货币市场基金论文篇(1)

关键词：企业理财；货币市场基金

作者简介：李小勇(1973－)，男，中国航天时代公司7107厂财务处会计

企业作为社会经济的主体，其行为越来越受到人们的关注。企业在从事主营业务的同时，如何开源节流，降低成本，增加资产收益，成为企业决策层考虑的问题。当企业有大量的资金苦于找不到更好的投资项目时，一般的选择是将其存放在银行，以备不时之需。企业的这种选择本无可厚非，但是在追求利益最大化的前提下，企业有没有更好的选择呢？这时，企业理财就孕育而生。企业理财是指企业将闲置资金投资于股票，债券，基金等易变现资产或将资金短期内交由他人打理，以获取超额收益的行为。但是，长久以来，企业理财没有受到重视。

1企业理财不被重视的原因分析

从具体实际来看，企业理财不被重视的原因有：第一，在传统观念中，企业被定位为生产经营为主，与经营无关的其他行为受到限制，也不被人所了解。第二，在计划经济体制下，企业融资渠道单一，很多企业经常面临资金短缺的窘境，何谈富余资金进行投资？第三，企业对于理财资金有很高的要求，比如风险要低，流动性要好等。过去，很少有这样的投资品种。第四，企业缺乏投资方面的专业人才，对投资市场缺乏客观公正的评判，如果投资失误，将会给企业带来很大损失。

随着社会主义市场经济体系的逐步完善，企业的社会定位也发生了很大的变化。政策的宽松，融资渠道的拓宽，金融衍生品种的增多，使得企业运用资金的能力逐步加强。企业是以追求利益最大化为目标的。当企业有大量的闲置资金，寻求超过银行存款收益的行为就成为可能。在企业理财中曾经红火一时的当属委托理财。它是券商将企业托付的资金进行运做，并获得收益的行为。其刚推出时，以承诺的高收益，低风险倍受企业青睐。但随着市场风险的增大，券商违规行为与日俱增，很多企业被抛进了资金无底洞，有的甚至血本无归。这种理财方式也成为昨日黄花，被大家所诟病。

其他的理财方式呢？债券，风险较低，但流动性差；股票，流动性好，但风险较高；外汇，专业性太强。有没有适合企业投资的品种呢？答案是肯定的，那就是货币市场基金。

货币市场基金是证券投资基金的一种。而证券投资基金是一种利益共享，风险共担的集合证券投资方式。它通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运作，从事股票、债券等金融工具的投资。其特点如下：投资基金的单位面值较低，在我国是1元人民币；管理费、购买费较低，有利于吸收社会资金；基金由基金管理公司管理，由专家经营，有利于降低风险，得到较高回报；实行投资组合，《证券投资基金法》规定，“基金管理人运用基金资产进行证券投资，应当采用资产组合的方式。”这样，有利于分散风险，保障投资者资产的安全。而货币市场基金具有证券投资基金的所有特征，又有其独特性。

2货币市场基金的特性

货币市场基金主要有以下特征：（1）货币基金与股票基金，债券基金类似，是投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。如国库券，商业票据，银行定期存单，政府短期债券，企业债券等有价证券，安全性很高；（2）货币市场基金可随时申购，随时变现，流动性极强；（3）货币市场基金面值恒定为1元，收益体现在其份额的增加，而且每日分配收益，按月结转基金份额，享受复利；（4）货币市场基金投资于国债、央行票据等，收益稳定；（5）货币市场基金无申购费、赎回费，交易手续费为零；（6）货币市场基金的收益免税，不交20％的所得税；（7）赎回资金到帐迅速，T日赎回，一般T+2日资金即可到帐。

3货币市场基金的历史

货币市场基金最早发源于1971年的美国。由于对存款小户的利率歧视，货币市场基金应运而生——将小户的资金集中起来，以大户的姿态出现在金融市场上。一般投资者因市场准入资格、资产规模等原因无法投资，而货币市场基金则成为机构投资者和个人投资者借道进入货币市场的便捷途径。它通过资金的汇集可进行金融“批发”业务，争取到银行间货币市场的较高收益，而且这种收益非常稳定。资金量较小的投资者在债券市场不具成本优势，无论是信息，资讯或交易方面都会产生较高成本，通过基金公司进行大批资金的运做可以有效降低成本，产生明显的规模经济效应。

货币市场基金诞生以来，全球货币市场基金的资产规模迅速扩大，到2004年年底，全球最大的25家基金管理公司中货币市场基金的总资产达到1.25万亿美元，高于债券基金和混合基金的总和，以25.11%的比例高居全球共同基金市场的第二位。在很多发达国家，它几乎是家庭和企业最主要的理财工具。

从上表中可以看出，货币市场基金的收益性、风险性、流动性和安全性都非常适合企业进行投资。难怪在西方国家，货币市场基金已经成为企业现金管理的工具。当然，低风险并不意味着没有风险，将闲置资金投资于货币市场基金并不等同于将钱存入银行，任何投资都是有风险的。但是截至2006年3月7日，从运作满一年的12只货币市场基金最近一年的总回报率的平均值2.24%来看（摘自wind资讯），资金的安全性和收益性都是非常理想的。2004年9月我国出台的《货币市场基金管理暂行规定》，更强化了资金的安全性。其明确规定货币市场基金不得投资可转债券；在全国银行间债券市场债券正回购的资金余额不得超过基金资产净值的40%；投资组合的平均剩余期限不得超过180天。这些规定增强了货币市场基金的风险控制力度，突出了货币市场基金的低风险，高流动的可靠性，保护了投资者的利益。

再如，同样是1000万元，如果存放在银行，只能享受活期利率0.72%，以一年为限，利息收入为7.2万元；投资货币市场基金，按2%收益率计算，一年可获利20万元，而且享受活期般的便利。

货币市场基金论文篇(2)

2004年1月31日，国务院出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，《意见》中明确指出：要积极开发储蓄替代型证券投资品种。货币市场基金是在货币市场上从事短期有价证券投资的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具，如国库券、大额银行可转让存单（CD）、回购协议、银行承兑汇票、商业票据等。货币市场基金自1972年在美国问世以来，以其风险小、收益高的特点而广受投资者青睐，现已成为一种不可缺少的金融工具，在金融领域发挥着重要作用。经证监会批准，采用国际通行的短期资金市场投资基金标准的博时现金收益、华安现金富利、招商现金增值基金已经成功发行。它们的诞生将大大满足投资者对低风险、高流动性基金产品的需求，金融结构中主体地位的调整和行为的变化，将在不同程度上影响中央银行货币政策的运用效果。我国中央银行在货币市场基金发展后如何有效提高货币政策的传导效果，这是摆在我们面前的十分重要的。

一、我国货币市场基金诞生对中央银行货币政策效应分析

1.货币市场基金产生对货币政策的正效应。（1）有利于货币政策通过金融市场有效传导，实现中央银行金融宏观调控政策的间接化。从长远看，货币市场基金的发展可以为中央银行的货币政策通过货币市场间接操作，提高政策的市场化传导效果提供保障。因为货币基金的发展前提是货币市场的发展，一个发达的货币市场必须拥有丰富的货币市场工具可供交易，形成合理的定价机制，市场参与者众多且市场结构和层次优化等条件，而这些条件也是中央银行通过公开市场有效调控货币供应量的必要保证。由于公开市场操作是中央银行间接宏观调控下主要的货币政策工具，货币市场基金所持有的国债就成了中央银行吞吐基础货币的重要渠道。中央银行通过在货币市场上买卖国债，影响债券价格、货币市场利率、货币市场基金收益与投资者的意愿，从而影响银行信贷资金规模，实现货币政策意图的有效传导。显然货币市场基金的发展将大大提高中央银行公开市场业务的操作效率。（2）通过发展票据业务，扩大票据市场规模，中央银行可充分运用再贴现手段实施货币政策调控。票据业务的发展，一是扩大票据融资规模，拓宽融资渠道；二是促进商业银行建立票据专营机构，使票据业务逐步成为商业银行的重要资产经营和流动性管理手段，这样可使中央银行再贴现政策的窗口指导效果更加显著。中央银行可根据自身金融调控的要求，适时变动再贴现率，影响商业银行的贴现成本，以实现自身货币政策调控目标。（3）加速了利率市场化的进程，引导市场参与者充分发挥利率调节的杠杆作用，提高了中央银行利率信号的调节能力。货币市场基金作为管制利率与市场利率之间的一种套利工具，与利率市场化密不可分，它的诞生本身也推动我国利率市场化的进程。1972年在美国出现的货币市场基金就是为了规避利率管制的金融创新。货币市场利率高于银行存款利率（或管制利率）的差额就成为货币市场基金发展的内在动力，而且这一差额越大，货币市场基金的规模扩张也越快。这样货币市场基金就发挥了引导大量资金的流向，促使各个金融子市场利率的平均化的重要作用。货币市场基金规模的扩大产生了金融监管当局的利率管制政策事实上失效的结果，从而导致利率管制的最终取消，这无疑会加速我国利率市场化的进程。投资于货币市场基金的投资者会对利率的波动更加敏感，因而提高了利率信号的调节能力。与此同时，货币市场基金的建立与发展，吸引了大量的社会资金与公众进入货币市场，确保了货币政策信号的传递与影响具有足够的广泛性。（4）促使中央银行逐步改变货币政策调控变量，从原来以商业银行存款和贷款规模控制为主、货币供应量控制为辅直接向以主要调控货币供应量、利率等中间变量上来。在美国货币市场基金的功能类似于银行活期存款账户和支票存款账户，被统计为货币供应M2.我国中央银行必须改变货币供应量的传统结构，增加货币市场基金作为货币供应量的组成部分。从我国的现实看，货币市场基金的流动性要次于这些资金在商业银行时的活期存款，可以确定为M2，作为第三层次的货币供应量。随着货币市场基金的发展，商业银行会通过创新金融工具来吸引资金，如可转让支付命令账户（NOWs）、自动转账账户（ATS）、货币市场存款账户 （MMDAs）等，这也要求中央银行适时调整货币供应量的结构，以提高宏观调控的效果。（5）中央银行货币政策可以改变原来通过商业银行单一渠道传导为通过商业银行和金融市场双重渠道传导，拓宽了中央银行货币政策的传导渠道，提高了政策传导效果。货币市场基金的发展可从两方面影响我国货币政策传导效果：一是货币市场基金扩大了货币市场的规模，会增大中央银行通过公开市场操作货币政策的弹性；二是货币市场基金是商业银行存款的竞争者，有利于商业银行不断创新，提高自身经营管理效率，增强商业银行对中央银行货币政策反应的灵敏程度，从而提高货币政策的实施效率。

2.货币市场基金产生对货币政策的负效应。（1）从货币政策的调控手段来看，部分手段的运用效果受货币市场基金制度本身的制约，政策效果受内耗因素的影响。首先，在货币市场规模较小的情况下，货币市场基金的发展会形成与中央银行货币政策公开市场业务争购债券、争购商业银行贴现票据的格局，影响中央银行公开市场政策和再贴现政策的效果。其原因：一是货币市场供应量小，买得进卖不出，市场筹码往往都被基金投资锁定；二是由货币基金本身的投资性质决定的。另外，货币市场基金与中央银行是货币市场上票据的竞争购买者，商业银行在流动性管理中可以自行选择是将贴现票据出售给中央银行还是货币市场基金。商业银行对中央银行再贴现的依赖程度将随着货币市场基金的发展而降低，再贴现政策的效果被削弱。其次，降低了存款准备金率政策的效力。货币市场基金的出现将会吸引相当部分的银行存款，这使得整个银行体系的存款在负债中的比例下降，即存款准备金的缴存基数下降。这样既影响中央银行存款准备金率政策效力，又降低了银行体系的货币创造能力。（2）改变了货币供应量的层次和结构，给中央银行控制货币供应量带来了困难。如果根据上文将货币市场基金归入M2，那么我国货币供应量结构中M1的数量下降，M2的数量增大。M1通常反映经济主体资金的流动性状况，M2通常直接反映市场货币供应量的多少，M1／M2是货币的流动性比率，它的高低说明货币流动性的强弱，M1的数量下降、M2的数量增大表示货币的即期购买力下降，货币对物价的推动力减弱。中央银行在货币总量未发生实质性变化的情况下，货币供应量结构的这种变化无疑会加大中央银行调控货币的难度。目前我国货币市场基金因未计入货币供应量统计范围，显然对中央银行货币政策的有效性是不利的。（3）商业银行的业务创新增加了中央银行货币利率管理的难度。面对储蓄存款大量流向货币市场基金，商业银行创造新的金融工具来吸引资金，这实际上使中央银行的利率管制政策失效。（4）货币市场基金没有商业银行存款那样有两道安全保护防线，存在一定的金融安全隐患。中央银行是商业银行的最后贷款人和存款保险机构对商业银行存款担保，这两道金融安全防线货币市场基金不具备。从这个角度讲，货币市场基金还存在着倒闭风险。因此货币市场基金的诞生给中央银行提出了新的防范金融风险的课题，也要求中央银行不断提高金融宏观调控的。（5）货币市场基金的诞生对中央银行全国清算系统的建设提出了更高的要求，全国清算体系的化建设将不断加快货币结算速度，增强存款货币的派生能力，货币乘数将明显增大，这就相对增加了市场货币供应总量。这些将影响中央银行货币供应量历年资料的可比性，从而增加中央银行金融宏观分析的难度。

二、我国货币政策传导有效性不足的原因

我国中央银行货币政策传导有效性不足的原因界和实际部门近年来已作过较为全面的分析，代表性的观点可概括为内生性因素论和外生性因素论。内生性因素论主要从影响货币政策传导的政策运作机制本身探寻导致政策传导有效性不足的原因，如货币政策工具的有效性、货币政策中介变量的选择、最终目标的确定以及政策工具、中介指标与最终目标的关联性等；外生性因素论着重强调影响货币政策传导有效性的主客体能动性，如政府的压力、中央银行自身的独立性、商业银行和企业体制倒逼及金融市场的有效性等。从近年来的情况看，重视对我国货币政策传导过程中的体制转型因素的分析则更为重要。

1.我国金融宏观调控由直接向间接转型期间，传统调控手段失灵，新型调控手段运作环境不佳，货币市场功能残缺和公开市场业务操作要求极不相适应，成为我国货币政策传导效率不佳的主要制约因素（江其务，2001年）。随着金融体制改革的不断深入，中央银行的基础货币供应渠道发生了从再贷款为主（1984——1993）到转向以收购外汇投放为主（1994——1997），再到目前的公开市场操作为主（1998年至今）的转变，中央银行基础货币投放渠道的三次改道直接导致其政策的操作工具也要作相应的调整，即从贷款规模控制转向对货币供应量的调控，再由对货币供应量为主转向对利率为主的调控。目前我国利率市场化改革的进程正在加快，这是我国在经济转型期货币政策传导机制上面临的新问题，同时也给中央银行提出了货币政策如何从调控 M2转向调控利率，从货币的总量调控转向价格调控的问题。目前我国中央银行实施金融宏观调控的手段属于新旧交替的转型时期，一方面传统的手段如再贷款等已经不够灵敏，另一方面运用公开市场和运用利率手段调节货币供应量的市场环境还很不理想，这就成了我国中央银行货币政策效力的转型瓶颈。同时在不发达货币市场中，中央银行难以通过货币市场传递利率信号，中央银行的利率调整措施就难以在广泛社会范围内释放，产生应有的效应。

2.我国货币政策的传导效率还受资本市场萎缩效应、货币分布结构效应和货币替代效应的影响，这些都是导致我国近年来货币政策传导效率不佳的重要因素 （江其务，2001年）。首先，资本市场萎缩直接导致财富效应缩小，投资者预期收益下降，刺激消费需求扩大内需的货币政策效应受到一定的折扣。我国自2001年以来的资本市场一直处于低迷状态，上证指数从2200点一路跌落至2003年的1300点附近，持续两年多的下跌使几乎所有的投资者都成为套牢一族，股票市值缩水在一半以上，投资者收益的下降直接影响其对未来的预期，从而影响消费需求的扩大，最终对中央银行扩大内需的政策产生负面影响。其次，货币分布结构畸形发展，加大了货币政策的调控难度。近年来我国货币结构分布表现为两种明显趋势，即货币向少数人集中趋势和货币向沿江沿海经济发达地区集中趋势。货币向少数人集中趋势导致全国绝大多数人想消费但收入水平和收入预期下降，不敢消费，而少数高收入阶层有钱又不需要消费，影响了扩大内需政策的效率；货币向沿江沿海经济发达地区集中趋势直接影响我国开发西部战略的实施。再次，货币替代效应主要反映在近年我国外汇储备数量猛增，人民币升值预期增强，中央银行用于收购外汇的货币供应量巨增。2003年我国中央银行对房地产市场发展发出预警信号，并采取了提高法定存款准备金率等政策收缩银根，但大量收购外汇的人民币又回流市场，货币政策的效果被外汇政策所减弱。

三、美国联邦储备体系货币政策通过市场有效性传导借鉴

，美国联邦储备体系货币政策的传导主要是通过金融市场有效传导的。其直接是通过联邦基金利率的变动直接商业银行银根松紧，通过在公开市场买卖国债调控市场货币供应量，并通过货币供应量的变化来间接影响市场资金价格——利率的变动。从美联储实际操作的情况来看，货币政策的传导体现市场性、间接化，是有效的。

1.发达的货币市场是公开市场操作的基础。美联储的货币政策意图多数是通过公开市场实施的，这里指的公开市场主要是指货币市场。因为中央银行通过公开市场买卖的对象是货币市场产品，美联储公开市场政策的有效性完全得益于美国货币市场的发达，货币市场中有数量足够大、品种足够多、期限足够合理、流动性足够强、收益足够稳定的市场工具可供买卖。中央银行通过货币市场买卖证券产品，可以及时实现其增加或减少市场货币供应量的意图，达到有效实现货币政策目标的效果。显然发达的货币市场是一国中央银行有效运用公开市场政策操作货币政策的基础。

2.货币市场基金是中央银行控制货币供应量的重要组成部分。在美国通常情况下，货币市场基金是开放的，以基金单位的形式发行，其发行对象主要是机构投资者和个人投资者。一般每个基金单位是1美元。其所投资的货币市场工具的违约风险和利率风险都比较低，主要有短期国库券、回购协议、银行承兑汇票、商业票据、CD以及其他质量好、期限短的大面额金融工具。美国货币市场基金数量庞大，它一方面在货币市场上是中央银行市场工具的竞争者（对于一个规模较小的货币市场来说更是如此）；另一方面，又是中央银行货币政策传导的导体，中央银行可通过利率的变化，影响其获利空间，达到直接影响货币市场基金规模的功效。事实上货币市场基金规模的大小对市场货币供应量的变化至关重要。

3.联邦基金利率是市场利率的决定基础，而联邦基金利率是通过货币市场反映的。联邦基金是指在美国联邦储备银行体系中开有准备金账户并缴存准备金的金融机构之间就准备金调剂所形成的交易市场，即那些拥有超额准备头寸与准备金存款达不到法定要求水平的金融机构间相互拆放与拆入的交易。一般地，那些大型商业银行是联邦基金的主要购买者，其次是那些非银行经纪机构和交易商，小型金融机构往住是卖出者。由联邦基金交易所形成的利率具有很强的信号指示功能，因为它最能表明银根的松紧情况。美联储往往通过直接变动联邦基金利率的手段来直接影响商业银行准备金头寸的松紧变化，达到调控市场银根松紧的目标。

四、对我国中央银行货币政策有效的货币市场基金制度安排与政策建议

1.要大力货币市场，为发展货币市场基金创造条件，为中央银行公开市场操作打实基础。货币市场基金是以货币市场为存在和发展基础的，也是货币市场发展到一定阶段的要求。因此，要发展的货币市场基金，必须有一个健全、完善并且活跃的货币市场。一是要积极发展新的货币市场工具，增加市场交易品种。主要包括规范同业拆借品种，允许资产质量高、信誉好的发行短期商业票据，增加银行承兑票据和CD的发行量，规范银行间债券市场的国债现货与回购交易业务等。二是要扩大货币市场的交易主体。要允许更多的金融机构进入拆借市场和债券市场，加快证券公司、证券投资基金、财务公司、租赁公司和信托投资公司直接入市交易的进程。对于大的企业或企业集团等机构投资者可以通过建立金融机构的形式间接入市，对于个人投资者则可以通过建立柜台交易制度提高个人持有债券的流动性。三是要突出重点，扩大票据市场规模。要积极发展票据融资业务，拓宽企业融资渠道，逐步提高票据融资所占融资总量的比重。四是要加快货币市场清算体系改革，组建与市场交易同步的清算系统。目前我国缺乏跨银行集中统一专门办理资金清算的清算银行，应适时组建全国性清算银行，专事资金清算业务，服务于全国统一的货币市场与资本市场的发展。五是要鼓励、加强货币市场中的制度创新、技术创新等行为。随着利率市场化进程的加快，应注重开发各种衍生金融市场，只有如此，货币市场才能保持一种持续发展的动力与活力。

2.健全制度，规范化发展我国货币市场基金，充分发挥货币市场基金对市场利率的敏感性作用，引导市场资金流向，有效贯彻中央银行货币政策意图。规范化的货币市场基金均为开放式基金，由于其只能投资于货币市场的短期工具，通常收益稳定，风险极小，但往往盈利率较低。货币市场基金为了降低操作成本一般投资的稳定性较高，对市场利率的敏感性极强，市场利率较高时，货币市场基金投资于短期证券的收益下降，购买货币市场基金的数量就会下降，市场流动性增强；相反当市场利率下降时，货币市场基金投资的短期证券收益就会增大，购买货币市场基金的规模就会增加，市场流动性就会减弱。货币市场基金对利率的高度敏感性，有利于引导市场资金流向，自动调节市场资金的流动性，实现中央银行货币政策的有效传导。因此，我国货币市场基金建设的初期，就必须健全货币市场基金管理制度，规范发展货币市场基金，使其成为发展我国货币市场的重要推动力量。

3.我国货币市场基金的发起人和管理者模式可采用德国模式，允许商业银行通过综合经营参与发起或管理货币市场基金，走有中国特色的货币市场基金发展道路。无论是从货币市场基金的供给还是需求来看，二者都与商业银行有着直接的关系。截至到2004年1月末，全部金融机构（含外资机构）本外币并表的居民储蓄余额为11.63万亿元。我国商业银行是货币市场上最大的交易主体，其所支配的巨额储蓄存款正是货币市场基金期望替代的对象，如果我国货币市场基金没有商业银行的参与，那么短期内货币市场基金的快速发展将是很难想象的。国际上货币市场基金的发展模式大致分为两种，一种是美国式。美国商业银行参与货币市场的方式是通过商业银行设立的货币市场账户实现的。商业银行通过货币市场账户获得的资金主要投资于货币市场的投资工具，获取高于银行储蓄的收益，投资者购买货币市场账户，除享受高于储蓄存款利率以外，还可以享受商业银行的各种服务。另一种德国式。德国商业银行直接参与货币市场基金的发起设立与基金管理，为实现基金管理人与托管人分开原则，德国采用的是有商业银行设立的投资公司充当货币市场基金发起人或管理人角色，这是德国式银行混业经营的货币市场基金发展模式。从我国的现状来看，笔者认为我国货币市场基金的发展易采用德国模式，这样既有利于货币市场基金自身的快速发展，也有利于商业银行的业务从目前的单一化快速向综合化方向发展。两者的合力势必加速促进货币市场的发展，这样也有利于中央银行通过货币市场实施货币政策的公开市场操作，以有效提高我国货币政策的传导效果。

4.加快利率市场化进程，为货币市场基金的发展创造盈利环境。当前，我国的利率市场化正在推进之中，从2004年1月1日起，金融机构贷款利率浮动区间在下限保持不变的前提下，提高上限。从改革的方向看，将逐步过渡到取消贷款利率上限，对贷款利率实行下限管理，在条件成熟时对存款利率实行上限管理，允许商业银行存款利率向下浮动。这些相关的利率管理改革举措会直接影响到储蓄资金的流动方向，这将有利于货币市场基金的发展，对中央银行通过公开市场调节货币政策也是一个有利的信号。

主要：

1.[美]米什金著：《货币金融学》，中国人民大学出版社1998年版。

2.袁东：《论我国货币市场基金的发展及其政策》，《财贸》2004年第2期。

3.巴曙松：《当前货币市场基金发展的制约因素》，《中国经济时报》2004年2月13日。

4.江其务：《论新经济条件下的货币政策传导效率》，《金融》2001年第2期。

货币市场基金论文篇(3)

关键词：货币市场基金；货币市场；基金

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）07-0-01

一、我国货币市场基金业现状

货币市场基金在我国发展起步较晚，是一种新型投资理财工具，但相较其它国家在我国的发展可谓实现了“跨越式”发展，我国第一只货币基金成立于2003年，经过短短的一年其规模就达到了14只，又经过两年的发展规模实现翻番，不能不说势头极为迅猛，为此，国家相关经济政策法规也相继出台，力求规范各种交易行为，保护投资者的合法权益。但在货币市场基金高歌猛进的时候出现了一个短暂的基金收益率大幅下滑的时期，给不少投资者造成了巨大经济损失，国家马上进行强有力的干预和调控，央行票据收益率稳步回升给货币基金的重振提供了巨大保障。央行的票据收益攀升随之带来的是各种金融产品的诞生，短期融资基金、资产抵押债券、国家债券等都使得货币市场基金的体制更加健全和完善，相关的管理制度也更加完备，两者的共同作用使货币基金的发展前景和空间变得无限广阔。据相关统计表明，我国货币市场基金的投资规模在2007年已达到4.53万亿，其中央行票据的份额最大，约占75%，投资规模的快速增长必将对资产配置提出更高的要求。

我国货币市场基金发展相较其它发达国家仍有着不小的差距，原因是多方面的，其中最主要的就是缺乏一个体制健全的货币市场，这在短期内是无法弥补的，它严重束缚了我国货币市场基金的快速发展。首先我国货币市场的交易规模偏小，市场疲软，工具的缺乏阻断了活跃的市场交易，并在一定程度上影响了货币市场交易的手段多样性，客观上也就减少了交易量；其次我国货币市场流动性不足，这是由于角色定位错位造成的，习惯上我们把银行定义为资金供给方，而参与货币基金交易者是资金需求方，经济政策和法规对于银行是有着诸多限制的，所以就造成资金需求方在交易时可能不能及时找到出资方，那么资金流动势必受阻。我国货币市场基金业起步较晚，由于地域经济发展不平衡不同地区的货币市场发展情况各不相同，而要使我国的货币市场发展上一个新台阶，就必须整合不同的地方市场，而整合不同的地方市场要尽力避免出现股价大幅波动，以免对货币市场基金造成大的冲击，影响收益。

二、完善货币市场，促进货币市场基金业发展举措

我国货币市场基金的健康发展归根结底依赖于宽松的外部环境和健全的内部机制。那么在未来金融业的发展格局中如何选择货币市场基金的发展策略和准确定位，将直接作用于货币市场的发展格局和模式，经济全球化的背景下，货币市场作为金融的一大板块将会凸显出它的巨大影响力，在操作上可以从以下几个方面入手：建立健全法律法规体系，规范货币市场的交易行为；清算体制改革势在必行；调整存贷款利率刺激形成成熟的基金价格体制；坚持公正、公开的操作原则；加强监督，防范资金流失。

1.加快法规建设建立完善的货币市场法律体系

通过近十年的货币市场发展经验得出结论，一个庞大的货币市场如果缺乏有力的法律法规监管和定位，那么就无法保证各种交易有效安全地进行，目前我国的相关法规还非常不健全，亟待出台更加符合我国货币市场特点的法规，从法律的视角对货币市场各种角色和行为进行清晰地界定和规范，避免出现由于法律不健全而导致的破坏货币市场交易的行为。

2.加快货币市场清算体系改革

为了加快我国货币市场基金同国际货币市场基金的积极接轨，组建先进的清算系统也是势在必行，可以借鉴国外先进的清算技术和模式，同时参考我国的货币市场发展现状，建立一个快速高效的支付清算系统，以满足我国货币市场的需要，货币市场交易的一大特点就是及时，只有如此才能保证相关经济政策落实到位，避免由于时间滞后带来的经济波动和损失。

3.加快利率改革步伐完善货币市场的市场形成价格机制

利率是国家宏观调控的一个重要手段，不同的地区经济发展不均衡，而多样化的利率刚好调节了不同地区之间的差异性，目前我国对货币市场利率和债券回购利率的控制有所松动，这使得央行对地方货币市场能够及时掌握最全面的信息，而利率的管制仍然较严格，也使得央行对地方的货币市场调节力度有限，这就在客观上要求进行利率改革，完善货币市场价格形成机制。

4.加大公开市场操作力度

中央银行的监管和调控是货币市场健康稳步发展的重要保障。目前中央银行可以影响货币市场利率的手段主要有两个：一是量的影响，即通过公开市场操作、再贷款、准备金的升降等直接影响银行资金而影响货币市场资金供求，进而影响利率；二是价的影响，即通过调整中央银行基准利率和金融机构存贷款利率水平直接影响货币市场利率。从实践结果看，后者对货币市场利率的影响更为显著。随着金融改革的深入，利率市场化是必然趋势，金融机构利率将由金融机构自主确定，中央银行基准利率变化可以影响货币市场利率，但不宜频繁调整。各国的经验表明，公开市场业务操作，作用直接、操作弹性大，是中央银行调整货币市场利率的经常性调节手段。因此，我们应加大公开市场业务操作并使之成为中央银行经常性经济调控工具，从而实现对货币市场的有效调节。

参考文献：

[1]李贤彬.全球货币市场基金发展迅猛[N].中国证券报,2005-03-08.

货币市场基金论文篇(4)

因此本文将我国货币市场基准利率选择问题纳入到货币政策利率传导机制框架中去。在此背景下，本文旨在研究货币市场利率体系中SHIBOR、银行间国债回购利率、短期国债收益率等各个市场利率的属性及优缺点，找到比较适合充当基准利率的（SHIBOR），通过实证考察SHIBOR自身期限结构等的效果及SHIBOR与其他货币市场基准利率的传导关系是否通畅， SHIBOR是否真的具备了基准利率的潜质进而能够不负众望在金融市场上成为具有绝对话语权的货币市场基准利率，SHIBOR未来有何改进的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民银行货币政策的SHIBOR渠道在我国宏观经济运行中的效力，成为本文研究的目的。

关键词：货币市场基准利率；SHIBOR；货币政策利率传导机制；社会融资总量；管制利率渠道

一、研究目的和意义

1.1研究目的

本文旨在研究货币市场利率体系中SHIBOR、银行间国债回购利率、央票发行利率、短期国债收益率等各个市场利率的属性及优缺点，找到比较适合充当基准利率的（SHIBOR），研究SHIBOR自身期限结构等的效果及SHIBOR与其他货币市场基准利率的传导关系是否通畅，SHIBOR是否真的具备了基准利率的潜质进而能够不负众望在金融市场上成为具有绝对话语权的货币市场基准利率，SHIBOR未来有何改进的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民银行货币政策的SHIBOR渠道在我国宏观经济运行中的效力，成为本文研究的目的。

1.2研究意义

利率市场化改革与基准利率培育是互为前提，互相补充的，曾经银行间同业拆借市场、银行间债券回购市场都作为我国基准利率培育的“试验田”，但由于各种因素夭折了。SHIBOR于2007年1月4号起运行，就被尝试作为我国货币市场基准利率进行培育，参照以前CHIBOR等内在形成及运行机制存在的缺陷，、教训，需要对SHIBOR的运行特点做实证考察，明确SHIBOR运行中的缺陷，进而提出相应的完善建议，使其成为名符其实的货币市场基准利率，并疏通货币政策利率传导渠道。本文结合前人研究总结概括了货币市场基准利率选择的原则，在此原则指导下对我国货币市场上存在的各个准基准利率内在属性及优缺点做了定性比较，对SHIBOR及对其他货币市场利率传导效应做了实证分析，进而对SHIBOR形成机制的更加合理化及SHIBOR渠道的货币政策传导机制的疏通提出一些建议。为利率市场化改革进程提供一个成熟的货币市场基准利率作为其市场基础，进而理顺货币政策传导机制特别是货币政策利率传导机制。

二、关于基准利率选择方面的研究和相关理论

2.1关于基准利率选择方面的研究

这方面的文献研究包括两个方面：一是选择基准利率的原则是什么；二是哪种利率可以成为货币市场基准利率。

首先，关于第一方面以往学者在这方面的阐述并无大的差异。在后面理论分析部分也会详细阐述。

其次，就是关于我国应选择哪种货币市场利率作为基准利率的研究。关于这方面的研究主要集中在银行间同业拆借利率、再贴现利率、债券回购利率、短期国债利率这几种利率上有所分歧和争议。因为各个学者研究时点即货币市场发展阶段的不同以及所选计量方法的差异，在得到的选择结论上有些差异。最后，有学者将基准利率细分为央行基准利率和市场基准利率，对二者的互动关系作了研究。但温彬对于基准利率的所属范畴作了精确定位，基准利率最终会演化为由货币市场利率来充当。

2.2相关定义概念

2.2.1利率及利率体系

利率理论奠定了传统宏观经济学的基石，是指货币的时间价值或者是借入（放出）货币资金的成本（收益）。与利率相关的一个重要货币金融学中的概念就是流动性，指货币因免去了转换成本或者交易成本而具有的内在的使用上的灵活性，流动性需求（偏好）就是指人们不愿意等待货币带来的时间价值（即“人性不耐”）而宁可手上持有现金方可落袋为安的心里倾向性，这体现的是货币的时间价值与流动性便利的无形价值之间的替代与权衡。

在现实经济生活中，市场上存在着许多利率体系如本文所探讨的货币市场利率体系。不同利率背后对应于不同的经济活动，具有不同信用度的交易主体，不同的交易目的与动机，如政策利率是央行执行货币政策工具的变量，体现央行调控金融市场及实体经济的利率；而市场利率是市场交易主体在对央行的政策利率释放的信号中进行理性与非理性的预期及理解，可能会基于自身利益动机达成的对资金价格的判断，当然政策利率与市场利率的划分只是从一个角度，其他角度还有依据或反映时间长短、破产清算顺序、有无含权、税收优惠程度、市场流动性水平等因素来划分的。但是归根结底不论利率如何划分形成怎样的利率体系，本质上是具有不同风险和收益因素的综合体。本文讲的利率体系主要讲货币市场利率体系，反映不同的利率形成机制及功能。

2.2.2基准利率的基本定义及内在属性

准确地定义基准利率是全面厘清基准利率的基本属性的根本前提。关于基准利率，严格意义上讲应作央行基准利率与市场基准利率之区分。事实上应该把中央银行基准利率称之为中央银行目标利率更为准确。银行并非直接规定货币市场短期利率，只是通过公开市场操作等手段使市场利率与目标利率水平相接近。央票发行利率是集政策性、市场性为一体的利率，从概念上作区分，因为其他货币市场利率只具有市场性，而政策利率与市场利率之间本身具有比较复杂的互动关系。本文谈的基准利率更多的是指货币市场基准利率。

三、货币市场基准利率选择的一般原则

3.1货币市场基准利率选择的必要性

3.1.1培育基准利率是货币资金市场乃至整个经济实现帕累托最优的要求

微观经济学告诉我们，市场经济中最重要的就是价格机制。相应的，货币市场是货币资金资源配置中很重要的市场，势必要建立一个标杆性的反映货币市场资金价格的货币市场基准利率。有了货币市场基准利率后，其他市场利率相应有序形成，市场参与者对各种市场利率形成合理预期，进而参与资金的供求，实现资金市场乃至整个经济的帕累托配置最优。

3.1.2建立和完善基准利率是利率市场化的必要前提

基准利率使得利率市场化的推进有的放矢，有章可循。成熟完善的基准利率是通往利率市场化的必经之路。没有一个成熟完善的基准利率就谈完全放开利率市场化，无疑会给我国金融市场带来动荡。

3.1.3 有利于央行宏观调控方式的转变

在前面的理论分析部分谈到我国目前央行的货币政策操作模式正由数量调控向价格调控去过渡，不论从社会融资规模的市场化特征还是从利率市场化的要求来看，没有一个成熟完善的基准利率，没有一个能有效传导上下游至实体经济的基准利率，利率渠道效应的发挥绝对是一句空话，货币政策操作模式就不能由数量调控向价格调控去畅通地过渡。种种金融新形势下呼唤着一个成熟完善的基准利率的及早到来。

3.1.4疏通金融子市场的桥梁

从业界实践角度来看，资本市场金融工具的定价一直参照货币市场利率，资本市场金融工具的合理定价需要依托一个成熟完善的货币市场基准利率，如中国企业债券市场之前发展步履维艰，是由于债券定价没有一个可以依据的标准，利率期限结构不一致，定价基准的混乱，使得投资人承受一定的风险之下不能获得应有的风险溢酬（收益），市场发展缓慢。基准利率产生以后，企业债券定价有了可供参照的标杆定出来的价格才会合理，进而才能为发展中国债券市场提供条件。

3.1.5商业银行内部资金转移定价体系完善的需要

内部资金转移价格理论上应该沟通货币市场资金利率和存贷利率。利率市场化改革完成后，需要商业银行有良好的资金定价能力，较为准确地捕捉并预测货币市场信号，也就是货币市场利率的市场化有助于推动存贷款利率市场化，这就需要银行内部从总行到下面分支行建立完善的转移定价机制，因此理论上，应该是货币市场利率有效引导银行内部转移价格，进而影响到存贷款产品定价，实现货币政策传导。只有存贷款利率逐渐放松管制这一制度变迁，使商业银行建立和完善内部资金转移定价体系成为可能，而货币市场基准利率的培育则提供了市场基础。

3.2货币市场基准利率选择的原则

3.2.1稳定性

稳定性，指基准利率因意外事件的冲击所带来的波动相对较小，即抗干扰能力较好。满足稳定性就要求保持基准利率波动性在一定范围内。利率本身是具有内生性还是外生，人们一直难以区分：如果在特定阶段某项或某几项实体经济因素变动使得利率变化，同时央行在进行货币政策操作，市场主体分不清利率的变动到底是实体因素还是政策因素引起的。如果基准利率不时地就异常波动，会使市场主体无所适从乃至做出错误的投融资决策，而事实上在业已实现利率市场化的国家，其央行很重视微调基准利率，对市场主体产生可置信的承诺或者宣告效应，而不会让其无所适从。

3.2.2基础性

基础性是货币市场基准利率最最本质的特性，也可称之为基准性，反映出特定期限下最低或者无风险收益水平，本质上属于某种“原点性”利率，可以衍生出其他货币市场利率并引导着其他货币市场利率变化，也是金融产品定价基准。背后分别对应具有高信用等级的伦敦拆借银行和绝对无信用风险的政府的两个在国际市场上颇具影响力的LIBOR和短期国债收益率。

3.2.3传导性

基准利率的内涵决定了它对其他利率具有标杆性的功效，首先从横向来看（利率角度），基准利率可能具有不同的期限品种，它的短端利率可`以顺畅地传导到自身长端期限品种，并且对外它的变化可以传导到其他货币市场利率或者长期利率，构成一系列合理的利率期限结构。其次，从纵向来看，市场基准利率与流动性指标、CPI和PPI等价格指标、工业增加值等宏观经济指标密切相关。基准利率变化经过横向传导之后，使得居民、企业、商业银行在不同的金融资产和实物资产做理性选择，并且最终影响到他们的储蓄、投资、消费等行为。

3.2.4可控性

其实，可控性有点类似于传导性，只不过可控性侧重于央行这个角度来讲的，体现的是上游传导功能（传导性综合了上游、中游、下游传导的要求）。可控性也是货币市场基准利率必须具备的特性，中央银行可以从货币市场基准利率作为切入点传达自己的货币政策意图。基准利率的培育说到底还是要靠央行的扶持，因为基准利率的市场性特性并不意味着央行对其完全放松监控，毕竟货币市场基准利率还是属于央行为实现政策目标的间接工具，只有基准利率具备可控性，央行才能及时顺利地传递其货币政策信号。

由上分析可以看到基准利率的这些特性其实是有着内在的逻辑联系，是相辅相成的，并非完全孤立的，只不过这些特性各有侧重。

四、目前我国国债存在的问题

4.1我国目前在发债结构及机制上存在着一定差距

首先从国债期限结构来讲，有1、3、5、10、15年期限品种，主要以中期国债为主，短期和长期国债发行相对较少，这种“中间多两头少”观铃式的期限分布结构使得国债还不能成为理想的基准利率。此外，从发债机制来讲，在利率招标环节，财政部事先给招标利率设定了浮动区间，这意味着，国债利率发行存在着一定程度的管制，离发行市场化还有一定的距离。

4.2国债发行规模的限制难以满足公 市场操作的需求

我国央行公开市场操作主要集中在短期国债上，但现有的短期国债规模不够，不足以满足公开场操作对于现券的需求，为此，央行不得不自创负债——央票，来有效地调控流动性。短期国债存在的以上两大缺陷，限制了其对资金状况做出灵敏反应，无法构建合理的基准收益率曲线。因此短期国债收益率不能满足成为基准利率的要求。

五、未来我们将如何做好SHIBOR本身的建设和完善

5.1减少对SHIBOR构成巨大冲击的外部因素如IPO的冲击、人民币汇价的冲击等。

对于IPO的冲击，可以继续推行资本市场新股发行改革，及时发现改革中出现的新问题，倡导理性投资，抑制过度投机，合理降一级和二级市场的收益差距，加强上市公司信息披露力度，严厉打击财务造假行为，将上市公司退出机制落到实处，改变投资者热衷于打新股的心理倾向性；对于人民币汇价的冲击，应该处理好利率市场化和汇率市场化的协调关系，不能顾此失彼，提高对热钱跨境流入和流出的监测力度。

5.2继续大力发展和完善债券市场

着重发展3月以上期限品种的债券市场并促进其流动交易活跃，提供更多更便利的渠道给企业融资，沟通货币市场与资本市场（主要是信贷市场）的利率传导路径。适当地改变银行间债券回购市场和交易所债券回购市场分割的局面，实现资金在跨市场的流动，减少套利，有利于形成无套利的利率期限结构，因为合理的利率期限结构本来就要求无套利原则的成立，逐步培育回购利率使其与SHIBOR形成良性竞争，并且可以达到为SHIBOR中长端期限品种利率的预测提供参考进而提高中长端SHIBOR期限品种的流动性的一箭双雕的功效。

六、未来进一步的改进方向

考虑到利率市场化改革（尤其是存贷款利率）是一个渐进化过程，这种金融制度的变迁所带来的影响也是一个逐步累积的过程并非一蹴而就式的突变，但现有的计量模型如邹氏断点检验一方面难以捕捉和描述这种动态的累积变化；另一方面，邹氏断点检验中这个断点的选择具有很大的人为主观性。笔者将考虑尝试运用MS-VAR模型来做实证研究推断某项制度的累进变迁是否会造成货币政策传导渠道效应发生变化，具体到SHIBOR与存贷款利率的关系，可以用于存贷款利率定价的传导关系，相对客观地捕捉这种金融制度的变迁下SHIBOR与存贷款利率的非线性动态反应关系的变化，当然存贷款利率进一步放松管制是前提，这样得到的结果才可能有显著改观。（作者单位：渤海大学经法学院）

参考文献

[1]李良松，柳永明，新魏克 塞尔主义下我国基准利率的比较与定位，财经研究，2009 （6）

[2]高丽，基于SVAR模型的货币市场SHIBOR基准地位研究，商业研究，2012（2）

[3]郑振龙，莫天瑜，中国社科院金融研究所，政策利率引导市场利率的走势

[4]央票发行利率与央票市场利率双向互动关系研究，《财贸经济》，2011年第1期

[5]顾巧明，基于市场一体化的我国货币政策传导机制研究，博士学位论文，上海交通大学，2010年6月

[6]方意，方明，中国货币市场基准利率的确立及动态关系研究，金融究，2012年第7期

货币市场基金论文篇(5)

关键词：资本市场；货币政策；资产价格

中图分类号：F821.0文献标志码：A文章编号：1673－291X（2008）14－0092－03

货币政策实施的最终目的是要保持币值稳定，并促进国民经济的稳定持续增长。不过，目前货币政策关注的是商品和服务的价格变化，未能考虑或者说很少考虑资本市场价格特别是股票价格的变化。随着资本市场的深化发展，以及居民持有金融资产数量和结构的变化，资本市场对经济生活的作用越来越大。特别是1997年东南亚金融危机后，金融体系稳定成为各国货币当局十分关注的目标，有关资本市场与货币政策的关系日益引起各国货币当局的关注。

一、货币政策调整对股票市场的影响

1.货币政策的两个常用工具――货币供应量和利率调整都会影响到股票市场。根据资产组合理论，投资者持有货币数量增加，反映了资产组合中安全资产相对于风险资产比例过高，于是增加风险资产投资，导致风险资产价格上升。所以，货币供给量增加，股票价格会上升；另外，资金进入股市的直接动力在于股市相对收益的高低，而股市相对收益和利率水平高低有直接关系。可以说，利率是股票价格的一个敏感指标，中央银行每一次利率调整，甚至投资者对利率走势的预期都极易造成股价的波动。利率变动影响股价的途径：一是利率下调引起储蓄分流，股票市场资金供给增加，股价上升；反之，利率提高，存款收益相对上升，社会各方资金进入股市的意愿会减弱，股价下跌。二是利率变动影响企业生产成本，进而影响企业盈利状况，最终影响股票价格。三是利率变动也是一种信息，会影响投资者预期和投资决策过程，进而影响股价。不过值得注意的是，利率调节缺乏强制性，在经济特别不景气或股市投机过热时，利率水平的调节力度便显弱化。我国有学者研究，利率每次变动前后我国股市都有一定的波动。

2.中央银行资金管理政策的松紧一定程度上决定了流入股市的信贷资金的多少，进而影响到股票市场的发展和股票价格的稳定。我国股票市场一直呈资金推动型特征，货币资金进入股票市场的主要渠道是信贷资金、储蓄分流资金和现金方式的社会游资，这其中银行资金的大量进入是一个重要方面，包括证券公司、基金管理公司进入银行间同业拆借市场拆入资金和以企业、个人为代表的微观经济主体挪用银行贷款进行股票投资。

3.货币政策还通过“指示器效应”影响股票市场。即货币政策变化影响实体经济，也即影响股票市场的基本面，从而对股票价格形成影响。如央行下调利率意味着经济不景气，投资风险加大，市场预期悲观，从而减弱投资意愿，导致股票价格下降。

4.其他货币政策手段。央行还会通过更加直接的手段“保证金比例”即购买股票资金短缺可透支的比例来调控股市资金量。

二、股票市场发展对货币政策的影响

1.股票市场发展对货币政策中介目标的影响。目前，大多数国家的货币当局都是将货币供应量作为货币政策的中介指标，将货币供应量作为货币政策中介指标需要满足两个前提：一是货币需求函数的相对稳定；二是货币供应量与物价和收入呈比例关系。然而，股票市场的发展和股价的变动使货币需求函数发生变化，使实际货币需求与根据传统的货币需求方程估算结果出现较大的差额，即出现了“失踪的货币”。所以，传统的货币政策框架中仅考虑货币供应量与一般价格水平间的关系，而忽视资本市场的货币需求效应，不能反映整个经济的动态，货币供应量中介指标是否满足可测性、可控性、相关性也因此受到质疑。比如，在相当部分资金被用于满足资本市场需求的情况下，用于保持实体经济发展的货币供给相对偏紧，这样，在原有货币存量基础上，资本市场就成了内生货币供给的一个很大漏出，整个社会用于投资和生产的货币量相对减少，从而会影响实体经济增长目标（如GDP增长率）的实现。

另外，股票市场的发展也会影响到货币流通速度：一是股票市场发展会减慢货币流通速度。即当股票预期收益率上升，大量货币资金滞留于股票市场等待获利机会，货币流通速度会降低；二是根据凯恩斯的流动偏好理论，随着金融资产名义价值的上升，其隐含收益率上升，货币收益率相对较低，公众更愿持有现金和活期存款，以备将来再买入股票，因而流动性偏好有所上升，所以股票价格的上升，导致货币流动性有所增强。因此，根据货币需求模型，货币供应量会相应变化。

2.股票市场发展对货币政策传导机制的影响。随着股票市场的不断发展，股票价格已成为货币政策的一条重要传导渠道。货币政策的资本市场传导渠道主要有托宾的q理论、财富效应、非对称信息效应、流动性效应、预期效应等。理论研究表明，股票市场发展引起股票价格上升，通过上述几种货币政策传导机制能带动投资和消费增加，进而促进国民收入增长。一般而言，股票属于一种奢侈品，其需求收入弹性大于1，所以国民收入增长会使股票需求以更大的幅度增加，带动股价进一步上涨，股价上涨又通过上述传导渠道，促进国民收入进一步增加，因而在资本市场、货币政策传导和实体经济发展间存在一种“自我加强”的效应。

但是，也要注意到股票市场加入传导体系使得信用创造可以在更大范围内实现，银行信贷需求管理难度加大，中央银行对货币供应量的监控和调控更加困难，造成金融体系的不稳定。如股票质押贷款的开办可能使股票市场成为商业银行信用创造的场所，而一旦股价暴跌，信用链断裂，容易形成信用危机。所以，股票市场的发展使得货币政策的传导链更加复杂，一定程度上加大了中央银行制定和实施货币政策的难度。

3.股票市场发展对货币政策工具的影响。资本市场的迅速发展带来金融运行机制的变化以及资本市场和货币市场互动性的增强，货币政策目标和操作体系也发生了相应的变化：法定准备金制度和再贴现机制的调控作用下降，公开市场操作成为最重要的货币政策工具。

三、相关政策建议

（一）完善我国股市在货币政策传导中的作用

股票市场与货币政策互动关系的理论分析告诉我们，央行货币政策为了实现影响宏观经济运行的目标，股票市场是其政策操作效果得以实现的重要传导途径。因此，要提高货币政策传导的效率，必须使它们之间相互影响的传导机制通畅，这需要我国货币政策传导机制和股票市场的同时完善。

1.重视股票价格在货币政策体系中的作用

首先，从世界性的金融变革来看，金融资产价格客观上已逐渐成为影响一国宏观经济运行的重要经济变量。对于股市而言，股价一方面可对GDP产生促进作用，但另一方面股价的巨幅波动又会对新兴市场国家的经济运行带来极大破坏，1997年爆发的亚洲金融危机就是典型性事件。其次，我们必须明白股价在货币政策传导过程中是一个不可或缺的重要环节。最后，股价中包含了利率、货币供应量、通胀以及产出等各类经济信息，这意味着货币当局利用股票价格来对货币政策措施进行调整具有可行性。

2.完善货币政策中介目标，加快利率体系市场化改革

目前，我国货币政策的中介目标主要是关注传统的货币供应量。自1998年我国改革货币调控机制以来，以货币总量为中介目标的货币政策框架在我国的反经济周期和稳定物价方面发挥了重要作用，稳健的货币政策使我国基本实现了“保持物价稳定，促进经济增长”的最终目标，我国的实践检验与弗里德曼的理论推导基本一致。但随着金融改革的深化，股票市场与货币政策联动的增加，国内经济环境变得复杂，再把货币供应量作为单一的中介目标是不可行的，我们有必要吸取凯恩斯学派把利率作为中介目标的思路，增加货币政策中介目标的数量，提高货币政策的调控效率。但是，基于凯恩斯学派的理论基础，利率必须是敏感的，对于这一要求，目前国内的金融市场无法满足，因此，加快利率市场化改革是重建货币政策中介目标体系的重点。利率体系的市场化改革至少要做以下四方面工作：一是加快国内存贷款利率的市场化改革；二是完善公开市场操作和再贴现与再贷款机制，以建立起中央银行引导货币市场利率变动的机制；三是进一步改革中国的存款准备金制度；四是进一步完善短期利率与长期利率联动的机制，充分发挥央行货币政策操作目标利率在整个利率体系中的基准利率作用。

3.继续推进中国股市改革，提高中国股市有效性

目前，中国股市在发挥货币政策传导渠道作用中的重要不足之处就是该市场对经济增长的贡献不显著以及财富效应弱。这就要求提高股市的有效性，具体而言就是要改善我国股市的资源配置效率，使股票价格能够反映其内在价值。一是要改善国内投资者结构，增加机构投资者比重，培养价值投资理念。价值投资理念的树立不是来源于理论，而是来源于股市实践。当投资者认为股价确定围绕价值区间合理波动时，价值投资氛围会自然形成。二是要规范上市公司行为。由于普通投资者没有能力了解所投资上市公司的真实成长潜力，加之国内上市公司问题不断，他们为了规避市场风险，选择短期炒作行为也是一种有效方法。所以，上市公司行为规范程度的提高对理性投资氛围的形成是很有帮助的。三是要健全市场信息传递功能。一方面我们要从数量和质量上规范上市公司的信息披露，另一方面我们要加快市场中介机构的建设。总的来说，股价作为股市传导货币政策的重要一环，只有提高了股价的有效性，上市公司才会对其公司的市场价值给予十分重视，并以此为价值准绳调整自己的投资行为，从而得以增加股市与实体经济的相关性。同样对于投资者而言，有效市场有利于投资者形成理性的市场预期，从而形成有效的消费预期，这对发挥股市的财富效应具有非常重要的作用。

（二）加强货币市场与资本市场的联系

货币市场与资本市场的关系是一种既竞争又互补的关系，两者之间存在着天然的联系。货币市场与资本市场的良性互动发展，是金融业有效运行的市场基础,是现代金融体系的内在要求。从1999年下半年以来, 一批证券公司和基金管理公司获准进入银行间同业市场，以及2000年2 月之后证券公司股票质押贷款的开办，我国货币市场与资本市场之间的互动性得以增强。今后，我国要在加强金融中介风险管理、提高金融监管水平的基础上“开明流，堵暗渠”，进一步沟通货币市场与资本市场的联系。

1.鼓励和引导银行信贷资金通过合法途径流入资本市场，同时，让符合条件的商业银行到资本市场筹集资金，形成真实的利率价格信号, 实现商业银行与资本市场的协同发展，提升金融体系合理配置资源的功能。

2.允许更多的证券公司进入拆借市场融资，从而提高资本市场的流动性，有效避免市场风险。

3.优化银行资产结构，开展个人质押贷款，进一步加强货币市场和资本市场的联系。

4.建立以资本市场与货币市场相联系的统计框架。现在的货币供应量层次已经不能如实反映货币供给的变化，因此重建此框架是十分必要的。

（三）提高金融协作监管水平

在我国金融业混业经营没有实质性进展的情况下，维持现行分业监管的金融监管架构不变、进一步强化中国人民银行的监管职能是必要的。

1.进一步完善制度建设。随着金融业改革的深入，我们需要借鉴国际经验，结合我国实际情况，加强制度建设，在完善金融监管体制、防范和化解金融风险方面，探讨对金融业跨行业经营的有效监管制度，提高监管能力，既要防止出现监管真空，又要减少重复监管，确保金融业稳定健康发展。

2.支持和鼓励金融创新，提升金融业竞争力。借鉴国际上金融业综合经营发展的经验，在风险可控的前提下，监管机构要继续支持和鼓励金融机构创新，包括产品的创新、技术的创新和制度的创新等，并积极探索有效的渠道和方式，推动整个中国金融业科学发展。

3.证监会要考虑对资本市场的企业监管到位，对股民和资本市场负责，站在公正、公开、平等的角度处理。同时要努力保证实现上市公司信息的透明化。

总之,在疏导和加强货币市场与资本市场联系的同时，各金融监管部门必须加强彼此的协调合作，建立监管协调、信息共享的协作监管制度,增强监管合力，提高监管效率,努力实现我国货币政策与股票市场的良性互动。

参考文献：

[1]钱小安.资产价格变化对货币政策的影响[J].经济研究，1998，（1）.

货币市场基金论文篇(6)

一、外生性货币供给理论

19世纪初，以大卫李嘉图为首的“金块论者”是早期外生论的代表。在其后的通货论争中，以奥维尔斯顿、英国首相皮尔为首的通货学派获得了胜利，他们主张“银行券的发行决定于黄金数量”，也就是认为货币供给是外生的。1844年开始在英国实行的《皮尔条例》，使外生性的货币供给理论为多数人所接受。凯恩斯本人也认为货币供给是外生的，货币数量决定于中央银行的行动。但坚持外生性货币供给最为有力的莫过于货币主义者。

根据MVPy的恒等式，货币主义者在货币流通速度V稳定、真实产出y长期内不受M变动影响的前提下，得出货币量(M)决定价格(P)或名义收入(Py)的因果关系。中央银行应当实行“不变增长率”的货币控制规则。因此，他们必须首先从理论上证明货币供给是能够被中央银行所控制的外生变量。货币主义者利用一般所公认的存款与货币创造模型Ms=MBm，在统计数据的支持下得出了以下几个结论：(1)基础货币(MB)与货币乘数(m1、m2)相互独立，互不影响；(2)影响货币乘数的各因素在短期内是稳定的，长期而言也常会起反向作用而相互抵消，因而货币乘数可看作是常数；(3)基础货币比货币乘数对货币供给量的影响要大：(4)中央银行通过公开市场操作等政策工具，不但可以主动增减基础货币量，还可抵消货币乘数内某些系数变动的影响。由此，货币供给外生。

表面上看，货币主义者得出的这些结论可以很好地证明货币供给的外生性，但仔细分析可知，这些结论是站不住脚的。考虑中央银行在公开市场上购入国债以增加基础货币的行为，在基础货币增加的同时，利率下降，货币乘数的许多相关系数，如超额准备金率、现金漏损率等都会发生变化，货币乘数与基础货币无法完全隔离；再者，影响货币乘数的诸多因素中，如超额准备金率、现金漏损率、定期存款与活期存款的比例等都取决于商业银行和公众的资产选择行为，在短期内是经常发生变化的，不可能由中央银行完全控制；此外，20世纪80年代西方国家央行的货币量目标屡屡失准，也说明货币供给并非完全由央行决定。

二、早期的内生性货币供给理论

内生性货币供给的思想可追溯至早期的货币名目主义者詹姆斯斯图亚特。他在1767年出版的《政治经济学原理的研究》一书中指出，一国经济活动水平使货币供给量与之相适应。这一原理后来被亚当斯密加以继承，又被银行学派加以发展。马克思从劳动价值论出发，认为在金属货币时代是商品和黄金的内在价值决定了商品的价格，从而又同流通的商品量共同决定了社会的“必要货币量”，因此也持货币供给的内生性观点。

银行学派的代表人物图克和富拉顿认为，通货(银行学派的通货概念已包括了黄金、银行券、支票存款、汇票和账簿信用等其他信用形态)数量的增减不是物价变动的原因，而是其结果；通货的增减不是先行于物价，而是追随于物价。发行银行处于被动的地位，既不能任意增加银行券发行的数量，也不能任意减少。银行学派区分了货币流通的三种情形对此点加以论述。(1)纯粹金币流通情况下，多余的金币可以通过其贮藏手段的职能加以解决；(2)银行券和其他信用形态与金币混合流通时，以贴现放款方式发行的银行券必因偿付贷款而流回。又因各种通货之间存在代替性，由某种原因引起减少的银行券会被支票、汇票、账簿信用甚至相消结算法所代替，所以通货的数量不能由银行任意增减；(3)不兑现纸币流通的情形下，若是纸币由银行以票据贴现或短期放款的形式发行，则会象银行券一样，随着贷款的偿还而回流；即使是由政府发行，只要为之安排好确实可靠的还流渠道，其发行也不至于过多。

瑞典经济学家米尔达尔打破了传统货币数量说所坚持的货币流通速度稳定的结论，将银行学派的货币供给内生论进一步加以发展，从而把纸币本位制下M与P(或PY)的单向前因后果重塑为双向的相互作用。在1939年的《货币均衡》一书中指出，“支付手段数量同物价水平之间的颇为复杂的数量关系，决不是可称为前者决定后者的关系，而宁可说是反其道而行的关系”，“因为支付手段的流通速度，在动态过程中不能被看成是固定不变的”。

三、货币供给的“新观点”

“新观点”这一用语是托宾在1963年首次提出的，它形成于20世纪50年代中期到60年代中期，是相对于传统的货币基数-货币乘数分析法而言的。“新观点”强调商业银行与其他金融机构的同一性，以及货币与其他金融资产的同一性，主张货币供给的内生性。对这一理论作出贡献的主要是英国《拉德克利夫报告》的作者、美国的格雷和肖以及托宾等人。

1959年的英国《拉德克利夫报告》提出的中心论点是，对经济有真正影响的不仅仅是传统意义上的货币供给，而且是包括这一货币供给在内的整个社会的流动性；决定货币供给的不仅仅是商业银行，而且是包括商业银行和非银行金融机构在内的整个金融系统；货币当局所应控制的应该是包括货币供给在内的整个社会的流动性。在这一报告中虽然没有明确出现“内生货币供给”的字眼，但其内生观点与米尔达尔相一致。

1960年，美国经济学家格雷和肖在《金融理论中的货币》一书中，通过对原始和现代金融市场运行的比较研究，得出两个支持货币供给内生的结论：一是私人经济主体发行的“初级证券”可以向金融中介机构换取存款单、基金股份等“间接证券”，而这些间接证券在发达金融市场上已有不少种类与通货同样起着支付手段的作用；二是当货币当局承担了买进某种私人初级证券的义务(如再贴现)时，初级证券的发行可直接导致法定货币的增加。商业银行在货币创造过程中，会受到其他金融机构的竞争，于是货币供给不仅决定于商业银行本身，而且决定于其他金融机构和社会公众的行为。货币统计的口径越大，货币供给的内生性越大。

托宾是当代货币供给内生论的最著名代表。他认为，货币当局与一般银行不是可以任意创造货币与信用，也不是每新增一笔准备金就得增加一笔或一连串的贷款，一切都得依据成本与收益的比较来决定，其信用创造受其贷款边际收益与存款边际成本相等的制约。货币同其他金融资产一样，其供给和需求不仅取决于这种资产本身的价格和收益，且决定于其他所有资产的价格和收益。在托宾看来，若是各经济主体根据收入、利息率、风险等选择资产结构的结果是货币需求增加，则利率会提高，银行会千方百计解决准备金问题(如压缩超额准备、提高定期存款减少活期存款以释放部分准备金、借款等)，从而以更多的货币供给来满足这一需求；若货币需求缩减，银行就无法强迫公众接受货币供给，多余的货币供给会被公众以还债等方式退回来。因此，货币供给与其他金融资产的供给一样，决定于商品生产和商品流通过程本身，货币供给因受到货币需求的制约而内生。

四、后凯恩斯主义者的内生性货币供给理论

后凯恩斯货币经济学家的代表人物西德尼温特劳布和尼古拉斯卡尔多在20世纪70年代提出的内生货币理论是从另外一个角度进行论证的，即中央银行不得不迁就市场的需要而使货币有所增加。

温特劳布认为，商品价格是在劳动成本及劳动成本之上的某种加成决定的。假定劳动生产率随时间的推移而提高的速度是相对稳定的，如果名义工资率(w)的相对增长率超过平均劳动生产率(A)的提高，物价(P)就会上升，从而社会名义收入(Py)也就增加，货币需求随之增加。如果此时中央银行拒不增加货币供给，就会导致利率上升，投资、真实收入以及就业量就要缩减，以使货币需求与供给在低收入水平上被迫相等。这当然是中央银行，特别是政府当局所不愿看到的。因此，只要货币工资在谈判桌上外生地决定，货币当局就最多只能保证货币的充分供给，以消除充分就业和增长的金融障碍。

卡尔多认为，中央银行的基本职责是作为最后的贷款人，通过贴现窗口，保证金融部门的偿付能力。中央银行为了防止信贷紧缩导致灾难性的债务紧缩，货币当局除了满足“交易需求”之外，别无选择，否则整个金融系统都将面临流动性不足的困难。该观点表明，在中央银行制定和维持的任何既定利率水平上，货币供给曲线的弹性都无限大，即货币需求创造自己的货币供给，供给因此而能满足经济对货币的需求，货币供给曲线呈水平。

80年代末，莫尔又将上述理论进一步推向深化，对金融运行机制变化的影响进行了深入探讨。莫尔的理论主要包括以下几点：

(1)信用货币的供给内生。莫尔把货币分为三种，商品货币、政府货币和信用货币。商品货币是从各种实物演变而来，最后体现在黄金上的货币；政府货币是由政府发行债券而沉淀在流通中的货币，这两种货币都是外生的；信用货币是商业银行发行的各种流通和存款凭证，它们形成于商业银行的贷款发放，而这又取决于公众对贷款的需求和贷款的期限，因而信用货币的供给并不脱离于其需求，具有内生性。

(2)基础货币内生。中央银行买卖有价证券的对象是追求利润最大化的商业银行，它们通常已经将其资产用于有价证券或者商业贷款，一般不会有闲置的资金参与公开市场买卖。商业贷款在发放之前就有规定的偿还日期，企业的生产周期也限制它们提前还贷，因此商业银行很难提前收回贷款。商业银行是否出售手头持有的有价证券也取决于其自身的成本收益比较，只有政府证券的价格降低到一定程度从而使其收益率超过、或至少是相当于商业银行现有的有价证券，才会吸引商业银行购买，而这时利率之高又是政府所不能承担的。所以，中央银行不能顺利地通过公开市场操作决定基础货币量。在再贴现的运用上，中央银行完全处于被动的地位，提高再贴现率虽可遏制商业银行的贷款需求，但它却不能阻止商业银行向贴现窗口寻求基础货币的补充。中央银行从理论上讲，拥有拒绝提供贴现的权力，但这种拒绝不仅会形成沉重的政治压力，甚至可能危及银行系统的流动性。

(3)负债管理使基础货币自给。莫尔指出，60年代开始的金融创新，使商业银行可以直接在金融市场上筹集资金，而无需等待中央银行的基础货币注入。商业银行已由原来的资产管理转向负债管理，其主要资金来源已由原来的吸引存款为主转变为直接在金融市场上发行融资工具，欧洲美元市场的发展更加方便了商业银行从国际市场上筹集所需的资金。由于一家企业往往与多家银行建立业务关系，这样，处于激烈竞争环境下的商业银行，为保持与客户的稳定关系，只能随时发行可上市的存款凭证来满足企业的货币需求。由于所有可上市的金融工具几乎都不受中央银行直接控制，这就使商业银行比以往任何时候都不依赖中央银行。

(4)银行角色转换传导的内生性。莫尔把金融市场分成批发市场和零售市场，前者是商业银行筹集资金的市场，后者是商业银行发放贷款的市场。在批发市场上，商业银行是贷款条件的接受者和贷款数量的决定者，而在零售市场上，商业银行则是贷款条件的决定者和贷款数量的接受者。这就是说，公众在零售市场上对于资金的需求将通过商业银行直接传导至包括中央银行在内的批发市场予以满足，货币供给因而由货币需求决定。

此外，莫尔还否定货币乘数的意义，认为它不能解释创造货币过程中的因素及其创造的过程，以往的货币供给等于基础货币乘以乘数的等式仅仅是对现象的描述，而不是对现象的解释。政府无法控制信用货币的供给。

五、对内生性货币供给理论的评价

从以上对货币供给内生论的介绍可以看出，它在对非银行金融机构及其金融资产的作用、中央银行对政治压力的屈从、商业银行对负债管理的重要性方面的强调有过头之嫌，但它毕竟对传统的货币经济理论作出了很大贡献。

在货币控制上，不管是凯恩斯主义逆风向而动的相机抉择，还是货币主义不变增长率的固定规则，甚至理性预期学派的货币政策无效论，都以货币供给的外生性作为其理论前提。但是，从20世纪60年代兴起的金融创新浪潮，使得传统的货币定义日益模糊，除商业银行以外的其他金融机构在信用创造过程中发挥着越来越大的作用。这样，就使建立在传统外生性货币供给理论之上的货币控制的效果大打折扣。货币供给的内生论无疑使我们对此类问题的观察有了一个新的视角。它使得货币当局在制定和实施货币政策时，要注意对公众货币需求的预测，研究影响货币乘数变动的因素。为提高货币政策的效果和精准度，中央银行还应采取措施合理引导公众预期，使之朝着合乎政策当局意愿的方向发展。中央银行也不应仅仅是对商业银行和货币供应量的控制，而要注意对包括商业银行在内的整个金融体系所创造的信用规模的控制。

我国过去在信贷规模控制下存在的“倒逼机制”以及1994年由于外汇储备规模急剧膨胀而导致的货币供给量激增都是内生性的表现形式。笔者曾撰文对我国货币供给的内生性进行了实证检验，结果表明我国中央银行对货币供给的控制要受制于经济增长、外贸等因素的变动。随着我国经济货币化程度的不断提高，非银行金融机构的发展、金融资产种类的增多以及货币需求的变动都会加剧货币供给的内生性，在世界经济一体化加剧的经济条件下，外部经济环境的变动对货币供给的影响将更为明显。这是中央银行在实施货币政策时所必须认真对待的。

【参考文献】

1.陈观烈著,《货币金融世界经济》，复旦大学出版社，2000年版

2.胡海鸥著,《中国货币供给机制转轨机制研究》，复旦大学出版社，1998年版

3.盛松成著,《现代货币供给理论与实践》，中国金融出版社，1993年版

货币市场基金论文篇(7)

关键词:同业拆借利率;股票价格指数;股市收益率;协整检验;Granger因果检验

中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)29-0136-04

一、引言

在我国,股票市场一直被称为是“资金市”或“政策市”。所谓资金市,是指股票价格的波动很大程度上受到流入股票市场资金量的影响。所谓政策市,1999年8月19日,中国人民银行制定并颁布了《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》、《证券公司进入银行间同业市场管理规定》,允许符合条件的基金管理公司和证券公司进入银行间市场从事同业拆借业务而成为同业拆借市场中的重要参与机构,因而货币政策(即同业拆借利率)的每一次调整,必将通过影响这两大机构在同业拆借市场上的循环借贷资金量而影响股票市场的价格。

另一方面,同业拆借利率在我国是重要的货币政策工具,而随着资产价格在经济中作用的日益突出,许多学者认为,股价也应该进入货币政策决策,成为货币政策最终目标函数中的一个变量。由此可见,同业拆借利率作为货币政策调控的重要手段与股价之间的关联关系需要明确。所以,本文试图从理论上阐释两大市场价格关联的机制,实证上验证两大市场价格关联的方向和程度。

二、文献综述

国外对于货币市场与资本市场联通的研究比较少,因为在西方经济学理论中,货币市场与资本市场是紧密融合不可分割的,两个市场都是以金融机构为中介、利率为指标、资金为媒介进行运动的场所。因此,国外对于同业拆借市场与股票市场相关性的研究主要集中于市场中的指标互动性研究,利率与股票价格的关系研究成为了研究两市场关联性的重要体现。

Rahma & Mustafa(1999)[1]分析了许多国家股票价格和利率之间的因果关系,结果表明:大多数国家不存在股价和利率之间的Granger因果关系,但可能存在长期协整关系。Rigobon & Sack(2002)[2]则分析了美国货币政策对股市的影响,发现货币政策会导致股市的波动。Bemanke 和Kuttner(2005)[3]分析了美国证券市场对利率变化的平均反映,研究显示市场对未预料到的联邦基金利率变化有着相当强烈的反应,而对于被期货市场投资者预测到的联邦基金利率的变动,证券市场的反应却极为微弱。Wing-Keung Wong、 Habibullan Khan & Jun Du(2006)[4]以1982年1月至2002年12月的数据为样本,研究了新加坡和美国主要的股票指数与宏观经济变量间的长短期关系,得出新加坡股票价格与利率存在长期的关系,但在美国不成立。而从短期来看,1997年亚洲金融危机前,新加坡股市与利率之间有关联效应,1997年之后不存在关联,而美国股价与利率之间在危机之前存在着强关联性,此后关联效应减弱。

从我国的研究来看,由于我国是在1999年才批准证券公司和基金管理公司进入同业拆市场,所以我国对于同业拆借利率与股票价格互动的研究都是在近几年才开始的,研究的内容多是从近几年的相关市场数据入手,采用相应的实证方法,验证同业拆借市场与股票市场的关联性。陈祥国、汪蓉(2004)[5]认为,无论是长期还是短期,央行对利率进行调整在一定程度上使股票价格反方向变化。而王丽英(2005)[6]通过实证分析得出结论,银行资金中的同业拆借市场资金变动与证券一级市场资金变动相关,而与二级市场及其指数之间的变动无关。郑振龙、张蕾(2007)[7]对1996―2006年间中国短期利率与上证综指之间的动态相关性进行了研究,指出2002年之前利率与股指之间呈现微弱的动态负相关性,2002年后相关性持续增强。姜晓黎(2007)[8]对同业拆借利率及证券市场价格波动建立了双变量回归模型,并对两者的相关性进行实证分析,认为标志着资本成本的同业拆借利率显著地影响了股市的价格走势。邓晓益、王庆云等(2008)[9]通过SVAR模型进行实证研究,结果表明,名义利率变动与股市波动的相关性比实际利率强,总体来看利率对股市的影响很弱。短期内,利率变动不会对股价产生显著的影响,利率对股价的长期效应为负,且存在较长的滞后期。

综上所述,目前国内外就同业拆借市场与股票市场相关指标关联性的研究注重方法的运用,但研究结论差异很大。原因也许在于指标选取差异及样本区间的不同造成的。

三、理论基础

理论上讲,任何一种形态的市场都是信息汇聚、整理、传递和交易的场所,因而同业拆借市场和股票市场的一切联动都是各种信息相互影响的结果;而价格可以起到某种“浓缩”、“代表”其他大量信息的作用[10],因而各种信息正是以价格作为媒介在两个市场之间传递。所以本文选取两个市场的价格作为研究对象。

1.同业拆借市场向股票市场的价格传导

传统经济学理论认为,存在着利率到股票价格的单向变动关系,两者负相关。其原因在于:第一,根据股价的理论计算公式,股价=股息/利率*票面金额,两者反向变动;第二,利率是资金的价格,利率上升时,投资股市以及企业投资的资金成本均提高,抑制了股票的投资,股价下跌;第三,利率是央行调控货币投放的手段,利率上升则银根抽紧,减少了货币投放,股价下跌。

从货币政策的传导机制的理论来看,在现代市场经济条件下,各国中央银行货币政策操作首先影响的是货币市场上银根松紧和短期利率的高低,然后通过货币市场与资本市场的联系影响资本市场,达到宏观调控的目的。即货币政策操作的市场信号应该是通过货币市场这个桥梁传递到资本市场。同业拆借市场作为货币市场上最重要的子市场,其价格是货币政策的集中体现,其变化准确地反映我国资金供求格局的变化,起到信号和导向作用。

2.股票市场向同业拆借市场的价格传导