项目投资决策分析方法篇(1)

工程项目投资决策是面对未来，项目评价所采用的数据大部分来自估算和预测，有一定程度的不确定性和风险。为了尽量避免投资决策失误，有必要进行风险和不确定性分析。

所谓工程项目的不确定性分析，就是考查建设投资、经营成本、产品售价、销售量、项目寿命等因素变化时，对项目经济评价指标所产生的影响。这种影响越强烈，表明所评价的项目方案对某个或某些因素越敏感。对于这些敏感因素，要求项目决策者和投资者予以充分的重视和考虑。工程项目不确定性分析的方法主要包括盈亏平衡分析和敏感性分析。

粮食仓储设施项目建设关系到民生之本，国家新建1000亿斤粮库的计划更表明了其重要性和紧迫性。敏感性分析法对于粮食仓储设施项目具有适用性，因此本文主要讨论敏感性分析在粮食仓储设施项目投资决策中的应用。

1 敏感性分析法

敏感性分析是通过研究建设项目主要不确定因素发生变化时，项目经济效果指标发生的相应变化，找出项目的敏感因素，确定其敏感程度，并分析该因素达到临界值时项目的承受能力。它的核心在于，知道了给定投资情况下建设项目的一些不确定因素及其影响程度之后，事前采取适当的措施和决策。

根据项目经济目标，如经济净现值或经济内部收益率等所做的敏感性分析叫经济敏感性分析[1]。而根据项目财务目标所的敏感性分析叫财务敏感性分析。

依据每次所考虑的变动因素的数目不同，敏感性分析又分单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。

1.1 单因素敏感性分析

单因素敏感性分析是假定其他因素保持不变，来计算特定不确定因素对项目的影响。但现实中很难成立，因为在项目投资和运行中，往往会有两个及以上的不确定因素同时变化。

1.2 多因素敏感性分析

单因素敏感性分析的方法很简单，但其不足之处在于忽略了因素之间的相关性。实际上，一个因素的变化往往也伴随着其他因素的变化，多因素敏感性分析考虑了这种相关性，因而能反映几个因素同时变动对项目产生的综合影响，弥补单因素分析的局限性，更全面揭示了事物的本质[2]。

2 敏感性分析的目的和步骤

2.1 敏感性分析的目的

（1）把握不确定性因素在什么范围内变化时，方案的经济效果最好，在什么范围内变化效果最差，以便对不确定性因素实施控制。

（2）区分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便选出敏感性小的，即风险小的方案。

（3）找出敏感性强的因素，向决策者提出是否需要进一步搜集资料，进行研究，以提高经济分析的可靠性。

2.2 敏感性分析的步骤

（1）选定需要分析的不确定因素。这些因素主要有：固定资产投资、可变成本、销售收入、建设期贷款利率及外汇汇率等。

（2）确定进行敏感性分析的经济评价指标。衡量建设项目经济效果的指标较多，敏感性分析一般只对几个重要的指标进行分析，如净现值、内部收益率、投资回收期等。由于敏感性分析是在确定性经济评价的基础上进行的，故选为敏感性分析的指标应与经济评价所采用的指标相一致。

（3）基准收益率的选择。基准收益率也叫基准折现率，是指企业或行业以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平，是投资决策者对项目资金时间价值的估值，也是投资者期望获得的最低盈利率水平，是评价和判断投资方案在经济上是否可行的一个主要依据和重要的经济参数。基准收益率的确定主要取决于资金来源构成、投资的机会成本、项目风险及通货膨胀率等几个因素，通常工业项目的基准收益率选10%为宜[3]。

（4）计算因不确定因素变动引起的评价指标的变动值，一般就所选定的不确定因素，设若干变动幅度（通常用变化率表示）。然后计算与每级变动相应的经济评价指标值，建立一一对应的数量关系，并用敏感性分析图或敏感性分析表的形式表示。

单因素敏感性分析相对简单，只选择其中一个变动因素，假定其他因素都不变化，而计算该因素变化对分析指标的影响程度即可。多因素敏感性分析要选择两个或两个以上因素，计算它们变化对分析指标的影响程度，我们通常假定各种因素最不利变化的组合来分析计算，例如假定投资和成本上涨，而销售下降的组合。

（5）计算敏感度系数并对敏感因素进行排序。所谓敏感因素是指该不确定因素的数值有较小的变动就能使项目经济评价指标出现较显著改变的因素。敏感度系数的计算公式为

式中 β 评价指标A对于不确定因素F的敏感度系数；

ΔA 不确定因素F发生ΔF变化率时，评价指标A的相应变化率（%）；

ΔF 不确定因素F的变化率（%）。

敏感度系数越大说明该因素越敏感。

（6）计算变动因素的临界点。临界点指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值。超过极限，项目的效益指标将不可行。例如当建设投资上升到某值时，内部收益率将刚好等于基准收益率，词典成为投资上升的临界点。其含义是指某一变量的变化达到一定的百分比或者一定数值时，项目的评价指标将从可行转变为不可行。

3 计算

某粮库物流功能提升项目计划概算投资I亿元，年收入R亿元，年综合成本C亿元，期末残值L亿元，，运营周期N年。（基准收益率i=10%）

计算得净现值

3.1 单因素敏感性分析

（1）以建设投资I、年综合成本C、和年收入R为拟分析的不确定因素，使其分别变化±10%，当一个因素变化时，其他两个保持不变

（2）选择项目的净现值为评价指标， 时项目可行

（3）计算列表如下：

由公式

计算得 建设投资敏感度为 ；年综合成本敏感度为 ；年收入敏感度为 .

那么，净现值对于 值较大的因素变化的反应最敏感，即引起 值最大的那个变化因素为敏感因素。

3.2 多因素敏感性分析

令 和 分别代表建设投资和年收入变化的百分数，则项目必须满足 时才能可行。可分别取 为±5%， 为±10%，便可计算出四种组合情况下 的值，从而判断哪种情况下项目可行。

4 结论

在建设投资决策阶段通过敏感性分析，可以找到影响粮食仓储设施项目经济效果的敏感因素，并建立起变动因素与经济效果指标之间的对应定量关系，进行项目投资风险估计，从而采取有效措施，进行重点监督和防范。

项目投资决策分析方法篇(2)

论文摘要:文章分析了传统的项目投资决策方法存在的问题主张将实物期权分析方法用于项目投资决策,介绍了实物期权的基本思想、概念、类型及适用条件,着重分析了实物期权在投资决策分析中一般性分析方法及其步骤,以期通过实物期权的方法来提高投资决策的科学化。

投资决策是企业为了对若干可行性方案进行研究论证或者对单一方案的可行性进行分析运用一系列的科学理论方法和手段从若干个可行方案中选取最佳方案或确定某一方案是否可行的判断分析过程。传统的投资管理决策方法主要是净现值法,该法以净现值的大小或正负为标准来选取最优方案或确定一个方案的可行性,其最大的缺陷在于忽视了企业投资管理过程中的柔性。实物期权为企业的投资决策提供了新的视角,它突破了传统决策方法的束缚,面对环境的不确定性,它给出的适合期权价值的净现值判别标准显得更为有效和科学,对企业的投资决策有着重要的实际意义。

一、实物期权的概念和思想

近20年来,期权理论在西方国家得以迅速发展,其应用不仅仅局限于金融市场,而且推广到了企业的财务管理领域,期权不再仅仅是一种有效的避险工具和投资获利工具,而且促进了现代企业的财务管理分析中的新思路与新方法的发展。而我国对于期权理论在企业财务管理中的运用尚处于初始阶段,实物期权是指在不确定的条件下,以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择性,它反映企业进行长期资本投资的现实选择权,它反映企业进行长期投资决策时拥有的,能根据在决策时不确定的因素改变投资行为的一种权利,实物期权具有期权的特征,即投资不可逆性,时间上的延迟和选择性以及投资后的各种变动弹性,反应了实际生活中投资决策的特点。

二、实物期权的类型

与项目的投资决策相对应,根据实物期权的特点,可分为以下几类:

(一)延期型期权

延期型期权是实物期权中最重要的一类,它相当于买权。它指管理者可选择在今后某个适当时刻进行投资,而不必在当前立即决策,企业如果能够延期投资,就等于拥有一个买权,其执行价格为投资成本。延期型期权类似美式看涨期权。

(二)放弃型期权

放弃型期权相当于一个卖权。指项目经营一段时间后,如果经营效果不佳,企业可以放弃投资并且获得清算价值。清算价值就相当于执行价格。当项目的净现值低于清算价值时,放弃或转卖这一资产相当于企业执行这一卖权,可以避免更大的损失。相当于标的为股票的看跌期权。

(三)扩张型期权

扩张型期权相当于一个买权。项目投资后,如果市场条件好,企业可以通过扩大投资规模获得更大的收益。相当于标的股票的看涨期权。

(四)收缩型期权

收缩型期权相当于一个卖权。在市场需求减少时或在其他不利的情况下,大多数项目都会考虑到收缩投资规模,从而减少可能的损失。类似于金融期权中的看跌期权。

(五)转换型期权

转换型期权相当于一个买权。它指企业的项目投资者有权在多种决策之间进行转换,该期权的获得既取决于生产技术和过程的选择,也依赖于许多非技术的因素。对投资项目运作的具体过程进行转换的期权相当于标的为股票的双向期权,即看涨期权和看跌期权的组合。

(六)增长型期权

增长型期权相当于一个买权。项目的投资者获得初始的投资成功后,在未来时间内能够获得一些新的投资机会。当这些投资机会的条件成熟时,投资者就会抓住机会进行投资,以获得更大的利润。相当于标的为股票的看涨期权。

(七)复合期权

复合期权是指以期权为标的资产的期权,即为一种期权的期权就可以用来描述这类投资。如果用复合期权的方式来分析多阶段投资项目,项目的价值将会因为投资者能够依据未来不确定性动态调整投资过程而大大提高。通常我们可以将复合期权看作一系列欧式期权的组合,适用所有产业或公司特别是研发密集的产业。

三、实物期权分析方法的适用条件

实物期权分析方法并不是对任何项目的评估都是适用的。一般情况下,投资项目使用实物期权决策方法需要满足以下条件:

第一,当存在或有投资机会时,项目会出现更新以及在中途可能会出现战略的修订,传统的投资决策方法不能正确估计项目中包含的投资机会的价值。这时使用实物期权方法对项目投资价值的评估会更为全面合理。

第二,当投资项目的不确定性足够大,投资者不得不等待更多信息,以避免不可回收投资的决策失误。而且在不确定性足够大的情况下投资者必须考虑到投资的灵活性对项目价值的影响。

第三,当投资项目的价值主要由项目的未来现金流所决定,而不是由目前产生的现金流决定。

四、实物期权在投资决策中的一般性分析方法和步骤

(一)实物期权在投资决策中的一般性分析方法

林特和彭宁斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,实物期权分析)和DCF的互补性为基础,提出了四象限分析法。他们根据收益和风险的不同将项目分为四个象限(如图1所示)。由图1可以看出

象限1:项目具有高期望收益与低风险(低波动率),可使用DCF法分析,且项目应尽快实施。

象限2:项目具有低期望收益与低风险(低波动率),可运用DCF法分析,且项目应尽快放弃。

象限3:项目具有高期望收益与高风险(高波动率),可使用ROA法量化风险,并在新信息来临时决策。

象限4:项目具有低期望收益和高风险(高波动率),可使用ROA法分析,在有信息来临时实施项目。

投资决策实物期权分析方法的基本思路在于把投资项目视为某一实物期权或若干实物期权的组合。这样,决策分析对象从项目变为实物期权,即投资项目评价问题相应转换为实物期权的定价问题。

由于投资项目被视为若干实物期权的组合,则项目的真实价值转化为实物期权或组合的价值,等于项目的净现值NPV和各种灵活性的价值之和,成为扩展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把灵活性的价值称为期权溢价(optionpremium,OP),即考虑到实物期权因素而增加的价值。因此,实物期权的价值构成为NPV=NPV+OP从上式可以看出,对于一个投资项目,其NPV是固定的,不同的实物期权的价值(项目的真实价值)差异在灵活性的价值即期权溢价(OP)上。不同的实物期权或组合有着不同的期权溢价,因而有着不同的价值构成。考虑到一种极端的情况——实物期权组合全部为到期型实物期权,则显然期权溢价OP=0,此时ENPV=NPV,则传统的投资决策方法与实物期权方法得到的结论完全一致,这也印证了传统的投资决策方法在基于完全信息假设即确定性条件下是完全有效的,因而当在投资决策中涉及到很少或是没有灵活性时,传统的投资决策方法(如NPV法、IRR法等)就足够了。

(二)实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤实物期权理论至今还没有一个统一的分析框架,许多学者提出的分析框架都各有侧重。本文结合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的两种框架,得出实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤(如图2所示)。

步骤一:构造实物期权应用框架。

描述决策内容。在对投资项目进行评估时首先要做的是对决策行为进行书面描述,明确说明要决策的问题是什么,存在哪些或有决策,哪些可观察的变量触发决策。有些决策包含多个期权,常常是多层次或者序列结构的复合期权,应分块进行评价以增加直观性和可评价性。

不确定性来源识别和分析。相对于金融期权而言,实物期权的不确定性来源要复杂得多,其中很多是不可见的,既包括系统性风险,又包括非系统性风险,在实物期权的应用中必须识别出这些不确定性来源并将之结构化。

非系统风险分析。实物期权应用中总是会遇到非市场风险,对这些非系统性风险的形式和来源进行详细说明有助于得到更好的结果。

决策准则的构造。决策准则的制定问题是应用框架中重要的参考要点。识别了期权与影响其价值的不确定性来源和风险后,我们需要构造一个简单的数学表达式作为决策的准则,比如当MR>MC时重新开始生产。决策准则越具体越好。

实物期权方法是一种思维方式,如果应用框架过于复杂该方法就将失去越性,如果应用框架很难理解将会限制其应用的范围。为了成功地执行实物期权,其应用框架应该简单易懂。步骤二:建立期权定价模型。

使用NPV方法计算项目的价值。建立输入变量,期权计价模型所包含的输入量较少且比较容易获取,这也是期权方法之所以诱人的重要原因。在大多数情况下DCF分析方法已经收集到了期权计价模型所需的大部分数据。所需的输入量主要包括标的资产现值、决策点的价值增量、标的资产波动率(市场风险)、期权期限及无风险收益率。

在综合了不确定性的基础上建立事件树,对标的风险资产价值产生影确定性进行建模。

根据事件树中列出的不确定性进行相应的决策,建立决策树。决策树上显示了最优决策所获得的项目价值也即是决策者要获得的期权价值。用定价模型对实物期权进行计价。选择适当的期权计价模型计算实物期权价值。

步骤三:对计算结果的检查。

这一步主要是对用实物期权方法计算出的结果进行评价分析,通常包括四个部分:定价结果比较、制定决策临界值、分析策略空间及投资风险特征分析。

步骤四:考虑是否需要重新设计。

在对结果进行研究分析之后,需要再考虑一下投资备选方案集合是否需要扩展,投资战略是否可以通过重新构造和设计而增加价值,是否能创造出更多的期权,是否存在具有相同性能的其他备选方案等等。经过若干次验证可以设计出具有更高价值的投资策略。

五、结束语

通过以上分析可以看出,实物期权理论为企业项目投资决策提出了一种可行的分析思路和分析方法,修正了传统方法的缺陷,具有一定的理论和现实意义。但应该指出,由于实物期权的概念还需在实务工作者中推介,而且其量化分析较难,很多决策者对这种方法不甚理解,影响了它的应用效果。因此在理论上和实践中都有待于进一步研究。

参考文献:

1、刘泽亮.论实物期权及其在风险投资中的应用[J].财经理论与实践,2002(3).

2、樊霞,刘西林.实物期权的项目投资组合决策优化研究[J].工业工程与管理,2006(1).

项目投资决策分析方法篇(3)

期权(option)是这样一种合约，合约的持有者在规定的时间内有权利，但没有义务(可以但不一定)按照合约规定的价格购买和卖出某项资产。也可以说，期权是一种选择权，指在当前做出较小的投入或付出，进而拥有在未来可以行使但也可以不行使的某种行动的权利。期权按标的资产性质的不同分为金融期权和实物期权。

金融期权(financeoption)的标的资产是本身具有原始价值的金融资产，如股票、债券、货币等。实物期权(realoption)是以各种实物资产(如机器设备、土地、技术、项目等)为标的物的期权。

简单地说，实物期权就是在动态和不确定的商业环境下，商业决策要灵活的适应战略资产投资的决策制定、投资机会估值和项目投资支出，是在运用期权理论的时候，利用金融理论、经济分析、管理科学、决策科学、统计学和经济模型估计实物资产（相对于金融资产）的一种系统方法和整体解决方案。

房地产开发投资项目涉及的实物期权方法，在国外已经应用到了各种各样的房地产项目当中来了，包括房地产开发、再开发、租赁合同的制定、抵押贷款的违约、决策等等方面。

二、实物期权法及其评价

传统的投资决策方法是现金流贴现法。现金流贴现法由于考虑了资金的时间价值，全面地分析了项目寿命期内所有可能的现金流入与流出，并且对风险作了一定的分析，但是，DCF法结构上存在两个致命的局限性:一是每一个时点上的现金流量如何精确地估计；二是贴现率如何确定，特别是有风险的情况下（一般而言，风险是不可避免的)。现金流的估计和贴现率的确定都带有很大的主观性，前者往往给“可批性”项目以可趁之机，有些单位为使项目能够通过审批，任意夸大现金流量。后者则使人惧怕风险，以高贴现率去反映高风险，往往低估项目的价值。

因此，只有当现金流和贴现率能够精确地预测时，DCF法才能够精确地反映出项目的价值，而现金流和贴现率的精确预测只能在市场比较稳定，宏观经济比较平稳的情况下才能出现。

传统的投资决策方法存在着许多不足与局限性，尤其是贴现率问题，往往使得企业做出错误的投资决策。对于不确定性很大、周期很长的复杂的投资决策，传统方法更是显得力不从心。如果说项目价值可以用净现金流大小来表示的话，投资项目的价值并不仅仅是项目产生的现金流，还应该包括其带来的战略利益。这一切都集中体现在企业的战略适应性上。经营柔性和战略适应性是在不确定性条件下进行投资决策分析的基本出发点，而这一点在传统投资决策分析方法中没有体现出来。实物期权分析方法正是针对这种“病症”给出的“一剂良药”。

实物期权分析方法在项目投资分析中的两个重要贡献是：

（一）经营柔性和战略适应性来源于投资项目中包含的实物期权，确定这些实物期权的价值才能科学地估价投资项目的价值，而实物期权分析方法解决了长期困扰人们的项目价值估价问题。

（二）有些项目中自然包含实物期权，但是更多地要靠决策者精心设计和构造，然后镶嵌在项目中，这为项目决策者和管理者进行投资项目管理提供了新的思想和方法。不难看出，实物期权分析方法是一种科学的、合理的、主动的、有效的项目估价和项目决策方法。

研究待决策问题的实物期权性质，也就是把实际投资决策问题转换成标准的实物期权问题。这一步骤需要投资者使用实物期权思维对项目整体运作的过程进行整体的决策分析，弄清楚可能的决策是什么，存在哪些决策，什么时候进行决策，谁有权利执行这个决策:进而分析包含了哪些实物期权、哪类实物期权。为很好地解决决策中的不确定性问题，需要对这些问题进行书面描述，这将成为解决过程中有用的参考要点。

三、实物期权方法在房地产投资决策中的应用

按照实物期权理论的观点，不确定性越大，风险可能会越大，但面对这些不确定因素，好的管理者会面对变化的形势，充分利用管理柔性，通过选择最佳投资时机扩张成功的项目，关停或推迟不好的项目。从而可能获得更好的投资机会和更高的收益。因此在房地产投资项目中应用实物期权方法进行决策，可以很好的解决在房地产项目中的不确定性因素，给项目的最终决策提供可靠的依据。

（一）决策者对投资机会的价值的估计

房地产开发投资中包含的实物期权的来源是开发项目所面临的不确定性，体现在不确定情况下决策者的决策灵活性。因此，决策者对投资机会的价值的判断，将直接影响到项目的期权价值。期权价值就是体现在对不同的投资机会的选择上，如果决策者事先并没有全面的意识到项目在不确定情况下各个阶段存在的各种投资机会，那么此项目在各阶段就丢掉了很多投资机会的选择，也就失去了一部分决策灵活性所带来的价值，即失去了一部分项目的期权价值。因此，决策者对投资机会具有很强的判断力是确定项日期权价值的前提。

根据Black-Scholes期权定价公式，投资者可以定量的测算投资机会的价值。投资者要获得一个房地产项目的投资机会，必须支付土地出让金等先期费用。根据期权价格不应当高于期权价值，房地产开发的先期费用也不应当高于项目的投资机会的价值。因此投资者必须事先测算投资机会的价值。

（二）决策者对最佳投资时机的确定

房地产投资决策有一个时效性特征，即投资决策是立刻执行到期，还是可延期的，它反映投资决策的紧迫程度。当确定要对一个房产项目投资时，还要确定项目的最佳投资时间。在传统投资决策理论中，当项目的价值等于项目直接投资时，投资者就应当投资；而在实物期权理论中最佳的投资点上项目的价值等于项目直接投资与投资机会成本之和。如果把等待开发和立即开发的项目价值曲线绘在一张坐标图上，在最佳投资点上这两条件曲线是相切的，经济学家已经利用动态规划和微分方程等数学工具对最佳投资点上的项目价值进行了描述，在最佳投资点上，项目的价值大于项目的直接投资，最佳投资点出现的时间也应当比传统投资决策的投资时间要晚，因此在现实当中经常会看到投资者将有价值的土地空置，或者是很长一段时间不开发，这就意味着土地放在将来开发所具有的潜在价值大于现在开发的价值。

（三）决策者对最优投资规模的确定

房地产项目，特别是大型的房地产项目，在决策时还要确定是分期开发还是一次开发，除了考虑开发商资本实力的因素外，还必须考虑项目分期开发所包含的成长期权。通过对一次开发和分期开发的项目价值分析表明，在大多数情况下，分期开发由于有成长期权的价值存在，因而具有更高价值。如果采用分期开发，就必须确定首期的投资规模，而首期的投资规模往往又会对后期投资有较大的影响。

（四）投资项目的所有权特征

所有权特征，即该项目中所包含的期权是独占期权还是共享期权。显然，对于独占期权，房地产开发者可以充分行使自己所拥有的灵活性，包括放弃权、延期权、扩张权、收缩权、停启权等，这些权利的价值将体现在期权的时间价值中。但是，如果期权不是独占的，这意味着有竞争对手与本企业共享执行该实物期权的权利。实物期权的共享直接导致项目价值的共享。因此，对企业而言，项目带来的期权价值必然有一定的损失，项目的价值将有一定程度的降低，这种降低是由于竞争所带来的。

（五）投资者对信息的掌握

房地产业具有投资大、周期长的特点。在很长一段时间内，几乎一直没有尝试对租金、房屋造价和利润等主要变化因素提供一种定量的严格估算。传统的做法是依靠专业顾问（如估价师、测量师等）的“经验”。近年来，不断增加的信息数据文件已经建立起来，用于测算租金、造价、投资收益和房价的执行情况。毫无疑问，这种数据服务系统的使用将比单纯地记录过去的事件有效的多，而且，随着这种系统将不断地扩大并变得更精细、更适用和更富有权威性。在可以预见的将来，这些已存在的能测算趋势的指数将被设计成能预测将来可能性的变化值。这些崭新的服务系统将会给房地产决策者及他们的顾问提供有价值的资料，从而使他们能对不确定性做出更好的估计，而非仅靠“感觉”和经验。

四、案例分析

本文拟以一个简单的实物期权案例来说明实物期权理论在不确定条件下房地产投资决策中的应用。

假定某房地产公司有一地块开发权，拟定投资总额为1050万元，投资项目的寿命期为5年，前3年每年除去成本可以获得净收益270万元，后两年每年除去成本可以获得净收益250万元，该公司可以延迟2年进行该项目的投资。如果无风险利率为10%，项目风险波动率为30%，那么该房地产公司是否应该进行该项目的投资。

如果按传统的现金流折现法分析该问题，可以求出该项目的净现值NPV为-52.6万元。根据传统NPV法评价该项目，因为净现值为负数，则该项目将被拒绝。但实际上，该例子是一个简单的实物期权问题:该公司可以延迟2年进行该项目的投资，即相当于持有一份2年投资的延迟期权，执行价格为1050万元，同时由于该项目尚未建成，相当于资产不需支付红利，因此可以根据Black-Scholes期权定价模型，求得该延迟投资期权的价值C为225.8万元。

所以，如果该房地产公司考虑延迟投资期权的价值进行决策，则项目总价值为(-52.6+225.8=173.2万元，说明该项目具有较大的投资价值，投资项目在等待2年后的价值是可观的。

基于实物期权的投资决策方法将金融领域的突破性成果用于实物资产投资领域，是对传统的NPV法的完善。房地产行业是一个周期性的行业，该投资领域蕴含着大量的灵活性，例如土地的开发时机选择、初始投资规模的确定、是否需要分期开发等等，如果能够在这些过程中依照实物期权的方法，按照投资决策分析步骤对这些灵活性的价值进行定量评估，或者在决策过程中引进实物期权的思维方式，将有助于使房地产投资决策的过程更加的科学和合理。

参考文献

[1]杨兴月，郜建人，基于实物期权的房地产投资决策方法[J].统计与决策，2005.3

[2]杨若晶，赵红梅，房地产投资决策的实物期权方法[J].郑州航空工业管理学院学报，2005，9

[3]郁洪良《金融期权与实物期权－比较和应用》[M].上海财经大学出版社，2003.4

[4]杨春鹏《实物期权及其应用》[M].复旦大学出版社，2003.11

[5]曾卫华，杨和礼，实物期权方法在房地产投资决策中的应用[J].建筑技术开发，2003.10.

项目投资决策分析方法篇(4)

目前，我国经济处于快速发展阶段，投资逐渐成为经济增长的主要推动力。因此，国家对于各个企业和单位上投资的http://整个过程不断的提高重视。作为市场经济的主体组成，企业是国民经济发展的基本单位，是为了盈利而存在的一种经济实体，具体来说，投资的整体过程是通过对各种投资品和资源的需求，同时投资的成果也是社会总供给的一部分，投资活动及具有需求和供给两方面的发展作用。

一、投资项目的重要决策依据与根本标准

投资活动是作为一个整体目标形式存在的，在一定时期内，根据投资预算的规定标准，尽量减少资金的使用，达到资源的最大化利用，控制好整个项目的实施，最终取得良好的经济效益和社会效益，为企业或国家创造价值。不管何种形式的投资决策，其最终目的是实现项目的投资效益。由此，要选择正确的投资项目，应该围绕投资效益的基本核心，综合评价和分析，规避风险，实现既定的投资目标。

首先，投资项目不仅仅针对企业而言，在国家的整体发展规划中也占有十分重要的地位。投资项目的目的是要在经济发展的基础之上实现投资目标，根据本身的自然条件，借助科学的理论和实践方法，对可行性的项目进行投资决策，取得最大的投资效益。投资项目的科学决策除了要对投资的环境进行分析，同时也要对微观的项目经济进行分析与评价，进而对投资风险进行分析，综合投资项目的每一个环节，分出优劣，选择最有价值的投资项目。

其次，对研究报告的可行性进行研究，分析与评价不同的投资项目，确定项目是否符合技术的先进、经济与合理性，是否具有实施的必要。同时对其收益与风险进行预测，对其投资与资金回收的安全性进行准确的判断。因此，可以说是投资工作中的一个重要环节，对是否做出正确的投资决策提供有价值的判断性信息，可以作为选择投资项目决策的主要依据。在进行项目的决策与分析过程中，宏观与微观的分析要同时进行，综合利用静态分析和动态分析方法，做好可行性研究工作，提升整体投资决策水平，创造有利的价值。

另外，投资项目的确定，其本质的标准是从企业发展的战略要求为出发点，应用系统分析原理，提高决策水平，做好风险规避工作。一方面，我们要实现投资的既定目标，从项目环境入手，对整个项目进行分析比较，进而全面提高企业的投资与决策效率，实现经营目的。另外，对项目进行技术经济的评价分析过程中，要对产品的各项成本情况与市场销售状况及价格进行分析与预测，同时对消费者的购买决策过程进行研究能够影响投资的实现程度，才能使得整个项目投资运作比较符合资金的运动规律，更符合实际情况。

二、投资项目中的风险识别方法与防范对策

1.在项目的投资决策过程中，风险的大小是由投资回报的波动幅度决定的，采用恰当的投资选择，使风险分散，实现投资的资产安全性与多样性。所以，投资风险在投资过程中，投资者必须要考虑清楚与其的回报值，仔细分析投资风险，尽可能地减少投资风险，做出优质的投资决策。根据投资风险的不同表现形式，我们将其主要分为政治法律风险、社会风险、经济风险、技术风险以及自然风险等几个方面；并按照一定的项目进度，项目投资风险可表现在决策失误、方法不对的问题，建筑施工阶段的工期延误、管理不严格和质量的问题，以及项目投产运营环境出现的不利变化等因素。以上诸多，都会造成项目投资风险

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的出现，如果没有良好的决策水平和可行性决策的准确调查分析，就会给企业和国家的效益带来严重的损失。

2.现阶段根据我国的发展形势来看，国内很多企业存在对投资项目前期可行性分析研究工作不重视，忽视了项目投http://资的风险预测，对后期的整体投资决策提供错误的导向，造成效益的损失。甚至有些企业局限在对所要投资的项目做简单的风险技术分析，凭借经验和主观臆断，忽略自身的发展背影和条件，盲目的进行项目投资决策，导致安全隐患的存在。所以，必须不断强化投资的风险意识，做好前期工作中的可行性风险预测工作，制定有效的防范措施，避免由于失误造成的损失，保证项目的科学化。

项目投资决策分析方法篇(5)

关键词：实物期权；信息化；投资决策

中图分类号：F272 文献标志码：A 文章编号：1673－291X（2011）20－0118－03

一、企业信息化项目投资特点

企业信息化投资主要指信息技术基础设施投资、信息再利用以及信息技术与企业业务、企业经营管理模式结合的管理要素三方面的投资行为。信息化投资动辄数百万上千万，并且涉及的管理环节众多，运作复杂，同时面临的内部和外部环境的不确定性程度很高。因此，企业信息化项目投资具有以下不同于一般的项目投资的特点。

（一）不确定程度高

信息化技术本身的发展存在不可预见性，其成功与否需要在项目建成后生产过程中的不断完善。企业内部环境和外部环境存在的不确定性因素，如企业内部管理体制、市场状况、竞争对手等方面的因素也对信息化项目投资带来一定的风险。

（二）投资规模大，换代快

企业信息化项目通常在前期建设投入资金的数额巨大，如在新设备、新部件、新软件的购买以及相关人员培训、系统维护等方面需要持续增加资金，但一般项目的寿命周期相对而言却比较短，更新换代频繁。

（三）收益的无形性和延迟性

信息化建设项目的收益并不总是能够在企业财务报表中反映出来，而且收益具有一定的时间滞后性，时间的长短取决于信息化建设项目实施的规模和程度。

（四）对人才的依赖性

信息化项目是一个复杂的系统工程，它涉及企业的业务、技术、项目管理等方方面面，具有很多专业性的知识，因此，要求项目参与人员具备全面的知识，从而产生了对信息技术人才的依赖性。

（五）投资决策具有一定的柔性

信息化项目投资决策是一项或有决策，即决策可以根据市场的变化，决定项目的投资时间、规模、方式等，当环境向有利的方向发展时可以作出一种决策，当环境向不利的方向发展时，就作出另一种决策。投资过程中的这种灵活性被称为经营柔性。

二、 传统的信息化项目投资决策方法的局限性

传统的信息化项目投资决策方法主要采用定量分析方法，常用的方法包括六种资本预算模型：回收期法、投资回报率（ROI）法、成本利润率法、净现值法、获利能力指数法和内部收益率法。这些方法普遍存在两大方面的缺陷：第一个缺陷是一些传统投资决策方法要求预测将来具体的现金流量。由于信息化项目存在不确定性的情况，因此，在决策分析中只使用单一数据预测，预测结果的准确性受到质疑。第二个缺陷是传统的投资决策方法要求所有的投资决策在一开始就确定下来。在项目的实施过程中，管理者们不能更新和修改投资决策方法，然而这种分析仅仅包括了初始的投资计划，随着时间的变化和项目的不断进展，项目投资的内部条件和外部条件都会发生变化，尤其是信息化项目的实施过程中受到内外部各种因素的影响，初始的投资计划可能需要不断的改变。因此，传统的投资决策方法已经不能够解释信息化项目投资所遇到的问题。

企业信息化投资决策是企业的战略决策问题，在对企业信息化项目进行投资决策时，需要对信息化项目的商业价值进行定量分析和定性分析[1]，由于信息化项目投资具有战略投资的特点（不确定性、不可逆性和柔性），因此，信息化项目投资可以被认为是企业的战略投资。

三、基于实物期权的企业信息化多项目投资决策风险框架

（一）实物期权简介

许多项目投资决策（尤其是信息化项目）具有不可逆性、未来收益的不确定性和时机选择性。在项目投资过程中，投资者往往具有灵活性，可以根据市场的变化，决定项目的投资时间、规模、方式等，甚至干脆终止项目。投资过程中的这种灵活性被称为管理柔性，管理柔性的存在使得投资者在投资过程中具有某种相应的选择权，而无相应义务。Dixit和Pindyck[2]将这种选择权比作一种金融看涨期权。当新的信息获得以及关于投资收益不确定性渐渐得到解决时，管理者时常具有改变初始经营策略的柔性。就金融期权而言，这种针对新信息采取的柔性通过改进潜力限制损失（相对于初始预期）来增强投资机会成本价值。类似于金融期权，项目投资中这种柔性被称为实物期权[3]。

实物期权是金融期权理论对实物（非金融）资产期权的延伸。因此，我们可以将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。与传统的投资决策分析方法相比较，实物期权的思想方法不是集中于对单一现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，即现金流的所有可能变化范围，用概率的语言来描述，就是项目未来现金流的概率分布状况。当使用关于现金流的概率分布和未来预期的市场信息时，实物期权分析方法把金融市场与投资项目的决策联系起来，对未来的现金流没有进行人为主观的预测。与传统的决策分析方法相比，实物期权分析的结果是投资项目的不确定，投资机会伴随有更大的投资价值[4]。

最初，实物期权方法主要应用于石油、铜矿等项目的投资决策分析，因为与这些项目相关的参数很容易确定[2]。1995年Trigeorgis指出，将实物期权方法应用于信息技术投资领域将是未来研究的方向[5]。金融期权的三个主要特征是：灵活性（时机选择）、不确定性、不可逆性，即面对预先不能准确预测的环境（不确定性），只要期权价值对持有者不是最优的，持有者就有权但是没有义务（灵活性）行使期权，这种权利的实施要求期权持有者付出一定的成本（不可逆性）。信息化项目同样具有上述三个特征，因此，在信息化项目投资分析中使用实物期权方法是合理的。

一般地，就投资者选择投资项目来讲，投资者所具有的实物期权来自于三个方面：首先是项目本身的特性，其次是投资者所具有的可变柔性经营策略，最后是投资者所创造的合约。目前，人们所研究的实物期权类型多为上述三个方面所产生的实物期权，例如：推迟期权、扩张期权、收缩期权、放弃期权、增长期权和一些复合期权等。

（二）基于实物期权的企业信息化多项目投资决策风险框架

实物期权的理论真正的力量在于它是一个崭新的战略分析框架，它提供了一个未来不确定情况下的动态战略分析工具，与传统净现值等[6]方法比较，实物期权决策法最重要的改变是对风险的看法，从“害怕不确定性/风险最小化”转变为“从不确定性中取得收益/知识最大化”。从实物期权原理出发，我们将发现改进战略的新的途径。企业信息化建设是当前所有企业面临的挑战，具有战略决策的意义，信息化建设本身的不确定性和不可逆性以及信息效应的无形性和迟滞性使得其蕴含着期权价值，因此，运用实物期权方法可以帮助企业决策者做出灵敏快速的反应，提高企业战略决策水平。

根据专家对信息化项目风险因素的分析和对各种信息化项目预期收益的判断，可以识别出不同信息化项目所面临的风险及预期收益，根据项目风险的不确定性及其项目预期的收益可将项目划分到实物期权矩阵中，分别为：立即投资区、可能投资区、可能以后投资区、不投资区、可能放弃区及可能以后放弃区[7]，其中，P为企业设定的预期收益分界值。如图1所示。

图1中横坐标代表信息化项目的不确定性（风险），纵坐标代表信息化项目的预期收益。从图1中可以看出，位于最左侧的两个区信息化项目不确定性很低，即风险很低，因此可以立即做出投资决策。其中，第1区域中的信息化项目具有低风险高收益的特点，可以立即投资；第4区的信息化项目虽然风险低但其预期收益也很低，即使投资也不会为企业带来明显的收益，因此可以做出不投资的决策。第2区域和第3区域中的信息化项目不确定性偏高且预期收益高。其中，第3区域中的项目不确定性更大一些，因此决策者应该暂且观察一段时间，以后再做投资可能是更好的决策。相比较处于第2区域的项目不确定性相对小一些，则在当时可以做出投资的决策。区域5和区域6中的信息化项目预期收益都很低，一般来说决策者可能放弃这些项目的投资，但由于区域6中的信息化项目具有更高的不确定性，因此不排除以后可能会有盈利的可能，决策者可以等待一段时间再确定下一步决策将是一个明智的选择。信息化投资项目与实物期权的对应关系如表1所示。

以上讨论的实物期权只是针对信息化项目在一个时点上的管理方法，如果将时间因素考虑进来，随着内部及外部环境的变化，信息化项目的不确定性将减少，对应的实物期权也将随之发生变化。如第6区域中的某一信息化项目执行了推迟期权，经过一段时间发现该项目的不确定性已经大大降低，相应的技术难点已经突破，所处的内外部环境等都朝着有利的方向发展，则此信息化项目将处于第1区的低风险高收益区，可以立即投资，执行扩张期权。

参考文献：

[1] 宋玉贤.企业信息化管理[M].北京：北京大学出版社，2006：85-100.

[2] Thompson S H Teo，Poh Kam Wong， Ee Hui Chia， Information technology investment and the role of a firm： an exploratory study[J]．International Journal of Information Management， 2000，（20）： 269-286.

[3] 吴仁群.投资决策不确定性与竞争[M].北京：中国经济出版社，2008：5-7.

[4] 杨春鹏.实物期权及其应用[M].上海：复旦大学出版社，2003.

[5] Trigeorgis L. Real options： an overview.In L. Trigeorgis （ed.）， real options in capital investment-models， strategies and application [M]. Westport， CT： praeger， 1995，1-28.

[6] 王家庭.企业投资决策中的实物期权法与净现值比较[J].金融教学与研究，2003，（3）：10-14.

[7] 吕通.实物期权在战略决策中的应用[D].上海：复旦大学，1999：29-33.

Research on the enterprises informationization multi-project invest decision-making based

on the real option

ZHANG Cong-hui

(Economy management departpenemt,Tianjin electron informstion vocation technology college,Tianjin 300132,China)

Abstract: Business investment project information to the unusual project information to the project, a high degree of uncertainty, the delay immateriality and sexual characteristics and traditional investment decisions is very high appraisal method on the face of uncertainty in the informatization project can't make a scientific judgment, unable to give investors more flexibility.

项目投资决策分析方法篇(6)

关键词：投资效益；投资决策；投资风险防范；投资项目评估

企业作为市场经济的主体和国民经济的基本单位，必须足以利为目的的经济实体。企业的投资活动，作为企业使用资金的主要途径之一，是企业在日趋激烈的市场竞争中赢得优势的核心环节之一。为实现建设节约型社会、和谐社会和环境友好型社会的宏伟目标，关键之一是不断提高投资效益，将经济发展全面转入科学发展观的轨道。

1　投资效益好坏是决定能否实现投资目的的中心内容投资作为中国经济增长的主引擎，在需求和供给两个方面发挥重要作用。一方面，投资活动具有当期的投资需求效应，即通过对各种投资品和资源的需求(包括人力资源)，构成社会总需求的一部分，拉动经济增长；另一方面，投资活动的成果，将成为社会总供给的一部分，满足将来社会可能的消费需要，这就是投资活动的供给效应。从投资活动全过程看，每个投资项目都有一个整体目标，即在一定时间内，按投资预算的要求，用最少的资金投入，实现资源优化组合，搞好项目建设，使其达到设计质量的要求，从而取得良好的经济效益和社会效益。因此，在选择分析投资项目时，应按照系统论的观点，围绕投资效益这个核心，把项目的内部条件与外部环境结合起来，把局部利益和全局利益结合起来，把当前利益和长远利益结合起来，把定量分析和定性分析结合起来，综合评价分析项目系统各要素之间、系统与要素之间以及系统和环境之间的相互作用和相互联系，以实现既定的投资目标。

2　投资项目决策依据和若干标准。投资项目的决策，是指为实现一定的投资目标，在充分占有信息和经验的基础上，根据现实条件，借助于科学的理论和方法，从若干备选投资方案中，选择一个满意合理的方案而进行的分析判断工作。对一个投资项目的科学决策，除进行宏观投资环境分析和微观项目经济评价分析外，还要专门分析投资项目风险，运用系统分析原理，综合考虑每个方案的优劣，最后做出取舍。而且，投资项目决策，是服务服从于总体经营战略的要求，和企业的技术开发战略、产品开发战略、市场营销战略以及人力资源战略密切相关。投资决策的质量影响因素较多，主要取决于决策信息、正确的决策原则、科学的决策程序和优秀的决策者素质。选择投资项目的主要依据是项目的可行性研究报告。投资项目的可行性研究不仅是投资项目本身的一个工作环节，也是做出正确投资决策、进行项目设计和筹措资金的重要依据。可行性研究工作，就是对投资项目进行研究、分析、论证和评价，以确定项目是否符合技术先进、经济合理、实施可行要求的一系列活动，通过对项目收益和风险的测算分析，判断投资和资金回收的安全性。投资项目的可行性研究工作，作为一种科学分析论证项目的方法，已普遍被世界各国采用。可行性研究的结论，是投资决策的重要依据。在分析评价投资项目的可行性时，要做到宏观与微观相结合、静态分析与动态分析相结合以及专业分析与综合分析相结合。投资项目可行性分析中的宏观分析，主要是分析投资环境，即分析研究投资项目所在的政治环境、经济环境、法律环境、社会文化环境和自然条件环境。

企业的一切经济行为，都要围绕取得经济效益服务。通常，在评价分析投资项目经济效益时，一般有两大类方法：静态评价方法和动态评价方法。

项目投资决策分析方法篇(7)

【关键词】投资项目 决策管理 投资回报

一、企业投资项目决策的概念与一般程序

所谓项目投资决策就是指企业针对经济项目所做的一项管理活动，决策管理的内容包括确定投资方向与投资结构、针对投资活动做出判断，分析其成本与效益等。投资项目决策管理的一般程序如下：

首先在进行投资决策管理前，要先确定投资目标，目标是一切投资活动的前提与基础；接下来选择投资方向，可以说投资方向对企业后续的发展方向起到决定性作用；第三步是制定合理的投资方案，通常至少要制定两个以上的可行性方案，经过多方位比较、分析后确定出最佳方案；第四步，对投资方案做出客观评价，分析投资项目的风险性及回报率，对投资决策方案的可靠性进行评估；最后需要进行投资决策反馈，因为投资活动会随着市场环境、政策环境、企业自身情况的变化而变化，因此，也要根据反馈信息对项目决策做出适当调整，以提高投资决策的科学性、合理性。

二、通过科学的投资项目决策提高投资回报

（一）树立正确的投资项目决策管理理念

所谓正确的投资项目决策管理理念包括三个层面的涵义：首先，项目决策管理要以企业的经营战略目标与投资战略目标为核心；其次，项目决策目标本身也要设立一个对应的目标，即投资项目不同，所设定的决策管理目标也存在差异；最后，所制定的项目决策管理目标要能够将项目投资过程中各相关利益关系处理好。项目决策管理过程中，决策目标是整个决策管理的核心内容，而确定决策目标的过程也是最困难的环节。决策目标既是决策方案实施的出发点，也是最终归宿，一切决策管理活动均要围绕决策目标来展开。确定决策目标要遵循系统性、先进性、具体化及可行性的原则；设计出多个决策方案，实施方案不同，其对决策者、企业的发展、甚至大的市场环境均可能产生不同影响，因此，决策管理人员要具备科学分析这些影响重要性与优先性的能力，确定准确的评价指标，选择合理的决策方案。

（二）评估投资项目风险

通常项目投资风险评价主要针对自然因素、政策影响、技术因素、市场因素、财务因素及管理因素等多方面来进行，风险评估过程中一般采用“单因素与多因素”综合分析的评估模式，不过需要注意以下几个方面：首先，采用单因素风险分析法分析相关性的过程中，需要根据风险因素的关键性确定“权重”，然后再进行整体风险评估，否则可能会影响到整体风险评估的准确性。其次，风险评价过程中，不能仅针对项目自身进行风险评估，还要充分重视企业其他与投资项目业务彼此之间的“相关性”。因此，进行项目风险评估要针对各项目风险的彼此相关性进行评价。

（三）企业项目能力分析

所谓项目能力包括资金、技术及管理等多项内容，在进行企业投资项目的可行性报告过程中，通常会将关注重点放在资金及技术等方面，其实其他因素也至关重要，特别是最易忽略的管理能力。原因有二，一是因为无法通过定量的能力判断管理能力的高低，影响管理效果的因素非常复杂；二是由于项目自身对管理能力的要求不够明晰，评价起来存在难度，当然也有企业管理者对自身的管理能力过于自信。其实管理能力是生产力的直接表现，可以说其是技术成果得以实现的决定性因素。在分析项目资金能力过程中，企业的筹资能力与资金实力是重点内容，它会对企业的项目资金投入量产生直接影响。不过在可提供项目所需资金时，要将风险分散要求考虑进来。此外，企业自身的实际情况也会对项目资金的应用水平产生一定制约，如果企业现金流短缺，并且新增投资项目的现金流也出现短缺，那么会加重对企业现金流的不利影响。所以如果企业负债过高，则要尽量规避建设周期长或者回笼资金慢的项目。

（四）评价企业的经济效益

在进行项目可行性研究时，重点就是进行项目的经济性分析，针对该项工作可以利用一些工具来完成。通常采用“静、动”态相结合的分析方法，根据收益率、净现值等指标进行分析，并将其作为项目决策的凭证，因此通过收益率、净现值等指标，可以将项目的整个计算期内的经济效益相对准确的体现出来。其中净现值法的特征是突出投资运作期间的货币时间价值与现金流量风险，在计算净现值时，可以采用经过风险调整的现金流量与资金成本率来进行。其实在实施投资项目过程中，不仅会带来一定的净现金流量，伴随而来的还有一定的无形资产，即对企业来讲，项目投资不仅会创造经济收益，而且还包含在新领域发展、进一步投资的期权。

三、投资风险的预防与化解

任何投资项目均存在一定的风险，而投资主体要在对投资风险进行识别与评估的基础上，采取有效的方法进行预防与化解。

（一）控制法

所谓控制法是在发生损失前采用相应的控制手段来降低风险对项目投资的影响。控制法包括以下三种：首先，风险规避，即主动放弃带来较大风险损失的某项活动，这种风险控制法可以将风险率降为零，不过该方法的不足之处在于在放弃高风险的同时也可以错失了高收益；并且需要决策者对风险因素进行准确判断，才能保证其现实意义。因此风险规避法通常用于在对项目进行可行性研究后。其次，风险分散，即采用多样化投资的方法降低单个风险因素对项目整体的影响，其融合了不同方向的投资组合。最后即为风险消缩，即在发生损失前消除风险，或者发生风险事件后降低损失。

（二）财务法

所谓财务法是在发生风险损失后利用财务手段及时补偿损失后果。财务法包括以下两种，一是风险转嫁，即投资主体将有可能的损失转嫁给另外一方，一般情况下可以采用两种方法进行风险转嫁，即保险型转嫁与非保险型转嫁，其中保险型转嫁即通过保险合同与保险公司建立保险关系，向保险公司支付保险金，以保证特定灾害事故带来的风险损失；非保险型转嫁则是指投资主体通过经济合同把风险事故造成的损失转移到另外一方，其本质就是利用财务手段转移风险，转让者可以从中获得外来资金，对风险事故带来的损失进行补偿。另外一种即风险自留法，即投资主体自行承担风险损失造成的一切后果。风险自留同样包括两种方式，一种是计划性承担风险，该方法是在充分分析风险的性质及影响后再采取对应的风险处理方法，并进行相应的财务筹划，这种方法相对更加主动。另外一种则是非计划性承担风险，该方法对风险的性质、影响后果等未充分认别，风险管理者在承担损失后果时相对被动。通常风险自留的形式有两种，一种是在工程预算中设置专项费用，应对不可预见的风险，另外一种则是在生产经营中建立意外损失基金，或者把小额损失摊入经营成本。

参考文献

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