量下各股票组合的动量效应,发现信息披露质量在投资者投资时有极为重要的影响。但由于中国证券市场本身的成熟度和制度等因素,使得信息披露质量和股票动量之间的关系并不能与理论推导完全一样。张舰、李雪峰和王建虎(2010)构造了关于评价机构投资者惯性反转策略的指标――交易策略弹性指数,对我国市场上券商、开放式基金、封闭式基金的行为进行实证研究和比较分析,发现开放式基金和封闭式基金在投资时较多采取动量交易策略,特别是开放式基金,其交易策略上具有很大的趋同性。金融危机持续期间,开放式基金动量交易的比例逐期增加。基于对信息的反应不足,机构投资者多采取动量交易策略,就是说,我国机构投资者的交易行为在信息反应方面存在着非理性的情况;在我国证券市场上,由于不同的机构投资者在投资决策时采取不同的交易策略,有助于减少盲目跟风操作的羊群行为,而羊群行为将会催生价格泡沫,这意味着,不同机构投资者的不同行为选择有利于市场的健康运行。

四、进一步研究的思路

综合分析国内外学者对于动量现象的分析,早期的研究集中于解释动量存在、分析其原因,比如从违背有效市场假说的角度、从行为金融学的角度来证明其存在,发展到后期则逐步转化为如何利用动量现象进行投资策略的分析。将不同的投资策略与动量现象相结合,并与投资收益率相结合,扩大了对动量现象的研究范围,实用性得到大大提高。

在对动量现象的后续研究中,要从单个的点来寻找研究突破口,比如从投资主体是机构投资者的角度来进行研究。机构投资者是我国股票市场的投资主体,一般拥有巨大的投资头寸,且拥有一批专业的证券分析人员,其投资行为是趋于理性的。在进一步研究中,可以以机构投资者为研究对象,分析其在股票投资中的交易策略,观察其是否利用动量现象并观察其收益率。

机构投资者的投资策略中,机构投资者建仓行为是一个独立的视角,通过研究发现,机构投资者在投资操作中会选择通过逐步建仓的形式来购入某支股票,其原因有以下几点:(1)股票市场的流动性往往容纳不下投资者们蜂拥似的购入某支股票;(2)投资者也会考虑风险,一次性购买容易产生较大的风险,这种风险源于对于股票市场的预测风险,基于行为金融学的理论,机构投资者对于风险过大的投资机会,即使可能获取巨大的收益,也可能会选择放弃。即使投资者愿意承担风险,也不会一次投资,而是采取分步建仓的方式来投资。低成本地大量买入有套利机会的股票,如果判断正确,更高的盈利会弥补面临的风险;万一判断失误,股票价格向相反方向移动,也会将损失降低很多。在现实中,只有百分之百的投资把握,投资者才会用尽可能多的头寸,按照有效市场假说的原理来纠正错误定价,而这种机会在现实操作中是不存在的,而一旦没有十足的把握,这样的投资方式将会面临巨大的投资风险。

参考文献:

1.Jegadeesh N,Titman S. Profitbility of momentum Strategies:An Evaluation of Alternative Explanation[J].Journal of Finance,2001,(56):699-720.

2.Grinblatt,M.,Han,B. Prospect theory,mental accounting and momentum[J].Journal of Financial Economics,2005,(78):311-339.

3.刘佳琪.公司信息披露质量与股票动量交易的关系[J].当代经济,2012,(10).

4.张舰,李学峰,王建虎.我国券商与证券投资基金的惯性反转策略比较研究[J].财贸研究,2010,(4):23-28.

5.王磊,陈国进.机构投资者动量交易与市场现象研究[J].证券市场导报,2009,(6):39-46.

作者简介:

胡阳,男,博士,天津商业大学商学院财务管理系副教授。研究方向:财务成本与管理。

篇(2)

关键词: 价值投资 中国证券市场 适用性

 

一、价值投资的内涵和理论发展

(一)价值投资的内涵

价值投资,其核心思想是:以对影响证券投资的经济因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,利用某种方法测出股票的“内在价值”,然后与该股票的市场价值比较,让投资人做出是否投资该股票的投资策略。价值投资认为上市公司的内在价值与股票价格会有所背离,股票价格围绕内在价值这个稳定点上下波动,且股票价格长期看来有向内在价值回归的趋势;其内在价值决定于经营管理等基本面因素,股票价格则决定于股市资金的供需情况,在不同的决定因素下,内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,即当股票价格低于或者高于内在价值即股票被低估或者高估时,就出现了投资机会。

(二)价值投资的理论发展

最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思,他认为,股票价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化,同时股票价格由预期收入决定,因此又具有投机的性质。在马克思研究的基础上一些西方学者作了进一步的研究。美国著名的投资家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《证券分析》一书,被尊为基本分析方法的“圣经”,他认为,长期而言,股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润,并与其保持一致,而短期价格却会受到各种因素影响而波动,尽管金融资产价格波动很大,但其基础价值稳定且可测量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策与公司价值无关的MM理论。该理论认为在严格假设条件下,股利政策不会对企业的价值和股票价格产生任何影响,一个公司的股票价格完全是由其投资决策所决定的获利能力决定的。MM 理论框架是现代价值评估的思想源泉,它促进现代价值评估理论的蓬勃发展。在这一基础上,人们经过大量的研究和论证,最终确立了决定股价的一个基本的变量——自由现金流,并由此提出自由现金流贴现模型。

二、价值投资策略在中国证劵市场的适用性探讨

(一)价值投资策略在中国证劵市场的适用性

根据价值投资理论,股票的价格围绕其价值上下波动,其内在价值又决定于经营管理等基本面因素,因此从理论上而言,股票价格与每股净资产,扣除非正常损益后每股净收益,每股经营现金流等变量有一定的相关性。但中国证劵市场的实际来看,却并非如此,股票价格严重偏离内在价值,我们用相关的估值理论对企业进行恰当的估值往往不符事实。

从这一轮的股市来看,很多基本面良好,潜在价值不错的股票却都大大的被低估了,价格一路走低,最典型的就数银行股。按6月20日的收盘价,以今年一季报测算,14家上市银行2010年动态市盈率平均为9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通银行,仅7.48倍;而大于11倍的仅有3家:宁波银行14.17倍,中信银行12.56倍,招商银行11.74倍。若以市净率计算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之间的有6家,在1-2倍之间的有8家。从估值角度来看,确实很低了。以当前9倍、10倍PE水平来看,即便是在港股市场上,也处于底部区域了,因为在港股历史上,大盘估值基本上是在10-20倍PE之间波动①。与此相反,创业板中许多基本面不怎么样的企业却一路走高。因此,在笔者看来,价值投资策略在中国证劵市场的适用性还是有一定的局限性的。

(二)原因分析

1.强周期行业不利价值投资

中国经济仍然处于工业化高速发展阶段,GDP的三驾马车为投资、消费和出口,其中投资和出口拉动的都是基础工业品需求,大量固定资产投资推动基础工业品需求的形成。映射到A股上市公司市值构成中,“煤电油运、钢筋水泥、地产有色”等强周期型行业占绝对主导地位,与美国市场以金融、IT、医药、消费为主体的结构差别很大。我们知道,巴菲特惯于投资消费、金融和传媒等弱周期性企业,而在中国A股市场上,消费零售行业仍然处于发展初期,值得长期投资的强势企业很少;主要传媒机构仍然是受意识形态控制的非经济组织;金融领域也是近两年才出现一些值得长期投资的强势企业。

篇(3)

【关键词】量化对冲;多因子选股;Alpha

一、量化投资与Alpha策略

(一)量化投资的优势

1.出色的数据处理能力

通过计算机建模对历史数据进行分析,能够替代人进行大量繁琐的工作,极大的提高了工作效率。既能够在分析的过程中形成投资策略,又可以建立模拟测试平台对策略进行检验。

2.克服人性弱点

人性本质上的弱点是很多失败投资决策的根源,计算机可以帮助人控制自身的情感,以量化投资的方法进行自动化交易,避免人工操作,也就可以在一定程度上减少人类情感对投资决策的影响。

3.反应迅速

量化投资的自动化交易程序反应十分灵敏,通过计算机对各种信号的快速识别,能够在毫秒内做出反应,这种数量级的反应速度已经足够捕捉目前市场上最短级别的交易机会。

(二)主流Alpha策略

1.动量Alpha,强者恒强的现象在市场中普遍存在,市场表现好的股票能够积累人气,持续上涨趋势容易延续下去,买入涨势好的股票组合,利用股指期货等工具进行对冲。

2.反转Alpha,关注走势最差,短期变现最不好的股票,认为股价跌到一定程度会集聚反转的能量,买入股价跌幅较大、技术形态上超跌的股票,建立对冲头寸。

3.多因子选股Alpha,源于三因子模型,将股票价格的原因分割为不同因子,考察各因子与股价的相关性来设计投资策略,获取因子的超额收益。

二、因子选取及有效性分析

本文Alpha策略主要针对短期反转效应,“地量见地价”是股票市场中的一条重要原则,低股价、小成交量具有明显的反转效应。相对于价值类、成长类因子,规模类因子的短期反转效应更强。因此,本文从规模类因子、动量因子与技术指标类因子中初步选取了9个因子,分别为股价、总市值、日成交量、日换手率、RSI、STOM、ROC、CR、AROON。

(一)数据准备

数据清理共分四步:剔除ST类股票数据;清楚股票异常数据(包括数据库中缺失的股票数据以及停牌股票的日数据);对股价进行复权处理;因子数据标准化,采用N(0,1)正态标准化处理,标准化后数值越高代表其原始股价越低。

(二)因子评价标准

本文主要从因子的收益能力以及风险程度两方面来检测单个因子的有效性。需要观测的值有:训练集内组合的累计Alpha、胜率、最大回撤、收益回撤比以及将样本分组后的各项数据。

(三)因子的选取

经系统回测后,从各因子年化收益率的排序情况来看,在正向对冲组中,市值、股价、成交量三个因子表现最好,年化收益率均超过了20%,表现最差的三个因子为日换手率、月换手率与CR指标,年化收益率低于10%。

从风险的角度对比各因子的表现,成交量与市值的回撤最大,收益能力强的股价因子的回撤幅度相对也较低,股价因子的表现最为优秀,收益能力居中的RSI、ROC的回撤也在中间水平,而AROON指标的回撤相对其他指标较为优秀。收益能力较低的CR的回撤同样很大,换手率与STOM则表现出低收益低回撤。

对比综合性指标收益回撤比,可以得出9个因子的收益回撤比差异显著,排序从大到小分别为股价、市值、成交量、ROC、RSI、AROON、CR、STOM、换手率,其中各因子的收益能力起到关键性作用。长期投资组合的区间收益回撤比反映的是各因子在长期持续产生超额收益的效应。

综上,依据各因子在整个样本区间的表现,将表现最差的日换手率、STOM与CR指标这三个因子剔除,用剩下的六个因子构成最优因子组合。

三、多因子选股策略检验

(一)多因子Alpha策略要素

本文Alpha策略为短周期持仓;选股的标准为小市值、低股价、低成交量、低RSI、低ROC、低AROON;打分方式分为等权重法与变权重法,变权重打分考察各因子在样本内收益能力与抗风险能力的综合表现,将收益回撤比作为筛选股票时各因子的权重;对冲方式为等市值完全对冲;对冲工具使用沪深300股指期货主力合约。

(二)不同打分方式投资组合样本外表现

等权重组合区间收益140.48%,组合最大回撤为29.08%;变权重组合区间收益211.73%,最大回撤26.78%;同期市场指数涨幅为5.40%,最大回撤43.49%。两种组合方式资金曲线相似。

改变打分权重后,组合在样本外的胜率与盈亏比明显提高,这是收益提高的根本原因,在一定程度上也反映出所选因子真实有效。

本文在对2006至2015年中国证券市场的研究中发现,短期反转Alpha策略真实有效。股价因子的效用最为显著,技术指标类因子的表现没有规模类因子突出,换手率因子效果不佳。在震荡市中Alpha策略最为有效,极端行情下,尤其在暴跌行情中,使用股指期货对冲不掉组合的市场风险,此情况下多因子选股模型阶段性失效。

参考文献:

篇(4)

一、空气污染降低股票投资收益

空气污染程度通常采用空气质量指数(简称AQI)来衡量,AQI的取值范围在0-500之间。AQI值越高,对健康的危害就越大:0-50代表空气良好,51-100代表空气中等但对人体健康几乎没有危害;101-150代表空气对敏感人群不健康;151-200代表空气不健康;201-300代表空气非常不健康;301-500代表空气有毒害。据中国环境监测总站的2013年1月13日全国重点城市空气质量日报统计,47个城市中有29个城市的AQI超过100,最高的达到500,可见中国的空气污染已经到了相当严重的程度了。

股票投资收益是指投资者投资于股票所能获得的收益,通常包括两部分:一是上市公司给投资者的分红,二是投资者低价买进、高价卖出所获得的差价收益。由于各家上市公司的分红情况不同,每个投资者的差价收益也相异,因此通常使用股票指数收益率来衡量整个市场投资者的股票投资平均收益,其计算公式是:某时期股票指数收益率=(期末股票指数值-期初股票指数值)/期初股票指数值。

来自以色列内坦亚学院的塔米尔·乐维(Tamir Levy)教授和海法大学的约瑟夫·亚吉(Joseph Yagil)教授利用空气质量指数和美国四个证券交易所的股票收益数据,研究了空气污染与股票投资收益之间的关系。他们发现,交易所附近的空气质量指数与股票投资收益率负相关,也就是说,交易所附近的空气污染程度越严重,投资者的股票投资收益率就越低。如,道琼斯500指数和美国证券交易所指数在空气质量良好的时要比空气质量差时的日平均收益率分别高出0.49%和0.32%。他们还发现,证券交易所离污染区越远,空气污染对股票投资收益的这种负面影响就越弱。这些研究结论是他们在将证券市场存在的“周一效应”、“一月效应”、“气温效应”、“天气效应”等等其他因素对股票投资收益的影响都剔除后得出的。

无独有偶,丹麦哥本哈根商学院的莱波里(Lepori)教授以意大利米兰证券交易所为对象的研究也有类似发现,而且他还发现,即使米兰证券交易所在采用电子化和分散化的交易系统后空气污染对股票投资收益的负面影响同样存在。最后他还将美国、加拿大、爱尔兰、西班牙、英国、法国、德国、意大利、中国等国也纳入其研究对象,结果发现,在爱尔兰、德国、西班牙、美国和中国都发现了空气污染导致股票投资收益降低的证据。

由于我们尚未发现我国国内学者研究中国的空气质量对股票投资收益的影响,因此,莱波里对中国的研究就特别值得一提,他以PM10和NO2衡量空气质量,考察2002-2008年间它们与上证50和180指数收益率之间的关系,结果发现,以NO2衡量的中国空气质量与上证指数收益负相关:NO2上升一个单位,上证50指数收益率就下降3.67%。不过,2013年1月也许是一个例外,因为这个月的空气污染质量极差,但股市行情似乎有所好转:上证指数1月末收盘2385.42,较年初开盘上涨了4.8%,几乎是2012全年涨幅(2.5%)的两倍。

二、空气污染如何影响股票投资收益

空气污染为什么会影响股票投资者的投资收益呢?研究人员在综合了医学、心理学和经济学领域的大量研究成果后认为,糟糕的空气质量容易导致投资者悲观、焦虑和发怒等不良情绪,这种糟糕的情绪会提高其风险规避水平,过早地卖出或买进股票,从而导致更低的投资收益。

医学领域的研究发现,空气污染对身处其中的人们的情绪有负面影响。空气中的有毒物质会损害人体神经系统的功能,使得长期暴露在严重空气污染中的人们更加焦虑、紧张、无助和恼怒,出现记忆力衰退、运动神经反应迟缓、智力下降、发育减缓、衰老加速等症状。

心理学领域的实验研究表明,糟糕的情绪通常会使人更加规避风险。人是有情感的动物,在做决策时往往难以避免地会伴有某种情绪。例如,人们在讨价还价时,通常就会伴有诸如愤怒、恐惧或难堪等情绪。心情好的时候人们更倾向于做出乐观的决策,反之则更容易做出悲观的决定。因此,情绪的好坏会直接影响到人们行动的成功率。多项研究均表明,糟糕的情绪会影响人们对未来事件风险的主观评价,使人们更加规避风险。

经济学家认为,高风险规避的投资者倾向于卖出股票,而低风险规避的投资者则倾向于买进股票,从而使前者得到正的股票投资收益,后者得到负的股票投资收益。经济学家有许多证据可以证明糟糕的情绪会降低股票投资收益。由于投资者的情绪是非常难以衡量的,但人的情绪往往跟天气的好坏密切相关,如,通常而言,晴天使人心情舒畅,而阴雨天令人忧郁沮丧,因此一些学者就对天气与股票投资收益的关系进行研究。如一项由美国、加拿大和哥伦比亚三国学者合作研究并发表在《美国经济评论》上的研究成果显示,股票投资收益与秋冬季的白昼时间长短有关。研究者认为,人类普遍存在着一种被称之为“季节性情感障碍”问题,即到了秋冬季,白昼时间越来越短,人们的悲观和焦虑情绪会越来越严重,从而使股票投资者的风险规避倾向更为严重,进而降低了其股票投资收益。美国麻省大学的桑德斯(Saunders)教授的研究发现,纽约市的云量越多,股票投资收益就越低。来自加拿大的两位学者的则研究发现,气温越高,股票投资收益就越低。

三、基于空气质量的股票投资策略

笼罩在糟糕的空气中,关心社会的人痛心疾首于社会发展的种种痼疾,关心投资的人则需要学会从污染的空气中制定股票投资策略。

1.基于空气质量的股票交易策略

前述以色列的两位学者就建议,投资者应充分利用空气质量与股票投资收益为负的这种关系构建正确的交易策略,即空气质量交易策略(AQI):空气质量好的日子应买进股票,而空气质量差的日子应卖出股票,具体来说就是:如果预期明天的空气质量变好,就应在今天收盘前买进股票,相反就应该卖出股票。当然,这种策略能否成功的关键在于对未来空气质量的预测是否准确。有三种方法可以预测空气质量:(1)气象部门的空气质量预报;(2)当天的空气质量;(3)利用时间序列数据进行回归。研究发现,如果采用普通的“买进-持有”策略,1997~2007年间道琼斯500指数的总收益率为104%,相当于年均收益率7.1%,但是,如果采用AQI策略,按以上三种预测方法,年均收益率分别可以达到10.55%、8.87%和13.11%。可见,无论采用哪种预测方法,AQI策略的投资收益率都要远高于普通的投资策略。当然,根据有效市场理论,如果所有的投资者都基于这一策略进行股票投资的话,则任何人都不能获得超额收益。

2.基于空气质量的选股策略

篇(5)

交易策略选择。交易模型设计的第一步就是选定交易策略。交易策略的选定要充分考虑交易者自身的脾气禀性、本金大小、风险喜好程度、投资时间精力等因素,如上班族一般以长线交易为主,专业人士以短线交易为主。然后根据交易策略选择相应的股票种类,选择股票种类时需要考察其流动性、活跃度和交易量。

开发平台选择。交易策略确定之后需要选择股票行情浏览和交易软件。该软件服务器提供的数据必须稳定可靠不丢线、快速畅通不滞顿;软件基本或默认界面清爽,具有自定义界面保存和导出导入功能;能进行客户化功能二次开发,行情和交易等各类函数齐全,或具有自定义函数功能;系统开放性好,代码方便移植;售后服务良好,能提供技术支持。上述几方面是实现交易模式设计和构建应用的基础。

交易模型设计。交易模型的设计主要包括资金管理、风险管理、指标公式、自动预警/选股和股票交易五个模块构建工作。其中资金管理模块是指优化使用资金,利用等价鞅理论和金字塔加仓策略以保证系统的正期望值;风险管理模块是指每次交易前衡量利弊,研判盈利可能性与亏损可能性的比率,以及最大盈利额度与最大亏损额度的比例等评价指标;自动预警/选股模块是指从沪深两市A股能够自动筛选出符合交易策略、满易参数和交易条件的股票,并预警提示买入操作,降低人工选股的劳动强度;指标公式模块是指K线盘面能够从K线组合形态、走势趋势、压力支撑等角度,对自动预警/选股模块选中的股票进行标注,以帮助交易者更好地解读和理解个股;股票交易模块是指从提高交易者执行力角度,进行全自动或半自动交易,当半自动交易时,需要交易指令进行一次人工复核。

历史数据测评。模型设计完成之后,需要利用历史数据对交易模型的可行性进行测评,即对模型进行统计检验盈利能力。在测评时,必须首先设定交易标的自动筛选、历史数据时长、交易频度等因素,而后方可统计各种检验指标结果来评价模型可行性。具体指标包括:交易最大盈亏比率,最大连续盈亏损次数比率、最大资金盈利比率、最大本金损失比率、盈亏损次数比率、平均盈亏金额比率等。当获得测评结果后,可根据投资策略和风险偏好度等因素对模型的设计进行调整,对参数进行优化。模型进行调整之后,需要再次重复历史测算,如果仍然不理想,则需进一步调整。此外,需要注意的是,历史数据测评需要将交易成本考虑在内,尤其是短线高频交易,交易成本将会蚀掉一定比例的盈利。

实盘模拟交易。在模型通过历史数据测评之后,仍然不能直接投入使用,还需要进行实盘跟踪的检验,以考察模型效果的稳定性和交易通道的可行性,降低真实交易中的试错成本。历史数据测算和实盘模拟交易有很大不同。在历史数据测算中,所有的买入或者卖出指令都是按可成交来计算的,而在实盘模拟交易时,有可能会出现各种各样的问题影响成交,如下单时突然出现滑点问题导致成交失败。很多问题在进行历史数据测算的时候可能被忽略,只有在实盘模拟交易的时候才能暴露。如果在实盘模拟交易中出现上述的问题,需要返回到模型的设计步骤进行调整,如果问题比较严重,甚至可能需要模型,重新设计。调整模型之后,再次重复1至4节的步骤,直到实现预期盈利效果。

追涨停模型实例分析

篇(6)

证券机构的股票预测能力研究试析

一、概述

随着我国证券市场规模的不断扩大,市场业务机会不断增加,在这种情形下,谁先抓住证券市场这种周期性业务扩张的机会,进行各项创新业务的研究工作,谁就可能在激烈的市场竞争中占得先机。目前研究工作已成为证券公司提升业务质量、业务水平和管理水平的重要手段,从而成为保证了其在市场研究方面的准确性和战略目标实现的重要措施。 二、影响股票价格变动的因素

就目前市场来看,影响股票价格变动的因素很多,但基本上可分为以下三类:市场内部因素、基本面因素和政策因素。

市场内部因素主要是指市场的供给和需求,即流动资金量和流通股票量的相对比例;基本面因素包括宏观经济因素和公司内部因素,宏观经济因素主要是能影响市场中股票价格的因素,而公司内部因素主要指上市公司的估值和业绩等方面;政策因素是指足以影响股票价格变动的国内外重大活动以及政府的政策、措施、法令等重大事件。

由于股票价格受以上多重因素的影响,因此证券研究机构在做研究报告时需要综合考虑以上因素的影响程度,从而对股票价格波动进行预测。 三、证券研究机构的组织构架与运作方式

证券研究机构是证券机构以及整个证券市场的重要组成部分,到目前为止全国接近一半以上的证券机构都建立了自己的研究所,也占了整个国内合规的证券咨询机构的一半以上的数量,这足以看出国内证券机构对于研究工作的重视程度。

由于研究的侧重点是价值投资的方向,所以对一些做短线投资的投资者的指导意义并不是很大,因此在证券公司的研究工作中,还有一些人员是工作在第一线的和客户直接面对面的投资顾问,这些人在股票研究方面主要是从技术分析和市场情绪以及再综合基本面的角度去研究股票未来的走势,相比研究所的投资报告更适用于价值投资不同,投资顾问对于股票的研究更依赖于技术形态,这些研究更加适合一些做短线投资的投资者。

四、研究机构研究案例分析

以上两个案例都是从券商对大盘的走势预测来分析目前国内券商研究机构的研究预测能力,下面将从个股的角度来分析券商研究机构的研究预测能力。

综合各券商研究机构对股市的预测不难发现,其多数观点往往不准确。同时,历史数据也表明,股票市场最后的结果往往和券商研究机构之前作出的预测大不相同。 五、结语

从以上三个案例我们不难发现,很多券商研究机构在做出研究预测时,将一些因素的隐含影响并没有考虑到,同时没有将所有可能的因素综合起来考虑,而是把更多的关注度集中到一些利好的因素上,从而缺乏对一些利空或者中性因素的探究,因此券商研究机构在研究能力上还需要进一步的提高,起码就目前的研究能力来说,并不能被广大的投资者所接受。正如证监会主席郭树清在开会时讲到的:“我国证券公司的研究能力水平低。无论对宏观经济还是上市公司分析能力比较弱,市场影响较小,难以形成价值投资的引导作用。”

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关键词: 价值投资 中国证券市场 适用性

 

一、价值投资的内涵和理论发展

(一)价值投资的内涵

价值投资,其核心思想是:以对影响证券投资的经济因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,利用某种方法测出股票的“内在价值”,然后与该股票的市场价值比较,让投资人做出是否投资该股票的投资策略。价值投资认为上市公司的内在价值与股票价格会有所背离,股票价格围绕内在价值这个稳定点上下波动,且股票价格长期看来有向内在价值回归的趋势;其内在价值决定于经营管理等基本面因素,股票价格则决定于股市资金的供需情况,在不同的决定因素下,内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,即当股票价格低于或者高于内在价值即股票被低估或者高估时,就出现了投资机会。

(二)价值投资的理论发展

最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思,他认为,股票价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化,同时股票价格由预期收入决定,因此又具有投机的性质。在马克思研究的基础上一些西方学者作了进一步的研究。美国著名的投资家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《证券分析》一书,被尊为基本分析方法的“圣经”,他认为,长期而言,股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润,并与其保持一致,而短期价格却会受到各种因素影响而波动,尽管金融资产价格波动很大,但其基础价值稳定且可测量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策与公司价值无关的mm理论。该理论认为在严格假设条件下,股利政策不会对企业的价值和股票价格产生任何影响,一个公司的股票价格完全是由其投资决策所决定的获利能力决定的。mm 理论框架是现代价值评估的思想源泉,它促进现代价值评估理论的蓬勃发展。在这一基础上,人们经过大量的研究和论证,最终确立了决定股价的一个基本的变量——自由现金流,并由此提出自由现金流贴现模型。

二、价值投资策略在中国证劵市场的适用性探讨

(一)价值投资策略在中国证劵市场的适用性

根据价值投资理论,股票的价格围绕其价值上下波动,其内在价值又决定于经营管理等基本面因素,因此从理论上而言,股票价格与每股净资产,扣除非正常损益后每股净收益,每股经营现金流等变量有一定的相关性。但中国证劵市场的实际来看,却并非如此,股票价格严重偏离内在价值,我们用相关的估值理论对企业进行恰当的估值往往不符事实。

从这一轮的股市来看,很多基本面良好,潜在价值不错的股票却都大大的被低估了,价格一路走低,最典型的就数银行股。按6月20日的收盘价,以今年一季报测算,14家上市银行2010年动态市盈率平均为9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通银行,仅7.48倍;而大于11倍的仅有3家:宁波银行14.17倍,中信银行12.56倍,招商银行11.74倍。若以市净率计算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之间的有6家,在1-2倍之间的有8家。从估值角度来看,确实很低了。以当前9倍、10倍pe水平来看,即便是在港股市场上,也处于底部区域了,因为在港股历史上,大盘估值基本上是在10-20倍pe之间波动①。与此相反,创业板中许多基本面不怎么样的企业却一路走高。因此,在笔者看来,价值投资策略在中国证劵市场的适用性还是有一定的局限性的。

(二)原因分析

1.强周期行业不利价值投资

中国经济仍然处于工业化高速发展阶段,gdp的三驾马车为投资、消费和出口,其中投资和出口拉动的都是基础工业品需求,大量固定资产投资推动基础工业品需求的形成。映射到a股上市公司市值构成中,“煤电油运、钢筋水泥、地产有色”等强周期型行业占绝对主导地位,与美国市场以金融、it、医药、消费为主体的结构差别很大。我们知道,巴菲特惯于投资消费、金融和传媒等弱周期性企业,而在中国a股市场上,消费零售行业仍然处于发展初期,值得长期投资的强势企业很少;主要传媒机构仍然是受意识形态控制的非经济组织;金融领域也是近两年才出现一些值得长期投资的强势企业。

2.非市场因素扭曲价值投资

资本市场天然就是一个商业市场,它以经济利益为衡量一切是非曲直的标准。中国股市如此,企业却并非如此。首先,大量的地方国企受地方政府控制,明目繁多的兼并重组、资产注入、无偿资产划拨、大股东占款和关联交易,种种行为与市场经济中的理性经济行为相去甚远,

让投资者很难理性地分析企业的真实投资价值。其次,民企倒是以经济利益为纽带开展经营活动,但相当一部分民企的经营业绩,却并不由其经营管理水平所决定,而是取决于各种难以衡量的“关系资源”,各类房地产、矿业企业尤其如此。

3.灰色操作强于价值投资

价值投资者以分享企业业绩成长的收益为主,投资业绩较为固定,一般在20%~30%之间,机会好的时候能达到50%~60%。但一些所谓的投资高手,通过运作一些主题、概念和个股,其建立在欺诈绵羊散户基础上的收益率,远远高于价值投资的收益率。当然,并不是所有的非价值投资者都在欺诈绵羊散户,但在价值投资与欺诈暴利之间,存在很多灰色中间地带,行业轮动、波段操作、跟庄做庄、内幕消息,其收益率远远高于价值投资。所以,很多人在控制风险的前提下,倾向选择更高资本回报的投资策略。

三、营造价值投资策略在中国证劵市场的适用性环境

(一)加强中国证劵市场的市场化进程

尽管各国的证券市场在成熟度、信息披露、交易者的素质、上市公司的质量、相应的政策法规等很多方面有着较大的差别,但有一条是相同的,那就是价值规律。所以,根据这一规律提出的价值投资理论在任何一个市场机制起主要作用的证券市场上都适用。对中国的证券市场来说,由于国内一般看法是一个政策市,容易受到短期巨额资金的冲击,且存在较严重的操纵现象,所以,价值投资理论在中国的适用性受到限制。这也从另一个方面说明,中国证监会需要加强对这方面的监管力度,尤其是要加强对操纵股市方面的监管力度,从而使市场机制真正发挥出主要作用。

(二)完善上市公司治理结构

首先要求经营者要尽量表现的理性一些,努力提高自身的素质,这样才能提高公司的经营稳定性。其次,上市公司要完善信息披露制度,使投资者对其了解的可能性增强,使其可预测性增强,从而为预测未来的现金流提供较好的保证。这样,市场才能更快的发现其内在价值。

(三)塑造理性的投资者

要树立起正确的投资理念,尽量减少认知偏差。这就需要投资者提高对自己所投资的对象的了解程度,要认识到股票的价值最终还是要由企业的内在价值所决定;正确对待所持股票的短期波动,保持良好的心态,避免贪婪、恐惧、盲目等愚蠢的行为;最后,要利用有限的经济资源,集中投资。

四、结语

总体说来,中国的证券市场没有遵循真正意义上的价值投资理念。由于我国证券市场起步较晚,发展还不够成熟,固有的体制缺陷和制度的缺失使得证券市场稳定性不足,证券信息并不是总能够有效地传递到投资者,市场的有效性大致处于无效至弱式有效的状况,这是我国推行价值投资理念遭遇的不利外部环境。影响价值投资的内部因素主要是上市公司股价与内在价值的偏离,导致投资者趋于短期的趋势投资而非长期的价值投资。价值投资作为有持久生命力的价值理论,在中国才刚刚兴起,随着我国证券市场相关制度的建立和完善及投资者的进一步壮大,价值投资理念将势必成为我国股市主流理念,这也是中国股市健康发展的方向。

注释:

①search.10jqka.com.cn/snapshot/20100621/uox61k2wnd2xdxjc6tgobsappl1xnvmqjnbkbfxcrxq.html

参考文献:

[1]任秋娟.基于巴菲特投资理论的中国证券市场价值投资研究.现代商贸工业.2010(4).

[2]何艳.价值投资策略在中国市场的适用性分析.财经纵横.2010(2).

[3]刘明宏.价值投资策略在中国证券市场的适用性分析.金融经济.2010(3).

[4]何春梅.浅议价值投资.金融与证劵.2010(3).