国债期货投资技巧篇(1)

货币基金有望迎来高潮

当证券市场出现大幅震荡时，资金会从高风险品种撤离，大举流入高流动性、低风险且收益率稳定的货币市场基金。在上一轮熊市中，国内货币基金资产占比一度超过40%，在当前A股市场走势尚不明朗之时，货币基金等低风险产品扩容之势有望持续，新一轮发展高潮可能再现市场。

在信贷危机中

从信贷市场赚钱

在经历这场大萧条以来最严重的信贷危机之后，一些分析师建议投资者可以考虑一下信贷市场─听上去是不是有点意外？他们的理由是：当前的市场低迷期间，债券和其他信贷工具可以说遭受了比股市大得多的冲击，这意味着当经济开始复苏的时候，它们可能会有更大的回升空间。

中小盘基金

开年业绩突出

各家权威机构对2009年中小盘基金后市表现大多看高一线，认为2009年中小盘股将迎来三大投资机遇，并惠及以此为主要投资标的的基金产品。

楼市大降价9月或现转机

春节后，开发商互相刷新彼此的降价纪录，掀起一波降价潮，其中部分楼盘在去年降价的基础上，再次大幅度打折销售，降幅超30%。每年的9月份是楼市“秋收”的关键节点。有市场人士认为，今年9月全国大部分城市有望逐步走出低迷，市场渐渐回暖。

危机下更要关爱身心健康

《美国公共卫生杂志》(American Journal of Public Health)刊载的一项调查显示，中产阶级美国人的年收入如果下降一半以上，那么他们的死亡率会比那些拥有稳定收入的人高两倍以上。如果遭遇经济困难时家中尚有年幼的孩子，那么这些孩子到了青少年时期患上抑郁症的几率会更大。

养老单靠社保不“保险”

按照国家对基本养老保险制度的总体思路，未来基本养老保险替代率为58.5%左右，即养老金领取水平尽量保持在退休前工资收入水平的60%。这一指标是基于个人基本工资基础上的，想使养老生活更安心，还得靠自己多多积累资产。对距离退休仅一步之遥的中老年人来说，短期内想要凑足养老金，往往需要选择风险较高的投资方式，这很可能导致养老金打水漂。而如果长期积累，就不必为短期波动所困扰，心理承受能力自然胜人一筹。

债市有望继续

小幅反弹

2月份M1增速难有明显好转，机构已经从开始的仅关注信贷总量逐步过渡到关注信贷结构，市场对未来经济增速的预期又重新悲观起来。而在集中大规模放贷的因素下降后，银行将有更多资金投资债券市场。多种因素下，债券市场有望继续小幅反弹，但反弹的空间会受到限制。

谨慎看待A股市场

国内投资者笃信不断放缓的中国经济定将出现回暖，中国股市也因此成为了全球表现最佳的主要市场。然而，外国投资者心态要更为谨慎，主攻中国股市的旧金山对冲基金经理安迪 • 曼特尔(Andy Mantel)说，难以预见A股未来几个月的走势，中国股市没有理性可言，而且从历史来看它和中国经济也没什么关联。

牛年办房贷

节息最重要

技巧一：房贷跳槽“转按揭”。

技巧二：按月调息，目前利率处于下降通道，可在次月享受利率下调的优惠。

技巧三：双周供省利息，缩短了还款周期，节省了整个还款期内所归还的贷款利息支出。

技巧四：提前还贷缩短期限，注意还贷年限已经超过一半提前还款的意义就不大。

技巧五：公积金转账还贷，尽量用足公积金贷款并尽量延长贷款年限。

黄金大涨

也应小心风险

为什么这段时间黄金会涨得这么快呢?黄金基金增加黄金的持仓量是重要原因，美联储的债务货币化也是金价暴涨的另一影响因素。但也有人持不同意见，认为政府的数据尚未显示出支持买入黄金的通胀迹象。而且一旦经济恢复增长，美联储将会从经济体系中抽回货币，从而消除通胀压力。

牛年炒股的

4大战法

对于中长期投资者而言，可以采用“阵地战”的思路，逢低进行战略性建仓。

对于追求稳健的投资者而言，最好运用“组合战”的思路,寻求大盘与小盘组合的方式来获取投资机会。

国债期货投资技巧篇(2)

从2012年2月13日国债期货仿真交易联网测试启动，8家金融机构参与首轮联网测试，其后向全市场推广到2013年4月，国债期货的上市获证监会批准，再到今年6月获国务院的批准，被视为未来债券市场“最佳对冲工具”的国债期货，可谓是在宏观政策层面完成了充分的预热。而相比于十八年前被骤然叫停的“老国债期货”，目前国债期货在微观交易结构设计上的变化，却仍旧值得市场仔细揣摩。

另一方面，面对已经与十八年前截然不同的资本市场，国债期货交易的参与主体扩容，以及由此对金融期货发展带来的新契机，亦将在相当程度上催生更为多元化的资本交易模式，并推动不同细分领域金融机构的全新合作。

卷土重来

根据业已披露的信息，在合约设计上，本次中金所首推的是5年国债期货。就国债期货的国际发展经验而言，5年期是较为成功的产品之一。同时，其对应的可交割国债的范围为4至7年，存量达到1.977亿元，这为国债期货流动性提供相对充足的保障。并且这部分国债还包含5年期和7年期两个关键期限国债，发行量稳定，而商行持有国债久期基本在5年以内。

此5年期的国债期货合约采用名义标准券设计，即票面利率标准化、具有一定期限的虚拟券。这在现货市场中不存在，也没有交易。但采用实物交割，规定一定标准的一篮子国债均可用于交割，从而可以扩大可交割国债的范围，增强价格的抗操纵性，减小交割的逼仓风险。

目前重启国债期货的基本前提均已具备。一方面，国债期货推出的前提条件是基础产品的存量要大，基础产品的交易市场要相对成熟。只有基础产品发展到一定程度才能推出衍生产品。如果基础产品量小，而衍生产品太大，则会造成操纵基础产品价格，从而在衍生产品市场获利的恶性事件。另一方面，当基础产品发育到一定阶段之后，客观上就对衍生产品有需求。比如持有大量国债的机构投资者，就有规避利率风险的需求。

“过去几年中国债券市场经历了爆发式增长，大量的机构，尤其是以保险公司及公募基金的债券型基金为代表的机构投资者，对于国债衍生品有着极强的以对冲套保为目的的投资需求。另一方面，国债市场的发展，也使得机构操纵国债价格的难度急剧加大。尤其是过去几年中，债券市场的价格形成机制日趋完善，这些都是国债期货得以推出的关键要素。”一位保险资管公司内部人士指。

风控

谈及国债期货的重启，则不能避开十八年前国债期货被骤然叫停的历史教训。

回顾“327”国债事件，多位期货及券商业内人士均认为，老国债期货在制度设计上的漏洞，无疑应是最该被汲取的教训。例如，老国债期货保证金制度的不完善，使得保证金不足也可以随意开仓。同时，投资者本身的内控机制不完善，相对复杂的投资者构成，使得不少市场参与者根本无从建立良好的风控机制。当然，利率的市场化水平不高也是诱发危机的一个重要的原因。

事实上，此次国债期货进行了较长时间的仿真交易，其目的也是希望借此在交易机制和风险控制方面预作经验积累。同时，中金所此前推出的股指期货，也为其推出国债期货做了有益的尝试。

从风险控制来看，中金所设立了涨跌停板制度，这主要基于2007年以来，银行间和交易所历史数据表明，5年期国债价格日波动幅度小于1%的概率为99.7%。同时，2%的最低保证金水平完全可以覆盖一个跌停板。当合约临近交割月份时，交易所还将分阶段逐步提高该合约的交易保证金标准。另外，此次的交易草案中还设立了持仓限额制度，对于投机交易的客户某合约在不同阶段单边持仓限额。

因而，从合约设计和风险控制来看，新国债期货在强化风险控制的同时，却也在相当程度上对于期货市场上传统的波段投资技巧加以抑制，这也在一定程度上消减了部分中小期货公司对国债期货的交易热情。

然而，尽管新国债期货已经在风险控制方面多有设想，但其实际成效依旧难言乐观。

“要注意的是与股指期货相比，国债期货的投资主体有较大的区别，股指期货主要是股票市场上的机构投资者，而国债现货市场上的交易主体主要是银行。我国目前的金融体系还主要是以银行为主导的，银行出现巨大的风险，则会对整个金融体系造成巨大的风险。而国债期货市场的杠杆率高，若出现大的波动，则可能超出参与主体的承受范围。因而，更应该加强各个层次的监管，使各个监管主体各司其监管之责。”中国青年政治学院李永森教授表示。

另外，从风险来讲，机构投资者在进行套期保值的同时，也会进行投机。相对于现货市场来讲，国债期货杠杆更大效益更高，面临的风险也要远远超过现货市场。虽然机构投资的风险意识以及利率市场化的程度都在提高，但仅仅靠监管者和市场规则，重启后的国债期货依旧有可能出现系统风险。李永森教授指出，“这还需要投资者完善本身的风险内控机制，比如前后台、头寸的控制及止损的问题等。”

受益者

2010年，中金所推出股指期货，在弥补金融期货空白的同时，也给期货市场带来了一场质变。首先，一批期货公司被证券公司收购，成为所谓的“券商系期货公司”，现在已经成为行业内的中坚力量。其次，在券商系期货公司的带动下，期货行业内掀起了一场增资的热潮。另外，与股指期货配套的IB制度打通了股市和期市，吸引更多的个人投资者和机构投资者参与期货市场。而国债期货的推出也有类似的效果，加强期货市场和现货市场的联动，为期货市场的发展注入新的活力和契机。

而今，随着国债期货的重启，类似的行业井喷效应极有可能再度出现。“首先是期货公司希望借此突破多年来的发展瓶颈，通过证监会对期货市场的资格准入，获取新的稳定收入来源。”一位期货公司内部人士分析称，“另一方面，本身从事债券私募业务的机构，也有可能全面升级自己的盈利模式，将传统的依赖行业发展趋势的对冲，变革为真正依靠短期市场波动和国债期货工具进行的对冲，从而更多地使用波段操作，进而提升债券市场整体的活跃度。”

国债期货投资技巧篇(3)

    趋势一:全球经济陷入“死亡螺旋”

    “危机后”实施的临时性政策刺激,正在面临“信心危机”——当刺激政策药效逐渐消退,经济状态依旧疲软的时刻,更多的人开始怀疑“政府,本身或许是问题的根源”。迅速积累的、庞大的国家债务,让每一名国民感到失望,这决定了他们手中的选票会投向谁!即便非民主选举国家,民心所向的变化也会让政治家们感到恐惧。

    凯恩斯主义被纳税人终结,只是时间问题。财政政策“被迫”收紧,给脆弱经济带来的潜在影响不免令人担忧。不过,完全放弃努力,却又是任何政治家无法做出的抉择,因此,无休止的谈判、结构化的政策,会令经济数据看上去陷入“下降螺旋”,而非猝死。

    货币刺激,成为最后的救命稻草。不过,最大问题是,刺激成本的上升会逐渐体现,通胀周期开始缩短,经济增长幅度开始收窄,各国央行如同吸食吗啡的瘾君子为了追求同等快感而不得不逐渐加大用量。

    过量货币投放,可以恢复经济增长吗?这个问题没有共识。美联储认为“可以”,其他央行“不反对”或者被迫“弃权”。没有通胀预期,货币流通比率就会下降,经济活动就会减少,经济增长率就会下降。尽管货币过量投放不一定能够促使经济出现持续性增长,但却可以做到维持实体经济基本稳定,虽然每一轮货币投放的力度必须加大。

    相比未来可能发生的“世纪通胀”,眼下通缩造成的失业率上升更令货币决策者担忧。因此,量化宽松上各国央行的“一致性”体现得尤为明确。

    凯恩斯主义完成了“家庭债务”向“国家债务”的转移,量化宽松则完成了“近期债务”向“远期债务”的转移(前提是以新增国家债务为抵押的货币发行方式比如美元)。本质上,它们都是财务技巧——将债务展期的一种方式。债务从来没有消失,政策刺激的根本作用是“减轻负荷、争取时间”,只有真正的经济增长出现才能在未来对冲掉一部分债务。

    不过,真正的经济增长不会来自任何政策刺激,政策刺激只能是作为“诱因”或“债务转移”;真正的经济增长来自于创造性需求或替代性需求的持续出现(技术革命或战争)。“自发性复苏”何处会出现呢?没有人能够预料。上世纪三十年代大萧条的结束,可以归功于罗斯福新政,但如果没有第二次世界大战“创造需求”,也许结局会是另外一个答案。

    如何甄别“自发性复苏”来临呢?可以通过金融市场来发现,当游戏规则依然是“危机逻辑”——以流动性数据是逻辑主线,那么说明全球经济还没有走出衰退阴霾。阶段性的经济数据可能具有“欺骗性”,而游戏规则的变化则更为“诚实”。

    趋势二:中国经济“减速换效率、减税换增长”

    从长周期看,中国经济增长处于趋势性放缓。人口红利、全球化红利、城乡劳动力转移红利的消退,带来了生产效率持续下滑。从短周期看,主权债务危机恶化,发达经济体增长前景黯淡,使得中国经济外生增长动力严重不足。货币过量投放导致的通胀高悬以及房地产泡沫,抑制了长期政府主导下的内生增长。推动经济高速行驶所引发的成本(人力、物力、环境)上升,使得“宽松货币拉动投资、财政刺激主导投向”这套组合策略的边际利润已经下降至临界点。

    值得庆幸的是,当下“减速”已达成共识——在没有寻找到新的可持续增长点之前,“减速”是最保险、最经济的选择。由此引发的失业率上升压力,可以通过社会保障体系不断完善、以及创造就业能力强的部分产业政策放宽来有所分流。减速不是目的,效率增长才是目标。这是所谓“调结构”的初衷。不过,“减速”同时,需要做一件事情——让“大政府模式”寿终正寝。否则,“减速”换不来效率。

    主动减速,意味着不可能再出现“四万亿”刺激政策;意味着不可能再依赖房地产投资来拉动GDP;意味着经济目标彻底转向效率增长。这等同于宣告“大政府模式”的终结。高投资、高税赋是过去十年“大政府模式”的经典特征。我们要观察“大政府模式”是否终结,投资增速、税赋比率的变化趋势将是实证。

    政府职能的转换,是实现效率增长的唯一出路,是应对全球经济“死亡螺旋”的唯一办法。通过全方位减税,交出投资主导权,改善社会财富二次分配的不平衡,逆转财富循环方向,进而推动中国经济步入新周期——即减税换增长。

    “政府并非我们问题的解决办法,而政府则恰恰是我们需要解决的问题”。相对于其他国家,“危机后”时期的中国政府债务水平并不高,如果要继续坚持走“大政府模式”并非不可以,但必经地方债危机或房地产泡沫破灭——政策刺激一发力,房地产在产业链前端,泡沫化必然更上一层楼,随时可能捅破。所以,某种程度上,房地产泡沫是当下放弃“大政府模式”的现实原因。

    趋势三:“危机模式”证明真实复苏还没有出现

    丑陋的经济数据与金融市场的繁荣并存,存在即合理。有人称之“非理性”繁荣——实体经济与虚拟经济周期不吻合,所以既有趋势脆弱且不可持续。我不同意上述带有“道德色彩”的教科书式观点。

    趋利避险,是人性所归。资本的秉性一定是选择安全边际较高的区域。资本流向只是在说明——自发性复苏并没有真实出现,政府主导的人工复苏缺乏足够安全边际,没有形成足够稳定的趋势。因此,资本更愿意选择驻留在虚拟经济,而非实体经济。

    为了拯救大到不能倒的金融机构,为了刺激经济复苏而不断输入流动性,在过去四年,美联储资产负债表扩大了三倍,中国广义货币年增长20%,欧央行提供了过万亿欧元的长期贷款……放眼望去,几乎所有国家都在铆足劲印刷货币,以维持实体经济平稳。

    不过,“凯恩斯”也好,“量化”也罢,货币创造不等于需求创造。当经济不景气,需求不振,货币乘数下降,新增流动性只能暂时“平衡”货币流量,但无法改变实体经济中货币流通速度减缓的周期趋势。

    相比实体经济,虚拟经济的货币需求相对容易“创造”。接连不断的货币扩张计划,使得货币贬值预期上升,大量货币追逐有限资产的未来图景令投资人慌乱。金融资产的快速变现能力相对于固定资产更具有吸引力。所以,从投资人的选择,我们可以鉴别出当前经济所处周期——“危机逻辑”而非“复苏逻辑”——危机逻辑中,流动性数据是逻辑主线;复苏逻辑中,经济数据是逻辑主线。只有当自发性复苏出现,投资人预期影响下的资本流动才会逐步形成向实体经济转移的趋势。在此之前,货币扩张预期会支撑虚拟经济的阶段繁荣,与实体经济“脱钩”。

国债期货投资技巧篇(4)

［关键词］ 国债；国债市场；创新与发展

［中图分类号］ F810.5 ［文献标识码］ A ［文章编号］1003－3890（2006）07－0015-03

国债是实施财政政策和货币政策的重要工具，对于集中社会闲置资金，增加社会投资以及对国民经济进行宏观调控有着重要作用。国债作为中国政府为筹措财政资金而向投资者发行的一种债券种类，伴随着国债市场与经济社会环境的发展，其发行量不断增加，并取得了举世瞩目的成绩。

一、中国国债在市场运行中存在的问题

随着国债发行量的逐步增大与交易额的不断增多，国债市场已成为整个市场体系建设中的一个重要组成部分，成为财政政策和货币政策的结合点以及社会资金循环的一个重要渠道。经过20多年的探索和实践，国债以多品种、多期限、滚动发行的方式，在调节财政收支、弥补财政赤字、筹集建设资金，全面实施财政政策和货币政策等方面发挥了积极作用。但由于中国国债市场起步较晚，中国国债一级、二级市场还处于初始阶段，与国外高度发达和健全的国债市场相比仍存在较大差距，还存在一些亟待研究和解决的问题。

1. 国债利率并没有成为市场的基准利率。在市场经济条件下，国债利率在金融市场上往往作为确定市场利率水平的基准利率，其他各类债券或金融资产均以相应期限的国债利率为基础，根据不同的风险、期限或成本确定其价格或利率，其收益率与同期限国债收益率保持相对稳定的差额，并随着国债利率变动而变动。同时，由于国债具有较高的安全性、流动性，遵循收益与风险对等原则，其利率一般低于普通存款利率。然而，中国目前尚未实现利率市场化，发行的国债均属固定利率债券，且以银行存款利率为确定依据，其利率比同期银行存款利率要高出几个百分点，在通货膨胀较高时期，还对三年以上的国债实行保值补贴。这种做法不仅无法提供金融市场银根松紧的信号，而且也加大了国债的筹资成本，加重债务负担。

2. 国债期限结构不适应国债市场发展需要。在市场经济发达国家，国债的短、中、长期结构比较合理。政府发行不同期限的国债，对于政府预算收支有着非常重要的意义。其中短期国债可以用于经常性的财政支出和短期资金调剂，中长期国债可以弥补年度预算赤字。而中国大部分国债均为中期国债，长期以来一直未发行过短期和长期国债。由于国债期限结构单一，难于满足国债持有者对金融资产期限多样化的需求，也使国债发行规模在短期内急剧膨胀，国家还本付息时间过于集中，客观上不但影响了国债资金的有效使用，而且成为进一步扩大国债规模的障碍，并使中央银行无法选择多种不同期限的国债进行公开市场操作，影响货币政策的实施效果。

3. 国债投资者结构比例失调。西方国家个人的金融资产多委托给机构投资者管理，国债市场的参与者是以机构投资者为主，个人直接拥有的国债一般不会超过10%。而中国国债认购对象主要是居民个人，其中城市居民投资者占主要部分，农村投资量非常有限。国债作为金融调控的重要工具之一，在现代市场经济中有着重要作用，其不应该局限于财政筹款阶段，而应扩大机构投资者的认购比例，提高国债发行效率，也有利于今后国债上市流通，活跃国债流通市场。

4. 国债品种缺乏多样化。从1991年起各种期限的国债开始市场化发行，这些都符合其特定的筹资需要。但从实际发行中看，短期国债被投资者看好，特别是二年期国债最畅销，反映出居民对市场物价、存款利率的心理预期。因此，国债的期限设计应兼顾市场需求，宜长则长，宜短则短，使之适应不同机构和不同收入水平购买者的需求以及不同层面投资者的偏好。

二、中国国债在市场运行中应遵循的原则

中国自从1981年开始发行国债以来，基本建立起了国债发行市场和国债流市场，随着社会主义市经济的发展，国债市场也要不断发展和完善。国债市场管理政策及发展方向的制定，既要从中国国债市场现状出发，又要借鉴国际先进经验，立足国债市场的发展，建立一个适应经济发展要求，低成本、高效率的国债发行市场和高流动性、高安全性的国债流通市场。需不断完善国债市场，提高国债资金的使用效益，以更好地把握经济运行、缓解经济波动周期和稳定经济增长，为此要坚持以下几项原则：

1. 坚持国债发行规模适度的原则。国家在发行国债时，要全方位考虑问题，从中国国情出发，量力而行。要重点考虑影响国债发行规模的三个因素：社会应债能力是决定国债发行数量的最基本因素；国家的偿债能力是确定国债发行数量界限的一个决定性因素；国家的财政政策也对国债发行数量有着重要影响。在国债发行过程中，既要适应中国目前各项改革和经济建设的需要，又要以偿债能力和应债能力为限，不可顾此失彼。要努力提高财政收入占国内生产总值的比例，降低国债依存度和偿债率。同时要以此原则为指导，优化国债期限结构，实现国债期限结构的多样化，要调整国债利率结构，逐步实现国债利率市场化。

2. 坚持财政政策与货币政策协调配合的原则。国债是财政政策和货币政策的结合点，不论是财政政策还是货币政策，其实施过程都与国债有着不可分割的联系。适应的国债政策是实现财政和货币政策调控目标的重要手段和保证，而国债政策的有效实施，也同样需要货币政策予以协调配合。提高国债的流动性，对财政政策和货币政策的协调配合具有很大作用。中央银行可以通过公开市场操作，调控国债的流量和流向，从而调控流通中的货币存量，保证供需平衡，促进经济的平稳健康发展。

3. 坚持加强国债监管，防范国债风险的原则。国债在市场运行中存在着发行风险、利率风险、竞争风险、核算管理风险等多种风险。为了规范和完善国债市场，必须坚持加强国债监管，防范国债风险。首先要建立健全国债法规，使国债管理有法可依，明确国债管理部门权限职责、相互制约关系和法律责任等，财政与人民银行要加强合作和协调，进一步提高国债监管效率。要加强对承销机构的监管，提高国债风险意识，主动规范承销行为，使其树立市场意识和社会意识。加强对国债发售整个过程和内部核算的有效管理，积极维护国债市场正常秩序。

三、中国国债在市场运行中的创新与发展

现代经济的重要特征表现为信用经济即债务经济。在现代市场经济中，国债已不再是单纯的弥补财政赤字的手段，更是各国政府实施宏观调控的重要杠杆和工具。国债的突出任务是强化财政政策和货币政策效应，调节生产和消费，促进社会总供求总量和结构的平衡。为此要创新和发展中国国债，适应经济发展要求，发展国债市场，形成统一托管结算的国债登记托管系统，创建低成本、高效率的国债发行市场和高流动性、安全性的国债流通市场，更好地为国民经济稳定增长服务。

1. 改变国债利率结构，实现利率市场化。在现代市场经济中，国债是由中央政府发行并以国家财力和国家信誉为保证的债券，是金融市场中信誉最高、安全性最好、风险最小的金融产品。按照金融市场上收益与风险对等的原则，国债利率在市场利率体系中应是最低的，并作为基准利率供市场利率参照。然而，目前中国国债发行利率都是比照银行存款利率设计的，并且前几年总要比后者高1个百分点~2个百分点，国债利率作为基准利率的地位无法得到确认。不仅如此，国债利率机制缺乏弹性和灵活性，既不利于反映社会资金的供求状况，也不利于运用国债利率政策灵活地调节货币流通和经济运行。因此，从长期目标看，中国必须从基准利率的市场确定角度出发，逐步调整国债利率结构，改变历时已久的国债利率高、银行储蓄存款及其他金融产品利率低的状况，增强国债利率弹性，充分发挥国债利率机制在市场经济中的重要作用。制定合理的国债发行利率，逐步实现国债利率市场化，结合国家经济发展状况和资金市场情况，兼顾通货膨胀、市场利率的发展趋势及投资者的偏好等参数，适当提高长期国债的利率，适时调整以银行存款利率为基准的做法，使国债利率真正反映出国债市场的资金供需状况。

2. 增加国债发行品种，加大国债市场供应量。为了满足国家财政的不同需要，促进经济发展，要对国债进行改革。笔者认为，可在现有已发行国债的基础上，组成一种新型的记账式国债。这种国债在中央国债登记结算公司托管后，投资者可拿这种国债在银行网上进行买卖，银行购入这种国债后，可以通过中央国债登记结算公司，统一托管变更转变成可以流通的记账式国债，这样投资者可以随时在商业银行柜台买卖国债。在大力调整国债品种结构中，还可以适当增加财政债券、建设债券、可转换债券和储蓄债券以及本息分离债券等券种的发行，使国债品种结构进一步多样化。而且，在未来一段时间里，国债发行应以可上市国债为主，同时应进一步实行国债发行无纸化，逐步减少凭证式、无记名式等实物券国债，扩大记账式国债发行，增强国债的流通性。

国债期货投资技巧篇(5)

QE3改变美元货币内涵

北京时间9月14日凌晨，美联储麾下的联邦公开市场委员会（FOMC）在结束为期两天的会议后宣布，0~0.25%超低利率的维持期限将延长到2015年年中，并从9月15日开始推出进一步量化宽松政策（QE3），每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），现有扭曲操作（OT）等维持不变。FOMC还指令公开市场操作台在年底前继续延长所持有证券的到期期限，并把到期证券回笼资金继续用于购买机构MBS。

值得注意的是，本轮所谓宽松，美联储购入的资产不是国债而是MBS，这个所谓“宽松”过程实质上改变了美联储的资产构成，央行不同的资产构成对于货币的性质和内涵是不一样的，这样的做法就是要逐步改变美元的货币内涵。

不同的货币类型与央行的资产构成是有绝对的联系的，对于以国债为抵押的货币发行，背后就是国家信誉，货币的实质就是一种国家信用的托管凭证。而以资产抵押债券发行的货币则与前者有本质不同，背后是抵押权的价值，是抵押资产的价值，这个价值是对应到被抵押的商品的，是一种广泛被接受的抵押商品的商品信用，带有一般等价物的性质。因此，货币的发行是国债抵押还是商品抵押是不同的，决定了不同的货币属性，决定了在市场当中流通的货币是古典货币还是现代货币。

在本位货币时代，发行国债是需要有国家相应的权利抵押的，就如近代中国的战败赔款要以关税或盐税抵押一样，因此，本位货币时代的国债本身就是一种抵押债券，而不是现在的单纯信用债券。

现在美联储的QE从现代货币的国债抵押发行变成了资产抵押债券发行，货币背后的权利从国家信用已经变成了资产信用，这样的信用不会随着国家的消亡而消亡，美联储的信用在脱离美国的国家信用。

笔者注意到，美联储声明每月采购400亿美元的MBS，但没有说明购买多久。以美联储当前购买国债的规模和国债到期的速度，要不了3年，美联储资产抵押支持的MBS规模就将超过美国国债及政府相关债券，如果把政府支持的次级贷款资产抵押债券MBS不全算作变相国债，把这些债券可收回部分算作资产抵押MBS，那么美联储MBS的规模应当在2年内成为美元货币发行的主要来源。这样的过程是快速和悄悄地进行的，美联储的资产构成已经在不知不觉当中改变，进而也就悄然改变了美元的货币性质。

资产本位货币制正在形成

美联储以购买资产抵押债券发行货币，这些资产抵押物就成为了货币信用的来源，这本身就是本位货币的特征，那么世界是否会回归到本位货币呢？尤其是本轮QE的主要抵押物是土地，那么美元会不会走向土地本位制呢？

货币能够流通的关键在于信用，目前各国货币的竞争性贬值就是信用的持续降低，如果货币的信用降低到一个临界点，就会自然而然地出现其他信用替代物。因此，现在各国不断地寻求货币互换、易货贸易，包括中俄近期达成的石油交易等，都必然要威胁到国际货币体系，这是从根本上触动美国的利益。也就是说，目前各国货币的竞争性贬值破裂后，市场必然会选择建立新的体系，比如回归本位货币。

回归本位货币的道路是要分步走的，首先要从国家信用转化为资产信用，接着资产信用产生一般等价物形成货币本位。这最先的步骤就是扩大资产抵押在货币发行当中的作用，从抵押支持债券到抵押资产，再到某种特别的资产，这特别的资产就是定价的本位。因此，美联储购买有抵押的债券MBS替代国债，就可以看作是向资产本位货币制走出的第一步。

如果美国回到资产本位制，所谓金本位的复辟就不是没有可能的，但也不是大概率事件。在货币发展历史上，本位资产的博弈是非常激烈的——粮食、布匹、丝绸等都作为过本位货币。贵金属作为货币是一个长期的历史选择，即使是这一时代，金本位与银本位或者金银铜等的复本位制也是不断竞争的。目前复辟金本位制之所以可能，主要原因就是美国依然占有世界最多的黄金，美联储依然是全球的黄金清算主体，金本位制的复辟不改变美国的金融货币霸权，同时美国还可能从中得到利益。

但是，金本位的复辟对于世界经济的波动影响也是巨大的，世界经济的规模和货币需求量已经远远超过了黄金目前的总价值，如果以黄金作为本位的话，那么黄金的总价值就必须与之匹配，黄金的价格将有上百倍的增加，这样的黄金价格波动当中黄金还作为货币，会对经济的稳定发展非常有害，损失可能超过当年的金本位破裂。

此外，自1971年尼克松冲击以来，黄金一直是作为美元的对立物和潜在替换者出现的，与美元形成一种奇特的跷跷板和替换效应，美元指数走高则黄金价格走低，美国经济不景气或者出现重大地缘政治事件时，出于避险考虑，资本市场对于美元的需求就减少、对黄金的需求量则相应增多，反之亦然。

从前页图可以清楚地发现，黄金与石油等大宗商品的价格牢牢捆绑在一起，呈大致上扬的态势；而黄金价格与美元指数则呈一目了然的反比趋势，一阴一阳、一升一降，零和博弈的态势非常明显，这也决定了美国为维系其霸权地位，绝不肯将美元霸权拱手让与黄金的国策底线。

相比之下，土地作为本位制则是可以考虑的。历史上以粮食作为本位，就是在以产粮量衡量土地价值时代的一个变相的土地本位制，但是古代没有形成大规模的土地本位制的原因，就是土地在资产阶级的对立面——贵族手中，作为新兴资产阶级重要成份的犹太资本家甚至不能合法拥有土地；同时土地是不动产，在古代难以实现价值移动，价值流是货币所必需的职能。

然而，当今的MBS模式下，大量的土地集中到资产证券化机构的手中形成资产池，土地的价值由此形成了统计平均上的指数和指数跟随ETF，于是土地本位在技术上成熟了。更关键的是，全球土地资产的规模非常庞大，与经济发展的规模和货币需求是匹配的，造成的资产价格波动是有限的。同时以现实路径而言，现在的MBS基本上是土地抵押的，占到总量的90%以上，甚至在中国很多场合直接把MBS翻译为土地支持债券。在未来的危机和货币发行当中，如果MBS成为了货币发行的主流，那么货币信用就事实上绑定在所抵押的土地信用之上了，也事实上成为了土地本位制。因此按照美联储这样的货币发行进程发展下去，土地不动产在货币信用的构成当中会越来越重要。

未来黄金的投资策略

当下市面上流行的3种主要的黄金投资方式有：实物黄金、 纸黄金和黄金延期交易。根据笔者对黄金宏观走势的悲观预期，选择只有黄金价格单边上涨才能获利的黄金实物和纸黄金显然是不明智的，比较可取的是选择黄金T+D交易，即便黄金价格果真出现下跌，也可通过做空获利。

需要指出的是，任何一种投资品价格的涨跌，都不会是纯阴或者纯阳布局，一定是波浪式上升或下跌，在大势所趋之下，总会有无数的阶段性回调，尤其是带有杠杆的保证金交易，投资人极有可能在判断对大势方向的情况下，在市场逆向回调的过程中斩仓甚或爆仓出局。如要真实获利，还需要投资者在操盘技巧和心态上有所把持。

而黄金作为金本位的载体，随着金本位的解体及其货币属性的渐次湮灭，其价值也将向不超出其自身使用价值的方向回归。落实到黄金投资策略层面，就是要逢高减仓实物黄金和纸黄金，同时注意加强在黄金递延交易方面的对冲操作，看准方向，顺势而为，实施调整投资和交易策略。

资料链接

实物金条是最常见的投资工具。实物金条通常分为两种——纪念型金条和投资型金条。主要区别在于两者的工艺不一样，纪念型金条往往设计精美、工艺精湛，更受消费者的追捧；而投资型金条则工艺较为简单。不过，如果从投资成本来考虑，投资型金条更加适合作为投资对象，原因在于实物金条在销售时都会在实时黄金价格的基础上收取一定的加工费、仓储费等，与纪念型金条相比，投资型金条的溢价较低、流通性更强。

国债期货投资技巧篇(6)

周女士现年30岁，从事财务管理工作，月收入4000元。丈夫王先生现年34岁，在一家IT公司做技术工程师，月收入8000元。夫妇二人均属白领阶层，有一个5岁的男孩。

夫妻二人在成都购买了一套100平方米的房子，住房贷款已提前还清，没有任何负债。夫妻俩财务上主张适度消费，每月消费后略有节余。

二人所在单位都为其上了社保，两人也都买了商业保险，月支出共1300元。

资产分析

周女士家庭现有现金及活期储蓄4万元，银行一年定期存款4万元。

从家庭财务数据可以看出，周女士家的财务状况还不错，房子已经购买，且没有负债，储蓄率达到25％。

但是从家庭投资结构分析，周女士尚没有明确的理财观念，投资渠道只有储蓄；周女士的孩子快要读书了，家庭将面临子女教育这一刚性的现金流出，未来孩子读大学是笔不小支出，应及早准备。

理财目标

1、为孩子准备教育金，可以做短期投资，也可以接受长期规划。

2、盘活现有资产，适当做些理财投资。

理财规划建议

1、教育规划：根据现在城里孩子教育费用，大学5万元左右，考虑通货膨胀率2.5％，15年(孩子20岁读大学)后需约8万元。建议以每月定期定额投资的方式，专项准备教育金。可以投资于基金。由于投资期较长，平均回报率较稳定(预期回报率10％)，每月只需投入193元，就可轻松筹备子女的教育费用。

2、保险规划：保险支出大约应占收入的10％，保额大约为收入的10倍，这是保险的双十原则。目前周女士夫妇的保险支出基本合适，不用调整。

3、投资规划：对银行存款，建议保留5万的应急准备金即可，其余可以投资于基金产品。每月结余的3000元亦可采取定期定额的方式投资基金。

4、保健美容计划：“身体是革命的本钱”。周女士和丈夫王先生日常工作忙碌，在进行投资规划后，家庭收入提高的状态下，也可安排健身美容，两人每月花上1000元，作健康保健。

理财建议

从上述资金需求看，周女士家庭需要做一些投资，来实现家庭金融资产的保值增值。

1、基金理财

从周女士家庭的实际情况来看，两人日常工作比较忙碌，都不具有足够的证券投资专业知识。因此，购买基金是一种间接参与证券市场投资的较好渠道。投资基金前，应留出足够的现金资产，作为应急准备，一般至少能应付4至6个月家庭的必要支出，即银行存款保留5万元应急。

周女士家庭房子已经购买，未来大数量支出主要在于孩子的教育储蓄，两人性格沉稳，投资以稳健型组合为宜。2008年股市步入熊途，2009年震荡盘整不可避免，在组合选择上应采取攻守兼备型策略。购买的基金要长期坚持，能持续分享理财硕果、规避风险。

2、购买国债

国债的收益率是固定的，最新发行的凭证式国债，3年期利率5.74％，5年期利率6.34％，且本金没有任何风险，也是非常理想的保守型投资品种。但是购买国债存在央行加息后的利率风险。如此说来，4成国债配合6成债券基金的理财方式，既可以获得较高的收益，又可以化解利率风险，在保证本金安全的基础上又能获得较高的收益，应该是比较理想的选择。

3、银行理财产品

周女士夫妇可以选择购买银行短期(2－3个月)理财产品，占现金资产的70％。短期理财产品收益为3％－6％不等，高于银行的半年定存利率，且本金和收益都是有保障的。短期理财产品期限越短，与同期定期存款相比，性价比越高。

4、银行存款理财

9月以来，央行四度降息并且今后持续降息的可能性很大。在这种情况下，周女士可以通过一些技巧，对银行储蓄8万元进行有效理财。

“现金为王”是现阶段投资理财的最高原则，对储户来说，“分散储蓄”是灵活应对市场变化的必要条件。眼下，多数人预测这波经济衰退期至少2年，全球央行都一致采取降息政策。因此，周女士应尽量选择存较长的定期，将利率锁在高位；如果注重投资并预期股市明年将回暖，需要预留资金应备的话，可将定存分笔存，提高流动性。周女士的8万元存款可以按不同期限(3个月起)、不同金额分成5－6个定期存单，每个存单的到期日不同，这样资金流动无虞，定存可当活存用，而利息则比活期高出数倍。

此外，可选择存款组合：以定期为主，通知存款为辅，少量的活期。在经济下滑时，多选长期定存，以锁定高利率；在经济低谷时，多选短期的定存，存期一般不宜超过3年，以给自己一个灵活性；当经济开始好转时，不存长定期，改以长线投资为主。周女士在任何阶段都应该坚持教育储蓄，零存整取既可享受同期整存整取的利率，同时还不征利息税。

如果遇到急事需要用钱，可将手上的定期存款，办理部分提前支取或存单抵押贷款，这样利率损失可降至最低。

5、保险理财

投保分红型两全保险，让保险在家庭资产中占30％。为满足家庭中长期理财需求，周女士可以选择一款集投资、分红、保障为一体的保险，10年期，3年限缴。这类保险缴费期短，保障期长；能及早领取，尽快获利；可获得高额生命保障。

6、信用卡理财

周女士可以办有2张信用卡，信用总额为5万元，分别与工资借记卡和理财借记卡挂钩。日常千元以下的小额消费，使用与工资卡挂钩的信用卡，设置自动还款，这样就不会出现遗忘还款的情况。而消费大件商品时，如购买空调，办美容健身卡等，使用与理财借记卡挂钩的信用卡，然后申请12个月的分期付款，分期付款年手续费率为7.2％。此后便将理财卡上的货币基金设置定期赎回，赎回的额度与信用卡每月还款额相符即可。这样做便可投资消费两不误。省下来的大额现金，既可以去投资货币基金，还可以去购买一年期的银行理财产品。

巧用信用卡授信额度

要想让信用卡成为我们的理财好帮手，除了要根据自身情况，合理控制信用卡的数量外，还需要巧用信用卡的授信额度。

合理控制透支上限

建议年轻人的信用卡透支总额度控制在约3个月的收入，没有固定收入的大学生则应将初始信用额度控制在2000元以内。

对于理性消费者来说，信用额度以6－12个月的收入为宜，不宜更高。

工作变动频繁或者是自己当老板的创业者，由于每月收入缺乏稳定性，因此应该将信用卡授信额度控制在较低的范围内。比如上年收入的20％－40％。

梯度分配授信额度

对于理性消费者来说。可以运用2－3张信用卡进行组合使用。在信用卡授信额度的分配上，同样需要几张信用卡进行分工合作。

当然，如果两张信用卡的信用额度都不够高，或者想享受其他信用卡特约商户所带来的优惠，也可以采用3张或以上信用卡搭配使用的办法。但日常消费最好使用一张信用额度相对较低的卡，这样不仅可以让刷卡积分得以集中在一张卡上，也可以尽量避免冲动消费带来的不良后果。

适当提高取现额度

国债期货投资技巧篇(7)

同时，债市一路下泻至今，各期限品种的债券到期收益率几乎都已创近年新高，部分品种甚至还升到了历史最高水平，此情况与2008年债券牛市前的情景很相似。这是否意味着债券投资的机会确已到来？

本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾将主要围绕上述两个话题展开，分别是华安宝利陆从珍、国泰金鹰增长张玮、平安大华先锋颜正华、交银施罗德双利债基李家春、光大保德信增利陆欣以及国投瑞银产品部副总监何湘。

鸡肋行情还会持续

《投资者报》：作为“白马基金”的管理者，陆从珍和张玮能否谈谈你们的“避险”思路？

陆从珍：诸多“白马基金”投资成功的关键因素，在于对大盘整体走势的准确把握，而非依赖个股选择。弱市行情中，市场持续震荡，必须通过精准把握短期的市场整体趋势，转化股票、债券、货币三者间的投资仓位。如在市场整体向上时侧重权益类投资，反之侧重于固定收益类投资，方能依靠灵活的手段实现稳健的收益。若想杀出重围、善辨良机，必须具备全面深入的市场研究能力和进退有度的投资节奏。

张玮：在我看来，虽然今年的经济状况并不尽如人意，经济增速有所减缓基本已成定局、通胀压力也尚未得到有效舒解、紧缩流动性的政策仍然没有出现松动的迹象，所有这些都会加重投资者的悲观心理，进而令市场承压。

但不容忽视的一个问题是，A股的整体估值已经处于一个历史低位，政策虽未变向但进一步收紧的空间已经不大，总体而言，市场会出现一个筑底后震荡缓升的走势。同时，在这个过程中，定会出现超跌个股的阶段性反弹与高估值个股的风险释放相交织的状态，这也是一个尤其考验基金经理选股能力的时期。

下半年增长趋势依然不会改变，综合政策导向和行业发展空间及增长能力来看，建材机电、水力设施建设以及家电等行业将是最值得关注的，此外，包括保险、汽车等已经见底但未来发展趋势良好的行业也应得到高度的重视，而像银行这种中长期业绩增长趋势确定且估值很低的行业，仍是不可忽略的投资主线。

《投资者报》：我们通过国泰金鹰增长二季报发现，和其他主流基金不同，你所执掌的这只基金前五大配置行业内并未包含地产业，是有意回避还是无意为之？

张玮：当前房地产行业受政策干扰太大，盈利前景不明，国家严控商品房扶植保障房的政策将改变房地产业盈利模式，在保障房盈利能力尚不确定、前景亦不明朗的现在，这种被改变的盈利模式究竟能否真正支撑房企的可持续健康发展还是个未知数。在整个行业不确定性增加时，国泰金鹰增长不会拿持有人的钱去冒险。

《投资者报》：开放式基金在国内问世正值10年之际，作为国内第一只标准股基，目前国泰金鹰增长的持有人状况是怎样？你管理的压力有多大？

张玮：国泰金鹰增长的持有者中，中长期持有人居多，他们对这只基金的理解和认可在很大程度上让我这个基金经理的压力得以释放，并由此变得更为自信和从容。国泰金鹰增长没有让所有投资者都认同它的压力，我们针对的是愿意中长期持有并且需要稳健收益的投资人，这样的投资人，不仅包括个人，更包括机构。

乐观看待债市未来走向

《投资者报》：目前的债市情况与2008年迎来债券牛市之前的情景很相似，现在究竟是否是配置债券或者债券基金的机会？

陆欣：通胀和资金面是影响债市走势最重要的两个因素，但来自这两大因素的压力在下半年都将得到缓解；就资金面而言，虽然央行近日决定将商业银行的保证金存款纳入准备金的缴存范围，但准备金的补缴是在未来6 个月内分阶段完成，预计未来资金面不会出现超预期的持续紧张。

通胀和资金面双重压力的缓解，使我们对债市未来相对乐观。未来中高等级信用债具备较好的配置价值。目前这类企业债的发债主体盈利状况总体良好，现金流能够覆盖债务本息，整体资质较好。

李家春：债市收益率高企的主要原因在于货币政策的逆周期性调节，导致债券市场利率风险和流动性风险同时爆发。

目前看，包括货币供应量顶峰、经济增长顶峰、通货膨胀率顶峰等三个高峰都出现了回落。随着上述三个高峰逐渐过去，政策路径与金融市场的演变将发生转变，货币政策进入相对稳定的观察期，资本市场股债双熊的局面将发生变化。债市可能会在政策发生转向之时率先迎来转机。我们认为，未来的机会首先在利率产品，主要指中长期的国债、金融债等信用风险比较低的利率产品。

《投资者报》：美国在通胀投资方面是否有可借鉴之处？

颜正华：根据对美国100年来的通胀史、经济史和股市表现的统计分析： 1930年以来，期间美国经历多次通货膨胀，但道琼斯指数累计涨幅超过250倍（从40点到11000点）。美国投资者没有因为通胀失去对美国经济和美国企业的信心而逃避股市，相反，通过长期投资股市积累了长期丰厚的财富。因此，我们的建议是学习美国投资者的乐观心态，学习巴菲特投资成长股的选股技巧，适应通胀，挖掘成长股。

基金专户现REITs创新

《投资者报》：我们在本周制作了一期基金专户业务的专题报道，本周我们看到国投瑞银获批了业内首单REITs（房地产信托凭证）专户产品，其创新意义在哪？