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股票投资建议精品(七篇)

时间:2023-05-25 16:53:16

股票投资建议

篇(1)

投资者本性的犹豫、狂妄、胆怯、贪婪等弱点严重影响交易的成功。往往健全的人格、成熟的心理才是股票投资的制胜法宝。研究投资理念是认识股票与股票市场的重要理性手段和途径,研究投资心理,希望能够有助于投资者克服不良情绪。

1 学会忍耐与等待

对于投资者而言,首先,要对人性抱有最基本的信任,增强耐心,学会忍耐与等待。人性天生的贪欲和畏惧投资者要在市场中看到,人性天生的优点也要看到,最重要是在市场中呈现出社会与经济盘山路式向上发展的主基调投资者更要注意到,无论我们在一段时期内陷入多大的悲观情绪中,都不能对市场的未来失去信心与希望;其次,要对国家的可持续发展的前景抱有最基本的信任,“没有什么比同美国打赌更愚蠢的事了,自1776年以来,与国家打赌的人吃的都是败仗”,这是股神巴菲特的经典言论,同样的,股票投资家彼得·林奇也有类似的言论,他们凭借这种基本的信任,在投资中获取了巨额的利润。

2 学会理性与中庸之道

要学会理性投资,要懂得知足,要明白“月满则亏”的道理,要控制人性的贪婪,激流勇退,不能这山望着那山高,大盘至高峰,果断抽身,方能保住战果,而这些战果将承载着你日后的投资信心和勇气。反之,若欲壑难填,必将殆尽深渊,无法翻身。在行情调整,大盘指数跌入谷底的时候,要适时调整自己的心态,在大多数人心浮疲惫之时,你的理性将让你在不久后坐拥反弹所带来的丰厚成果。

 “不偏之谓中,不易之谓庸。中者,天下之正道,庸者,天下之定理”,这是《礼记·中庸》的原文,其中的“中”不是中间的意思,而是适合的意义,适合才是天下的定理,遇事保持理性,不偏不倚,不武断,不极端,找到处理问题最适合的方法,这才是“中庸之道”。

篇(2)

短线风险偏好投资者:建议投资股指期货市场10%,股票市场70%,私募及券商集合资产管理计划20%。

                                   (股票建议配置稀土永磁概念,券商板块,地产板块)

中线风险中立投资者:建议股票市场60%,货币市场基金或债券基金20%,银行保收益理财产品20%。

                                   (股票建议配置酿酒板块,稀土永磁板块,环保、文化)

长线风险厌恶投资者:建议股票市场30%,优质信托产品10%,货币市场基金或债券基金30%,银行保收益理财产品或保收益保险产品30%。

                                   (股票建议配置酿酒板块,食品保健品,节能家电,节能汽车)

篇(3)

上市公司在公布年度报告时会同时公布一份董事会决议,其中包括公司董事会表决通过的关于当年利润分配的预案。通常情况下,这样的预案在公司股东大会上都能获审议通过,但也有例外——如果有股东提出了新的分配方案,则可能预案。

据Wind资讯统计,截至2013年8月8日,A股市场上有4家上市公司的股东向董事会提交了关于2012年度利润分配的临时提案。而在一年前,这样的事情发生了7起。

近年来,中国证监会积极提倡上市公司给予投资者合理的投资回报,为投资者提供分享经济增长成果的机会。证监会认为现金分红是实现投资回报的重要形式,更是培育资本市场长期投资理念,增强资本市场活力和吸引力的重要途径。

因此,分析上述近两年发生的股东大会上的利润分配之争,可以帮助我们了解上市公司对待现金分红的态度,从而更好地对其股票进行估值。

看重现金分红

在11起2011、2012两个年度股东大会上存在利润分配之争的案例中,我们只分析其中的7起。其余4起案例中,多为董事会原利润分配预案存在缺陷,由相关股东提出临时议案以进行弥补,包括坚瑞消防(300116.SZ)2012年年度利润分配方案、濮耐股份(002225.SZ)2012年年度利润分配方案和凤凰传媒(601928.SH)2011年年度利润分配方案。

以坚瑞消防为例,这家公司2012年年度利润分配预案为每10股派息0.3元,每10股转增10股。在原定股东大会召开日前两天,公司控股股东、实际控制人郭鸿宝提出临时提案,认为公司2012年度实现的可分配利润为负值,同时经营活动产生的现金流量净额为负,这与公司章程中规定实施现金分红的条件不符——“实施现金分红必须同时满足的条件包括:公司该年度实现的可分配利润为正值……当年经营活动所产生的现金流量净额为正”,因此提出不进行现金分红。

除上述三家公司外,飞力达(300240.SZ)2011年年度利润分配方案修改,则是因为2012年3月14日完成了首批限制性股票授予,临时提案建议将这些限制性股票加入2011年度利润分配的范围。

对7起案例进行分析可以发现,2011年度的5起中有4起为临时提案建议上市公司用资本公积转增股本,而2012年度的2起则均为临时提案建议增加派发现金红利。

这是可喜的变化。尽管用资本公积转增股本对股东而言并无实际收益,但A股市场上却一直有炒作高送转股票的风气,2012年度没有股东提出转增股本的临时提案,或可认为投资者更加重现金分红而轻炒作了,这显然更符合证监会大力提倡的价值投资的理念。

上述案例中,盐湖股份(000792.SZ)和鄂武商(000501.SZ)两个案例尤其有典型意义。

盐湖股份提高分红

在盐湖股份公布2012年度利润分配预案后,股东中国信达资产管理股份有限公司(下称“中国信达”)的临时提案,中国信达在提案中阐述了建议提高现金分红比例的理由:

公司自1997年在深圳证券交易所上市以来,每年均保持了较高的分红派息率。2012年度,公司实现归属于母公司股东的净利润为2,524,262,260.84元。我们理解公司的发展需要投入巨额的资金,但是股东投资也应该享受公司成长带来的收益。

我们整理了相关数据,发现中国信达的观点不无道理,据Wind资讯统计,“盐湖股份自上市以来总计向A股股东派现16次,共49.68亿元,募资3次,共7.9亿元。派现金额是募资金额的6.29倍,在全部A股中名列第18位,高于市场平均水平。”

盐湖股份近年来派息率大幅下降,注重股息收益的股东不满也在情理之中。按董事会利润分配预案,2012年度派息率(股息/归属于上市公司股东的净利润)将只有10.02%。

不过,公司董事会降低派息率也有充足的理由——盐湖股份近年来资本支出巨大。从表2我们可以看到,自2011年开始,公司的自由现金流由正转负,表明公司经营现金流已经不足以支撑庞大的投资活动。从某种意义上来说,2011、2012年度公司派息是靠吃老本或借钱,因此,派息率不高情有可原。

近年来,盐湖股份投入巨资建设盐湖资源综合利用等项目。根据公司2012年年度报告,其在建工程预计投资总额为474.33亿元,而截至2012年末,累计实际投入金额为217.27亿元。这就是说,未来还将投入257.06亿元。

随着对在建工程的投入,盐湖股份的资产负债率节节攀升——2008年末,公司的资产负债率仅为36.95%,而2012年末已经达到58.32%。2012年末,盐湖股份包括少数股东权益在内的所有者权益仅176.89亿元,而负债则高达247.51亿元,考虑到现有在建工程未来还将支出257.06亿元,资金压力之大显而易见。

事实上,当中国信达要求提高现金分红比例时,很多了解盐湖股份的投资者并不以为然。

然而,中国信达的提案只是将盐湖股份的派息率提高了10.14个百分点——从10.02%提高至20.16%,这表明中国信达并非没有考虑盐湖股份的资金状况;此外,根据该提案,盐湖股份现金分红的金额增加了2.56亿元(从2.53亿元增加至5.09亿元),与公司动辄数十亿元的筹资金额相比,增加的负担应该还在可承受的范围之内。事实上,就在盐湖股份公布2012年度利润分配预案前不久,2013年3月8日,公司成功发行了50亿元的公司债券。

在这种情况下,中国信达的提案能够在盐湖股份的股东大会上得到通过,而且能够获得出会的99.54%的股权通过——显然大股东青海省国有资产管理有限公司也投了赞成票,这表明控股股东和其他股东之间都表现出了足够的理性和相互尊重。

鄂武商坚持原方案

鄂武商于2013年5月7日公告称,公司收到第二大股东浙江银泰百货有限公司提交的临时提案,建议2012年度利润分配增加现金分红,每10股派发现金红利1元。此前,鄂武商董事会的利润分配预案如下:

鉴于公司配股工作由于股东的股权之争失败,且企业正处于新的五年发展规划的关键时期,发展项目资金需求大,为保证企业的可持续、稳定发展,经董事会研究,2012年度拟不派发现金红利,不送红股,也不进行资本公积金转增股本,未分配利润结转至下年度。

分析鄂武商的财务数据可以发现,这家公司的财务状况良好,资金并不紧张,至少不像盐湖股份那么紧张。

2012年末,鄂武商的资产负债率为76.09%,远高于盐湖股份,但是,其负债中预收款项居多,有息负债并不多。

2008年,鄂武商的营业收入只有66.30亿元,2012年则高达149.02亿元,增长了1.25倍,但其有息负债不升反降。此外,有息负债中长期借款不仅占有息负债的比例从2008年末的42%降至15%,就连绝对金额也下降了34%。长期借款的下降从一个侧面证明管理层对公司资金状况的信心。

从现金流来看,鄂武商近年来经营活动产生的现金流足够负担资本支出。

预计未来鄂武商资金需求巨大,但其年报披露的重大在建工程项目的预算数仅5.56亿元,显然,其短期的资金压力要远远小于盐湖股份。

虽然如此,在鄂武商2012年度股东大会上银泰百货的临时提案却未能通过。那么,是因为银泰百货的提案会给鄂武商带来沉重的资金压力么?答案是否定的。截至2012年末,鄂武商总股本为5.07亿股,以每10股1元计,只需派发现金红利5072万元,而公司当年归属于上市公司股东的净利润为4.02亿元,派息率仅为12.60%。

从相关的报道来看,银泰百货的提案之所以失败,甚至部分是因为提议分红太少——“股东黄先生也说,1股只派1毛钱,有点鸡肋,如果分红利润更高,比如10股派个三五元,估计会有更多股东投赞成票。”

报道中还称,“昨天股东大会上,各事项都是现场投票表决,未开通网络投票。有股东分析,这也是银泰方案未赢得足够多支持票的原因之一。”

我们不知道为什么鄂武商在2012年度股东大会上未开通网络投票。中国证监会在《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》中要求,“股东大会对现金分红具体方案进行审议时,应当通过多种渠道主动与股东特别是中小股东进行沟通和交流,充分听取中小股东的意见和诉求,并及时答复中小股东关心的问题。”按此通知精神,股东大会显然应该开通网络投票,否则,对中小股东而言投票发表意见的成本就过高,“1000股才派100元,可能还抵不上往返车票钱,何必跑这一趟?”

虽说如此,从相关公告中仍能发现越来越多的中小股东希望鄂武商派息了。

先来看一下鄂武商的股权分布情况。根据公司在定期报告中的披露,我们整理出分属武商方面和银泰方面的股东们的持股情况。

2012年8月10日,鄂武商公告称,公司董事会通过了《关于修改公司章程的议案》。对该议案,董事陈晓东投了弃权票,其理由如下:

本人认为该议案中第一页倒数第二行“如实施现金分红,其比例为:最近五年以现金方式累计分配利润不少于最近五年实现的年均可分配利润的20%”文字表达不明确,容易引起歧义……若真实意思为年均分红不少于4%,本人认为比例偏低,故投弃权票。

陈晓东为银泰方面在鄂武商董事会的代表,他的投票表达了银泰方面的意愿。这项议案在2012年8月28日召开的第一次临时股东大会表决时,反对票或者说与银泰方面意见相同的票数为1.26亿股,赞成票或者说与武商方面意见相同的票数为2.11亿股。

篇(4)

【关键词】行为金融学股票市场投资行为

一、引言

随着经济全球化的发展,相比国外比较成熟的股票市场,我国的股票市场具有强烈的投机性质。我国股票市场的参与者,大多是个人投资者,一方面本身缺乏相应的理论知识,另一方面股票市场上存在着严重的信息不对称。即使上市公司会公布相关的数据及财务状况,但个人投资者很难对其进行分析和判断,因此我国股票市场上存在较为严重的“羊群效应”。国外的金融研究及投资领域,行为金融学早已被纳入主流金融理论体系,在投资策略的制定中,基于行为金融学的分析也正在逐渐占据重要地位。相比于我国目前的实际情况,行为金融学的相关分析方法并未正式投入到实践领域的分析,还停留在对其相关理论的引进和学习阶段,但我国股票市场所处的发展阶段对于行为金融学的研究有着一定的优势。一方面,中国的股票市场刚刚起步,市场上的交易数据完整,通过对数据的分析,能很好的判断投资趋势。另一方面,中国的股票市场上价格的形成和投资行为还并不是建立在对任何信息的反映上,具有更高的投机性。因此基于上述两个方面,基于行为金融学对我国的股票市场进行研究有着重大意义,不仅能使行为金融学在国内得到充分发展,还有利于提高国内投资者制定投资策略的质量和有效性,同时也能维持我国股票市场的健康发展。

二、文献综述

Sinha(2015)通过实证分析从信息、投资者心理基础以及投资者的偏好等因素来分析了影响股价变动的原因。Shabarisha(2015)通过实证分析,从行为金融的角度分析了与金融投资相关的启发式偏差和投资者的偏见在投资中的作用。Sayed(2014)通过实证分析,对投资者在股票市场投资时的心理进行了分析。

苏政豪(2016)通过实证分析对股票投资决策中的处置效应及其应对策略进行了分析,从三种对象的股票投资决策的处置效应中,得出了投资年限高的投资者,要比投资年限低的投资者,有着更加弱化的处置效应。孙英博、戎姝霖(2016)通过实证分析对机构投资者参与度对我国股票市场波动性的影响进行分析,表明我国机构投资者参与度对股票市场总体波动性的影响较为微弱,机构投资者参与对股票市场波动有微弱的平抑作用。

三、行为金融学的相关理论

(一)心理学理论

人在认知或获取信息的过程中是不能完全接受所有信息的,而且在处理信息的过程中,人们通过感知和记忆来对信息进行“存储”,但是人们对于感知是有选择性的,而选择的范畴往往与他们的个人期望有关。因此从心理学的角度上来说,人们做出决策主要依据有以下三种情况:

1.代表性启发,是指在不确定的情况下,当人们对某项事情进行评估时,人们会更倾向于从过去的经历中寻找与此类似的事件,根据处理以往事件的模式来对现在的事情进行相同模式的判断,而并不考虑其概率。小数定律及赌徒谬误便是典型例子。

2.可得性启发,是指人们更倾向于根据回忆相关信息的容易程度来对事件做出推断,因此人们在做出决策之前的第一个想法,很可能是映像最深刻的那一个。而对于影响可得性启发偏差的因素分别有所接受信息的时效性,事件的新颖性和生动性,情绪一致性,和事件的想象性。

3.锚定与调整,是指人们在进行量的估计时,首先会设置一个初始值,然后根据所获得的信息来不断调整,最终达到自己认为的一个理想数据。但在现实中存在两个问题,初始值的设定不准确和锚定值的调整不充分。

(二)期望理论

期望理论是行为金融学的重要理论之一,是度量目标对个人激励效用的大小,可以用公式M=∑V*E来表示,其中M代表激励效用的大小,V代表目标对于个人来说所具有的价值,E代表期望值。对于个人来说,当目标的价值越大,对实现目标的期望越高,这个目标的激励效用就越大。

(三)前景理论

该理论中有两大定律,第一,在人们盈利的时候,往往会更倾向于谨慎地做出下一步决策,并不参与冒险;当人们遭遇损失时,却往往显得冒险行事。第二,对于盈利和损失所带来的感受,人们的感知程度是有差别的,亏损所带来的痛苦要远远大于盈利所获得的快乐。

四、对我国股票市场个人投资者行为的分析

(一)调查目的和设计

调查报告采用了线上+线下的调查形式,调查内容主要分析我国个人投资者在以下5个心理作用下的具体表现,通过行为金融学的相关理论知识来对这些表现进行具体解释,为了能增加调查结果的可靠性,对主要类型的问题设计了两个或以上题目,从而减少被调查者可能存在的不符合个人实际情况的作答。

(二)调差报告的分析

1.过度自信。过度自信往往體现在人们会高估自己所掌握信息的准确性,而低估事实的重要性。而过度自信心理又可以进一步体现在自我归因和证实偏差的心理现象上。通过分析得知,超过60%的个人投资者能理性看待自己的投资判断能力,经济环境不佳时,大约50%的投资者则选择减少持有仓位的60%左右,表现出一定程度的理性。一半以上的个人投资者将亏损原因归结于客观因素,大部分投资者对自己的决策都具有很高的预期。结合这四个方面的数据,可以看出目前我国股市上的投资者相对以前能更加合理地进行投资行为,开始逐渐尝试去理性地看待整个股市的运转。

2.后见之明。后见之明也是一种过度自信的表现,当人们在看待事情发生后的结果时,会认为这个结果比事前预测时的结果发生的可能性更大,进一步提高自信程度。调查显示,回顾往年股市的波动情况,有80%的个人投资者不同程度地认为,当股市大跌时政府会采取措施进行干预,只有6%的人认为政府将不会采取任何措施。这说明事后认为政府能够采取措施进行干预的投资者远远高于事前能够预测到的人数,也就是出现了明显的“后见之明”。

3.锚定效应。锚定效应具体表现在人们在对进行对事物判断时,往往会根据所接受信息的第一印象,也就是先入为主的思想,或者印象深刻的程度。调查发现,在作出决策判断时,有65%的个人投资者不同程度受到了给定值的影响,因此“锚定效应”效果明显。

4.羊群效应。羊群效应在股市中表现为投资者的投资行为在情绪上往往会受到同类群体行为的影响。65%的个人投资者是通过他人的分析及建议进行投资行为,有34%的个人投资者是通过自己分析来做出决策,说明我国股市的投资群体逐渐形成了自主投资的理念。

5.政策依赖。政策依赖的具体表现在股市的运行并不是单纯依据市场的自身规律而进行调整运转的,而是政府通过出台相关政策对其进行过度干预。有71%的个人投资者认为政府股市暴跌应该出台政策参与救市,有97%的个人投资者不同程度地将相关政策纳入自己决策方案的制定中,说明了中国股市的运转的确受到政府行为的很大影响,其在股市中依然发挥着主要的引导作用。

五、结论和建议

(一)结论

通过问卷调查的形式分析后发现,我国股市的个人投资者虽然仍存在较为明显的过度自信及羊群效应现象,但是在一定程度上已有所改善,锚定效应和政策依赖效应较为明显,且产生这些效应的心理因素无法避免,投资者只能通过提升对自己心理意识的认知并加强自身对投资分析的能力来减弱自己认知偏差的程度。

(二)建议

1.对中国股票市场建设与监管的建议。

(1)明确政府在股票市场所扮演的角色位置。在整个市场中,政府的职责应该是维护公开、公平、公正的市场秩序,对制度的完善提供支持,而并不是通过股市这一媒介出台政策来调控经济,因此政府目前对市场的调控虽有一定必要性,但是一定要注意力度和频率。

(2)完善信息的披露制度。我国股市的参与者大部分仍然是中小投资者,属于信息获取群体中的“弱者”,因此,信息披露制度对于衡量一个市场的有效性是一个重要的标志。必须不断完善并实施与信息披露相关的法律与政策制度,约束企业、机构的行为,维护广大中小投資者的利益,减少因信息不对称所带来非理性投资行为,同时也可以提高市场运转的效率。

(3)金融监管部门应加强证券市场的监管。监管部门应该建立一个既能够相互制约又能够相互协调的多层次监管体制,而并不仅仅是由证监会来进行全权管理,从而造成监管的不完备性及单一性。

2.对个人投资者的投资策略建议。

(1)投资认知上的建议。投资者应该对风险进行正确的认识,在制定决策时,权衡利益和风险,选择自己所能承担风险范围内的投资方案。树立正确的投资观念,不断学习来储备自己的理论知识及投资技巧,不断分析以提高自己的把控能力,不断总结以提升自己决策能力。投资者还应该树立起维护自身投资权益的意识,特别是国内的中小投资者。

(2)投资策略上的建议。个人投资者可以根据自身的状况选择不同的投资策略,以期获得更好的收益,如反向投资策略,对于过去表现较差的股票进行买入行为,而对过去表现较好的股票进行卖出行为;动量投资策略,在进行交易操作前,对股票的收益和交易量进行值得设定,当股票收益或者股票收益及股票交易量同时满足设定值,那么就对股票买入或者卖出;成本平均策略,按照投资计划,以不同价格分批次对同一种股票进行买进或者买出,来达到对成本进行分摊的效果;时间分散策略,延长投资的期限,随着对某个产品投资期限的延长,市场的风险会逐渐降低,且资产具有更强的抗压能力。

参考文献 

[1]Paritosh Chandra Sinha.Stocks’ pricing dynamics and behavioral finance:A review[J].Management science Letters,2015(5). 

[2]苏政豪.股票投资决策中的处置效应及其应对策略[J].财经界(学术版),2016(15). 

[3]孙英博,戎姝霖.机构投资者参与度对我国股票市场波动性的影响[J].经济研究导刊,2016(25). 

篇(5)

案例分析

张先生现有的流动资产情况:95万元的流动资产,银行存款10万元,占比10%,基金30万元,占比32%,股票55万元,占比58%。如果张太太选择提前退休,则家庭流动资产总额×预期投资回报率必须大于等于张太太的收入10万元,即保证退休后每年依然有10万元投资收入。那么,退休所需流动资金=退休时的家庭流动资产总额= 100000÷预期投资回报率。预期投资回报率是多少才合理呢?流动资产可按2:6:2的比例分别投资于保守、稳健与进取型理财产品。其中对于稳健型理财产品,建议购买基金组合,而不要冒险只买股票型基金,在目前的大市下,基金组合的长线投资回报率可以达到6%。进取产品可以依然购买股票,但以蓝筹股为主,长线来看可以获得9%的投资回报率。对于保守理财产品,目前可购买看涨的黄金与少量银行理财产品,综合获得4%的投资回报率并不成问题。

则综合投资收益率为:9%×20%+6%×60%+4%×20%=6.2%。

若按照6.2%的收益率投资,则退休所需筹集资金=100000÷6.2%=1612903元。投资建议

建议一:调整资产投资比例

建议以1比4比5的比例投资保守、稳健与进取理财产品,其中的稳健型理财产品建议购买基金组合,获得6%的

年投资收益率,股票方面,建议购买蓝筹股,中长线投资为准,获得每年9% 的投资收益率。则综合投资收益率为10%×4%+40%×6%+50%×9%=7.3%

在张太太继续工作的情况下,家庭年收入28万元,年消费可控制在8万元上下,年度节余则有20万元。可按照3比1的比例购买基金定投产品与分红类保险,其中的基金定投可获6%上下的投资收益率,分红类保险则可获得4%上下的投资收益率,综合收益率为75%×6%+25%×4%=5.5%。其中的分红保险可以选择与张先生医疗人身保险相关的品种。

在此建议下,张先生家(如表一)继续工作3年后,家庭流动资产可超过161万元,张太太可选择提前退休。

建议二:投资小套房产

张太太也可购买一套70平方米上下的住宅。每年可得租金收入40000元。这样95 每年资金缺口由10万元减少至6万元。

根据退休所需筹集资金=60000 ÷预期回报率的公式,退休所需筹集资金

(X)=60000÷6.2%=967741元。其每年收益为967741×6.2%=60000元,就可以弥补了资金缺口。

建议将年度节余按5比4比1的比例投资股票、基金与保守理财产品,获7.3%的投资收益率。其中保守理财产品换为分红

型保险。如表二所示,张先生家的年度节余按7.3%收益率投资,再加上每年固定房租40000元,则在4年后,2012年可积累超过97万元,实现提前退休的目标。

篇(6)

【关键词】过度自信;股票估值;行为金融

1引言

行为金融的研究发现,认知过程、情绪过程、意志过程等各种心理因素会影响投资者的判断与决策过程,这导致了金融市场中较为普遍的行为偏差。典型的因素有过度自信与后悔厌恶等[1]。而过度自信是行为金融理论中最常见投资心理中的一种。

过度自信对投资者处理信息有很大的影响。一方面,投资者会过分依赖自己的信息而忽视公司基本面的状况或者其它投资者的信息;另一方面,投资者在审视信息时,会注重那些能够增强他们自信心的信息,而忽视那些明显伤害他们自信心的信息。而对信息的处理偏差又使得投资资产的价格偏离其基本价值。Bolton, Scheinkman and Xiong[3] 通过模型证明, 在一个投机性的股票市场中,资产价格往往因过度自信投资者的存在而偏离其基本价值。为了迎合投资者的心理,管理者选择那些能增加股票价格投机成分的项目,进而可能损害公司的长期价值,这就使得股票价格偏离其真实价值。

许多学者研究投资者的过度自信的非理性因素对证券价格的影响。在考虑非理性的证券投资风险度量方面,Shefrin和Statman(1994)提出了行为Beta系数来代替传统金融理论中的Beta系数来刻画证券的风险,该模型的最大缺陷就是实际应用中无法计算行为Beta系数。杨春鹏(2004)基于过度自信心理构建了亏损概率和平均期望损失两种风险度量指标,并与传统金融理论中的风险度量指标标准差和Beta系数进行了比较分析。Gervais和Odean(2001) 建立了模型,预测认为过度自信的交易者错误地将他们的市场得益归结为他们挑选优质股票的能力,并且财富的积累使他们今后的交易更加积极。而Kyle和Wang(1997),Benos和Xiong(2003),Odean(1998),DHS(2001)等都认为理解交易之谜的关键行为因素是过度自信。在Hirshleifer[5]和Luo的模型中,在竞争性市场中存活下来的过度自信交易者愿意持有更具风险的证券组合,追求更大的交易量,以求排除由于市场噪声和流动易者导致的资产错误定价。因此,过度自信交易者有交易相对高风险证券的倾向。在实证研究中,江晓东(2005)对福建省的一个投资者样本的过度自信行为进行了研究;杨青(2007)采用Odean(1998)的模型对我国证券市场上个人投资者过度自信倾向进行了实证研究,认为我国证券市场上个人投资者普遍存在过度自信倾向,且男性较女性更倾向过度自信。

中国股市发展尚不成熟,多数投资者以短线炒作为主,投资者过度自信的非理对股票的价格有重要的影响。因此有必要从行为金融角度,研究投资者过度自信对上市公司投资行为的影响。本文首先对行为金融学过度自信理论和股票估值模型进行简介,然后在股利贴现的股票动态定价模型的基础之上,建立了基于过度自信的股票估值模型,并对其进行了仿真;最后给出本文的几点建议。

2理论简介

2.1过度自信

过度自信是指人们往往过于相信自己的判断能力,高估自己成功的概率,把成功归功于自己的能力,而低估运气、机遇和外部力量在其中的作用。由于自我强化的归因偏差,人们通常将好的结果归功于自己的能力,而将差的结果归罪于外部因素,人们无法通过不断的理性学习过程来修正自己的信念,以致形成动态的过度自信。

2.1.1过度自信如何影响投资决策

投资者的决策过程是基于对于自己获取的信息准确性的信念和自己解释信息的能力。然而,过度自信的投资者高估了自己的分析能力,错误理解了信息,这会导致错误的投资决策,进而导致了过度交易,风险承担,使得最终投资组合受到损失。

投资决策中的投资者容易展现最大程度的过度自信。过度自信的投资者更相信自己对某只股票的估值,而不太关注别人的想法,尤其是当他们感觉自己能控制结果时,就表现出了更大的过度自信,即使很明显不能控制结果时也是如此。在投资中,即使没有信息,投资者也会认为自己持有的股票要比没有持有的股票表现的好。然而,股票的持有仅仅是导致一种能控制股票业绩的幻觉。

2.1.2过度自信与风险

过度自信也会影响投资者承担风险的行为。理性的投资者会最大化收益,最小化风险。然而,过度自信的投资者将会因为两个原因而承担高风险:第一个是倾向于购买高风险的股票;第二个原因是不能有效分散化自己投资组合。

有几个常用的测度风险的指标:组合的波动性、贝塔、组合中公司的规模。高波动性的组合在价格上表现出剧烈的摇摆,表明没有充分多样化。高贝塔值表明证券有很高的风险,并会比市场上一般的股票表现出更大的波动性。由Barber和Odean进行的一系列的研究表明过度自信的投资者承担了更多的风险。他们发现,按照换手率分类的五类投资者,最高换手率的那组投资的是较小公司的股票,并且有较高的贝塔值,而低换手率的投资者的组合则相反。总之,过度自信的投资者认为他们的投资行为风险比较小。

2.2股票估值模型

2.2.1模型分类

股票之所以有价值,是因为它未来能够带来现金流,即公司发放的股利。而股利的发放通常是不确定的,这样就导致不同的人会对同一股票未来的现金流有不同的判断。股票的估值模型有很多种,集中于对股票的内在价值和相对价值的估值两个方面。

内在价值法,又称收益贴现模型,是将公司未来的现金流进行折现来对公司的内在价值进行评估的方法。与现金流的分配顺序相匹配,不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型其中,股利贴现模型采用的是现金股利,权益现金流贴现模型采用的是权益自由现金流,企业贴现现金流采用的是企业自由现金流。

相对价值模型则是应用一些相对比率将目标公司与具有相同或相近行业特征、财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较,来对公司股票进行估值。而这些相对比率是影响股票内在价值的重要变量,包括收益、现金流、账面价值和销售额等。主要包括市盈率、市净率、市价/现金流比率、市盈率模型、市价/现金流比率等。

2.2.2股利贴现法

Irving Fisher在1930年提出了确定条件下的价值评估理论,在确定的情况下,投资项目的价值就是未来各期现金流量按照一定利率折现后的现值。在他这一思想的指导下,派生出多种价值评估模型中最有名的就是William提出的股利贴现模型(DDM模型),这是一种以股利贴现来确认股票内在投资价值的方法。其基本思想是:股票的内在价值就应该是能提供未来的一系列现金流按照要求的收益率贴现值的加总。计算过程如下:

式中:Dt——预期时期t的现金股利;k——投资者要求的收益率。通过上式可以看出,股票的价格实际上就是股票未来所能支付的所有股利的贴现值加总。

3基于过度自信的股利贴现估值模型

3.1模型构建

由于投资者的过度自信心理,使得投资者即使使用完全理性假定下的股票估值模型,也会导致估值偏差。本文以股利贴现法为例构建估值模型,即投资者的过度自信,使其对未来股利的估计产生误差,把Dt估计为Dt’,从而股票的估值变为:

式中:Dt—预期时期t的现金股利;k—投资者要求的收益率。

若Dt’>Dt,则P0’>P0,则过度自信的投资者对于股票的估值就会比理性估值偏高。若目前的市场价格是合理的,则过度自信的投资者就会认为市场价格低于内在价值,在投资决策就会做出买入的决定,从而推高股票价格,股票价格的推高,又进一步印证自己的观点:原来的股票价格是过低的。从而导致了更大的过度自信。当股利稳定增长时,上面的模型就化简为:

市场向好的信号使得过度自信的投资者过高估计公司的增长率,把g高估为g’,从而股票估值为:

由于g’>g,所以P0’>P0。由于增长率是决定股票价格的最重要的因素,因此,过度自信的投资者对于此项的错误估计能导致股票市场的泡沫。2011年的中国IT股在海外股票市场的泡沫则可由过度自信的投资者过高的估计了公司的成长性加以解释。另外,过度自信的投资者在利用股利贴现法对股票估值时,如果低估或高估股票的风险,从而风险溢价发生变化,导致低估或高估贴现率。例如,如果在市场向好时,过度自信的投资者将贴现率k低估为k’,则过度自信投资者对股票的估值公式为:

3.2案例仿真

案例:有两只股票。股票A:每年的每股预计股利为1元。股票B:每年每股预计股利为1.2元。股票A的合理贴现率为10%,股票B的合理贴现率12%。则按照理性的估值公式,股票A的价值为:

股票B的价值为:

若市场的参与者都是理性的投资者,则根据标准的金融理论,虽然这两只股票的预计发放的股利不同,但其市场价格都是10元。如果投资者过度自信,没有充分认识到股票B的投资风险,将其贴现率低估为10%,则过度自信投资者对股票的估值为:

若此时市场价格为10元,过度自信的投资者就会购入股票B,直到市场价格上升到12儿为止。

4结论和建议

本文针对投资者在投资决策时存在的过度自信心态对股票价值的影响路径进行了浅析,接下来对怎样避免过度自信因素给投资者和股市造成的影响给出以下建议。

(1)过度自信的投资者往往对自己掌握的私人信息深信不疑,机构投资者可以利用内幕消息的,引诱散户跟随操作。这使得市场产生短期巨大的波动,因此应加强证券业监管和上市公司治理,特别是应严厉打击内幕交易,从私人信息这个源头上切断内幕交易和操纵股价交易行为的来源,维护股市的健康发展。

(2)公开信息可以影响股价,但是由于投资者的过度自信特征,投资者对于我国股市的公开信息信任程度较低。为解决这一问题,政府的相关股市政策应该继续透明化,严厉打击股票市场上的违法行为,培育投资者对股市的信任感,最终形成一个稳定的公开信息预期。公开信息的预期提升了,也可以从一个侧面上加强政府宏观调控资本市场的能力。

(3)投资者应了解自身投资的一些心理弱点和非理性投资行为,并且在投资实践中有意识的纠正这些心理和行为。只有这样,个体投资者才能克服资金、信息等方面的一些劣势,规避一些由于自身投资心理的一些弱点而造成的损失。

参考文献

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[2]姜伟.过度自信与资产定价研究[D].山东:青岛大学, 2008.

[3]Bolton P,Scheinkman J,Xiong Wei.Executive compensation and short-termist behavior in speculative markets[J].The Review of Economic Studies Limited,2006,73(3):577-610.

篇(7)

然而,从股票期权不长的历史来看,经营者与公司之间利益的融合并非我们想象的那么甜蜜。这在股票期权的会计处理问题上表现得尤为明显。股票期权所提出的会计问题是,公司应否将股票期权作为一项费用在报告盈利时扣除。从表面看,这似乎是一个单纯的会计技术问题,但是它直接影响到股票期权的价值,对管理层、投资人蕴涵着不同的意义,因此,它更是一个政策性问题。数年前,当美国财务会计准则委员会提出股票期权费用化的建议时,企业界与投资人的对立是如此强烈,甚至将这场官司打到了美国国会。如今,股票期权的“费用”性质基本已有定论,有关会计准则也已经出台,但是,围绕着股票期权的争议并没有完全停止。

本文拟简单回顾这场论战,揭示股票期权“费用”性质的一面以及与投资人利益的相关性。这或许能为国人全面地认识股票期权提供一个有益的视角。

一、 股票期权费用化建议引发“会计示威”

进入20世纪90年代,股票期权在美国逐渐成为管理层报酬中最诱人的部分。在1990年,美国苹果电脑公司的首席执行官得到的1670万美元收入中,来自ESO的收入占87%。最新调查则表明,美国CEO人均持有的股票期权市值高达8000万美元。如此庞大的报酬数字,给会计计量出了一个难题。从传统意义上看,公司创设股票期权并给予经理层时,并没有直接减损公司的现金,因此,它似乎不符合会计上 “费用”的定义。但是,股票期权作为公司管理层激励机制的一个重要组成部分,分明代表了一种经济利益。如果这项利益不是企业让与的,那么它来源于何处?于是,美国财务会计准则委员会建议文告,拟将股票期权的价值记录为公司的一项费用。

这一建议立即遭到美国企业界的一致反对。股票期权计入费用,将降低公司报告的盈利,导致股票价格下挫,从而令管理层持有的股票期权贬值甚至一钱不值,这显然与创设股票期权报酬计划的目的背道而驰。会计准则制订机构和研究人员遭遇到来自企业界的巨大压力。美国财务总监协会嘲讽美国财务会计准则委员会企图充当“会计警察”的角色,有美国顶级企业家俱乐部之称的商界圆桌会议更公开警告经理人报酬管理公司,威胁说如果他们向媒体提供有关资料,就别想报住其饭碗。

有关股票期权的会计处理甚至引发了类似60年代越战期间的游行示威。高科技公司是实施股票期权报酬计划最普遍的产业,因此,当美国财务会计委员会在加利福尼亚的圣琼斯举行听证时,硅谷的公司集体示威抗议。这在美国会计准则的制订史上可谓破天荒的头一回。

二、企业界的主张:没有股票期权,就没有美国企业创新

企业界的观点,在1993年10月美国国会证券委员会举行的雇员股票期权报酬计划的听证会上得到了充分的反映。这场听证会旨在对美国财务会计委员会施加压力。土著人药业公司的总裁Lisa Conte女士在听证会上生动地描述这样一幅场景:

一位女企业家在热带雨林地区长途跋涉,寻觅土著人,向他们了解、索取土著人用以治病的植物品种。然后她将这些植物品种带回实验室,分离出具有药用价值的成分,制成药品提供给人们使用,将土著人的传统智慧奉献给大众。所有这一切如果缺乏股票期权的激励机制是不可能实现的。

Lisa Conte女士的陈述非常成功,不仅振作了支持企业界的议员,也分化了反对派的阵营。时任国会证券委员会的Barbara Boxer议员一贯以消费者代言人而著称,如今也被Lisa Conte的陈情打动,听证会后来了个180度大转弯,坚决反对会计准则制订机构要求公司确认股票期权费用的建议。的确,如果股票期权不费公司一厘资财,却能创造如此大的激励,为什么一定要将其作为费用,冲减公司所报告的收益?

三、投资者的观点:天下没有免费的午餐

与此相反,支持财务会计准则委员会建议的人士的观点是,股票期权不予费用化,无异于“管理层对公司的盗窃”。他们认为,管理层掩盖其获得的巨额补偿,严重歪曲了公司报告的盈利水平,误导了股票市场;同时,由于行权后的股票与原有的股票持有人同等享有公司的盈余,稀释了大众投资人的股权收益,因此,构成了对投资者的裸的欺诈。

著名投资人士巴菲特是这个阵营的代表,他写信给国会证券委员会,坚决反对“把费用一股脑藏到地毯下”的做法。对于企业界关于股票期权促进美国企业创新的论调,巴菲特一针见血地指出:企业竞争力来自于降低费用,而不是装作对费用视而不见。在巴菲特看来,股票期权的费用化是一件再简单、再清楚不过的事情:“如果授予管理层的股票期权不是一种酬金,哪它是什么?如果酬金不是一项费用,哪它是什么?如果费用不进入盈利的计算,哪你想把它搁哪儿去?”

巴菲特1993年的国会听证中只扮演了堂吉珂德式的角色,无力改变大势。但是他对股票期权费用性质的的大白话式的揭示,特别是他引用美国前总统林肯最爱说的一个谜语对美国企业家进行的无情嘲讽,至今令人难忘:

问:“一只狗有几条腿,假如你管它的尾巴也叫腿?”

答:“四只腿,因为把狗尾巴叫作腿并不能让它变成腿。”

四、股

票期权费用化的技术层面:理论与现实的距离

从理论上说,将股票期权费用化的理由是比较充足的:

第一,股票是获取现金收益的凭证。对于上市公司而言,股票代表了未来公司应付给股东的现金流的贴现值。虽然法律上不能强制公司支付股息,但是市场实际上对公司付息施加无形的但又是最主要的压力。而且,由于股票投资的风险,人们会要求更高的报酬率,因此,从现金流量的角度来看,发行股票是一种较借债代价更高的筹资方式,对发行公司也意味着更高的费用。

第二,股票期权无异于一种分红安排,只不过其分享的基数不是按照一般公认会计准则计算出来的利润,而是股票的市场价格。当公司按照股票期权的行权价交付股票时,它实际上承担了因行权价低于股票市价而给公司带来的资金损失。这是公司的一项真实的费用。经理们从差价中获得的越多,公司的损失越大。

第三,当公司对经理层授予股票期权时,虽然损失尚未实际现金化,但是,股票期权作为报酬的等价物的地位已经确定,按照权责发生制,公司应当按照授予日股票期权的公允价格进行计量,并在行权期内确认该项费用。

然而,从技术层面来看,股票期权作为一种报酬形式,与其他报酬形式相比具有“延期支付”的特点,这是其作为激励机制的核心所在,但却给会计计量带来显著的困难。在期权授予日,人们无法预测行权期间股价的走势,也无法预测期权持有人行权的范围,因此难以精确估计行权给股票期权持有人带来的利益以及给公司带来的损失。美国财务会计准则委员会制订准则的主要目的,就是试图为股票期权的公允价值的确定提供指南,但是,它仍然无法从根本上消除会计计量时对各种主观判断的依赖。

这种技术上的困难导致一些人对将股票期权费用化的准确性和实际意义提出质疑。会计计量的不确定也在一定程度上增强了反对股票期权费用化的主张。

五 、会计准则:妥协的产物

“股票期权=企业创新”的观点最终在这场论争中占了上风。1995年,美国财务会计准则委员会了第123号准则“以股票为基础的雇员酬金计划的会计处理”。作为一项与企业界进行妥协的产物,该准则允许企业继续采用第25号准则“向雇员发行的股票的会计处理”确定的内在价值法(intrinsic value based method)。在内在价值法下,计入费用的股票期权的价值是以期权授予日的股票市价与行权价之差来反映。现实中,大多数公司股票期权报酬计划中的行权价为授予日的市价或者略高于市价,因此,股票期权的内在价值为零,公司也就无须记录任何费用了。

不过,投资者的观点也获得了部分的胜利,它至少在以下三个方面体现出来:

第一,第123号准则推荐公允价值法(fair value based method)作为计量股票期权的首选方法,并明确了按照公允价值法对股票期权进行费用化的具体做法,这为该方法日后的广泛采用奠定了技术基础;

第二,它要求采用内在价值法的公司在财务报告中披露以股票为基础的雇员酬金计划,特别是,准则要求公司揭示如果采用公允价值法可能引起的当期费用水平的变化,以便报表使用人能够对股票期权对公司以及投资人潜在的影响作出合理评价;

第三,如果公司的股票期权计划以现金兑付方式执行,即持有人可以随时要求公司或者在特定时日要求公司以现金支付股票市价高于行权价之间的差额,则公司必须在行权期内按照股票市价的变化确认费用。

关于股票期权是不是一种费用的争论在美国基本已落下大幕。抛开会计技术层面的问题不谈,单从一种政策选择的视角看,管理层的自利驱动、会计界的明哲保身以及投资人的无奈与期望,都在这场论争中表露无遗。当然,人们不能苛求一项制度创新能够满足所有利害关系方的需要。报酬性股票期权作为一种激励机制,如果能够真正促进管理层在行为取向上与股东同心同德,它的主要目的大概也就达到了。在报酬费用额不大的情形下,是否一定要在报告盈利时扣除并不是一个多么重要的问题。然而,人们的担心是,这一激励机制在为管理层带来利益的同时,可能并没有实现它的最终目的,即带来公司的盈利水平的同步增长,为股东创造更多的价值。根据美国《商业周刊》的一项调查,美国最大的365家公司中,1998年收入最高的CEO收入(主要是经营者股票期权收益)增长了36%,高于同期美国标准普尔500指数的26·7%,而遗憾地是上市公司的盈利水平并没有与CEO们收入同步增长,甚至出现了1.4%的下降。