股市资金走向篇(1)

股市是经济的晴雨表，因为理论上来说，股票代表着对企业未来利润的索取权。经济好，企业利润自然好，企业股价就应该高。所以，股价应当与宏观经济同向波动。

但理论上的这种正相关在现实中未必一直成立。过去3个季度的A股市场就是一个反例。这段时间，表征宏观经济景气程度的汇丰PMI指数趋势性下行，而上证综指却上涨超过70%，走出了2010年以来最大的一波牛市。

但这并非中国股市的常态。以2008年到2014年上半年这段时间计算，上证综指与汇丰PMI之间的相关系数大约为+0.7，高度正相关。

可以说，中国股市已经从过去的经济晴雨表，变成了现在的宏观经济反向指标。

A股市场之所以会有这样反常的表现，缘于当前以“定向宽松”为导向的货币政策在金融市场催生的流动性“堰塞湖”。从2014年开始，货币政策试图通过定向投放流动性的方式，引导资金进入“三农”和小微企业。同时，房地产和基建则被打入另册，在获取融资方面困难不少。这一政策实际执行下来，三农和小微因为其规模和风险度等原因，想给钱，钱给不出去;而地产和基建则是想拿钱，拿不到钱。于是，流动性向实体经济的传导受阻，宽松货币政策释放的资金因而积压在金融市场，形成“堰塞湖”。

流动性“堰塞湖”令金融市场的不差钱和实体经济融资难同时发生。股票指数在经济走弱的背景下大幅走强。股市与经济之间的跷跷板效应随之而生。目前，这种跷跷板效应还在通过两重机制自我强化。

第一重机制从经济作用到股市。在融资难的约束之下，实体经济的增长还在持续下滑，威胁到“稳增长”大目标的实现。而这倒过来又给货币政策带来更大放松压力，因而进一步推高股价。于是，经济越差，股市越好。

第二重机制从股市作用到经济。股市的大幅走牛已经明显分流了实体经济的资金面。2014年12月到2015年2月这3个月中，社会融资总量月均同比多增1016亿元，大幅高于2014年三季度。尽管如此，最近3个月固定资产投资资金来源的月均同比增速仅5.4%，反而只有2014年三季度增速的一半。其背后，明显能看到股市带给实体经济的资金虹吸效应。于是，股市越好，经济越差。

这第二重机制还为银行资金的变相入市所强化。在各路资金跑步进入股市的时候，银行资金也在通过银行理财对接股票类产品的方式大量入市大致估算应该在万亿元的量级。而银行资金在进入股市时，往往参与结构化产品的优先层，为其他入市资金提升杠杆率提供了条件。

在这样的机制之下，股市走牛和经济走弱正在相互强化。发展下去，股市的泡沫化和经济的失稳是必然结果。

未来，有三种情况可能对股市与经济之间的跷跷板效应造成较大影响，甚至将其终结。

第一，实体经济增长硬着陆。如果经济中出现了大量的企业倒闭、工人失业，将强行将股市的注意力从流动性的“风”移向经济增长的基本面。尽管政府不会容忍增长硬着陆的发生，但政策调控滞后致其发生的概率不低。

第二，监管者对银行资金流入股市的清查。当前银行理财资金对接股市的行为，已经踩到了我国多年来坚持的“银行资金不得炒股”的红线。这方面监管的收紧只是时间早晚的问题。失去了银行这一批量资金的供给，股市的热度将会降温不少。

第三，财政政策扩张带动经济企稳。面对股市与经济的跷跷板，货币政策陷入“放与不放都不是”的两难中。此时，理应利用扩张性的财政政策来破局。进入2015年，财政支出力度已经明显放大。如果财政政策能带动经济增长企稳，减轻货币政策的放松压力，跷跷板效应就会减弱。

股市资金走向篇(2)

据全国社保基金理事会介绍，资金将分批到位，委托投资期限暂定两年，受托投资运营基本养老保险资金，将坚持更为审慎的方针，新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值。

去年下半年以来被市场广泛热议的中国版401计划终于有了实质性动作，其将对股市产生怎样的影响？美国类似的向股市引入长期资金的制度即1978年出台的401K养老金计划。

美国70年代的长期滞胀阶段，股市表现为区间震荡。直到80年代初期，美国股市才开始逐渐走出低谷。拉动美国股市走出这一低谷的动力体现在实体经济与入市资金量两个方面。

经济增长动力方面，80年代初美国通过提高利率成功地遏制了持续整个70年代的通胀。并且为扭转美国经济的衰落，美国实施了以提高国际竞争力为总纲，以战略贸易政策、科技政策和企业兼并重组等为主要内容的结构性调整政策。停滞了十年的制造业开始显露出积极的变化，一些制造业开始向高科技产业转化。

股市的支撑来自盈利与估值。实体经济发展保证了上市公司盈利增长，同时，流入股市资金量的增加为市场提供了估值支撑。80年代，美国股市资金量大幅上涨，为企业发展提供了重要的融资渠道。而股市的繁荣与一些制度变革密切相关。美国在1978年《国内税收法》新增了第401条K项条款，该条款为私人企业雇主和雇员的养老金存款提供税收方面的优惠，募集资金主要用于投资股票、基金、债券等金融产品。这一制度改革为美国股市的发展提供了长期且相对稳定的资金。

美国的历史经验表明，经济增长重获动力是股市走出70年代的震荡的核心，而401（K）计划为股市走出长期震荡提供了助推力。当前的养老金入市与美国401（K）计划在制度设计上有所不同，但从增量资金对股市的影响上又存在可对比之处。

总体看来，资金入市的预期短期内确实会提振股市，而提振效果的长度和强度受到入市资金规模预期、实质性进展程度和经济环境的影响。对于此前广东公布养老金入市计划的影响来看，其对短期市场走势将会有一定的正面刺激作用，但考虑这一计划此前市场已有较多讨论，关注其长期对股市的影响更为重要。

证券市场的涨跌从本质上取决于投资者对于宏观经济和微观经营个体的预期，而这直接体现为股市资金的净流入或是净流出。从沪深300指数最近一年的涨跌幅和资金净流入的关系图中不难发现，绝大多数情形下，市场资金净流入带动指数环比上涨，反之亦然。

回归结果也显示，二者调整的相关系数达到72.7%，相关性较为明显，每万元资金净流入对于沪深300股指的影响力为1.38E-08，且解释力在1%的水平下是显著的。

股市资金走向篇(3)

完整统计年度的指数基金，去年净值增长率全部翻番，非常好地反映了指数基金的投资策略及绩效特征。这表明，2006年如果选择任何一只指数基金进行长期投资，都可以得到翻倍的收益。

从全球市场看，中国内地证券市场成为全球表现最好的证券市场。以上海证券交易所的沪综指为例，从2006年初到2006年底，累计涨幅超过120％，而像其他的新兴市场俄罗斯、巴西、印度在2006年的表现远远比不上中国A股的表现。内地市场的走势强劲给国内的指数型基金有了更多表现机会。

无法抗拒的诱惑：国内股市

在内地证券市场一路高歌猛进的2006年，内地投资者的投资选择也发生了巨大的变化。那便是由直接投资股票纷纷转向投资基金，尤其是股票型基金。在过去的一年中，几乎所有的股票型基金都有了超过100％的净值增长，这样的情况在海外市场闻所未闻，但奇迹毕竟还是发生了，100％年投资回报率，的确是无法抗拒的诱惑。内地一家叫嘉实的基金管理公司，发售400亿份规模面值1元／份的股票型基金，仅仅一天便完成发售。这样的发售速度也创下了内地基金公司募集资金的纪录。一方面，A股指数继续大幅上涨，一方面基金公司所募集的资金大量进场建仓。

虽然基金经理在不断买入股票，但对于一些盘子小，只有概念没有实际业绩的股票，很少可以进入基金的选股范围内，这在5年前或者3年前都是不可思议的事情。在“庄股”横行的年代，盘子越小、概念越新就越好拉升。我们回过头去看1999年到2000年的大牛市，小盘股、概念股、科技股都是那时的明星。现在，他们几乎是垃圾股的代名词。在宝钢股份、招商银行已经有了超过120％涨幅的情况下，当年风光一时的海虹控股(代码000503)、上海梅林(600073)的股价还在底部徘徊。

内地证券市场估值体系的变化使投资者选择股票的思路发生了改变，对于非专业的投资者，投资基金，把自己的富余资金交给更专业的基金公司打理的确是很好的选择。

2002年前，投资者很难买到合适的基金产品

在2002年以前，内地证券市场的主导权不在基金公司手中，而是分散在形形的所谓庄股的手中。2002年底至2003年初，全球经济进入景气周期，商品市场、证券市场进入大牛市。以美国道琼斯、标准普尔、巴西圣保罗、香港恒生指数为例，(参见下图)，都几乎在同一时间进入牛市阶段。

而内地经济也表现出强劲的增长，汽车消费出现第一次高峰，2003年初基金大举建仓国内的汽车股，价值投资终于成为内地市场的主流。基金公司的价值投资理念也逐渐为市场所接受。

内地宏观经济的出色表现终于在资本市场上得以体现。从2003年初的汽车股行情，到2004年的煤炭、港口、海运行情，到2006年上半年的有色金属行情，再到2006年下半年的银行股，钢铁股行情，我们看到基金完全主导了内地市场行情的发展。而指数化基金产品最早出现在2004年。

不投资“指数基金”是非常遗憾的事，历史证明，股指总是在不断走高

根据基金过往的表现，是否意味着投资者可以在不需要选择的情况下，随意投资任何一种股票型基金产品，都可以得到满意的回报？

由于内地基金业发展时间不长，只有不到10年的历史，所以很难为投资者去圈定某几家基金公司是最好的，或者某几类基金产品是最适合投资者的。但我们可以把问题做简单化处理。

我们看到市场上有超过200只以上的基金，而偏股型或者股票型基金的收益率在2006年是最高。我们相信，随着大型蓝筹股不断回国上市，A股的股指会不断走高。虽然美国在二次世界大战后经历了多次股灾，但是标准普尔，道琼斯股指从趋势上看总是向上的，而香港恒生指数，虽然经历了4次大股灾，股指却在2006年创下历史纪录达到20000以上。

所以，有美国“股神”之称的巴菲特曾经说过，投资者不投资指数基金将是非常遗憾的事情，因为股指总是在上涨。而根据美国的基金业过往30年的统计也表明，70％的机构(包括基金)是无法跑赢指数的。

从内地市场来看，大部分基金也是刚刚得到与指数样的收益率。但接下来年份，或许这些基金管理公司中的许多只基金是无法跑赢指数的，如果投资者很不走运地选到了落后于指数增长的基金产品，自然是很遗憾的事情。

国内指数基金ETF，你投资了么?

目前内地市场有上证ETF50、上证ETF180银华一道琼斯88ETF、中小板ETF、上证红利ETF和嘉实300、易方达50、天同180等十只指数型基金可以选择，而其中的上证ETF50，上证ETF180，以及银华一道琼斯88ETF更适合投资者做长期投资。指数投资深受投资者欢迎，主要是完全被动，跟随指数涨跌的投资，所以投资者不需要具体研究单一股票的走势。不但能减低风险，而且在无周期增长的中国股市中，收益是显而易见的，可谓在这场马拉松赛中的“冠军”。

链接　指数基金ETF

指数化投资最早始于美国，第一只指数型基金产品诞生于1993年，按标准普尔500指数编制，一次投资标准普尔所有500只成分股，成为完全跟随指数涨跌的被动性基金，这样的基金可以在交易所交易，英文缩写叫ETF(ExchangeTraded Fund)，被称作交易所可交易式基金。现在全世界有超过400只以上的指数型基金产品在交易。1999香港年推出第一只指数型基金，盈富基金，以香港恒生33只成分股作为投资标的，基金净值的变化与恒生指数的涨跌非常接近。现在香港有6只ETF基金产品在交易而表现最好的是新华富时50基金自2004年11月份成立以来，基金净值累计涨幅超过300％。

概念：ETF是一种跟踪标的指数变化且在证券交易所上市交易的基金。投资人可像买卖股票那么简单地买卖跟踪“标的指数”的ETF，并使其可以获得与该指数基本相同的报酬率。ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成分股票相同，股票数量比例与该指数的成分股构成比例致。例如，上证50指数包含中国联通浦发银行等50只上交所股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国联通，浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。ETF基金经理不按个人

意向来做出买卖决定，而是根据指数成分股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也跟指数的成分股权重保持一致。

提示

指数基金与传统的证券投资操作方法不同，ETF基金只能在证券公司开户后申购，但后者是可以在基金的代销和直销渠道申购。

关于指数基金的几个关键性问题

Q　如果出现股灾，指数会出现大跌，那指数型ETF净值不就会跌得很多，作为投资者同样也会蒙受损失。

A　这样的担心是对的，指数投资是一种完全被动，跟随指数涨跌的投资，单个ETF的涨跌完全跟随标的指数变化，从总的趋势看，长期持有指数型ETF，投资收益会与指数的上涨持平。作为投资者，投资指数型ETF是依然有时机把握的问题。

Q　最近全球新兴市场股指的波动是否会对内地投资者投资国内ETF指数基金产生影响？是什么原因促成了这样的下跌呢？

A　我们看到美国道琼斯工业平均指数在2007年1月13日又创下历史新高，成功站上12500点。不过，我们也看到巴西印度这样新型市场最近却表现平平，远逊于它们过去3年的表现。而香港的恒生指数国企指数在近期也出现大幅调整。2006年12月19日，泰国股市综合指数(SETI)创下盘中20％的历史最大跌幅，收盘跌幅也高达14．84％！

恐慌迅速扩散，引发全球特别是亚洲主要股市集体震荡下挫。印尼综指(JKSE)收盘大跌2．85％；日经指数(NIKKI)收盘跌幅1．09％。随后，德国DAX、澳洲综合(AOI)、巴黎CAC40等主要股市也出现剧烈震荡并以下跌报收。而香港恒生指数当天也是大跌。印度与泰国同属新兴市场(包括香港)，A点展示了2006年底印度孟买指数那次大跌。

泰国股指的暴跌余波未平，2007年1月9日远在拉美的委内瑞拉加拉加斯证券交易所股指暴跌11574点，收于50438．71点，跌幅达到18．66％，原因是总统查韦斯要对电信电力石油等部门国有化。同在拉美的巴西圣保罗指数躲过了去年底的泰国股市暴跌的影响，这次却没有躲开。股指连续下挫，累计跌幅接近10％。

在受到泰国、印度、巴西市场下跌的连续影响下，同样作为新兴市场的香港，它的恒生指数终于拐头向下，无视内地股指的连创新高，出现了连续下跌的走势。重磅股汇丰控股自2006年11月份以来累计跌幅超过7％，从技术图形角度看，汇丰控股已经是破位向下。

汇丰控股的走弱，恒生指数出现下跌，加上最近石油铜价格的下跌，直接影响了H股中中国石油、中国石化在香港的表现。以现在内地上市的中国银行工商银行、招商银行、中国人寿、中国石化为例，他们在香港和内地同时交易。股票价格变动的互相影响很是明显。而中国银行、工商银行、招商银行、中国人寿(截至到2007年1月15日中国人寿还未计入A股指数)，中国石化这5只股票在内地证券市场中所占权重巨大，权重是上海证券交易所所有近1000家上市公司总股数的45％以上，以这样大的权重比例看，如果这5支股票涨跌1％则会影响沪综指涨跌超过10个点。

Q　那中国银行、工商银行、招商银行、中国人寿、中国石化的涨跌与指数基金有什么关系？

A　现在招商银行、中国石化、中国银行、工商银行是上证ETF50，上证ETF180的成分股，所以对这两只指数基金的表现有很大影响。同时我们看到ETF50上证ETF180的表现与沪综指的相关度很高，所以中国银行、工商银行、招商银行、中国石化在香港的表现就会直接影响内地股指的涨跌。

如此一来香港市场的变化都会对内地市场的走势产生影响，加之香港市场历来跟随美国市场的走势，这样全球金融资产价格波动的风险会在第一时间波及国内。

像中国石化、工商银行、中国银行，在香港的大跌(中国石化香港股价已在640元以下，代码0386)，直接拖累这几只股票在国内的走弱，受这几只权重股下跌的影响沪综指在2007年1月12日大跌超过100点。ETF50跌幅也超过3％。

专家提醒

股市资金走向篇(4)

从国内情况看扰动市场的主要因素是加息。此次加息主要是因为负利率的状况已经延续较长时间,CPI将继续攀升,通胀压力加大,央行采取加息动作是加紧管理通胀预期。

历史上,2002年以来的15次加息过程中,股市涨多跌少。据统计,其间只有四次在加息公布次日是下跌的,每次加息后的市场更多的是以持续向上的走势来消化加息影响,此次也不例外。美元走势很关键,全球范围的流动性泛滥局面在较长一段时间内仍将维持。G20财政和央行行长会议,达成了减少汇率“无序波动”、促进经常账户平衡等共识,极力避免竞争性货币贬值而导致“货币战争”,但美国仍期望通过第二轮量化宽松政策与美元贬值来刺激国内经济复苏。日本等国也采取了宽松的货币政策,将推进资金持续流入新兴市场。

由于资金流动的充裕性,推动了10月行情向纵深演绎。机构迸发出久违的做多热情,联手做多市场,如保险等机构对股票型基金的申购量不断加大,偏股型基金仓位创新高并再现“自购潮”。加息将对房地产业过热起到一定的抑制,短期内促使投资房地产业的资金转向股市,将导致更多的热钱流入A股,为股市增加新的资金来源。

10月底大盘出现明显的放量,沪市单边成交保持在2000亿元以上,与前期成交相对低迷的状况呈现较大反差。而且天量出现的位置还是在6124点历史高点一半的位置上,说明在目前点位形成中长期头部的可能性较小。

主导这波行情的板块热点已从题材类小市值板块转向周期类的大市值板块,行情的性质发生了根本性改变。像银行、券商、有色、煤炭、钢铁、运输等蓝筹股中,很多股票在今年9月份已经跌至1664点的价位,技术上是一个标准的双底形态。10月以来此类板块出现巨量,显然是一种底部放量。这种形态和量价关系,一方面说明主力机构正在加速大举建仓,另一方面预示这一波行情确实要比预想的级别要高,有可能会就此展开中级以上的大行情。

尽管大盘保持震荡向上的运行格局不会改变,但由于逼空行情走得有些急,后期大盘将改变之前急速上涨的运行模式,变成缓涨或大涨小回,甚至不排除短期出现调整的可能。我们认为,由于大盘中长期向好的趋势已经确立,即使出现调整,幅度也比较有限,经过调整后的走势将更加稳健,能够走得更远。而且调整有利于投资者及时的进行换股调仓,为未来行情准备。

股市资金走向篇(5)

由于近期股指从2050点一线一路上涨到2800点附近，盘中几乎没有出现大幅度的调整，有近40％的涨幅，因此积累了大量的获利盘，短期内股指再继续向上突破的可能性不大，但我们认为股指再次出现像前期那样大幅调整的可能性也不是很大，但由于A股上市公司业绩出现大幅上涨，有预期业绩二季度还可能上升，因此有基本面的支撑；再加上一系列利好宏观数据的不断公布，更预示经济已经回暖，对股指又形成一个有效支撑。我们认为政策利好是推动股指继续向上的最强大动力，预计未来政策利好将不断出台，管理层对维持证券市场稳定高度重视，股指也将震荡向上。再加上欧美等国家对经济前景的担忧，纷纷采取对市场大规模注资行为，就导致市场流动性泛滥，本币贬值，通货膨胀预期更加强烈，避险资金纷纷涌入国际大宗商品市场，推升了其价格的上涨，另一方面，流动性的宽裕也推动了欧美等国家股票市场的繁荣。

新基金发行带来大量增量资金

今年前五个月，一共成立了51只新基金，其中股票型基金和债券型基金发行数量最多，众别发行了19只；就发行份额来说，51只基金共发行了1074.12亿份，其中股票型基金发行份额最多，达到485.63亿份，占45.21％，混合型基金发行189.55亿份，占17.65％。受到股市回暖的刺激，偏股型基金今年发行持续升温，发行份额也是不断攀升，就股票型基金来说，长盛同庆基金5月6日开放认购，仅一天时间就募集资金超过150亿元，显示市场投资心态渐浓，俨然牛市时基金认购的情景。基金发行的火热，也为市场带来了大量增量资金，我们预计未来基金发行数量还会增加，募集金额也会再创新高，在这种情况下，市场流动性的增加必将推动股指进一步走高，流动性的宽裕短期内不会消退。

流动性支撑股指走高

受到国际金融危机影响，我国广大企业现金流严重短缺，生产能力受到抑制，急需外部融资来维持生产经营，再加上我国CPI，PPI指数的持续回落，通胀压力已得到全面缓解。在这种局面下，我国货币当局采取了增加货币投放量，对企业贷款条件放宽等措施，在一定程度上缓解了企业生产经营上的困难，维持了我国经济的正常运行。

今年前四个月，我国金融机构信贷投放量比去年大幅增长，1月份完成1.62万亿，比去年12月份增加8482亿元，2月份继续维持在万亿水平，3月份更是增加到1.89万亿的水平，四月份完成5918亿元，前四个月共完成投放5.17万亿。从总量上来看，前四个月已经完成了全年的任务目标，但考虑到各项贷款中有相当一部分为短期贷款，这就导致了各个月新增贷款可能有一部分为循环利用性贷款，我们认为未来央行还可能增加各商业银行的贷款规模，实施更宽松的货币政策。

在A股市场上，由于信贷投放量的大幅增加，市场流动性异常宽裕，这在一定程度上也对股市提供了一定的增量资金，这次反弹的深层次原因也就是市场流动性增加带来的增量资金推动股指走高。

6月份市场流动性我们认为还是比较宽裕，市场增量资金持续向好。从6月份信贷投放量来看，虽然环比可能下降，但同比来说肯定要增加，我们认为还将保持在高位，其中部分资金很可进入股票市场。还有就是新基金的发行也会为市场带来大量增量资金，对大盘蓝筹股也将形成一定的支撑。此外，保监会也将出台一系列保险投资新政策，其中就有允许中小保险公司直接投资股市。综合来看，6月份资金方面对股指将形成利好。

经济回暖提振市场信心

6月1日，中国物流与采购联合会公布，5月中国采购经理人指数(PMI)为53.1％，比上月回落0.4个百分点。这是该指数连续第三个月升至50％上方，从去年12月开始，此指数已经是连续5个月上涨。通常PMI指数在50％以上，反映经济总体扩张；低于50％，反映经济衰退，而我国PMI指数已经是连续三个月高于50％，显示我国经济总体上正处于扩张阶段，也就是说经济已经触底反弹，预计一季度GDP6.1％的增长率会成为我国经济增长的最低点，从二季度开始我国经济开始复苏增长。

另外，从已公布2009年一季报的所有1435家上市公司(非ST)盈利情况分析得知，09年一季度我国A股上市公司(剔除ST)共实现归属于母公司股东的净利润2036.22亿元，而08年四季度单季实现净利润为603.99亿元，环比大幅增长237.13％，虽然09年一季度企业净利润情况不如08年前三个季度，但今年一季度净利润比去年四季度出现大幅增长也预示着我国经济开始回暖，企业经营状况有所改善，从一个侧面也可以认为我国经济的底部应该在08年四季度，未来随着宏观经济的转好，相信A股上市公司二季度的业绩还会得到进一步的提升，从而支撑市场做多信心。

基金略有减仓　仍维持高仓位

5月份开放式股票型基金整体涨幅为4.11％，略低于沪深300指数涨幅，整体表现不如指数型基金。从股票型基金仓位上来看，股票型基金平均仓位为84.52％，比上月下降2.83％，剔除指数上涨的影响、股票型基金主动减仓3.34％虽然5月主动减仓逾3％，但基金对后市的态度依然乐观。从仓位看，持股比例在80％以上的高仓位基金占总数的52.76％，接近满仓(持股比例在90％以上)的基金占30.17％，高仓位基金比例已超牛市水平。

今年以来有不少基金表现上佳，截止到5月底，排名前三位的基金分别为中邮核心优选基金(涨幅为60.22％)；华商盛世成长(涨幅为56.75％)；兴业社会责任(涨幅为51.67％)。

我们认为未来股票型基金的投资价值依然很大，随着市场行情的好转，各基金在未来还会增加股票仓位，并且不断高配具有投资价值的行业，今年还有部分股基会超越大盘。

增配大盘蓝筹类基金

对于股票型基金，我们认为随着市场行情的走好，各基金仓位的提高，未来有可能取得比指数型基金更好的收益，因此建议投资者增配。

对于6月份行情走势，我们还是坚持以震荡整理格局为主。但不乏期间会有阶段性投资机会。随着股指的上涨，对于估值相对较低的大盘蓝筹股可能会存在机会，股市二八现象会维持相当一段时间，投资基金会比投资个股有更好的收益，因此我们建议投资者增配大盘蓝筹类基金品种。而对于具有题材类型的一类股票，比如新能源、创投概念、基建概念的股票，我们认为后市还可能有不错的表现，建议投资着也重点关注投资这一类股票的基金品种。

股市资金走向篇(6)

股市已开始进入新一轮牛市行情循环中，对此勿庸置疑，然而，市场的演进并不是一条完全可预知的曲线，在不同的市场阶段，往往会表现其曲折的一面，我们的信条是：市场永远是正确的，市场总是会超越投资大众的认知，表现出自身的波动特性，不断地引导投资人朝向其深邃且经常是难以预测的方向，因此，对未来的市场走势的分析判断是需要“明知山有虎，偏向虎山行”的勇气！由此，分析未来三月份的沪深股市也许就有更多的涵义，一如自然季节的更递所传达的信息提示，三月的小雨淅淅沥沥，而三月的股市也许并非如前两个月那么美妙，预期市场可能出现一段阴晴难定、甚至阴雨连绵的景象，市场将可能产生针对前两个月上升的一波调整走势，并引发更多的震荡与波动，月度K线出现阴线的可能性较大，上证指数波动区间可能落于1350至1150之间。

首先，就基本面而言，我国经济依然处在较快的增长速度之中，经济学家们对GDP的年增长判断仍高达百分之九以上，尽管我国股市与宏观经济的契合程度并不高，但在股市走牛的背景之下，不断向好的宏观经济有着巨大的提振信心作用。2006年作为“十一五”规划的开局年决定了年度经济增长仍可能属于扩张性的，宏观调控的力度可能更多指向不同的行业，具体对股市的影响不会太大，投资者只需对不同行业受影响或受益情形进行判断。按惯例，每年三月，最令人瞩目的是人大、政协“两会”的召开，股市每年多少也会因此而做些文章，放在今年市场出现转暖之机，这些信息对市场可能会产生放大效应，但股市的提前作用，这种利好成份很可能在二月份的上升行情中已得到体现，因此，这些单主两会的“利好刺激”可能并不能构成对三月份股市行情的支撑。

其次，更值得关注的是市场方面的信息。以目前股改的进度，三月份沪深两市完成股改公司的数目与市值均有望过半任务，根据有关部门透露的信息看，年内几家大型国有银行安排上市的可能性极大，投资人普遍担忧的再融资与“新老划断”很可能将在三月开始变得明朗起来，预期股市的提前效应将再度体现，进而言之，这是今年市场投资者最为关注的问题，一旦有风吹草动，必然引发市场波动，估计在真正落实之前，市场会因此而产生更多的震荡波动，考虑到目前市场中机构投资者的主导作用，一旦产生波动，往往引发一场机构之间的恶战，这也正是近年来市场波动力度开始加大的一个重要原因。

然而，资本市场的魅力就在于，只要存在财富效应，资金往往不请自来。经过一月、二份的上升行情熏陶之后，沪深股市已出现明显的财富效应，随着QFII的实施、社保基金、保险基金、银行基金、券商集合理财业务的推开、私募基金的活跃等，市场资金流入的渠道已较为通畅，资本的逐利本性决定其必将在市场中寻找机会。尽管我们判断三月大盘将可能出现一定的调整走势，但这并不会改变市场整体将走牛的基本格局，各路资本主力进入本市场之后，波动加大的风险中同样会产生更多的机会，而且，这种调整看来更多的是表现在大盘的运行方面，至于市场热点与板块个股机会来说，同样将会有激动人心的表演，这正是投资者需要重点关注的。

众所周知，人民币汇率自2005年7月23日进入放开之后，一直以小幅度上升这样一种有控制的节奏推进，如今半年时间过去，不知不觉之间，与美元的比价已接近8：1，预计很快将会突破8元大关，对于这种小幅度上升的走势，只有在一段时间的累积之后，才会让人有较大的认知，而此时本币往往已然累积了较大的升水，对于股市中的投资人来说，置身于市场的波动之中，也许对这种缓慢的升值，不会有太多的体会，但一段时间的累积如果以百分比计算，就不难判断由此出现的投资性机会，二月初有权威部门预计，人民币在2006年可能升值百分之三左右，到2006年年底与美元的比值可能达7.7：1的水平，如果以此看待以人民市计价的股市资产，直观推算即可引发的升值必然远超百分之三的水平。本币升值无疑仍作为推动股市价格走高的基本动力。另一个可直观推算的是股改因素所带来的升值，以平均10送3的比价水平，也将导致股市整体上升三成，因此，以上证千点基数来计算，在1300点的水平，不过是恢复性的上升而已！

在寻找投资热点或板块个股机会过程中，由汇率与股改所引发的市场波动依然是三月份行情中值得把握的两条主线；自1月31日开始已正式实施的外国战略投资者购买A股的政策效应，虽然暂时还未有相应地并购消息出现，但这是可以预测的，事实上，进入二月份交易以来，市场中有外资并购概念的一些个股已表现出相当高的波动性，典型的几个行业如金融概念股、资源垄断性股、消费类股等，尤其是一些行业龙头型公司，明显受到资金的关注。

同时，三月份是上市公司年报公布的高峰期间,在考察市场机会时,投资者必须考虑年报因素，市场反复的演变，随着行情转向多头市场，有一个突出的特性正是:投资者须克服的，以往单纯以所谓“业绩浪”的有无来判断的定势思路需要改变，而应更多地从公司成长性角度加以把握。2006年以来有色金属板块、金融板块的大幅度上涨，已昭示了这种运作的新动向。在市场以机构投资者主导的背景下，动辄以所谓价值投资，首选蓝筹概念为热门，但真正能在市场波动中创造奇迹的往往是一些中小型上市公司，尤其是那些显示出良好成长性的公司，这些公司才更具有波段性股价翻倍的潜力．

股市资金走向篇(7)

童志荣（广发证券）

尽管2003年的年末行情走势不错，但2004年年初是否能象往年一样出现春季行情？这却并不乐观。我们应该注意到2003年末之所以没有出现历史上一直有的年关压力，原因在于目前市场主力的结构已经出现了较大的变化，往年市场的主力是券商，他们在年末往往要结算、要平仓还融资，才有年关一说，而第二年年初的行情，往往是其补仓所致。而今年的主力则事过境迁，由大的开放式基金、有国字背景的超级主力担纲，他们不仅资金没有年末偿还的压力，相反还有在年末拉高股价提高总体市值的要求，而他们选择在今年年末将市场做强，就有利于他们先于市场周期做高后，在明年年初人气转旺时便于调整仓位。由于目前这些主力手中的垓心资产股票仓位过重、业绩在明年也将出现在高位停滞的可能，而市场上又有相当一批股价因为长期无主力照看而真正超跌的中型股票，有投资价值，也有更为合理的价位。故2004年初大主力很可能借高进行换仓动作，而股指也可能出现震荡回调局面，就此笔者对短期行情的进一步发展不报乐观态度。

国有股问题迟迟不决，仍是限制市场增量资金进入、限制行情发展的一大问题，原本市场设想的补偿方式基本已被国资委的几次讲话和规定所暗示否定。市场在没有增量资金的情况下，仍只会延续个股的28效应，也就是说，我们只能去揣摩主力在大盘蓝筹核心资产股之后，还会选那些未涨的指标股来做拉升，短期仍值得重视的是航空和银行两大板块，航空股03年业绩受非典影响大多亏损，但下半年复苏势头迅猛，04年大多会摇身一变从亏损股转为绩优股，而主力在其中03年下半年的增仓也较为明显。银行股03年一度被主力抛弃，认为其经营压力和挑战较大，融资处于高峰，但年末周小川却屡屡为银行试行一些解决短期经营压力的办法，如通过放开存贷利率差来缩小银行的存贷业务差、发行次级债券拓宽资金渠道等等，使得银行股短期的基本面悄然变化，部分新成立的开放式基金和一些老牌的大主力已重新把银行股作为建仓对象。这两个板块可能成为市场动的比较晚的市场支柱热点。

分析师看盘：从长期看，主力真正选择的建仓板块，个人觉得要满足下列几个条件：

1、 行业仍是传统基础行业为主，能保障收益，最好是明年业绩回升的传统工业，如水泥、化工、甚至纺织。

2、 股价长期超跌到4-6元水平，业绩稳定在年0.2元或更高。

3、 3、由于国有股不倾向二级市场补偿，而倾向于质地好的公司要加高减持价格，故选择市净率低于1.5倍的个股才比较安全。这不一定在1月就体现出来，但长期投资者应以其为对象做逢底建仓打算。

综合排名第二

黄家坚（华鼎财经）

新股里掩藏的“春天”

上月份大盘还处在一片凄风冷雨之中，而新上市的长江电力却牛气十足，不仅上市定位让专家跌破无数付眼镜，上市之后的强悍表现更让人惊诧莫名。这说明两个问题：一是弱市新股经常受宠，在市场绿油油的时候，主力常选择新股作为突破口展开反击；二是目前市场的偏好已明显与以往不同，以往是"小盘科技股"受青睐，其定位往往高于大盘股，而目前则是大盘股受欢迎，开盘价正在逐渐走高。历史经验表明，每次大盘处于相对低点时期，正是收集新股廉价筹码的好时机，一些基本面优良的新股总是能得到实力机构的青睐，2003年下半年上市的部分新股已有大资金建仓迹象，后市有望走出中级上升行情，可以说，新股里掩藏有美好的春天，参与新股炒作，需注意综合以下几个方面的因素：

1、 参考大盘点位

介入新股时最好是大盘处于下跌的末期，证券营业部门前冷落鞍马稀，此时新股上市，由于无历史包袱，往往会被主力相中。据资料，7月份新股上市首日平均涨幅为45.58%，比上半年各月的新股上市首日平均涨幅都低，而8月份上市的新股首日涨幅和换手率都有了一定提高，特别是华光股份、中国黄金最为明显，表明大盘已经临近低点，热钱已在新股上有所动作。10月、11月新股的换手率进一步上升，大资金参与的痕迹极为明显。

2、 参考盘子大小

以前流通盘小就好的理念目前发生变化，盘小已并非优势，最主要的因素是行业龙头、业绩支撑、题材概念特殊等，新股定位已由"小盘溢价"转为"大盘溢价"，也就是说，大盘股的定位相对提高，小盘股对大资金的吸引力进一步下降。投资者欲参与的新股，其流通盘最好在1亿股以上。

3、 考虑新股独特的概念

新股的行业和产品因独特而缺乏参照物，故股价驰骋的空间较大，这种概念主要是指垄断能力和资源优势，这是近年来新股炒作的一个特点，股票市场上每一次推出题材特别的新股，都为炒作提供了难得机遇。例如，长江电力作为一家具有突出蓝筹概念和环保概念的电力行业的龙头品种，被视为基金等机构的核心资产而被大力追捧。

4、 首日换手率

换手率高，日后上涨的概率较大，因为实力机构已可能介入，但物极必反，如果换手率过高，就不一定是好事，说明各路人马都在抢货，换手率最好在55%---75%之间。

5、 价位要低

目前市场环境，价位高的个股走势大多不理想。建议关注4---8元左右的新股，4---8元成本建仓的股票涨至6--10元的可能性存在，因为低价是选股最主要的考虑因素之一。

分析师看盘：根据上述各因素，大家可关注7月份上市的新股南方航空，该公司为行业龙头，低价新蓝筹，具有国内最大规模航机数量及航线网络。在国内三大航空公司中，无论经营效率、盈利能力，还是发展速度，公司都具有明显优势。该股上市首日换手率达58.81%,大资金介入的迹象明显,而且上市前已有多家实力机构持有流通股, 近期走势稳健，后市有望向上突破，可逢低吸纳。

综合排名第三

凌俊杰（杭州新希望）

蓝筹仍是市场主线

自11月下旬开始大盘展开了强劲的攻势，本月市场延续了强势特征，其功臣主要是大盘蓝筹股。市场近期的两天主线，一条是以上海梅林为代表的超跌反弹股；二是大盘蓝筹股。这两大主线对市场运行方向起到了决定性作用。下面我们来梳理一下市场的脉络，有利于投资者更清晰地看清楚目前行情的性质。

首先超跌反弹股在此间扮演的是导火线。上海梅林连续涨停成为行情的发动者，这很容易理解，每次大盘从底部启动是基本上都是超跌股率先启动，这是技术上的要求，但是超跌反弹是有限度的，由强到弱，其持续性一般不强，实际上到月初已经基本完成了超跌反弹的阶段性行情，正常情况下，大盘也将随之调整，但是我们并没有看到调整，而是大盘继续强劲上扬，他的力量并不是来自于超跌股，而是大盘蓝筹股，下面我们来仔细分析以下蓝筹股。

其次蓝筹股才是行情的主导者。宝钢股份、中国石化等屡创新高，，可以说没有大盘蓝筹股的发力，大盘是不可能站上年限，大批内蓝筹股一方面激发了市场的人气，另一方面也虚化了指数，而使指数毫无阻力地站上年限。大盘蓝筹股的上涨主要原因在于基本面、宏观面，有色金属价格的持续上涨、原油、成品油价格的大幅提升、电力的紧张、煤炭的紧缺等等都造成了这类上市公司股价的快速上升，而这类股票大都集中在大盘蓝筹股中。由于生产资料价格的波动具有持续性，因此其股价的上涨也具有理性和持续性。另一个市场性原因在于投资思路的趋同性。自从年初价值投资理念形成之后，基金等资金纷纷流入蓝筹股中，真正具有投资价值的股票并不多，由于行业的可预测性，机构对上市公司业绩的预测具有提前性，各机构对这部分蓝筹股的投资建议基本相同，最后会得到全体投资者的认同。因此目前新增资金大量介入大盘蓝筹股，基本面的向好使得大盘蓝筹股至今仍具有投资价值，而且出现了股价不断上涨，而其市盈率仍在不断降低的现象。大盘蓝筹股的行情仍在延续，明年仍会有很长的路要走，但机构们已经不满足于这些蓝筹股，一旦大家头知道它的价值是，其英里空间就会大大降低，只有信息的不对称性才能有利润的空间，于是大家都在寻找新的投资对象，但是在价值投资理念的指导下，业绩仍是主要投资依据，于是我们提出一个新的概念――“二线新蓝筹”。那么“二线新蓝筹”的标准又是怎样的呢？1）2004年业绩是否快速增长，其增长速度大致在30%以上；2）流通盘在1亿以上，便于机构资金进出；3）目前股价处于低位。这几点有别于大盘蓝筹股，但这些个股目前只有少部分投资者知道其价值，因此还会有一个价值发现的过程。可能投资者对第一点感觉太粗，难以把握，那么我们再具体一些讲就是投资者认真研究公司的报表及其行业的发展状况，判断公司产品未来价格是否会出现增长，未来产能是否会增加，未来市场需求是否会增涨，如果这三个条件满足。那么该公司的成长性将会有较强的把握。

以上我们介绍了一些后市投资思路，同时投资者应当根据基本面、政策面的变化随时调整投资方向，在此我们建议投资对银行股重新给以重点关注。近期银行业出台了两个利好政策，一、从2004年1月1日起扩大金融机构贷款利率浮动区间。贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，浮动区间下限保持为贷款基准利率的0.9倍不变。2002年9月底，在商业银行贷款余额中，利率不上浮和下浮的贷款占57%，上浮0-10%的占20.7%，上浮10-20%的占9.9%，上浮20-30%的占12.5%。随着银行对风险管理和定价能力的提高，贷款利率上浮动范围提高，为银行提供了更多的业务选择空间。二、银行允许发行次级债作为银行的附属资本，但其规模不超过核心资本的50%。募集方式为向目标债权人定向募集。由于我国银行主要以核心资本为主，因此次级债（最高比例为核心资本的50%）对资本金的补充作用将有很大的作用，尤其是在再融资结束以后，银行的核心资本比例将再次增加，次级债将在这次再融资以后发挥非常大的作用。如此一来，不但银行股的阔容压力大大减轻了，如招商银行可能会因此而改变原先的融资计划，同时部分抵消了由于银根收紧而带来的利润空间的压缩，因此银行股的评级将提高，投资者应给以重点关注。

分析师看盘：招商银行和浦发银行值得投资者关注。

综合排名第四

张勇（长城证券金融研究所）

跨年度行情可以期待

大盘近期涨势如虹，成功突破了年线压制，标志着熊市周期的结束以及牛市周期的开始。虽然上周后半段出现小幅回落对年线进行回抽确认，1460点一线仍然显示了较强的支撑作用。笔者认为，大盘跨年度行情已经提前启动，以宝钢股份、中国石化、中国联通、长江电力等一批大盘蓝筹股为代表的局部反转行情有望渐次展开。

从2001年以来，大盘行情涨跌转换周期越来越趋于一致，基本上全年高点与低点都相差6到7个月左右，2001年、2002年高点都出现在六月份，低点都出现在次年初。2003年的高点提前在4月中旬出现，而2003年的低点也相应的提前了2个月，出现在了11月。可以说，牛熊转换周期的一致性有助于我们判断全年行情的高点、低点，因此笔者曾在11月初的文章中提出了“11月份有望出现冬日暖阳”的判断，并且认为行情有望出现热点全面开花的走势。进入12月以来，宝钢股份、中国联通、中国石化、长江电力为代表的“蓝筹股四大天王”都已经先后创出了历史天价，行情由上半年的蓝筹股板块局部牛市行情逐步演化为大盘蓝筹龙头股的局部反转行情。

从蓝筹股板块的运行轨迹分析，基本上由“五朵金花”板块整体齐头并进转变为分别由行业龙头股带领形成的一字长蛇阵，各行业内的龙头股的涨幅遥遥领先于板块平均升幅，个股强弱分化十分明显。分析内在原因，虽然钢铁、石化、电力等行业的景气度仍然不断提升，但是行业的景气对行业内上市公司的影响差异相当大，行业龙头如宝钢股份、中国石化等能够利用行业景气的机遇提升自身业绩，因此无论是行业代表性或盈利能力绝非中小公司可比。作为基金选股配置策略，投资重点也由行业整体配置逐步转变为重点持仓龙头品种。因此出现了主流板块的局部牛市转变为行业龙头股的局部反转行情。

由于龙头股屡创新高的示范作用，其他板块的做多热情被有效激发。因此，活跃的市场参与者也越来越多，券商、民间机构、套牢庄家等也都频频亮相，使得盘面热点此起彼伏，颇有应接不暇的味道。不过，总体可以概括为以蓝筹股为代表的主流板块和以科技股为代表的超跌股板块两大阵营，基金和民间资金似乎都井水不犯河水，分别在自己的投资领域内活跃，而券商作为昔日市场主力基本上游走于两大热点之间，不过从大的趋势看，基金的选股思路也将逐步成为券商的选股思路。基于以上特点，基金重仓股更加类似于“长跑”的慢牛走势，而民间机构重仓股则更青睐于“短跑”，启动突然，短期升幅惊人，但是后劲明显不足，主要是因为依靠资金推动的坐庄模式已经宣告失败。

从周边股市尤其是H股的走势可以看出，以石油、石化、电信、钢铁等为主的中资股涨升一浪高过一浪，虽然累计升幅已经相当惊人，但是仍有买盘源源不断介入。因此股市一旦强势特征形成就很难轻易掉转方向。对于国内A股而言，主流资金可选择品种仍然有限，因此很难出现大的调整。以长江电力为例，虽然上市定位要远高于普通投资者的市场预期，但是仍然走出了大幅上扬的走势，表明在蓝筹股相对紧俏的前提下，新上市的长江电力就成为了众多基金争食的对象。

分析师看盘：展望后市，由于行情较往年提前启动，因此明年一季度的业绩浪将成为大盘的高潮时段。对于普通投资者而言，因为恐惧蓝筹股股价涨幅偏大已经失去了在下半年相对低位介入的机会，目前中小投资者仍然倾向于买入非主流板块，但是多数投资者并没有充分享受到大盘上涨带来的收益，很多中小投资者因此产生了失望情绪。但是市场永远是对的，不可能给你足够低的价格让你去买入，如果个别蓝筹股出现较深幅度调整，就已经表明基本面发生了重大变化而不值得去买，因此投资者对于保持强势的大盘蓝筹股如宝钢股份、中国石化等仍然可以继续逐步买入，等待业绩浪的到来。

综合排名第五

林漳（汇正财经）

峰回路转看猴年

寂寞的羊年尚未过去，闹腾的金猴便送来了早到的祥瑞。在连续5根月阴线之后，大盘一反往年的冷清，突发的上涨行情说来便来了！在这种情况下，我们看待后市的走势就必须依赖于2004年行情分析的大基调之下。

2003年市场上出现频率最高的一个词，便是“核心资产”，它起源于基金公司，突出代表便是以石化、钢铁、金融等几大行业为代表的"五朵金花"。虽然指数没怎么上涨，年线下降了，但由它们推动的“局部牛市”，却在弱市中造就了开放式基金的辉煌！究起根本原因，无非是两个：一是宏观经济的复苏，上市公司业绩从2002年中报开始了探底回升，以钢铁、石化、能源、交通运输等为代表的周期性行业复苏，不断攀升的原材料价格上涨带动了部分行业整体走强；二是市场投资结构发生重大变化，不仅有开放式基金的大规模发展，QFII和外资公司登陆A股市场，最终也将导致A股市场开始从封闭转向开放，并逐步纳入全球资本市场体系，周边市场的活跃，特别是港股的上扬，诱发了A股市场在2003年经历了一场较强幅度的股价结构性调整。

从宏观经济角度来看，2003年我国投资增长速度出现了改革开放25年以来仅次于92、93年的第三个高增长年份，作为宏观经济先行指标的生产资料价格指数在03年1-10月份累计上涨了7.3%，居民消费价格指数在持续下降14个月后，出现了连续12个月的上涨。国家发展和改革委员会主任马凯在全国发展和改革工作会议上也指出,预计全年国内生产总值增长8.5%。而近期市场期待已久的允许商业银行发行次级债的方案也得以，这意味着我国商业银行有望通过发行次级债增加迫切需要补充的资本金，缓解核心资本和附属资本不平衡的状况，避免在股权分割的背景下因为高溢价发行股票或高转股价而对流通股股东造成一定程度损害的现状，该消息对商业银行的发展和广大投资者而言无疑都是利好消息。

上市公司作为宏观经济运行的微观基础，在整个经济形式依然向好的情况下，2004年整体业绩将只有可能教2003年有进一步的提升，根据2003年三季度上市公司业绩的统计，上市公司业绩出现了大幅的回升，平均每股收益增长了20%左右。而在此期间，市场股指最大下跌幅度接近20%，企业赢利能力的增强和长期下跌后股票价格风险的大幅释放将全面提升我国证券市场的整体投资价值，因此，基于公司基本面的改善和市场走势的大背离，将使2004年的证券市场充满板快个股机会。本次从1307点上来的行情观察，我们发现，虽然初期的突发行情是以超跌科技股出现强劲飚升为诱因，但这种快速行情除了能够激活人气，其本身并不足以稳定人心，最终真正带动大盘持续上涨的，依然还是电力、煤炭、石化板块为代表的“核心资产”，以大盘蓝筹股为核心的优质股票依然得到大资金的青睐，继续保持市场的中流砥柱地位。这种以行业、公司价值为主导的"自上而下"的资产配置方式，价值投资理念已伴随市场的结构化调整而深入人心，这也是开放式基金快速发展所带来市场投资结构改变，进而影响市场投资理念的一种突出反映。

但从长期技术形态观察，目前大盘的反弹仍然是一种筑底走势，指数尚未突破两年多回调过程中所形成的箱体结构，两年中大盘在1300点到1700点之间已走了两个来回，最终仍然无法脱离箱体走势，从次级趋势形态理解就只能视为筑底阶段。就目前走势来看，大盘反弹到年线附近受阻整理，年线将对股指形成的阻力还是具有强大的心理压力，市场的观望气氛再度抬头，做多力度进一步减弱，显示主力有休整的意图。而本轮反弹行情股指从底部攀升了155点，幅度高达11％，因此盘中跟风气氛也不浓厚，市场的震荡整理格局将延续。而除年线压力外，在不到30点的距离还有1500点整数关口的压力，2003年以来，自1月27日首次摸高到1500点之后，总共只有81个交易日维持在1500点上方，三分之二的时间是在1500点关下方运作。现在离年底只有10来个交易日，年底市场的重要主力基金和券商都有作市值的需要，加之基金重仓品种本身拥有基本面支撑，市场近期将以震荡方式来消化年线附近的压力，但短线的反复不会改变行情的反弹格局，仍以震荡上行为主，后市可谨慎看多。