资产证券化的影响精品(七篇)
资产证券化的影响篇(1)
一、企业资产证券化成本分析
资产证券化，就是要将企业内部流动性不足，但是在未来期间内能够为企业带来稳定现金流量的单项或多样资产，通过重组资产要素，使得资产结构、信用、风险及收益等方面优化整合，转化为可以市场化，并且带有投资特征的带息证券。
在传统的债权融资和股权融资模式下，企业的管理成本和破产成本都比较高，而在引入资产证券化这种新的融资技术后，这两种成本都会在一定程度上得到降低，具体表现在：
（一）企业将被证券化的资产从总资产中“剥离”出去，这部分剥离出去的资产减少了管理者对其未来现金流的监督成本，同时也降低了职业经理人可能会控制或浪费这些资产现金流的可能性，从而降低了现金流的成本。
（二）当企业面临资产证券化风险，企业通常会设置具备特殊效果的SPV，将证券所有者的破产风险与证券化交易进行隔离，在转交证券化资产后，SPA则获得出售资产，即便企业在出售资产后进行破产清算，这部分资产不会列入企业资产清算范围内，这就实现了资产证券化业务的风险隔离，同时这部分资产不会在资产负债表中体现，作为表外业务管理可以降低企业的资产负债率，提高资产权益比例。这一系列的流程和规则降低了企业的破产成本。
二、企业资产证券化对财务运营能力的影响
（一）对企业财务偿债能力的影响。流动比率和速动比率是用来评价企业短期偿债能力的指标，反映企业偿付日常到期债务的能力。资产证券化恰恰是通过将企业批量的、流动性差的、非市场化的资产形成一个资产池经信用增级后证券化转化成一次性的、大额的现金流，这样就把流动性差的存量资产转化成为现金资产，大大提高了企业资产的流动性，并且这个过程不会引起企业流动负债的增加、反而使现金流增加，流动资产随之增加，从而使得流动比率和速动比率增大，降低了企业短期无法偿债的风险。
（二）对企业资产负债率的影响。资产负债率等于期末负债总额除以资产总额，是反映企业财务状况的最重要的财务指标之一。资产证券化过程中，资产性质的转换即可影响企业资产负债率。通过向SPV出售部分流动性差的存量资产，企业资产负债表资产负债率会降低，这部分资产并不会组成企业负债，在降低资金风险的同时，实现了表外融资。与部分会增大企业资产总量的融资方式相比，资产证券化的结果是企业资产总量保持不变，现金资产的增加还可以偿还部分负债，从而降低了企业的资产负债率，改善了企业财务结构。
资产证券化的影响篇(2)
关键词:资产证券化;金融市场;流动性
Abstract:Increasing liquidity is a basic function of asset securitization. However,it can be seen in the subprime crisis that asset securitization can lead to financial market liquidity deflation in some cases. This paper is in accordance with both positive and negative effects of the asset securitization on financial market liquidity,sorts out the relative domestic and foreign literature,and makes a brief comment on the literature.
Key Words:asset securitization,financial markets,liquidity
中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1674-2265(2010)10-0026-04
一、引言
流动性就是指一项金融资产转换成现金的能力。若一项金融资产能够以较低的成本和较快的速度转换成现金,则该资产具有较高的流动性。一般来讲,金融市场的流动性主要是表示金融市场的资金宽裕程度,若市场中的资金比较宽裕,则金融市场的流动性就较强,金融市场也能更好地为实体经济服务,否则市场的流动性就比较弱。传统的经济观点认为,金融市场的流动性主要是通过中央银行对基础货币的控制以及商业银行创造信用货币来形成的,但从上世纪60年代末以来,各种金融创新产品层出不穷,这些产品可以通过各种手段来为金融市场提供流动性,同时这些资产价格的涨跌也能对金融市场流动性的宽裕程度造成影响,其中最重要的一种金融创新产品就是资产证券化。
资产证券化产生于二十世纪60年代末的美国,最早的资产证券化就是住房抵押贷款证券化。当时美国的储蓄信贷协会由于受“Q条款”的制约无法提高存款利率,导致这些机构存款的吸引力大幅下降,为了解决储蓄信贷协会的流动性困境,政府部门决定启动资产证券化,为储蓄信贷协会提供流动性来源。因此可以看出资产证券化从其诞生之时就是为了增大金融市场的流动性,因此增大流动性也成为了资产证券化的一项基本功能。随着资产证券化及其衍生品的不断发展和深化,到二十世纪末和二十一世纪初,其为金融市场提供了充足的流动性,有效地支持了金融市场的发展,同时也导致了资本市场以及房地产市场的价格泡沫。次贷危机爆发后,资产证券化产品价值的大幅度缩水也造成金融市场流动性的紧缩,因此本文的目的就是梳理和评述国内外学者关于资产证券化对金融市场流动性影响的文献,以更好地为我国资产证券化的创新和发展提供思路。资产证券化既可以为金融市场增加流动性,也可以造成金融市场流动性的紧缩,学术界也是从这两个方面来进行分析的,因此本文从这两个方面来梳理资产证券化对金融市场流动性影响的文献。
二、资产证券化对金融市场流动性的正面影响
传统的经济金融理论认为,在资产证券化等金融创新工具出现之前,金融市场中的资金需求者主要是通过发行传统的直接融资工具或者通过银行贷款等间接融资手段来满足自己的流动性需求,当然发行这些传统融资工具来满足流动性需求还需要达到一定的“发行标准”,比如在证券市场中进行融资必须要达到一定的财务要求或者净利润要求,在银行是否能获得贷款也要视银行的审查而定,这就是说资金需求者并不是只要发行金融工具就能够获得流动性,他们的投资活动受到一定的“投资约束”,只有达到一定的条件才能获得流动性,同时在某些时候也需要视市场的情况而定。但自从资产证券化等金融创新工具出现以后,市场中的“投资约束”状况越来越少,市场有慢慢消除“投资约束”的趋势,比如银行可以将自己缺乏流动性的资产进行证券化来补充自己的资金缺口或者流动性缺口。在这种情况下,银行在金融体系中的主导作用发生了很大的改变,同时发生改变的还有它们的融资方式。商业银行通过将持有的抵押贷款等非流动性资产进行证券化来获得流动性,从而实现了传统融资方式向隐藏在市场中的融资方式的转变,这也使银行体系逐渐丧失了其传统功能,导致它们类似于一个“影子银行”(黄元山,2008),在这种“影子银行”体系中,银行的融资渠道主要是通过金融市场的证券化,以银行为主导的金融市场体系也逐渐向市场导向的金融市场体系转变。在这些背景下,市场中的融资方式也更加多元化,投资主体可以通过不断的证券化或者衍生化来满足自己的流动性需求,这样市场中的“投资约束”状况将越来越小,甚至逐渐消失,资产证券化可以为金融市场提供源源不断的流动性,市场中也不会出现流动性紧缩或者短缺,即使出现也是暂时的现象,持这种观点的学者有Kehoe和Levin(1993)、Krishnamurthy(2003)、Lorenzaoni(2008)。
此外,我国的学者也就资产证券化对金融市场流动性的正面影响进行了研究。比如高保中(2005)认为,资产证券化的出现为非流动性资产提供了一个流动的二级金融市场,非流动性资产的流动性增强,资产形成了不断循环的趋势,这样会为实体经济的发展和赢利提供倍数效应。葛奇(2008)认为资产证券化的出现实现了银行融资向市场融资的转变,市场的融资方式更加多元化,可以不断满足市场的流动性需求。沈炳熙(2006)认为,资产证券化的出现可以提高银行的资本充足率,满足银行体系的流动性需求。张超英(2002)认为,住房抵押贷款证券化的出现实现了抵押贷款等非流动性资产的流动化,这有利于减少银行体系对其自有资本的消耗程度,也扩大了银行的流动性来源。可见,不管是国外学者还是国内学者,他们均认为资产证券化的出现可以为金融市场不断地提供流动性,使市场中的“投资约束”不断减少或者消失,金融市场也大大支持了实体经济的发展,但这种“美好”的论断被次贷危机的爆发完全打破了。
三、资产证券化对金融市场流动性的负面影响
关于资产证券化对金融市场流动性负面影响的研究,大多数是针对美国次贷危机而展开的。
资产证券化对金融市场的流动性支持必须以良好的经济前景或者看涨的市场行情为前提。资产证券化为金融市场提供流动性的过程必不可少地会导致资产价格泡沫,但只要基础资产的价格处于不断上涨的行情,资产证券化就能够为市场提供源源不断的流动性。但是资产在价格泡沫达到一定的程度后必然会导致通货膨胀,这时中央银行就会采取紧缩的货币政策来抑制通货膨胀,资产价格泡沫就会被刺破,资产证券化为金融市场提供流动性的能力就会降低,这样一个过程在本轮次贷危机中表现得淋漓尽致。在次贷危机中,美联储为了抑制由资产价格泡沫引起的通货膨胀而提高了基准利率,由此刺破了由房地产引起的资产价格泡沫,房地产价格在下跌的过程中必然会导致以房地产为基础资产的证券以及衍生品的信用评级被降低,同时这些资产的价格也会出现缩水,这时投资者为了避免损失就会不断地向市场套现,资金的供给就会减少,同时证券化资产也会不断地被抛售,导致市场出现流动性危机,市场流动性危机的出现又会引起资产的进一步减值和抛售,资金的供给就会进一步减少,市场从此就将进入资产价值不断缩水和抛售行为不断发生的恶性循环,并最终传导至银行体系。当银行体系的证券化资产发生价值缩水时,其持有的非流动性资产也难以实施证券化,同时已经设计好的证券化也会不断失去销路,银行所持有的非流动性资产将无法通过证券化来扩充流动性,这时银行也会出现流动性危机。因此从上面的论述可以看出,资产证券化所导致的金融市场流动性逆转是次贷危机爆发的主要原因。在这方面,国内外学者在近几年也做了大量的研究,最早提出资产证券化可能会对金融市场的流动性产生负面影响的是Kaufman(1999),他认为资产证券化可能会带来很多问题,其中有一点就是资产证券化可能会带来流动性扩张的错觉,并有可能影响到一国的货币政策,但当时Kaufman的观点被社会所忽视。Bervas(2008)认为,资产证券化导致风险转移工具的永久性供给,从而使内生流动性不断增加。在这一过程中,大部分金融机构认为他们能够逃离货币约束,市场中不会出现流动性短缺,金融机构可以发行证券化产品来满足他们的流动性需求。然而,这一融资链条的顺畅运转与市场信心是密不可分的,流动性供给也与资产价格的期望值息息相关,一旦价格发生逆转,流动性的供给也就会停止,这样由证券化及其债务工具串联而成的信用链条就会由于流动性的枯竭而无法正常运转,流动性危机就会演化为信用危机。Bervas(2008)很好地解释了次贷危机爆发的原因。Gai,Kapadia,Millard和Perez(2008)论述了资产证券化对流动性的影响。他们认为在经济萧条时期,资产证券化等产品无法顺利销售,这导致流动性无法得到有效的补充,从而引发系统性的金融危机。他们还研究了资产证券化等金融创新产品对金融稳定影响的一般结果,认为资产证券化导致市场中积累了大量的风险和资产价格泡沫,因此一旦泡沫崩溃,潜在的风险就会释放,系统性危机就会爆发。Allen和Carletti(2008)将导致流动性紧缩的原因总结为四个,其中证券化产品的价格下降被认为是最重要的一点。BIS(2008)认为,资产证券化的流动性创造功能在金融动荡期间可能会产生信用骤停,这样经济中的流动性就会不足,金融安全就会受到威胁。
对于资产证券化对金融市场流动性的负面影响,我国学者也做了大量的研究,比如何帆和张明(2007)、孙立坚和彭述涛(2007)认为房地产市场的繁荣导致了抵押贷款产品的创新,基准利率的提高以及房价的持续下跌所导致的证券化价值下降是金融市场流动性危机爆发的主要原因。陆晓明(2008)认为证券化的价值缩水导致市场抛售行为的发生,由此引起资金供给量的减少,资金供给量的减少引起证券化的价值进一步缩水,由此引起市场的流动性不断紧缩,并最终传导至银行体系,他更将证券化的价值缩水引起的市场抛售行为称为一种新型的挤兑形式――资本市场挤兑。陆晓明(2008)的这一研究提供了一种全新的分析次贷危机原因的视角,由此丰富了金融危机理论。张明(2008)认为次级抵押贷款的证券化、金融机构以市值定价的记账方法以及以VAR为基准的资产负债管理方法导致危机从信贷市场传导至资本市场和货币市场,而证券化价值下跌所导致的去杠杆化行为是危机传染的重要原因。王晓和李佳(2010)以次贷危机为背景,从资产证券化的基本功能出发,认为资产证券化扩大流动性的基本功能在次贷危机爆发之前导致了市场的内生流动性增加,但当基础资产的价格走势发生逆转时,这种增加的内生流动性骤然消失,导致金融市场流动性的逆转和紧缩。
四、简要评述及结束语
从上述国内外学者的研究文献中可以看出,虽然资产证券化等金融创新产品的出现使市场中的“投资约束”状况不断减少甚至消失,但资产证券化对金融市场流动性的影响必须以一定的经济条件为前提,当经济形势发生逆转时,资产证券化也会不可避免地产生反向作用,并导致金融市场流动性的逆转和紧缩。总之,资产证券化的诞生使金融市场的结构发生了很大的变化,银行主导的金融体系逐渐向市场主导的金融体系转变,并导致养老基金、对冲基金、私募基金等金融机构诞生,这些金融机构在其诞生之时就没有受到严厉的监管,它们在实际经营中采取了很高的杠杆率,同时也以资产证券化等金融创新产品为操作对象,通过资产证券化的不断创新和衍生使自己得到了大量的流动性支持,同时也由于杠杆率过高在次贷危机中遭受了巨大的损失。但我们必须注意的是,资产证券化引起的流动性紧缩和传统金融理论认为的流动性紧缩有所不同,传统金融理论认为当流动中的货币量少于实际经济需要时,经济体系就存在流动性紧缩,但资产证券化所引起的流动性紧缩是由其基础资产价格下跌所导致的价值缩水引起的,当证券化价值缩水时,投资者为了避免损失会抛售资产,由此引起价值的进一步缩水,金融市场中的资金供给量就会减少,并进入价值缩水和抛售的恶性循环,金融市场就会出现流动性紧缩,因此资产证券化所引起的流动性紧缩取决于基础资产的价格以及投资者的信心。
自从次贷危机爆发以来,政策制定部门、监管当局以及金融机构采取了一系列简单的“注资”措施来稳定金融系统中的流动性。但是从危机爆发以及传导的过程可以看出,以资产证券化为主的金融创新工具所导致的流动性危机远非简单的“注资”所能解决,这次流动性危机的爆发对金融机构的资产定价能力、风险管理能力以及监管当局的处理措施都是一个前所未有的考验。因此我们可以看出,资产证券化影响流动性的基本功能具有“双刃剑”的性质,我们在推出和发展这种金融创新工具的过程中,必须认真看待资产证券化影响流动性的基本功能,加强对这种金融创新工具的风险管理、信息披露和信用评级,并正确处理金融创新和金融监管的关系,这样我们才能更好地利用资产证券化影响流动性的基本功能。
参考文献:
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[13]孙立坚、彭述涛.从“次级债风波”看现代金融风险的本质[J].世界经济研究,2007,(10).
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资产证券化的影响篇(3)
为了解决这一矛盾，在2006 年 2 月 15 日，财政部了新的《企业会计准则2006》，包括一项基本准则和 38 项具体准则，以适应创新经济的发展。其中《企业会计准则第 6号—无形资产》（以下简称新准则）变化较大，它是在2001年无形资产准则的基础上，充分借鉴《国际会计准则第 38号—无形资产》制定的，对进一步规范无形资产的确认、计量与报告具有重大意义。为了研究新旧准则关于无形资产规定上的差异对企业所带来的影响，本文试通过三个主要方面来阐述研究这种影响。
本文主要分为两个部分：
第一部分：文献回顾与新就准则比较
回顾主要阐述自新准则出台以后，当前一些普遍的观点。比较部分主要分析新准则的一些主要变化。
第二部分：案例研究
这一部分将通过中信证券、用友软件、上海家化三家上市公司年报与笔者按《企业会计准则第 6号—无形资产》中的有关调整之后的相关数据进行比较，用量化的形式反映新准则带来的变化。
最后部分为本文的总结和局限性声明。
关键词：新会计准则，无形资产，影响
Abstract
With fast development of our countries’ economy and affect of some important economics event these years， the accounting， as one of the most important management activities of enterprise， has become more and more important. In this situation， out countries’ original accounting standard’s inadaptability was revealed. Especially， after China entered WTO， the problem of our countries’ accounting standard’s international coordination has become a hot topic of the field of accounting theory and practice. To Intangible assets， it have become increasingly important elements of success in corporate activities. For most companies， such assets represent both essential factors in their progress and a considerable part of their corporate value.
In order to solve this problem， on 2nd Feb 2006， the Ministry of Finance issued the new accounting standard: CAS 2006， including a basic standard and 38 specific standards. Inside， the CAS No.6 has a large change， based on Intangible assets accounting standard issued in 2001， it fully use the IAS 38 for reference. It has an important meaning of the regulation of Intangible assets’ confirm， valuation and reporting. In order to research the affection of new accounting standard， I try to state it from 3 aspects.
This article is pided to 2 parts:
1st parts: the review of reference and comparison of the original and new accounting standard
2nd parts: Case study----this part will study my topic from three real cases of listed companies， with the comparison of data of original financial report and the data that after my coordination.
The last part is my conclusion and some statement of this article limitation.
Key words：New accounting standards， intangible assets， effect
目录
第一章 引言 4
第二章 文献回顾与新旧准则比较 4
第一节 文献回顾 4
第二节 新旧准则比较 5
一、无形资产定义的变化 5
二、无形资产的确认变化 6
三、研究开发费用会计处理的变化 7
四、无形资产摊销的变化 10
第三章 案例研究 11
第一节 关于研究及开发费用的处理——用友软件 11
第二节 关于商誉的处理问题——中信证券 15
第三节 关于无形资产的摊销问题——上海家化 18
第四章 总结 23
参考文献 24
第一章 引言
会计准则作为指导会计工作的规范、评价会计工作的准绳，是会计规范体系中的核心部分。它按照会计要素、经济业务制定，确定会计确认、计量、报告的标准，突出理念和信条，强调会计信息的品质要求，适用性广泛，同时具有原则性和灵活性，在会计事业中发挥着举足轻重的作用，规范着会计实务。因此，会计准则的每一点变化都将对会计业产生重大的影响。
随着我国经济发展的步伐加快，加入WTO等一系列大事件的影响，中国的经济正在日新月异地发展着，这同时对企业的经济规范也提出了更高的要求。我国于1992年11月制定首次颁布了《企业会计准则》，用以指导会计工作。然而随着中国经济与世界的接轨，原有的会计准则在许多重大方面开始显示出不适应性，原有的会计准则以无法完全满足现在的企业与经济发展的需要。
这其中，几十年的经济改革、WTO的加入、全球一体化的深入等，使我国企业的经营环境和经营理念等发生了极大的变化，迫使企业争相研究新技术并尽力将新技术转化为生产力，这使无形资产在绝对数和相对数上都有快速、大量的增长。使我国2001年颁布的无形资产准则(以下简称原准则)日益显现出其不适应性。这迫使我们必须考虑如何进一步完善我国无形资产会计准则，使其既有一定的现实性，又有一定的前瞻性;既考虑到中国现实，又考虑到与国际惯例接轨。
为了满足经济发展的需要，终于在2006 年 2 月 15 日，财政部了新的《企业会计准则2006》，包括一项基本准则和 38 项具体准则，以适应创新经济的发展。其中《企业会计准则第 6号—无形资产》（以下简称新准则）变化较大，它是在2001年无形资产准则的基础上，充分借鉴《国际会计准则第 38号—无形资产》制定的，对进一步规范无形资产的确认、计量与报告具有重大意义。与 2001 年执行的《企业会计准则－无形资产》( 以下简称旧准则 ) 相比，新准则在无形资产的定义、确认、初始计量、后续计量、处理和报废以及披露等方面都进行了重大的改进，更侧重于与国际会计准则的协调，体现出了会计国际趋同化的特征。
新准则的颁布势必将对企业的会计处理、报表编制产生重大的影响，采用原有的会计准则编制的报表利润与采用新准则的利润必将有较大的差异。就无形资产而言，旧准则与新准则关于这一项的内容，几乎大相径庭。为了研究新旧准则关于无形资产规定上的差异对企业会计报表和经营业绩所带来的差异与影响，本文试通过三个主要方面来阐述，并分别通过实例的分析来量化地反映研究这种影响。
第二章 文献回顾与新旧准则比较
第一节 文献回顾
随着现代经济和商业的发展，无形资产对企业的影响也越来越大，Mohammad Talha在“VALUATION OF INTANGIBLE ASSETS IN ACCOUNTING”一文中，充分阐述了无形资产在企业中的重要性。他说：“Intangible assets have become increasingly important elements of success in corporate activities… of their corporate value.”。
自2006年新准则以来，会计理论界和实务界的众多学者及业内人士纷纷展开了热烈的讨论，对新准则的优缺点、变化和带来的意义进行了大量的研究。对无形资产而言，讨论的热点主要在于以下几个方面：
1． 无形资产的定义：普遍认为，新准则对无形资产的定义更接近国际会计会计准则。
2． 无形资产确认的范围：一种观点认为，新准则强调“可辨认”的这一特点使其确认范围发生了变化，原先企业合并产生的商誉就不再作为无形资产了。
3． 研究开发费用的摊销：
（1）国际会计准则( IAS) 的观点：
国际会计准则第 38 号认为， 在评价内部产生的无形资产是否具备确认资格时往往存在困难， 及难于确认是否存在以及何时存在将产生可能未来经济利益的可辨认资产以及难于可靠地确认资产成本。
（2）英国会计准则( ASB) 的观点：
英国会计准则， 英国标准会计实务公告第 13 号认为， 自行开发过程分三个阶段: 纯研究阶段( 基础研究阶段) 、运用阶段和开发阶段。前两个阶段， 即基础研究阶段和运用阶段，发生的支出应予费用化， 但符合一些特定条件时则可资本化。
（3）美国会计准则( GAAP) 的观点
在美国， 对研究与开发的会计处理是由美国《 财务会计准则公告第 2 号 - - 研究与开发费用会计》进行规范的。该公告指出， 研究与开发费用应予费用化而非资本化。
国外对于研究开发费用也有很多研究成果，例如Bakker，Han，Kees Boersma 和 Sytse Oreel 在“Creativity (Ideas) Management in Industrial R&D Organizations: A Crea-Political Process Model and an Empirical Illustration of Corus RD&T”一文中介绍了一种处理研发费用的模型。
4． 无形资产的后续计量：有观点认为新准则在摊销方法等方面提供了多种方法的选择有利于不同情况下的选择。
此外，还有许多其他文献都发表了各自对新无形资产准则的不同看法和见解，褒贬不一。本文主要目的在与通过对上市公司报表的分析将新无形资产会计准则带来的变化进行量化分析，直观地反映出新准则的影响。
第二节 新旧准则比较
新旧准则有四方面的主要变化。我们下面逐一进行论述。
一、无形资产定义的变化
新旧准则对无形资产的定义基本是一致的。首先，二者均指出无形资产是非货币性长期资产，这就将无形资产与货币资金、应收款项、存货等流动资产区分开来，也使其与长期债权投资、长期应收款等货币性长期资产区分开来；其次，二者均指出无形资产没有实物形态，这是无形资产与其他具有实物形态的长期资产如固定资产相区别的标志。当然，新旧准则对无形资产的定义，还是存在差别的。首先，为了与会计制度中的资产概念相协调，新准则以“企业拥有或控制的”作为无形资产定义的定语，与旧准则的“为生产商品、提供劳务、出租给他人，或为管理目的而持有的”相比，更简洁也更能突出无形资产作为资产的本质。另外，新准则对无形资产的定义限定了“可辨认”，即将商誉排除在无形资产的范畴之外，并对可辨认标准进行了详细分析，这与国际会计准则的规定相一致；旧准则将无形资产按可辨认性分为可辨认无形资产和不可辨认无形资产，其中不可辨认无形资产是指商誉。
二、无形资产的确认变化
新旧准则对无形资产的确认都要求满足 (1) 与该资产相关的预计未来经济利益很可能流入企业；(2)该资产的成本能够可靠计量。除此之外，新准则强调确认的无形项目还必须符合无形资产的定义，确认标准更严谨。由于新旧准则对无形资产的定义不同，新准则在确认无形资产时，还考虑可辨认性，从而将商誉排除在无形资产之外。另外，新准则认为土地使用权、矿区权益等资产具有特殊性，因此借鉴国际会计准则，不再纳入无形资产核算范围，而是在《企业会计准则第 3 号——投资性房地产》、《企业会计准则第 27 号——石油天然气开采》中单独核算。再者，企业在判断无形资产产生的经济利益是否很可能流入时，新准则规定，应对无形资产在预计使用年限内可能存在的各种经济因素做出合理估计，而非旧准则的“稳健估计”，由“稳健估计”到“合理估计”的转变反映了我国对无形资产信息质量的要求由可靠性为主转向相关性为主。
对于无形资产的确认，新会计准则相对于旧的会计准则具有较大的变化。随着改革开放的进一步深入， 高新技术不断渗透到企业， 企业的资产结构也发生了明显的变化， 无形资产在企业中所占的比重越来越大，企业商誉价值也随之不断增加，其在企业生存和发展中有着举足轻重的作用。同时， 商誉会计问题的地位也日益突显。从 19 世纪末开始， 商誉问题就引起西方发达国家会计学界的普遍重视。我国对商誉会计的研究起步较晚， 至今仍是会计学界悬而未决的一个难题。对商誉制定出一种适当的会计方法也具有相当大的挑战性。
1．关于商誉与商誉会计
商誉通常被认为是某一主体具有“能获得超过正常投资报酬率的能力与信誉”。在会计学界， 对商誉的研究归纳起来， 主要观点有：
(1)好感价值论：美国会计学家 Hendrickson 认为， 商誉是人们对企业具有好感的无形价值。这些好感可能来自于企业所拥有的优越的地理位置、良好的企业信誉、垄断的特权和管理有方等。一个企业拥有了商誉则能在较长时间内获得较多的利润。
(2)超额收益论：该观点认为商誉是预计超额收益的资本化。
(3)无形资源论：认为商誉是未入账的无形资源。
(4)总计价账户论：即商誉是一个企业的总计价账户，是计量企业未入账资产的结果。它是对企业主体中优秀的管理人才、忠实的客户与有利的地点等资产的计量。
(5)核心商誉论：关于核心商誉， 是 Petrone 和 Johnson在 1998 年首次提出的。他们认为商誉是由 6 大部分组成:① 被收购企业净资产在收购日的公允市价大于其账面价值的差额;② 被收购企业存续业务“持续经营”要素的公允价值;③ 收购企业与被收购企业净资产和业务结合的预期协同效应的公允价值;④ 收购企业由于计量收购报价的错误而多计量的金额;⑤ 被收购企业未确认的其他净资产的公允市价;⑥ 收购企业多支付或少支付的金额。美国财务会计委员会则把②、③称为核心商誉。这些观点是基于企业兼并收购下的经济环境。在我国商誉通常定义为:企业由于所处的地理位置优越， 或由于信誉好而获得了客户信任， 或由于组织得当、生产经营效率高， 或由于技术先进、掌握了生产诀窍等原因而形成的无形价值。这种无形价值具体表现在企业的获利能力超过了一般企业的获利水平。由于商誉具有不可明确辨认的特征， 商誉会计在各国的处理方法上有很多差异。表现为对商誉性质的界定不同， 各国对商誉的定义也有不同的形式。此外， 在商誉的相关处理上， 比如， 确认、计量和摊销上也有很大的不同。
2．新旧和国际会计准则中对商誉问题相关规定及其比较研究
(1) 商誉是否属于无形资产的范围
如前述，《企业会计准则 2002》中指出: 无形资产， 指企业为生产商品、提供劳务、出租给他人或为管理目的而持有的， 没有实物形态的非货币性长期资产。无形资产可分为可辨认无形资产和不可辨认无形资产。可辨认无形资产包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、特许权等;不可辨认无形资产是指商誉。2006 年新颁布的《企业会计准
则》中第 6 号无形资产中则对此做出了如下定义“:无形资产， 是指企业拥有或控制的没有实物形态的可辨认的非货币性资产。”显然， 我国在新会计准则的制定过程中， 关于无形资产的界定有了相应的变化， 表现为将商誉排除于无形资产范围之外。
修订后的国际会计准则第 38 号对无形资产的定义如下“:无形资产， 指没有实物形态的、可辨认非货币性资产。”英国财务报告准则第 10 号认为， 无形资产是指不具有实物形态， 但可以辨认且企业通过法定权利等可以控制的非金融性长期资产。从我国新准则的制定结果来看，我 国采取了与国际会计准则协调一致的方式，即 商誉将不再作为无形资产的一部分进行核算。商誉是一类特殊的资产， 与一般意义上的无形资产相比，具 有一定的特殊性。我国无形资产会计准则将商誉排除在核算范围之外， 也是一种国际趋同的必然。
(2)关于商誉的确认与计量
商誉主要包括自创商誉与外购商誉两部分。新准则中已明确规定企业的自创商誉不应确认为无形资产。在这一点上基本符合国际惯例。对自创商誉， 由于没发生实际的购买行为， 自创商誉是企业在生产经营中逐渐形成的，其价值的确定相对较难。也就是说它不符合“可计量”这一确认标准。而且， 自创商誉价值具有不稳定性， 它随着环境与经营状况的变化会产生一定的波动，其 给企业创造的收益很难确定。确认企业的自创商誉可能对报告信息使用者产生误导。
对于外购商誉而言，产生外购商誉的主要经济环境是企业并购活动的日益频繁。我国新制定的会计准则， 在第20号 “企业合并”中明确指出:购买方对合并成本大于合并中取得被购买方可确认净资产公允价值份额的差额， 应当确认为商誉。初始确认后的商誉，应当以其成本扣除累计减值准备后的金额计量。商誉的减值处理则另有规定。因此， 我们可以看出， 外购商誉的确认包括初始确认和再确认两部分。在企业并购时， 商誉不能独立于企业整体价值
之外，也就是说，并购商誉是特定经济环境的产物。
(3)关于商誉的摊销
在我国新颁布的企业会计准则第 8 号“资产减值”中，明确规定了对商誉减值的处理: 企业合并所形成的商誉，至少应当在每年年度终了时进行减值测试。商誉应当结合与其相关的资产组或者资产组合进行减值测试。
我国以前关于商誉采用摊销的方法， 其基本原则是:(1)按有关法律规定摊销;(2)按有关合同规定摊销;(3)若法律和合同都没有规定，按 不超过 10年 期限摊销。1996年 1月 公布的《企业会计准则——企业合并》中第 20 条规定:并计入各期费用。另外，第22 条又对负商誉做出了规定:负商誉一般应当在不超过 5 年的期限内采用直线法摊销，并确认为各期收益。
美国财务会计准则委员会在 2001 年 6 月了第141 号财务会计准则《企业合并》和 142 号财务会计准则《商誉和无形资产》。在这两个准则中， 改变了摊销商誉的方法，代 之以测试其减值损失的做法。我国新会计准则在这一点上， 可以说是借鉴了美国财务会计准则的做法。当然， 关于减值测试的具体步骤， 我国目前准则中还没有明确规定。加拿大在对合并商誉的处理方法方面比较先进。
三、研究开发费用会计处理的变化
（一）、国内外研发费用会计处理的比较研究
1．国际会计准则的处理方式：
国际会计准则委员会第 38 号准则“无形资产”将研究开发活动分为两个阶段，研究阶段和开发阶段。由于研究阶段的支出目的不是产生具有未来收益的经济资源，因而它很难带来未来经济利益，故此阶段发生的支出应直接计入损益；而开发阶段的有关支出则在满足技术可行性等条件时予以资本化。
2．我国旧准则：
我国 2001 年颁布的《企业会计准则——无形资产》基本依据美国的会计准则第 2 号公告，它规定自行开发并依法申请取得的无形资产，其入账价值应按依法取得时发生的注册费、律师费等费用确定；依法申请取得前发生的研究与开发支出应于发生时确认为当期费用。而且并没有美国财务会计准则第 86 号公告那样的类似补充规定，采用了一刀切的办法。
3．我国新准则：
我国最新颁布的《企业会计准则——无形资产》主要借鉴国际会计准则，将研究开发的支出划分为研究阶段支出与开发阶段支出，分别进行处理。其中研究阶段，是指为获取新的科学或技术知识并加以理解而进行的独创性的有计划调查；开发阶段是指在进行商业性生产或使用前，将研究成果或其它知识应用于某项计划或设计，以生产出新的或有实质性改进的材料、装置、产品等。研究支出应当于发生时费用化，计入当期损益；开发支出，新准则规定在能够证明下列各项：
(1) 从技术上来讲，完成该无形资产以使其能够使用或出售具有可行性；
(2) 具有完成该无形资产并使用或出售的意图；
(3) 无形资产产生未来经济利益的方式，包括能够证明运用该无形资产生产的产品具有市场或该无形资产自身存在市场；无形资产将在内部使用时，应当证明其有用性；
(4) 有足够的技术、财务资源和其他资源的支持，以完成该无形资产的开发，并有能力使用或出售该无形资产；
(5) 归属于该无形资产开发阶段的支出能够可靠的计量时应当予以资本化，确认为无形资产。
（二）新准则对有关研发费用会计处理的研究：
新准则对研发费用会计处理的合理性。新准则改革了旧准则中研究开发支出一律费用化的规定，开发阶段的支出在满足一定条件的情况下可以资本化。对比之下，新准则的这一规定在以下方面更具合理性：
1、对企业的技术创新能力的增强。
在新的《无形资产》准则中， 将企业的研究与开发支出区别对待， 允许将开发支出予以资本化。开发费用的资本化无疑会减轻经营者在开发阶段的利润指标压力， 从而提高他们在研发投入上的热情。如果我们用更开阔的视野来看待此项会计变更， 将其与国家最新的《国家中长期科学和技术发展规划纲要》联系起来， 此项会计变更的意义可能不仅在于与国际会计准则的趋同， 更体现了国家对科技及创新类企业的政策扶持; 会计及税收政策的配套， 将使得科技及创新企业的业绩及现金流实现长期的同向增长， 辅以正确的经营战略， 必将使企业步入良性发展阶段。
开发支出在广义上讲属于一种投由于开发费用本质上是资本化支出，所以使其具有后效性。开发经费投入后，其效果可能要经过数年才能体现出来，企业管理者的任期往往短于该期限，如果把开发经费支出作费用核算，该项支出的增加必然会引起本期利润的下降。管理者不愿因为业绩下降而引起投资者的不满，于是就减少开发经费支出。这样短期利润数字可能比较好看，却损害了企业发展的长远利益；而资本化处理则会纠正这种倾向，并保持企业技术上的领先优势。
2．客观地反映企业的财务状况。
开发支出为企业的投资者和其他财务信息使用者提供了关于企业革新活动进展和成功可能性的信息，开发费用资本化后作为无形资产在资产负债表中列示，可以向投资者传递企业管理层对无形资产预期收益评估的信息。
3．开发费用资本化有助于企业实现价值最大化。
企业价值最大化是企业管理的最终目标。从近年来美国、日本、香港和中国内地等地股市看，科技类股票的市盈率普遍高于其他各类股票的市盈率，这说明“科技含量”已成为企业价值的组成部分。开发费用资本化会增加企业进行技术开发的动力，也就能更多地增加企业的价值。
4．开发费用资本化符合资产的确认和计量标准。
FASB 概念框架指出会计报表要素确认的四项标准为可定义、可计量、相关性、可靠性。资产确认和计量的要求是：企业拥有或控制，能以货币计量，能为企业带来未来的经济利益流入。企业自主研究与开发的项目由企业控制或拥有使用权是理所当然的；而且开发费用本身是作为历史成本出现的，因此货币计量也是不成问题的；对于一个成功的企业来说，经过管理层的可行性研究，并通过股东大会、监事会等有关各方的理智表决之后才开始的开发活动，其成功转化为商品的概率是很大的。同时将开发活动放在一个较长时间来看，其带来未来经济利益的不确定性也会很小，而且企业的研发项目一般并不是只有一个，同一时期内企业可能对多个研发项目进行投资，虽然单个项目成功的概率较小，但多个项目的组合就能基本确保有一定数量的项目成功，也就是说未来经济利益流入具有可能。大量事实证明，开发费用投入高的企业具有更强的竞争力和发展后劲。比如，近十年来，中兴通讯公司科技成果的市场转化率超过90%，而美国微软今天的产品 WindowsXP、OfficeXP里面的关键核心技术，大部分都是微软中国研究院在五、六年以前进行的研究与开发项目。
5．开发费用资本化符合会计处理要求的收入与费用配比原则。
开发活动成功取得的回报数额巨大，回报期较长，而开发费用在开发期间往往金额较大，若一概作费用化处理，那么开发期间的利润相对就低；而开发成功后在该成果受益期间的利润不仅因没有分摊开发费用相对偏高，还会因研究成果产生效益而增加，开发期间和受益期间的收入与费用严重不配比，影响核算的正确性和企业不同期间经营成果的可比性，不利于企业对不同期间经营业绩的评价。
6．开发费用资本化符合会计处理要求的真实性原则。
在当今知识经济条件下，企业的研发活动更为频繁，上文已经述及，企业的开发活动一般在总体上都能带来未来的经济利益，这样将开发费用资本化才能正确反映企业的真实价值；而如果对其直接费用化，报表的使用者就很难从会计报表中了解该公司拥有的高新技术的含金量，也无法了解企业在研发方面是否投入和投入多少。
7．开发费用资本化符合会计处理要求的一致性原则。
20 世纪 70 年代以前，企业主要从科研机构购买科研创新成果，企业自身开展研发活动较少，在现有的会计体系中，对企业从外部购入的科研成果以专利权等形式将购买价格资本化，计入无形资产价值，是没有任何争议的；如果对企业自行研发的项目却不分情况全部直接费用化，显然违背了会计处理的一致性原则。
8．开发费用资本化符合会计处理要求的相关性原则。
企业披露的信息在时空上要具有前瞻性，只有具有前瞻性才具有相关性。知识经济条件下，创造企业财富的主要因素不再单纯依靠财务资本，而主要依靠智力资本和无形资产投入。决定企业长期生存的不再是企业现有的盈利点，更主要是靠搞研究、开发与创新。研发能力与与创新能力成为企业的核心竞争力。
随着知识经济的迅速发展， 高新技术已经成为企业之间较量的制高点。企业的竞争优势将从原来的对资源的、生产经验、技术和经营规模等方面优势的占有转变为对知识、科学技术、具有较高科技含量的无形资产以及有形资产的占有和开发。新产品的开发能力和相应的生产技术开发能力是企业在竞争中立于不败之地的根本保证。在这种新的背景下， 各企业尤其是高新技术企业， 为了生存和发展， 就不得不加大研发投入力度， 从而导致研发费用开支的猛增。因此， 加强研发费用的管理， 将对企业长期、持续的竞争能力和盈利能力产生深刻的影响。为了在越来越激烈的竞争中保持领先一步的优势，企业在投产现有产品的同时，有可能已在进行若干个后续产品的开发和试投产。因此，信息使用者要求企业披露的信息不仅能够反映企业现有的财务状况，还应当反映企业的人力资源储备和创新能力，否则信息的有用性就无法实现。在知识经济条件下，可以预见我国企业的研发活动将会更加频繁，研发费用的会计处理对企业的影响也会越来越大，而开发费用资本化有利于增强企业的技术创新实力和企业价值最大化的实现，能更客观地反映企业的财务状况，因此新准则对开发费用资本化的会计处理，反应了企业所处经济环境的变化，具有明显的合理性。
四、无形资产摊销的变化
旧准则对无形资产的后续计量包括后续支出、摊销以及减值进行规定，而新准则对无形资产后续计量只包括摊销和减值，没有对后续支出进行规定。
新旧准则在无形资产的摊销范围、摊销年限、摊销方法、残值等方面存在着差别。
(1) 摊销范围。新准则规定，企业应当于取得无形资产时分析判断其使用寿命，使用寿命有限的无形资产应进行摊销，而使用寿命不确定的无形资产不应摊销。旧准则并未区分无形资产的种类，要求对所有无形资产进行摊销。只对使用寿命有限的无形资产摊销，更符合实质重于形式原则，例如一些商标权、非专利技术等使用寿命不确定的无形资产，随着时间的推移，实际价值可能不变甚至增加，如果也进行摊销，使得账面价值一直减少直至为零，此时账面价值显然不能反映无形资产的真正价值。
(2) 摊销的年限。国际会计准则规定， 无形资产的应折旧金额应在其使用寿命的最佳估计期限内系统地摊销。同时， 国际会计准则指出， 存在一个可以予以反驳的假定， 即无形资产自可利用之日起， 其使用年限不超过20 年。与旧准则比较，新准则对摊销年限的确定更灵活。新准则规定：企业应当于取得无形资产时分析判断其使用寿命，无形资产的使用寿命如为有限的，应当估计该使用寿命的年限或者构成使用寿命的产量等类似计量单位数量；企业摊销无形资产，应当自无形资产可供使用时起，至不再作为无形资产确认时止。可见，新准则不再局限于旧无形资产准则规定的合同受益年限、法律有效年限或 10 年。
随着科学的飞速发展，技术的不断进步，往往合同或者法律规定的年限还未到，无形资产就已经被淘汰，因此更灵活的摊销年限估计，适应了创新经济的发展。
(3) 摊销方法。新准则认为使用寿命有限的无形资产，其应摊销金额应当在使用寿命内系统地合理摊销，即企业选择的无形资产摊销方法，应当反映企业预期消耗该项无形资产所产生的未来经济利益的方式；无法可靠确定消耗方式的，应当采用直线法摊销。可见，新准则采用的摊销方法更灵活，不再局限于旧准则规定的直线法，除保留了传统的直线摊消法以外，另外增加了其他摊消方法的应用。对于多种摊销方法的可选性，一方面反映了会计准则的国际趋同和更全面性；另一方面也可以适应企业的经营需求，选择适合自己的摊消方法。例如，对于某项专利技术，由于技术进步等因素对它的价值影响比较的大，企业可以采用国际会计准则中采用的加速摊消法，从而尽快的收回投资。
(4) 摊销金额的会计处理。新准则规定，无形资产的摊销金额一般应当计入当期损益，其他会计准则另有规定的除外。可见，新准则并非像旧无形资产准则“一刀切”，将无形资产摊销金额一律计入当期损益，而是区分了不同类别的无形资产的不同成本补偿渠道，更符合配比原则。
(5)残值。新准则规定，使用寿命有限的无形资产，其残值应当视为零，除非：有第三方承诺在无形资产使用寿命结束时购买该无形资产；可以根据活跃市场得到残值信息，并且该市场在无形资产使用寿命结束时很可能存在。旧准则对无形资产摊销时，不考虑残值的因素。
第三章 案例研究
为了进一步研究新无形资产准则带来的影响，笔者进行了以下实例研究，以观察其数据化的表现。
第一节 关于研究及开发费用的处理——用友软件
一般而言，对于IT软件业等高新技术企业，其研究开发活动是其获得核心竞争力的关键性经营活动，因此每年其研究开发费用的发生与支出也应大于一般的生产性企业。因此，笔者阅读了用友软件股份有限公司2001-2006年的年度报告。
用友软件股份有限公司成立于1988年，长期致力于提供具有自主知识产权的企业管理/ERP软件、服务与解决方案。2001年5月，用友软件股票在上海证券交易所挂牌上市（股票简称：用友软件；股票代码：600588）。2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2004年用友软件股份有限公司被评定为国家“重点软件企业”。“用友软件”是中国软件行业最知名品牌，是中国软件业最具代表性企业。用友软件是亚太本土最大管理软件供应商，是中国最大的管理软件、ERP软件、财务软件供应商，是中国最大的独立软件供应商。在中国ERP软件市场，用友软件市场份额最大、产品线最丰富、成功应用最多、行业覆盖最广、服务网络最大、交付能力最强。用友软件一直保持全面快速成长，在2002－2004年度全球前60大企业应用软件供应商中，以年均接近36％的增长率位列成长速度最快厂商第2位。
该企业已形成NC、U8、“通”三条产品和业务线，分别面向大、中、小型企业提供软件和服务，用友软件的产品已全面覆盖企业从创业、成长到成熟的完整生命周期，能够为各类企业提供适用的信息化解决方案，满足不同规模企业在不同发展阶段的管理需求，并可实现平滑升级。用友拥有丰富的企业应用软件产品线，覆盖了企业ERP（企业资源计划）、SCM（供应链管理）、CRM（客户关系管理）、HR（人力资源管理）、EAM（企业资产管理）、OA（办公自动化）等业务领域，可以为客户提供完整的企业应用软件产品和解决方案。用友软件同时开展企业信息化及管理培训教育服务、在线应用服务。用友公司的软件产品已经成为推动中国企业信息化的主流应用软件和实际标准，为中国企业信息化建设和ERP普及提供了强有力的工具。
依靠领先的技术、丰富的产品线、强大的咨询实施队伍、优秀的本地化服务及规模化交付能力，用友软件的产品、解决方案在制造业、流通业、服务业、政府机构等行业得到了广泛的应用。截至目前，近50万家中外企业运行着用友管理软件，每年有4万家企业选择用友ERP，每天至少有200万人使用着用友软件。秉承“与用户真诚合作、做用户可靠朋友”理念的用友软件，致力于通过普及ERP推进中国企业信息化进程。
用友软件在中国境内拥有41家地区分子公司、5000人的软件产品研发、营销和咨询顾问实施专家队伍；用友软件拥有由总部、南京研发中心、上海ERP应用研究中心等在内的中国最大的企业应用软件研发组织和1000人以上的研发队伍。用友软件通过Ufware合作伙伴业务策略建立了中国最大的管理/ERP软件产业链，与合作伙伴一起为客户提供优质服务。在日本、泰国、新加坡等亚洲国家市场，用友软件建立了分公司和代表处，从签单、实施到售后服务，用友软件可以在当地实现对客户的全程服务。
以用友软件股份有限公司为主体组织的用友软件集团，定位于企业及政府、社团组织管理与经营信息化应用软件与服务提供商。用友软件集团产业布局划分为三大板块，分别是企业管理/ERP软件；财政、金融、烟草、电力等行业应用软件；软件外包、培训教育、在线应用服务等软件服务业务。用友软件旗下拥有用友政务软件公司、用友金融软件系统公司、用友软件工程公司、海晟用友软件公司、用友艾福斯公司、用友华表公司在内的6家投资控股企业、5家海外机构。用友软件的目标是：2010年进入全球管理软件业第一梯队，成为世界级的、长寿的软件公司。
在对该公司的年报的阅读中，笔者发现拥有软件每年有大量的研究开发费用记入管理费用，约占集团主营业务收入的13％到15％不等，其数额若根据根据新准则的规定，将这些研究开发费用资本化，将会对该公司的利润产生重大变化，对企业的财务指标也将产生较大的影响。
资产证券化的影响篇(4)
资产证券化是于20世纪60年代末产生于美国的一种金融创新产品，它是一种新型的结构化融资创新产品，可以降低借款者的融资成本、提高金融机构的资本充足率、转移和分散金融机构面临的信用风险以及增强金融机构的流动性，其中转移风险和扩大流动性是资产证券化的两项基本功能。但是，以上这些关于资产证券化的功能均是针对资产证券化的发行者，也就是对微观主体产生影响和作用，同时目前国内外学者对资产证券化作用和功能的研究很少从宏观角度去进行。但从次贷危机可以看出，资产证券化虽然不是危机爆发的源头，但其确确实实造成了系统性风险的积累、金融体系的不稳定、资产的价格泡沫以及内生流动性的扩张等，同时，资产证券化的基本功能所造成的影响也远远超出了微观主体的范畴，因此，资产证券化也可以从宏观的角度对金融体系的运行产生影响。本文以次贷危机为背景来分析资产证券化对金融体系的影响。
二、资产证券化的基本功能对金融体系的影响
（一）资产证券化基本功能对金融体系的正面影响
我们知道，转移风险和扩大流动性是资产证券化的基本功能。资产证券化诞生的初衷就是为了解决金融机构的流动性不足。但随着金融创新的发展，众多金融机构开始利用资产证券化来转移信用风险，因此扩大流动性和转移风险成为了资产证券化的两项基本功能，它们可以实现金融体系的良好运转。首先，从转移风险的角度来讲，微观主体可以利用资产证券化将其面临的风险转移出去。如果金融市场是一个有效的，则风险在转移的过程中可以在具有不同风险偏好的投资者之间进行分担。虽然风险在转移的过程中不可能被消除掉，但通过在投资者之间来分担资产证券化转移的风险，不仅可以大大的减少每位投资者承担的风险量，还可以使具有不同风险偏好的投资者来分担自己所愿意承担的风险水平，这样风险可以实现最优的分配；其次，从扩大流动性的角度来讲。资产证券化这种金融创新产品在诞生的时候就是为了解决金融机构的流动性问题，同时当经济形势下滑的时候，扩大流动性的基本功能也可以和扩张性的货币政策相配合，因此可以看出，资产证券化扩大流动性的基本功能也可以对整体金融体系的运行产生正面影响。
（二）资产证券化基本功能对金融体系的负面影响
1.资产证券化风险转移功能的负面影响
（1）风险转移功能加剧了金融体系中的道德风险。从次贷危机的爆发和演变过程中可以看出，各微观主体显示出了极强的道德风险，归根结底就是因为他们认为初始借款人的信用风险可以通过不断的证券化给转移出去，只要基础资产的价格是看涨的，证券化就不愁没有销路，这样他们就可以通过不断的证券化来转移风险。在消除了“风险”这个后顾之忧以后，他们就可以放心的从事“谋利”行为，这不可避免的会产生大量的道德风险。
（2）风险转移功能导致金融体系中系统性风险的积累。资产证券化的发行者将初始借款人的信用风险转移给了共同基金、养老基金以及投资银行等投资者，然后投资银行通过各种金融创新手段将初始的证券化进行打包和重组，由此形成了证券化的平方和立方，这些产品又会被其他的投资者购买，风险实现了再次转移。随着监管的放松，这一过程会不断的衍生下去。但是，在风险的不断转移过程中不可避免的会导致风险的放大和扩散，由此导致系统性风险的积累。一旦为了抑制通货膨胀而产生货币政策紧缩，系统性风险就会转化为损失。
2.资产证券化扩大流动的负面影响
（1）扩大流动导致资产价格泡沫的形成。随着以抵押贷款为基础资产的证券化的发售，抵押贷款机构获得了大量的流动性，这样他们提供贷款的能力大大增强，大量的信贷资金就会流入住房抵押贷款市场，引起房地产的价格不断上涨，形成巨大的资产价格泡沫。
（2）扩大流动导致内生流动性的扩张。发行者通过发行资产证券化实现了流动性的增加，而证券化的购买者，比如投资银行业可以将其持有的证券化进行再次证券化，从而实现流动性的扩张，但这种流动性的增加方式是在金融市场的内部形成的，而没有像银行贷款那样从金融体系延伸到实体经济，因此这只是附属于金融市场的内生流动性扩张。此外，这种流动性的增加和资产价格是密不可分的，一旦基础资产的价格发生逆转，证券化产品就失去了销路，这样其提供流动性的功能就会骤停，流动性危机就会爆发。
（3）扩大流动导致经济周期的波动幅度放大。在次贷危机之前，随着房价的上涨，扩大流动性的功能为房市提供大量的资金，导致房市出现价格泡沫，由此引起经济过热。但当央行意识到经济过热导致通货膨胀抬头时就会采取紧缩政策，由此刺破价格泡沫。房价的下跌导致主要以房产为基础资产的证券化的价格和评级下降，同时市场中又出现了争先恐后的抛售现象，这又导致证券化的价格和评级下降，这样银行持有的证券化产品不断减值，其已经设计好的证券化产品也渐渐的失去了销路，证券化产品扩大流动性的功能就会骤停，这样市场中就会缺少必要的资金，流动危机就会爆发，并引起了经济的过度下滑，由此可见扩大流动性的功能导致经济周期的波动幅度放大。
（4）扩大流动导致贷款机构的道德风险。在次贷危机爆发之前，抵押贷款机构可以不断的通过证券化来增大流动性，这样流动性的资源增加了，抵押贷款机构发放贷款的动机就会提高，进而就会忽视对借款人信用等级和财务状况的调查，并放松对抵押贷款资产的监督，由此引发道德风险。
三、资产证券化对金融体系融资结构的影响
金融体系中主要有两种融资方式，一种是发行证券的直接融资方式，另一种是通过银行贷款的间接融资方式。如果融资方式以第一种为主，则该金融体系被称为“市场主导的融资体系”；如果融资方式以第二种为主，则该金融体系被称为“银行主导的融资体系”。在资产证券化出现之前，大部分国家的金融体系是“银行主导的金融体系”，直接融资方式充其量只是间接融资的辅助体系。但随着资产证券化出现和发展，同时银行体系由于受到“Q条例”的限制，“金融脱媒”现象越来越频繁，并导致银行与市场之间的界限越来越模糊，金融体系逐渐由“银行主导”向“市场主导”转变。同时，银行的融资方式在“市场主导”的金融体系中也发生了显著的变化，银行通过将其持有的各种资产进行证券化来转移风险或扩大流动性，从而把传统的间接融资方式演变成隐藏在证券市场中的融资方式，这种转变使传统的银行功能逐渐消失，导致银行类似于一个“影子银行”。在这种影子银行体系中，银行的主要融资渠道是通过证券市场的证券化，这种融资方式不仅降低了银行的融资成本，还使银行转移了信用风险，扩大了流动性。由此可以看出，资产证券化的出现导致金融体系的融资结构发生了很大的变化，融资结构已经不再仅限于银行的间接融资，而是向直接融资和间接融资并存的多层次融资结构转变，同时也导致了金融体系融资效率的提高，增强了“储蓄向投资”的转化效率。
四、资产证券化对金融体系稳定性的影响
（一）资产证券化对金融体系稳定性的正面影响
在危机爆发之前，资产证券化确实对金融体系的稳定产生很大的促进作用，这表现在：第一，风险转移功能实现了具有不同风险偏好的投资者承担了相应的风险，这样风险实现了最优配置，并降低了金融体系的系统性风险；第二，资产证券化是连接多个利益主体的产品，在运作过程中，中介机构、评级机构、贷款机构以及投资者都会参与调查最初的信贷活动，这使银行发放信贷过程中的一些隐含风险被公开化，进一步减少了金融体系的系统性风险。
（二）资产证券化对金融体系稳定性的负面影响
资产证券化对金融体系稳定性的负面影响主要是它导致金融体系的不稳定，这种现象主要出现在次贷危机爆发以后，主要表现在：
第一，资产证券化的复杂运作机制导致金融体系的不稳定。首先，资产证券化具有非常复杂的基础资产，可以被用来证券化的基础资产很多，但不同的基础资产具有不同的特性，导致收益和风险的评估就变得极其困难，因此对资产证券化价值评估的复杂程度就会增加；其次，资产证券化是由多个利益主体参与的交易系统，这限制了信息披露的发挥，因为在参与主体众多的情况下，披露信息需要很高的成本，对信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市场正常运转的基础，因此这项功能的限制必然会影响金融市场的运行；再次，资产证券化交易系统的复杂性增加了市场预期的难度，因此当资产证券化的价格发生波动时，投资者很难对以后资产证券化的评级以及价值走势进行预测，这不可避免的会导致投资者产生非理，由此影响到金融市场的稳定性。再次，资产证券化的复杂运作机制导致大量委托———问题的存在，比如抵押贷款借款人和贷款发起者、贷款发起者和贷款安排者、贷款人和服务商以及投资者和信用评级机构之间的委托———问题等，这些委托———问题的存在使金融脆弱性不断提高，引起金融不稳定。
第二，基本功能被滥用。资产证券化基本功能的初衷是维护金融体系的运转，优化资源的配置，但从次贷危机中，这两项基本功能被滥用了。首先，从转移风险来看。转移风险的目的是使风险转移给有承受能力和意愿的投资者，从而促进金融体系内部的风险管理能力，并提高金融体系抵御风险的能力。但是，在危机爆发之前，一方面，风险并没有转移给合适的投资者，并且大部分风险被转移到了不受监管的市场中，导致透明度降低，形成了非常严重的系统性风险；另一方面，在逐利的刺激下，资产证券化形成了非常独特的“发起———销售”模式，形成了非常复杂的交易链条，在激励机制缺失的情况下，“高回报”逐渐成为大家关注的焦点，而“高风险”却被大家所忽视。
五、结束语及政策建议
从上面的分析可以看出，资产证券化也可以宏观的角度上也会对金融体系产生影响，甚至会产生负面影响，因此我国在发展和创新资产证券化时必须慎重使用它所带来的各项功能，同时也要考虑资产证券化在宏观上对金融体系的影响。我们在本文中以次贷危机为背景，通过讨论资产证券化对金融体系的各种影响，可以得出以下几点启示：
第一，重视金融创新和金融稳定之间的协调，加强对系统性风险的防范。金融创新在提高金融体系运作效率的同时，也有可能对金融体系的稳定造成影响，资产证券化也不例外。因此，我们应重视金融创新和金融稳定的协调，加强对金融创新的风险管理。此外，如果不能对金融创新产品进行有效的风险控制，其就有可能造成系统性风险的积累，因此我们必须加强对系统性风险的研究和认识，防止系统性风险的过度积累和扩散。
资产证券化的影响篇(5)
根据前不久世界贸易组织的2005年世界贸易报告，我国货物进出口贸易额排名世界第三位，服务贸易额排名世界第七位，占世界贸易的出口比重由2004年的6.5%上升到7.3%，进口比重由5.9%上升到6.1%。2006年1月25日，国家统计局公布我国2005年GDP增长率为9.9%，总量达到22257亿美元。我国在全球最大经济体排名中已从第六位跃升到第四位。另据统计，我国经济增长对全球经济增长的贡献是25%，对全球商品需求增长的贡献是50%。因此，我国已经成为一个名副其实的经济贸易大国。
另一方面，人民币正稳步向国际化货币迈进。近些年来，在俄罗斯、蒙古、越南、老挝和缅甸，人民币已是边境贸易的主要结算货币。在新加坡、马来西亚和泰国，中国游客在就餐、购物时已基本能用人民币结算。中国银联今年将开通意大利、荷兰、瑞士、俄罗斯、哈萨克斯坦、埃及等六国的受理业务，使银联卡在全球的受理面达到24个国家和地区，98%的华人经常往来地区都将可受理银联卡人民币业务。人民币在国际上越来越受欢迎。
总之，随着我国经济贸易实力的增强和人民币向国际化货币的迈进，研究人民币升值对国际证券市场的影响可以为国际投资和汇率政策等方面提供决策依据，具有重要的现实和前瞻意义。
那么，人民币升值将如何影响世界证券市场呢?
二、人民币升值影响世界证券市场的机制分析
人民币升值可通过以下机制影响世界证券市场。
(一)贸易机制
根据国际收支调节的弹性论，在满足马歇尔—勒纳条件的前提下，一国货币贬值，将改善该国的贸易收支。对于那些对中国贸易依存度大的国家来说，人民币升值将显著改变它们的进出口状况，进而影响对中国进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩。本币对人民币贬值可降低本币对中国商品的购买力，提高进口成本，抑制对中国产品的进口，减少对中国的投资；但同时会增加对中国的出口，提高相关企业的业绩，提高相关上市公司的资产价值。一般来说，本币贬值的受益者，主要是国际销售或产品国际定价，但成本主要由国内价格水平决定的公司；本币贬值的受损者，主要是那些在国内销售或产品国内定价，但成本受国际价格水平影响的公司。本币升值则相反。
(二)资本机制
根据货币替论，在货币自由兑换的前提下，一国货币贬值，本国货币资产收益率相对较低，就会引发大规模的货币兑换，导致资金外流或资金外逃。本币升值则会吸引国际投机资本，通过各种渠道进入本国证券市场进行套汇，以获得以本币计值资产升值的收益，导致证券资产价格上涨；并吸引更多国际资本流入，进一步加大升值压力，推动证券价格上涨。
(三)预期机制
预期机制能够放大或缩小资本机制的效果，是在汇率尚未真正发生变化的情况下只是基于对汇率未来走向的预期而对经济和证券市场产生影响的机制。在信息不对称、未来不确定的环境下，投资者往往根据预期来采取行动。例如，如果投资者预期某国货币将相对人民币贬值，他们就会把资金撤出该国证券市场转投中国证券市场，当很多人都这样想这样做的时候，就会导致该国货币真正相对人民币贬值，这是一个自我实现、自我强化的过程。东南亚金融危机表明，投资者心理预期已成为外汇市场与证券市场价格相互影响的主要传导机制。因此，尽管人民币小幅升值对世界证券市场的影响有限，但升值预期及预期变化却会对世界证券市场产生值得警惕的影响。当巨额国际游资流窜于国际资本市场之间，一国货币币值相对于人民币升值预期的波动可能会引发国际游资大规模进出该国市场，导致该国证券市场的剧烈动荡。
(四)市场传递机制
在金融日趋国际化的今天，由于金融业务技术自动化、电子化的发展，金融业务能在全球范围内24小时连续不断地运转，在任何一个国家都可以参与全球任何一个主要金融市场的业务活动。国内金融市场和国际金融市场日益融合，并以国际金融中心为依托，通过信息网络和金融网络形成了全球统一的不受时空限制的无国界的全球金融市场。在这种情况下，人民币升值对一个证券市场的影响必然会传递到其他证券市场。
(五)利率机制
当一国货币相对于另一国货币贬值或升值，引起或加剧国内的通胀或通缩，如果该国为了稳定物价水平，相应地提高或降低利率，则利率的变化必然引发证券市场价格的相应波动；另一方面，当一国货币相对于另一国货币贬值或升值，引起国际资金的撤出或流入，该国为了维持外汇市场上货币供求的均衡，也可能相应地提高或降低利率，从而引发证券市场价格的相应波动。
三、实证分析：以美国证券市场为例
由于地缘关系、经济贸易关系以及市场开放和发达程度等方面差异，人民币升值对世界各国证券市场的影响是不同的，但影响的机制是基本一样的，差别只在于不同的机制对不同市场的作用程度。由于人民币升值是直接针对美元的，美国证券市场又是世界上最发达的证券市场，并且美国和中国互为最重要的贸易伙伴之一，因此，我们选取美国的证券市场为例，来分析人民币升值通过上述机制对它的影响。
(一)贸易机制分析
根据我国商务部的统计资料，2005年，美国是我国的第一大出口贸易伙伴和第六大进口贸易伙伴，而我国是美国的第四大出口贸易伙伴和第二大进口贸易伙伴，分别占其总出口额的4.6%和总进口额的14.6%。人民币升值必然会通过贸易机制影响到美国的证券市场。人民币升值，受益的首先是那些产品出口到中国(见表1)的公司，受损的则主要是那些从中国进口产品(见表2)的公司。
因此，受影响最大的上市公司是那些批发零售商，由于美国的批发零售业采取了全球采购的策略，哪里便宜就去哪里买，从而出现从中国大量进口，美元相对人民币贬值将使其在中国的采购成本上升，收益下降，从而影响到其股票市值。另一方面，美元贬值使美国制造业和出口商提高了竞争力，拓展了海外销售，获利增加，显然有利于提高其股票市值。尤其是那些海外营收比重较大的企业，在汇兑收益与价格竞争优势的帮助下，应是美元贬值的主要受惠者。
(二)资本机制分析
人民币升值，美元相对贬值，从资本机制来看，对美国证券市场是不利的。国际游资有相当部分当初就是冲着美元强势而来的，美国股票、美国政府债券等以美元计价的资产收益在美元贬值时会缩水，美元贬值幅度越大，美元资产投资收益缩水越严重；反之，美元保持坚挺或升值，往往能给投资者带来超额利润。美元贬值，投资美股、美债不能再从汇率上得到好处，还要在相当程度上承受由于美国证券市场动荡造成的直接损失，美国证券市场对国际游资的吸引力显然会大受影响。美国的证券市场不能提供比其他市场更高的收益率，国际游资就会撤出美国证券市场，以避免因为美元汇率下跌而遭受损失。
特别是，人民币升值对美国国库券的影响是不利的。如果我国央行对其外汇进行多样化处理，以使得外汇持有情况与参考的一揽子外币相匹配，我国央行将出售大量的美国国库券。如果人民币升值导致更多的亚洲国家货币升值，这些亚洲国家也会分散外币持有，美国国库券市场将面临严峻挑战。随着各国央行、证券市场的投资者、投机者从美国大规模抽走资金，美国的证券市场会失去上涨的动力，甚至原地踏步都难以维持。由于财富效应，证券市场的不景气会导致美国人无法维持其惯有的消费方式。而据美国商务部统计，2005年，美国私人消费支出增长3.6%，带动经济增长2.49个百分点，仍为经济增长的主要动力。因此，人民币升值是对美国经济的一个严重威胁，一旦国内消费不振导致经济基本面受损，美国证券市场的下行将不可避免。
(三)心理预期机制分析
当前，在世界范围内存在货币供应过多和流动性过剩的问题。世界三大经济体美国、日本、欧盟长期奉行低利率的货币政策，加上美国巨额贸易逆差带来美元发行的泛滥，使全球资本进入了空前富裕的时代。据国际货币基金组织预计，目前国际游资的规模大约在7万亿美元左右。这些巨额资本为了实现最佳的资源配置，必然要到处寻求投资的场所，投向世界每一个有利可图的角落。
任何一个国家的证券市场，受到国际游资进出的冲击必定产生震荡。规模大、容量大的市场抵抗和消化国际游资冲击的能力就强，反之就弱。美国股票市场是全球规模最大的股票市场，占到全球的50%左右，拥有以兆美元计的上市股票价值(中美日三国股票市场比较见表3)。而美国债券市场协会的统计数字表明，2005年底美国债券市场总规模超过了25万亿美元。这意味着国际游资难以在美国证券市场兴风作浪。美国凭借发达完善的证券市场和世界货币体系中领导者的话语权，通过美元汇率的升或降，指挥着国际游资的流向、流量和流速的变化。当强势美元出现，国际游资流向美国；当弱势美元抬头，游资又流向货币升值国家和地区，如果这些国家和地区的证券市场不发达，调控能力差，往往给金融体系和国民经济带来很大冲击和破坏。
如今全球金融市场高度一致预期，受中国经济持续强劲增长支撑，人民币币值今后将更趋坚挺，致使全球巨额游资退出美元资产，流向人民币资产，据统计，上千亿美元国际游资已经进入中国内地，还有大量游资环伺海外。“人民币升值”和“美元贬值”预期引发的全球资本世纪大流动，将对美国证券市场和中国证券市场产生程度不一的影响。
(四)市场传递机制分析
近几年来，由于我国加入世界贸易组织以及证券市场QFII制度的实施，我国证券市场的国际化程度越来越高，与世界市场的联动也越来越强。QFII在我国证券市场的比重不断加大，间接地打通了我国证券市场与国际证券市场的通道。因此，人民币升值对国内证券市场的影响也会间接传递到包括美国证券市场在内的世界其他证券市场。
而美国经济作为世界经济的火车头，其证券市场走势对世界各国的证券市场尤其是开放度高的证券市场的走势都会产生一定的影响。美国纽约证券市场的道琼斯指数、NASDAQ指数已经成为对各国证券市场走势预期的重要指标。经济全球化使得证券市场波动性的溢出效应即市场价格上的波动性从美国证券市场传递到其他国家的证券市场越来越明显。如果人民币升值及升值预期对美国证券市场的影响足够大，必将通过这一机制传递到其他国家和地区的证券市场。
另外，美元贬值，以美元标价的原油、金属和原材料价格上涨，使期货、现货、期价、股价境内外联动态势越来越紧，演绎出美元强则期价和股价趋低，美元弱则期价和股价趋高的态势。
(五)利率机制分析
强势美元有助遏制通货膨胀，弱势美元则容易导致通货膨胀。据专家测算，美元贬值10%，相当于核心通货膨胀率上升1%。美国劳工部2006年2月22日报告显示，2006年1月CPI较上年同期攀升4%，创2005年10月以来最大年增幅。最近各类数据显示，美国仍然存在通胀抬头趋势。如果美元继续贬值，无异于使美国的通胀火上浇油。通货膨胀率的上升，必然会导致美联储提高利率，因为美联储的主要职责就是抑制通货膨胀和稳定物价。为反通胀，自2004年以来美联储已经连续16次等幅加息。美联储一旦再次加息，美国的基准利率将从目前的5%提高到5.25%甚至更高。由于证券资产价格与利率一般来说呈反向变化，美联储加息短期内将对美国股票市场和债券市场形成不利影响。但另一方面，美元利率提升使美元资产吸引力增大，将吸引国际资金流向美国，这对美国证券市场又是有利的。值得注意的是，美联储加息可能导致美国经济的紧缩，这将直接影。向到世界各国对美国的出口，作为“经济增长的发动机”的国际贸易减缓，会影响世界经济增长。在这种形势下，全球股市可能出现下跌调整。
四、结论和建议
以上我们探讨了人民币升值和升值预期影响世界证券市场的5个机制，并以美国证券市场为例进行了实证分析。我们看到，人民币升值和升值预期通过不同的机制对一国的证券市场的影响是不同的，这体现在影响效果的强弱和方向等方面。对于美国证券市场来说，由于美国资本账户的完全开放性，资本机制的作用效果应该是最强的，而预期机制进一步强化了这一机制。显然，资本机制和利率机制对美国证券市场的作用效果是相反的，资本机制不利于美国证券市场，利率机制却抵消了这种不利影响。至于贸易机制和市场传递机制，毕竟由于中美两国经贸和市场力量的悬殊，人民币升值通过这两个机制对美国证券市场的影响效果不强。因此，总的说来，人民币升值对美国证券市场的影响并不显著。当然，由于不同的国家与中国的经贸关系和地缘关系不同，以及市场的开放和发达程度不同，相同的机制对不同国家的证券市场影响是不同的，这需要具体情况具体分析。
就我国来说，鉴于人民币升值对世界证券市场的影响，应该注意防范这其中隐藏的风险，并应尽可能地从中获取应得的利益。对此笔者建议：
(一)密切关注国际游资的动向，防范金融风险的发生
在美元贬值和人民币升值预期这两个变量的共同作用下，大量美元涌入人民币资产，以期获取升值收益。中美两国金融力量不对称，两国证券市场的规模和容量悬殊，我国劣势多优势少，证券市场风险控制机制不健全，因此，在发达经济体(主要是美国)和发展中经济体(主要是我国)之间进行博弈的国际游资，无论其在短时间内大量流向何方，都会对我国的经济金融安全造成严重威胁。我们必须加强对国际资金的监管，密切关注国际游资的动向，防范金融风险的发生。
(二)大力发展我国证券市场，增强抵抗国际游资冲击的能力
证券市场越发达、规模越大、功能越健全，抵抗国际游资冲击的能力就越强。近年来，尽管我国的证券市场有了很大的发展，但与美国相比，除了在规模上要远远落后之外，更重要的是证券品种还不够完备，证券市场结构还不够完善，另外，证券市场功能也不够健全，证券市场效率更是低下，在这种情况下，一旦我国资本账户完全放开，后果不堪设想。因此，我国应大力发展证券市场，加强证券市场的制度基础建设，促使我国证券市场加速走向繁荣发达。
资产证券化的影响篇(6)
【关键词】证券；消费者；购买决策
一、引言
证券营业部是证交易的市场。所谓市场，是指一个产品实际和潜在购买者的结合。作为证券交易市场中的营销者，其主要工作是理解证券市场上的需求和欲望，然后为证券市场中的消费者，提供满意的产品和服务。如今，中国证券市场处于迅速发展的时期，竞争也日渐激烈，证券公司要想在竞争中生存、发展，必须对证市场中的消费者进行更多的研究，了解作为证券消费者的客户的需求，分析影响证券消费者购买行为的主要因素。
目前，国内学者在研究证券营销问题时，多以研究营销管理创新为主。卫运钢和赵萍(2008)，针对目前中国证券营销的现状，以及营销管理创新的现实意义，提出作为基层营业部，必须坚持以人为本，主动服务，创造价值，谋求永续经营的理念，并给出了创新证券营销管理的两条途径是：证券营销的市场化管理和证券营销的客户关系管理。徐静珍，喻智等(2010)指出：在竞争日益激烈的中国证券市场中，作为证券营业部，如何构建营销体系是非常重要的，并且通过对产品价格，促销，分销和人员等方面的管理，对证券营业部构建营销体系问题进行说明，提出了构建营销体系的总体思路，介绍了构建证券营销体系的基本内容。王保安(2004)认为：伴随我国证券市场的不断发展，目前的营销体制已经不适应证券行业发展升级的需要，证券营销要想取得成功，必须积极适应市场的变化，我国证券市场环境，正在由高度垄断性的有限竞争，向开放条件下的市场竞争以及国际竞争转变，这个趋势是不可逆转的，面对这样的变化，只有利用现有资源，不断进行机制创新，才能解决我国证券营销中存在的问题，进而达到标本兼治的目的。
证券作为一种产品，具有商品的一般性质，而作为一种金融产品又有其自身特点，既要考虑证券消费是一般消费者，而本身作为特殊商品购买者又有自身的特点。本文利用简单的消费者行为模式，以中国的证券消费者为研究对象，通过对影响证券消费者购买行为的因素，以及证券消费者决策过程进行分析，为证券公司开发证券产品，制定营销策略，开拓营销渠道提供一定的参考。
二、中国证券公司的营销现状分析
纵观中国证券市场二十几年的历史，可以说营销在证券公司中经历了从无到有，从开始的被忽视到现在备受重视，从最初的肤浅认识到现在有了一定的深入研究，从最初的个别企业到现在的整个行业的一个过程。在证券行业的初期阶段，证券业受到制度壁垒的保护，成为垄断经营行业，一直占有高额的垄断利润，在中国的金融行业中，证券公司是名副其实的“贵族”；现如今，截止2010年1月，中国共有证券营业部1764家。证券市场的竞争日益加剧，这对于最初的营业管理是一个严重的挑战。尤其是最近几年，沪市和深市股指连续创造了历史高点，证券市场的开户出现异常火爆的场面，在此过程中形成了优胜劣汰的现象，经营业绩好的证券公司迅速增加自己的营业网点，而对于经营不善者，被迫关闭经营网点，可见证券行业内的竞争日渐严峻。与此同时，在证券行业外，潜在的竞争者也在向证券业逐步渗透。例如，银行开展了证券业务；IT公司利用网上交易，也在逐步进入证券行业；特别是一些外资卷商的加入，使中国证券业出现了合资形式的证券公司。种种迹象表明，中国证业已打破了过去的垄断形式，证券市场中的竞争也将进入白热化，如果我国的证券企业想在竞争中站稳脚跟，并在国际市场中占有一席之地，就必须更好地研究证券消费者的行为，以便更好地拓展业务，具有重要的现实和长远意义。
面对严峻的竞争和来自行业的压力，中国券商已经认识到证券营销问题的重要性，营销理念也在行业中迅速普及，出现了一些证券营销个案。例如，招商证券（原国通证券）首先与招商银行联合共同推出“一卡通”的联合营销模式，这也使招商证券抢占了“银证通”市场，可谓前景远大。国泰君安证券投入巨额资金，组建了国内顶级的证券研究所，推行“精其营销”战略，实施证券营销组合策略，即研究开路、交际搭桥和业务跟进，这为公司带来了丰厚回报，也把国泰君安证券公司塑造成了在国内实力一流的企业。作为中国证券公司中网上交易的代表――青海证券，借助于上市公司数码网络，率先提出“网上交易”佣金对折的口号，这比我国实施浮动拥金制提前了一年半的时间。广发证券根据客户特点，为客户提供个性化服务，提出“E对一”服务，推出“人达通”、“致富通”等产品，广发证券通过产品业务创新，提升了品牌价值。总体来看，虽然中国券商接受了营销理念，也出现了一些营销个案，但总体销售水平较低，存在诸多弊端和不足。随着中国证券市场垄断的结束，券商只有将企业经营重心转移到新产品开发上，并以客户服务为核心，为客户创造更多的价值，才有可能拓展自己的生存和发展空间。
三、影响证券购买者购买行为的因素
证券消费者的购买行为会受到来自文化、社会、个人和心理等方面因素的影响，由于购买行为受到如此之多的因素的影响，导致证券营销过程中，营销者不能全部的把握所有因素，但是为了更好地在证券营销过程中取得优势，从事证券营销的人员和上层的证券公司的管理人员，必须对这些因素做出尽可能多的考虑。现在分别就文化、社会、个人和心理四个方面如何影响证券消费者行为，营销者如何针对不同因素选择相应的营销策略进行探讨。
1.文化因素：文化因素对消费者的购买行为具有广泛而深刻的影响，所以证券营销者要对证券消费者的文化、亚文化和社会阶层有更多的了解和掌握。文化是人类社会历史实践过程中所创造的物质财富和精神财富，是一个人的需要和行为的最基本的动因。人们对证券的购买也是建立在一定的文化基础之上的，并通过学习而逐渐形成的，作为证券营销者，应该做到在了解消费者所处的文化基础，并抓住文化变迁来发现市场需要的新产品。亚文化包含于文化之中，即一群享有共同的生活经历和状态为基础的价值系统的人。由于文化和亚文化对人们的生活方式、消费观念、投资行为等都有深刻的影响，所以证券营销者要重视证券消费者的文化和亚文化，利用证券消费者的文化因素，开发市场，推销证券产品。
2.社会因素：任何消费者的购买行为，都会受到社会因素的影响，这些社会因素包括群体、家庭以及社会角色与地位。证券消费者归属于社会中各种群体，其购买证券的行为既受所属群体成员的直接影响，也受到与其相关群体的间接影响，主要表现为群体为证券消费者展示出某种行为模式和生活方式，由于证券消费者有效仿群体的愿望，因而证券消费者对某些事的看法，对某产品的态度也会受到群体的影响，群体促使人们的行为趋于某种“一致化”从而影响证券消费者对某些产品和品牌的选择。家庭成员对购买者行为影响很大，同时家庭是社会最基本的消费和投资单位，证券消费者应研究家庭证券消费与投资的倾向和特征，诸如家庭的人口、家庭的收入水平、家庭的消费结构以及证券资产和投资意愿等，都是证券营销者应当分析研究的重要内容。
3.个人因素：证券消费者购买决策也爱其个人特点的影响，尤其是受到其年龄所处生命周期阶段、职业、经济状况、生活状况、个性以及自我观念的影响，消费者随年龄的变化而购买不同的产品，证券消费者的投资行为也自然受到这些因素的影响。
4.心理因素：证券消费者的投资行为，要受到需要、认机、认知、学习以及信念和态度等心理因素的影响。由马斯洛的需求层次理论我们可以知道，人类的需要具有层次性，由高到低分别是：生活需要、安全需要、社会需要、尊重需要、以及自我现实需要，高层次的需要只有在低层次的需要得到完全满足的情况下才能实现。个体在每个时期都会有一种需要占主导地位，并对这时期的行为产生影响，证消费者的投资行为在某种程度上会受当时占主导地位的需要的影响，动机是由需要产生的，导致并维持个体的行为。进入股市的个体投资者大多具有获利的需要，在这种需要的驱使下，投资者将会产生购买券商所提供的证产品的动机，认知是个体对刺激物多种属性的认识和知觉，由于投资者所具有的投资经验和所掌握的信息不同，每位投资者都会在众多股票中购买自己认为最具升值潜力的股票，但并不是每位投资者都会选择同一支股票进行投资。这要求证券营销人员，抓住不同消费者的心理因素，实施有区别的营销策略。
四、我国证券购买者决策过程分析
营销学者霍华德（Howard，1969）和谢斯（Sheth，1969）把消费者的投资行为分为三种类型，（1）常规习惯行为（RRS）；（2）有限问题解决（LPS）；（3）复杂问题解决（EPS）。证券消费通常属于第三类，其原因有三：第一，证券交易涉及证券资产的安全性，证券客户必然要考虑能否收回资产或是否有足够的偿债能力。第二，证资产运作方案的可选择性广泛，在发达的证市场，可供选择的资产方案会有很多，收益则很不一致，因而需要消费者作广泛的了解、仔细评估和慎重选择。第三，证市场存在一定的风险性。在复杂的购买行为中，购买的决策过程可以分为：引起需要、收集信息、评价方案、决定购买和买后行为五个阶段构成（图1）。
上述购买的决策行为构成表明，证券消费者的购买决策过程，早在交易行为发生之前就已经开始了，并且影响着事后的感受和评价。那么，作为证券营销人员应当如何从这五个方面入手对证券消费者进行积极的引导，使企业可以拥有众多忠诚的客户呢？下面分别加以论述：
1.问题确认。问题确认是指任何购买过程都始于需求确认，购买者认识到一个问题或需求，就会在适当的时候对其产生一种欲望。通常唤起证券消费者需求的有效因素包括家庭收入变化、国家证券政策调整、新的投资理财方案、对未来生活的规划或担忧等。证券营销者要想掌握客户心理需求，就需要营销人员研究证券客户是如何从外界环境获得相关信息，即何种环境能对证券消费者的证券购买行为产生有效影响，进而采取有效的刺激手段，使其产生一种实际的欲望。
2.信息收集。信息收集是指由于证券决策一般属于复杂问题的决断，证券客户需要从各方面广泛收集信息。证券消费者主要从以下四个途径获得信息来源；即个人途径（如人家、朋友、邻居、同事、熟人等）、商业途径（如广告、推销人员、证券机构的咨询服务等）、公共途径（如大众传播媒介、会议新闻、政府机构、消费者信誉机构等）、经验途径（源于客户参与证券交易运作的切身经验、体会等）。为了顺利做好证券营销工作，实现企业经营目标，证券营销人员至少应充分了解以下两方面的信息：一是证券消费者的信息收集渠道，即证券信息的主要来源；二是各种不同信息对于证券消费者的决策过程将会产生怎样的影响。在现实生活中，证消费者接触最多的信息来源一般是商业来源。不同的信息来源对于证消费者决策的影响是不同的，一般而言，商业来源和公共来源起着信息传播作用，而个人来源和经验来源则起着信息判断与评估作用。作为证券营销人员必须掌握不同的信息将对消费者产生的影响后果，并积极向消费者传递有效信息，以引导其投资行为。
3.方案评估。当收集了大量的证信息之后，需要进行方案评估。证券消费者评估的主要内容包括：证券产品的属性、证券客户的认知、证券品牌的形象、效用与理想产品、评估过程。其中评估方法通常有两种：综合期望值比较模型和差距水平值比较模式。证券企业应从以下五个方案开展营销活动：（1）改进产品设计，以使产品接近或符合证券客户对理想产品的要求，力争“实现再定位”；（2）增加属性极值，具体方案是多宣传本产品所具有的优势属性，以达到说服客户的目的；（3）改变品牌信念，客户通常会信赖知名的证券品牌，因而证企业可以采用一些改变客户品牌信念的方法，通过多宣传本企业及其产品的长处，以形成“心里再定位”或者改变客户对竞争品牌的信念；（4）提醒证券客户注意被忽视或被遗忘的重要属性；（5）降低证券户心目中对于理想品牌的评判标准。
4.购买决策。一般来说，消费者的购买决策将是购买他最喜爱的产品，但在购买意向和购买决策之间还会受到两个因素的影响：一是他人的态度，二是不可预测的情况因素。方案估计仅使证券消费者形成参与证券交易的意图，但最终是否参与某项证券交易，则具有很大的不确定性，证券客户有可能受多种因素的影响而放弃原先的选择。诸如亲戚、朋友等态度的影响，或被竞争企业所说服，或受偶然因素的干扰等。证券营销者应当尽量排除不可预知的因素，并更多的了解对证券消费者影响较大的其他人的态度。
5.购后行为。购后行为是指购买产品后，消费者可能会满意，也可能会不满意。证券消费者对交易结果是否满意的评价也是影响其今后是否继续参与相关证券交易的重要因素。以证券投资为例，其事后评价的主要内容包括：最终受益率、实际风险损失（受益）、证券企业的履约状况、证券企业的服务质量等。为了减少客户的顾虑，证券企业应通过定期沟通以增强其信心，同时，还应采取一些措施分散和化解风险，或者给消费者以转换交易品种的选择权等。
五、结论
面对日益竞争激烈的中国证券市场，券商想要生存和发展下去，必须把工作重心转向新产品开发和营销业务发展。通过我们对影响证券消费者行为因素，以及购买决策过程的分析，我们可以知道，证券消费者的购买行为会受到来自文化、社会、个人和心理等方面因素的影响，由于购买行为受到如此之多的因素的影响，为了更好的在证券营销过程中取得优势，必须对这些因素做出尽可能多的考虑，针对不同因素选择相应的营销策略。同时，就证消费者的购买决策过程而言，早在交易行为发生之前就已经开始了，并且影响着事后的感受和评价，所以证券营销者应当把注意力集中于证券营销的全过程，而不仅仅局限于证券营销者所参与的交易环节。
参考文献
[1]卫运钢,赵萍.浅谈证券营销管理的创新[J].沈阳工程学院学报(社会科学版),2008(4):56-58.
[2]徐静珍,喻智,李赞,陈翔.构建证券营业部营销体系[J].河北理工大学学报(社会科学版),2010(10):57-59.
[3]王保安.我国证券营销体系分析与改革取向[J].中国税务,2004(12):22-23.
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基金项目：本研究得到国家社会科学基金项目（09BJL077）、教育部人文社会科学研究项目（09YJA790081）、吉林省科技厅软科学项目（362094070531）的资助。
作者简介：
资产证券化的影响篇(7)
根据前不久世界贸易组织的2005年世界贸易报告,我国货物进出口贸易额排名世界第三位,服务贸易额排名世界第七位,占世界贸易的出口比重由2004年的6.5%上升到7.3%,进口比重由5.9%上升到6.1%。2006年1月25日,国家统计局公布我国2005年 GDP增长率为9.9%,总量达到22257亿美元。我国在全球最大经济体排名中已从第六位跃升到第四位。另据统计,我国经济增长对全球经济增长的贡献是25%,对全球商品需求增长的贡献是50%。因此,我国已经成为一个名副其实的经济贸易大国。
另一方面,人民币正稳步向国际化货币迈进。近些年来,在俄罗斯、蒙古、越南、老挝和缅甸,人民币已是边境贸易的主要结算货币。在新加坡、马来西亚和泰国,中国游客在就餐、购物时已基本能用人民币结算。中国银联今年将开通意大利、荷兰、瑞士、俄罗斯、哈萨克斯坦、埃及等六国的受理业务,使银联卡在全球的受理面达到24个国家和地区,98%的华人经常往来地区都将可受理银联卡人民币业务。人民币在国际上越来越受欢迎。
总之,随着我国经济贸易实力的增强和人民币向国际化货币的迈进,研究人民币升值对国际证券市场的影响可以为国际投资和汇率政策等方面提供决策依据,具有重要的现实和前瞻意义。
那么,人民币升值将如何影响世界证券市场呢?
二、人民币升值影响世界证券市场的机制分析
人民币升值可通过以下机制影响世界证券市场。
(一)贸易机制
根据国际收支调节的弹性论,在满足马歇尔—勒纳条件的前提下,一国货币贬值,将改善该国的贸易收支。对于那些对中国贸易依存度大的国家来说,人民币升值将显着改变它们的进出口状况,进而影响对中国进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩。本币对人民币贬值可降低本币对中国商品的购买力,提高进口成本,抑制对中国产品的进口,减少对中国的投资;但同时会增加对中国的出口,提高相关企业的业绩,提高相关上市公司的资产价值。一般来说,本币贬值的受益者,主要是国际销售或产品国际定价,但成本主要由国内价格水平决定的公司;本币贬值的受损者,主要是那些在国内销售或产品国内定价,但成本受国际价格水平影响的公司。本币升值则相反。
(二)资本机制
根据货币替论,在货币自由兑换的前提下,一国货币贬值,本国货币资产收益率相对较低,就会引发大规模的货币兑换,导致资金外流或资金外逃。本币升值则会吸引国际投机资本,通过各种渠道进入本国证券市场进行套汇,以获得以本币计值资产升值的收益,导致证券资产价格上涨;并吸引更多国际资本流入,进一步加大升值压力,推动证券价格上涨。
(三)预期机制
预期机制能够放大或缩小资本机制的效果,是在汇率尚未真正发生变化的情况下只是基于对汇率未来走向的预期而对经济和证券市场产生影响的机制。在信息不对称、未来不确定的环境下,投资者往往根据预期来采取行动。例如,如果投资者预期某国货币将相对人民币贬值,他们就会把资金撤出该国证券市场转投中国证券市场,当很多人都这样想这样做的时候,就会导致该国货币真正相对人民币贬值,这是一个自我实现、自我强化的过程。东南亚金融危机表明,投资者心理预期已成为外汇市场与证券市场价格相互影响的主要传导机制。因此,尽管人民币小幅升值对世界证券市场的影响有限,但升值预期及预期变化却会对世界证券市场产生值得警惕的影响。当巨额国际游资流窜于国际资本市场之间,一国货币币值相对于人民币升值预期的波动可能会引发国际游资大规模进出该国市场,导致该国证券市场的剧烈动荡。
(四)市场传递机制
在金融日趋国际化的今天,由于金融业务技术自动化、电子化的发展,金融业务能在全球范围内24小时连续不断地运转,在任何一个国家都可以参与全球任何一个主要金融市场的业务活动。国内金融市场和国际金融市场日益融合,并以国际金融中心为依托,通过信息网络和金融网络形成了全球统一的不受时空限制的无国界的全球金融市场。在这种情况下,人民币升值对一个证券市场的影响必然会传递到其他证券市场。
(五)利率机制
当一国货币相对于另一国货币贬值或升值,引起或加剧国内的通胀或通缩,如果该国为了稳定物价水平,相应地提高或降低利率,则利率的变化必然引发证券市场价格的相应波动;另一方面,当一国货币相对于另一国货币贬值或升值,引起国际资金的撤出或流入,该国为了维持外汇市场上货币供求的均衡,也可能相应地提高或降低利率,从而引发证券市场价格的相应波动。
三、实证分析:以美国证券市场为例
由于地缘关系、经济贸易关系以及市场开放和发达程度等方面差异,人民币升值对世界各国证券市场的影响是不同的,但影响的机制是基本一样的,差别只在于不同的机制对不同市场的作用程度。由于人民币升值是直接针对美元的,美国证券市场又是世界上最发达的证券市场,并且美国和中国互为最重要的贸易伙伴之一,因此,我们选取美国的证券市场为例,来分析人民币升值通过上述机制对它的影响。
(一)贸易机制分析
根据我国商务部的统计资料,2005年,美国是我国的第一大出口贸易伙伴和第六大进口贸易伙伴,而我国是美国的第四大出口贸易伙伴和第二大进口贸易伙伴,分别占其总出口额的 4.6%和总进口额的14.6%。人民币升值必然会通过贸易机制影响到美国的证券市场。人民币升值,受益的首先是那些产品出口到中国(见表1)的公司,受损的则主要是那些从中国进口产品(见表2)的公司。
因此,受影响最大的上市公司是那些批发零售商,由于美国的批发零售业采取了全球采购的策略,哪里便宜就去哪里买,从而出现从中国大量进口,美元相对人民币贬值将使其在中国的采购成本上升,收益下降,从而影响到其股票市值。另一方面,美元贬值使美国制造业和出口商提高了竞争力,拓展了海外销售,获利增加,显然有利于提高其股票市值。尤其是那些海外营收比重较大的企业,在汇兑收益与价格竞争优势的帮助下,应是美元贬值的主要受惠者。
(二)资本机制分析
人民币升值,美元相对贬值,从资本机制来看,对美国证券市场是不利的。国际游资有相当部分当初就是冲着美元强势而来的,美国股票、美国政府债券等以美元计价的资产收益在美元贬值时会缩水,美元贬值幅度越大,美元资产投资收益缩水越严重;反之,美元保持坚挺或升值,往往能给投资者带来超额利润。美元贬值,投资美股、美债不能再从汇率上得到好处,还要在相当程度上承受由于美国证券市场动荡造成的直接损失,美国证券市场对国际游资的吸引力显然会大受影响。美国的证券市场不能提供比其他市场更高的收益率,国际游资就会撤出美国证券市场,以避免因为美元汇率下跌而遭受损失。
特别是,人民币升值对美国国库券的影响是不利的。如果我国央行对其外汇进行多样化处理,以使得外汇持有情况与参考的一揽子外币相匹配,我国央行将出售大量的美国国库券。如果人民币升值导致更多的亚洲国家货币升值,这些亚洲国家也会分散外币持有,美国国库券市场将面临严峻挑战。随着各国央行、证券市场的投资者、投机者从美国大规模抽走资金,美国的证券市场会失去上涨的动力,甚至原地踏步都难以维持。由于财富效应,证券市场的不景气会导致美国人无法维持其惯有的消费方式。而据美国商务部统计,2005年,美国私人消费支出增长3.6%,带动经济增长2.49个百分点,仍为经济增长的主要动力。因此,人民币升值是对美国经济的一个严重威胁,一旦国内消费不振导致经济基本面受损,美国证券市场的下行将不可避免。
(三)心理预期机制分析
当前,在世界范围内存在货币供应过多和流动性过剩的问题。世界三大经济体美国、日本、欧盟长期奉行低利率的货币政策,加上美国巨额贸易逆差带来美元发行的泛滥,使全球资本进入了空前富裕的时代。据国际货币基金组织预计,目前国际游资的规模大约在7万亿美元左右。这些巨额资本为了实现最佳的资源配置,必然要到处寻求投资的场所,投向世界每一个有利可图的角落。
任何一个国家的证券市场,受到国际游资进出的冲击必定产生震荡。规模大、容量大的市场抵抗和消化国际游资冲击的能力就强,反之就弱。美国股票市场是全球规模最大的股票市场,占到全球的50%左右,拥有以兆美元计的上市股票价值(中美日三国股票市场比较见表3)。而美国债券市场协会的统计数字表明,2005年底美国债券市场总规模超过了25万亿美元。这意味着国际游资难以在美国证券市场兴风作浪。美国凭借发达完善的证券市场和世界货币体系中领导者的话语权,通过美元汇率的升或降,指挥着国际游资的流向、流量和流速的变化。当强势美元出现,国际游资流向美国;当弱势美元抬头,游资又流向货币升值国家和地区,如果这些国家和地区的证券市场不发达,调控能力差,往往给金融体系和国民经济带来很大冲击和破坏。
如今全球金融市场高度一致预期,受中国经济持续强劲增长支撑,人民币币值今后将更趋坚挺,致使全球巨额游资退出美元资产,流向人民币资产,据统计,上千亿美元国际游资已经进入中国内地,还有大量游资环伺海外。“人民币升值”和“美元贬值”预期引发的全球资本世纪大流动,将对美国证券市场和中国证券市场产生程度不一的影响。
(四)市场传递机制分析
近几年来,由于我国加入世界贸易组织以及证券市场QFII制度的实施,我国证券市场的国际化程度越来越高,与世界市场的联动也越来越强。QFII在我国证券市场的比重不断加大,间接地打通了我国证券市场与国际证券市场的通道。因此,人民币升值对国内证券市场的影响也会间接传递到包括美国证券市场在内的世界其他证券市场。
而美国经济作为世界经济的火车头,其证券市场走势对世界各国的证券市场尤其是开放度高的证券市场的走势都会产生一定的影响。美国纽约证券市场的道琼斯指数、NASDAQ指数已经成为对各国证券市场走势预期的重要指标。经济全球化使得证券市场波动性的溢出效应即市场价格上的波动性从美国证券市场传递到其他国家的证券市场越来越明显。如果人民币升值及升值预期对美国证券市场的影响足够大,必将通过这一机制传递到其他国家和地区的证券市场。
另外,美元贬值,以美元标价的原油、金属和原材料价格上涨,使期货、现货、期价、股价境内外联动态势越来越紧,演绎出美元强则期价和股价趋低,美元弱则期价和股价趋高的态势。
