证券公司年中总结篇(1)

关键词：上市证券公司；竞争力；因子分析

随着我国资本市场的迅速发展，证券市场的开放程度越来越深入，其在推动国企改革、优化产业结构、合理配置资源等方面发挥着重要的作用，也为人们提供了一个投资理财的平台。近些年来，证券市场相关法律体系不断完善，股权分置改革等一系列制度创新与体系改革的实施，极大地推动了中国证券市场的发展与繁荣。这在给证券市场带来活力的同时也加剧了证券公司的竞争。此外，由于证券市场开放的领域不断扩宽，再加上相关规则如《外资参股证券公司设立规则》的实行，中国证券市场吸引了许多国际著名投行进入，由此形成的合资证券公司加入到竞争行列，如花旗、高盛、德意志银行等外国金融机构；再者，除本行业所集中的传统业务的竞争之外，在资产管理、投行等业务方面，证券公司与商业银行、基金公司等金融机构之间的竞争也较为激烈；同时，证券公司还面临着互联网金融的挑战。由此可见，我国证券公司正处于激烈的内外部竞争环境之中。所以，对上市证券公司的竞争力状况进行分析显得尤为重要。

一、文献综述

目前，国际证券业的运营模式多为金融集团模式，大多数外国学者把金融集团归为一般企业，进行的是企业竞争力研究，且有专业的国际评级机构对上市证券公司进行评级。因此，国际上对上市证券公司的竞争力进行专门研究的比较少，其中，Katrina Ellis（2011）[1]构建了衡量投资银行竞争力的综合评价体系，如专业服务费、偿债能力、整体信誉等，得出了提供优质服务和具有高信誉的投资银行更加具有竞争力的结论。Nemanja Radi?（2012）[2]运用随机前沿分析法对瑞士和Group of Seven成员国投资银行（证券公司）的成本和利润效率进行了研究分析，研究表明投资银行的规模对成本和利润效率有重大影响，有利于证券公司竞争力的提高。相对地，近些年来，我国证券市场的规模一直在发展壮大，加剧了证券公司之间的竞争。因此，国内很多学者将研究的关注点放在了证券公司的竞争力上，并就此进行了较多研究。王晓芳和王学伟（2008）[3]运用因子分析法进行了实证研究，结果显示，对证券公司竞争力影响最大的因子是资产规模和盈利水平，而在成长能力和创新能力因子得分较高的多为中小证券公司。陈倩仪等（2009）[4]采用主成分分析法的同时运用聚类分析法，根据竞争力强弱程度的不同，把28家创新类证券公司具体分成了5类，并据此提出了提高证券公司竞争力的相关建议。刘强（2011）[5]选择了15家上市证券公司2008-2012年的加权平均数据，得出了中国上市类证券公司的竞争力水平相差不大的结论。罗燕，高云峰，阮莉莉（2012）[6]选取了以往研究中较少被选用的反映资产质量水平和收入结构的相关指标，把中信证券公司作为典型的证券公司，在主成分分析法的基础上采用灰色关联分析法，以排名的形式对上市证券公司竞争力进行了分析。王娟（2014）[7]建立的竞争力评价体系中增加了反映人才能力的指标，运用主成分分析法，论证出我国证券公司的竞争力主要体现在公司的资产规模。王建国，牛楠，刘佳鑫（2014）[8]基于因子分析法，得出了每个证券公司都有自己的弱项，竞争力的综合排名和单项排名不一致的结论。

综上所述，国内近几年大多数学者偏向利用多指标评价体系，在采用因子分析法或主成分分析法进行分析的基础之上，结合聚类分析、灰色关联度等方法对证券公司竞争力进行评价分析。由于经济环境和证券公司自身的经营能力均处于相对变化之中，上市证券公司的竞争力水平会随之变动。因此，本文选取了连续几年较新的财务数据，运用因子分析法，计算因子综合得分并进行排名评估，能够及时地动态地反应新时期各上市证券公司在行业中竞争力水平以及分析上市证券公司竞争力的主要影响因素。

二、样本及变量的选取

（一）样本选择与数据来源

截止到2016年12月31日，沪深A股共有29家上市证券公司。为了保证研究的可行性和有效性，本文选取2015年12月31日前上市的证券公司，故剔除第一创业，华安证券，同时剔除了部分数据不完整的证券公司，最终选取了沪深A股中22家上市证券公司2012年到2015年的数据作为研究样本。为了全面反映上市证券公司的近几年的总体竞争力水平，本文借鉴往年国内学者的研究[5，7]，2012年至2015年的相关数据进行加权平均，其权重分别是0.1、0.2、0.3和0.4。本文所用数据来源于和证券之星网，分析工具以SPSS软件和Excel为主。

（二）变量的选取

目前，对上市证券公司竞争力的评价并没有形成系统的评价指标体系，本文结合之前国内学者的研究[3，6，8]以及证券公司本身的特点，选取了能够反映证券公司规模、投资价值、盈利能力、发展能力、收入结构和内部融资能力的11个财务指标来衡量和评估上市证券公司的竞争力，同时把取对数的总资产和营业收入作为公司规模因素的衡量指标。总资产能够从资产规模和资源拥有量两方面反映公司的规模。营业总收入可以反映公司的营运规模及其竞争力，营业总收入越高，其市场影响力大，竞争力就越强。通常来说，每股收益和每股净资产越高，企业的投资价值就越高，因而能够吸引更多的投资者，这有利于提高证券公司在行业中的竞争力。总资产报酬率和净资产收益率分别反映了公司的资产和资金利用效果，总资产报酬率和净资产收益率越高，公司获取的收益则越高，盈利能力就越强。总资产增长率，营业收入增长率和净利润增长率这三个指标值越大，说明公司的发展潜力越大，发展能力越强。不论是传统业务，还是创新业务，都会产生手续费和佣金收入，所以本文也考虑了手续费及佣金收入/营业收入对证券公司竞争力的影响。此外，融资能力在一定程度上影响公司的竞争力，现金在公司的生产经营，投资和筹资活动中有着重要的作用，现金流量总额/总资产可以反映公司的资产变现能力和内部融资能力的强弱。指标及其有关说明见表1。

三、实证分析

（一）统计检验，判断因子分析的可行性

因子分析法一般通过降维，把一些信息重叠的变量归结为几个主因子，来描述许多变量之间的联系，且主因子能够解释大部分信息。首先，采用KMO和Bartlett检验方法进行显著性检验。依据Kaiser（1974）的检验标准，KMO的值越接近于1越有利于进行因子分析，同时KMO的值应该至少大于0.5。由表2分析得，KMO的值为0.611大于0.5， P值为0.000小于0.05，所以拒绝原假设，即原变量之间存在相关性，通过了显著性检验。因此，可以进一步进行因子分析。

（二）提取主因子

在进行主因子的提取时，一般选择特征值大于1的主因子，且特征值越大，主因子对原变量的说明效果越好。由表3分析得，前5个主因子特征值大于1，且它们的方差累计贡献率达到88.292%大于80%，能够说明原变量的大部分信息。因此，应当提取五个主因子。

（三）进行因子旋转，并为各主因子命名

进行因子旋转，有利于解决主因子载荷的分散性，从而更好地理解每个主因子的意义，进而分析实际问题。本文选择的因子旋转方法是最大方差因子旋转法，可以更好地反映和突出主因子的代表性和典型性。由表4分析得：

第一主因子：每股收益，LN营业总收入，每股净资产，LN总资产这四个指标的因子载荷大于其它指标，且每股收益和每股净资产反映投资价值；LN营业总收入和LN总资产反映证券公司规模，所以将其命名为投资价值与规模因子。

第二主因子：净资产收益率和总资产报酬率这两个指标的因子载荷大于其它指标，它们反映证券公司的盈利能力，所以将其命名为盈利能力因子。

第三主因子：净利润增长率，营业总收入增长率，总资产增长率这三个指标的因子载荷大于其它指标，它们反映证券公司的发展能力。因此，将其命名为发展能力因子。

第四主因子：手续费及佣金净收入/营业收入这个指标有最大的因子载荷，将其命名为收入结构因子。

第五主因子：现金流量总额/总资产这个指标有最大的因子载荷，将其命名为内部融资能力因子。

（四）计算综合得分并排名

为了能够更好地反映上市证券公司的竞争力，以已经提取出的5个主因子的方差贡献率为权重，计算综合得分。5个主因子的得分依次记为：F1、F2、F3、F4、F5，把综合得分记为：F。具体公式，如下：

F=（0.31888*F1+0.17259*F2+0.16704*F3+ 0.11947*F4+0.10493*F5）/0.88292

上市证券公司竞争力具体得分以及排名情况见表5：

（五）实证结果分析

从投资价值与规模方面分析：9家上市证券公司的因子得分为正，其余13家为负，得分为负的上市证券公司占样本比例的59.1%，说明这13家上市证券公司在投资价值及规模方面的水平低于样本数据的平均水平。排名前三位的上市证券公司依次是国泰君安，中信证券，光大证券，且它们的因子得分都大于1，得分最高的泰君安与其本身的实力和影响力相符合，它的总资产，净资产，营业收入，每股收益和每股净资产都位于行业前列且较稳定。此外，中信证券和光大证券都进行了央企国资改革。

从盈利能力方面分析：12家上市证券公司的因子得分为正，其余10家为负，得分为负的上市证券公司占样本比例的45.5%。因子得分位于前三位的上市证券公司分别是国信证券，长江证券，招商证券，其中国信证券在盈利能力方面表现最为突出，它的因子得分值为2.476，是排在第二位的长江证券因子得分的3.17倍。这表明国信证券的获利能力强，资本利用效果好，资本增值能力强。在 2015年上半年期间，国信证券经纪和自营业务表现突出，净利润增幅大，业绩增速快，高于证券行业平均水平。

从发展能力方面分析：光大证券、太平洋证券、西部证券在所选样本中表现较好，说明它们的成长性较好，有较大的发展空间，而且积极地进行生产经营活动，通过积累来增强自身实力。发展能力因子得分为正的上市证券公司有13家，占样本比例的59.1%，是5个主因子中上市证券公司得分为正数量最多的主因子，说明大部分上市证券公司发展潜力较大。

在收入结构和内部融资能力方面，所选样本的因子得分普遍偏低，得分为负的数量分别占样本比例的59.1%和72.7%。

从综合得分和排名方面分析，综合得分排名位于前六位的上市证券公司分别是：光大证券、国泰君安、国信证券、广发证券、招商证券、中信证券，说明它们的综合竞争力较强，这与它们较强的综合实力相符。山西证券排名相对靠后，其综合竞争力有待提高。

四、结论与局限性

本文选取2012至2015年的数据，采用因子分析法，从投资价值与规模、盈利能力、发展能力、收入结构和内部融资能力等5个方面对沪深A股中的22家上市证券公司的竞争力进行了排名与分析。从解释能力看，解释总方差贡献率为88.292%，能够解释原始数据的大部分信息，具有一定的适用性。

（一）投资价值与规模因子的解释总方差贡献率达到了31.888%，它可以说明原变量31.888%的信息，而且其总方差贡献率远高于其他4个主因子，说明投资价值和规模因子是评价上市证券公司竞争力非常重要的指标。

（二）在5个主因子中，只有盈利能力因子和发展能力因子得分为正的上市证券公司数量多于得分为负的上市证券公司的数量。发展能力因子得分高于行业平均水平的上市证券公司数量最多，说明我国上市证券公司的发展潜力巨大。而内部融资能力因子得分为负的上市证券公司的数量最多，说明上市证券公司获取现金的能力较差，不利于上市证券公司竞争力水平的提高。

（三）总体上，我国上市证券公司的综合竞争力偏弱。在所选的22家上市证券公司中，综合得分正负各占一半，竞争力高于行业平均水平的上市证券公司其总体综合得分偏低，竞争力仍有较大的提升空间。

本文的研究尚存在一些不足之处：一方面，本文的指标选取不全面，仅选取了相关财务指标对上市证券公司竞争力进行定量分析，没有结合非财务指标进行定性分析；另一方面，指标的选取带有一定的主观性，对上市证券公司竞争力排名结果会产生一定的影响。

参考文献：

[1]Katrina Ellis，Roni Michaely ，Maureen O’petition in investment banking[J].Review of Development Finance， 2011， 1（1）： 28-46.

[2]Nemanja Radi?，Franco Fiordelisi，Claudia Girardone.Efficiency and Risk-Taking in Pre-Crisis Investment Banks[J].Journal of Financial Services Research， 2012， 41（1-2）： 81-101.

[3]王晓芳，王学伟.基于因子分析的我国证券公司竞争力研究[J].现代商贸工业，2008，20（1）：139-141.

[4]陈倩仪，李青，傅俊辉，徐维军.创新类证券公司竞争力的综合评价与分析[J].改革与战略，2009，25（1）：97-100.

[5]刘强.基于主成分分析的上市证券公司竞争力研究[J].经济研究导刊，2011，（28）：74-76.

[6]罗燕，高云峰，阮莉莉.我国上市证券公司竞争力评价研究[J].西南农业大学学报（社会科学版），2012，10（5）：15-18.

[7]王娟.我国上市证券公司竞争力研究[J].中国市场，2014（37）：55-57.

证券公司年中总结篇(2)

关键词：证券投资者保护基金；筹集；使用

为维护投资者信心，进而稳定证券市场，我国于2005年7月1日颁布实施《证券投资者保护基金管理办法》，设立证券投资者保护基金（以下称保护基金）。保护基金的筹集和使用是保护基金制度中的关键环节，其中存在的问题对保护基金功能的发挥产生直接的负面影响，因此需要着力予以完善。

一、对保护基金筹集问题考察及完善建议

（一）保护基金筹集途径及风险评级的问题考察及完善建议

《管理办法》第五条规定，“基金按照取之于市场、用之于市场的原则筹集。”⑴按照这一原则，第十二条规定了基金的来源。根据保护基金公司2007年-2009年年报可得到如下数据(从各筹资途径所筹资金数额及占筹资总额的比例)⑵： 交易经手费（亿元）证券公司上缴基金（亿元）申购冻结资金利息（亿元）捐赠利息、投资和受偿收入（亿元）

2007年20.338(19.063%)28.403(26.623%)56.593(53.046%)1.352(1.268%)

2008年15.784(13.8%)44.026(38.73%)44.257(38.94%)9.596(8.44%)

2009年28.518(29.85%)40.810(42.71%)13.490(14.12%)12.731(13.32%)

作为市场化的处置证券公司风险的举措，保护基金的主要资金来源于证券公司所上缴的费用。从表中数据可知，证券公司上缴费用在保护基金筹资总额中所占比例正逐年上升。根据《管理办法》第十二条第（二）项的规定，证券公司按其营业收入的0.5-5%缴纳基金，具体的缴纳比例由保护基金公司根据证券公司风险状况确定后，报证监会批准，并按年调整。缴纳的费用在证券公司的营业成本中列支。由此可知，我国是根据证券公司风险的高低采用浮动费率制，这种收费机制有利于促使证券公司自觉提高风险控制水平。然而，《管理办法》对证券公司的风险评估及根据评估结果确定费率标准的具体办法未作规定。目前，保护基金公司已经有证券公司在缴费方面的评级方法，并根据评级结果，对证券公司确定不同的费率。

对证券公司通过评级分为a,b,c,d四类，a类再分为aaa,aa,a三个级别，b类分为bbb,bb,b三个级别，c类分为ccc,cc,c三个级别，d类只有d级，aaa级的证券公司的缴费费率为0.5%，aa级为1.0%，然后依次增长0.5%，d级证券公司的缴费费率则为5.0%。⑵虽然保护基金公司运用了风险评级，但是在实践中，证券公司为了少缴基金，可能会隐瞒问题和风险，以增加讨价还价的砝码；甚至以商业贿赂收买基金公司工作人员，以降低名义风险值，监管机构即便能查出来，也会多花时间和精力，导致风险延后和加剧。⑶对风险评级可以借鉴其他国家和地区的做法，根据前一年的证券公司的收处置情况，投资者诉讼案件的数量，证券公司的盈利水平等实际情况加以确定，使进行风险评级所依据的信息尽量客观透明，从而让风险评级的结果更加公正，更好地发挥风险评级机制对证券公司的激励约束机制。

（二）证券公司缴费费率的问题考察及完善建议

《管理办法》对证券公司的缴费费率规定为0.5-5%，所缴费用从营业成本中列支，在实际操作中，风险高的证券公司缴费费率也会达到4.5%以上，从2010年11月份的月报显示，缴费费率在2.5%以上的证券公司为42家，占统计范围内的证券公司总数的39.6%。⑵然而，美国每家证券公司只需交纳150美元的年费，香港则是证券买卖双方各缴付成交金额的0.002%（每宗50,000港元的证券交易，双方分别须缴付1港元会费）。由此可见，我国所规定的费率较高。这会给证券公司造成较大的经营负担，证券公司则可能将此负担转嫁给证券投资者。从各国（地区）的收费情况来看，费率是逐渐降低的，如美国将以前的浮动费率改为很低的固定收费。此外，加拿大投资者保护基金每年收缴的费用比率以不超过全部成员单位总收入的1%为限，这样从总体上降低了证券公司的缴费负担。因此，在保险基金达到一定规模且证券公司的整体质量逐步提高的基础上，我国也应逐步降低收费，并可对保护基金公司每年对证券公司的收费总量作出限制，这样既能保护投资者利益，也有利于证券公司的发展。

二、对保护基金使用问题考察及完善建议

（一）对保

护基金使用对象的问题考查及完善建议

《管理办法》第十七条规定了基金的用途，然而对保护基金的使用时机及可以获得赔偿得债权人的范围均未具体规定。作为保护投资者利益的最后一道防线，保护基金的动用应有其他保护机制予以配合，否则保护基金将难以承担重负。对此，证券监管当局应将出现风险的券商所的客户账户转移到监管当局设立的特别清算账户中，避免券商做小委托理财账户的亏损，做大挪用客户保证金的行为，监管当局在条件适宜时应当促使券商建立专门的缓冲基金账户，作为投资者赔偿得备付金，最后方可动用证券投资者保护基金。⑷

这里的“债权人”指向的是证券公司，对保护基金公司而言，称为“证券投资者”更为恰当。《管理办护基金的保护范围，对投资者信心的维护也是不利的。因此《管理办法》有必要对“债权人”的范围界定清楚。对此，在界定“债权人”范围之时，可以不区分机构投资者和个人投资者，而主要采取排除的方法，将对证券公司倒闭负有责任的董事，高级管理人员，关联人及其他过失方排除在外。

（二）对保护基金使用限额的问题考察及完善建议

关于保护基金对每位投资者给予赔偿的限额，《管理办法》没有规定。在实际操作中，则对投资者的损失分为客户交易结算资金和个人债权，对两者采用不同的赔偿标准，对客户证券交易结算资金的本息予以全额赔偿，对个人债权则将资金额段按不同比例予以赔偿。对个人债权的分段赔偿是为了防止部分投资者在利益的驱动下，违规购买高利金融产品，从而防范道德风险，培养投资者的风险意识。然而，个人债权中包括证券公司挪用客户股票、债券而形成的债权，对该部分债权，投资者不可能预计到高风险，因此不应成为打折赔偿的对象，而应该将该部分债权和客户交易结算资金归于同一类，获得全额的赔偿。对于个人债权部分进行赔偿的上限，可以参鉴其他国家和地区的规定，并总结实践中的经验，作出具体的规定。比如对单个投资者的损失进行赔偿的最高额为30万元，对10万元以下部分全额赔偿，对10万元以上部分90%赔偿，并可以采用现金和有价证券相结合的方式进行补偿，对现金部分所占的比例予以明确。只有作出区别对待和对赔偿限额予以规定，才能提高投资者的风险意识，谨慎投资。

总之，保护基金的筹集和使用事关保护基金的生存和发展，应在实践中不断发展和完善，以发挥保护基金维护投资者信心和证券市场稳定的积极作用。

参考文献：

［1］证券投资者保护基金管理办法【z】；

［2］证券投资者保护基金公司：2007年年报，2008年年报，2009年年报，2010年11月月报.；

［3］张敏聪.关于投资者保护基金公司若干问题的思考【n】《金融市场》2006年第4期第25页；

证券公司年中总结篇(3)

关键词：证券业，市场结构，市场行为，市场绩效

中图分类号：F2 文献标识码：A

文章编号：1672―3198（2014）16―0097―02

1引言

截止2013年底，我国得证券公司共有115家，5785家营业部，2002年至2013年，全国共增加2890家营业部，年复合增长率高达6.50%；资产管理规模超过5万亿元，2013年，115家证券公司共实现营业收入1592.41亿元，净利润440.21亿元。

作为一个快速发展的行业，证券业正成为中国经济发展新的增长点；然而，国内证券业在产业组织演进方面的研究相对薄弱，有必要对证券业的产业组织进行研究。

2中国证券业市场结构分析

市场结构是指构成市场的卖者（企业）相互之间、买者相互之间以及买者和卖者集团之间诸关系的因素及其特征，是对特定行业中各个企业的市场占有率的描述，主要通过市场集中度指标来确定市场结构的类型。

2.1市场集中度分析

市场集中度反映了特定产业或市场中卖者或买者对产品的垄断程度，按计量方法的不同，量度市场集中度的指标分为绝对集中度指标与相对集中度指标，本文采用绝对集中度指标CRn指数来衡量中国证券业市场集中度。

其中，xi是该产业中指定的指标值最大的n家企业中的第i位企业的该指标值，N表示该产业中的企业数量总和，本研究中选取n=5，10，20计算。

日本著名产业组织学者越后贺典教授在贝恩的分类方法的基础上，根据亚洲国家产业分类的实际情况，提出了市场结构判断标准，见表1。

由表2可以看出，我国证券业净资产排在前5家的证券公司所占的份额CR5为30.25%，前10家证券公司所占的份额CR10为45.05%。根据越后贺典教授的市场结构判断标准（见表1），可以看出中国证券业市场结构属于E型（CR10

2.2产品差异化分析

产品差别化是决定市场结构的一个主要因素。产品差异化是指生产者利用自己本身的优势和消费者偏好，使顾客能够把它同其他竞争者提供的相似产品有效区别开来，使产品在目标市场中更具有吸引力，以达到在市场竞争中占据有利地位的目的。我国证券公司产品的总体差异化程度不高。客观差异主要体现在不同证券公司的承销能力、经纪能力不同，而中国证券公司的承销、经纪业务服务能力相差甚微。主观差异方面主要体现在证券公司的商誉，即买者对证券公司的信任程度；买者对证券公司所提供服务的认知程度；证券公司广告等各种推销行为产生的差异。证券公司产品差异化指标能反映目前证券业务市场的竞争强度以及市场细分程度。

2.3规模经济分析

规模经济是指扩大生产规模引起经济效益增加的现象，是另一个影响市场结构的重要因素。证券公司运营也存在规模经济效益，即随着证券公司资产规模增加，单位运营成本下降，单位收益上升。

从表3可以看出2009年―2013年中国证券公司的净资产规模在不断扩大，2013年净资产达到了7538.55亿元，与2009年的净资产4838.778亿元相比增加了1.56倍。但也可以看出除净资产外，中国证券业总资产、营业收入、净利润自2009年开始逐年下滑，行业净利不断收窄，造成这种现象的主要由于券商业务创新水平低，过度依赖传统业务的经营局面所造成的，也受全球经济复苏缓慢，欧债危机持续发酵的影响。2012年全行业利润下降趋势已经开始放缓，由证券公司创新业务开始全面发力等因素影响，2013年，中国证券业在营业收入与净利润规模上增长强劲，证券公司总资产规模超过2万亿元，比2012年底增长约21%，同时净资产规模达到7538.55亿元，比2012年末增长857%。综上我们可以得出，随着中国证券市场的发展，证券业已经具有一定的规模经济特征，但明显没有达到最优经济规模。

2.4进入与退出壁垒分析

（1）进入壁垒。从进入壁垒的性质分类，可分为经济性壁垒和行政性壁垒。行政性壁垒指政策法律制度壁垒，是由于证券产业关系到国家金融与经济安全，因而证券产业的注册、核准、业务开展都必须进过监管当局许可，经审查确实符合法定要求的证券公司才能获批。经济性壁垒又可细分为差异化进入壁垒、规模经济壁垒、资本壁垒等。商誉等产品主观性差异构成主要的差异化堡垒；固定资产投资构成了规模经济壁垒的主要来源，固定成本较大的产业往往具有较高的规模经济程度。

（2）退出壁垒。由于资本专用性所致的沉淀成本，证券公司主动退出时，沉淀成本壁垒成为主要的退出壁垒。证券业沉淀资本壁垒主要表现在商誉、人力资本和业务合同等无形资产中。

3中国证券业市场行为分析

3.1价格竞争行为

（1）卡特尔（cartel）行为。卡特尔（Cartel）是一种正式的串谋行为，是指两个或两个以上具有竞争关系的经营者为牟取超额利润，以协议等方式，共同商定产品价格，从而限制市场竞争的一种垄断联合。证券业的卡特尔行为主要表现为在市场竞争条件下，为达到利润最大化，同一地区或城市的各证券营业部联合勾结，通过协议统一口径。如在2002年，证券当局通知，取消原来3.5%的固定佣金标准后，一些券商联合起来，公开实行高佣金规则，但这种联盟没有持续多久。市场竞争日益激烈，由于中国证券公司的之间的产品差异化程度低，证券公司为维护存量客户的关系通过降低佣金标准来抢占市场，整个证券业的整体佣金迅速降低，甚至出现了低于成本的万分之二三这样的佣金水平；最后迫使监管部门设定地区行业自律最低佣金标准，以行政干预动用监管惩罚手段的才勉强制止了行业的佣金价格战。

（2）掠夺性定价。掠夺性定价是指一个厂商将价格定在牺牲短期利润以消除竞争对手并在长期获得高利润的行为，是一种不公平的歧视性价格竞争。证券业的掠夺性定价行为表现为在有较多新成立的证券营业部的地区，一些实力强劲的证券营业部可能采取低于成本的价格将一些势单力薄的竞争对手排挤出行业，等占据绝对市场份额后再提高价格以补偿掠夺期损失。

3.2创新行为

（1）业务创新。证券公司想要在行业中保持并不断发展离不开业务的创新。近年来，中国证券业的创新业务不断涌现，随着中国证券市场不断发展，这些创新业务将在证券公司收入中所占比例将迅速增加，统计数据显示，截至2013年12月底，券商融资融券余额高达3434.7亿元，这一数据在2012年年底为895.16亿元，同比增长2.83倍，在短短几年内已经成为券商的第三大盈利支柱业务。2013年行业创新动力主要将来源于监管层对证券业务的进一步放松以及自下而上的创新产品，当前券商创新业务的开展主要表现在约定式回购、中小企业私募债、客户保证金管理、新三板及柜台交易市场。

（2）管理与交易手段创新。管理模式创新是在集中式清算模式的基础上，为了协调各营业部业务，证券公司应在各省市建立中间管理层次。而各营业部内部结构业按照职能划分为前台销售服务，后台技术维修财务核算等服务。网络交易模式上的创新加快了证券信息的传播速度，提高了投资者之间的信息透明度，拓展了金融服务渠道，实现线上和线下双向布局，同时也降低了证券公司的营业成本。

4中国证券业市场绩效分析

经济绩效是反映在特定市场结构和市场行为下市场运行效率和资源配置效率，体现了一个市场实现经济运行目标的程度。衡量市场绩效的指标有勒纳指数、贝恩指数、托宾Q值、净资产收益率、资产收益率等。

据中国证券业协会的数据，2013年中国115家证券公司全年共实现营业收入1592.41亿元，全年实现净利润440.21亿元，115家证券公司中，104家公司实现盈利，占证券公司总数的90.43%。表4是2009年-2013年中国证券业市场绩效分布情况，本文用净资产收益率衡量证券业市场绩效。从表4可以看出，中国证券业绩效处在一个波动的阶段，2010年中国证券业净资产收益率从2009年的19.28%下降为13.69%，并连续三年下降，这是因为自2008年证监会放开营业部审批后，新设营业部逐步恢复，随后2009年，证监会出台新设营业部新规，放宽了设立营业部的资格条件。营业网点的激增，最直接的后果就是佣金率的价格大战，使得2010年开始行业盈利水平开始大幅下降。归根结底是由于券商缺乏创新，过度依赖传统业务的经营局面造成的。直到2013年净资产收益率开始增加，这是因为2013年，证券行业制度建设取得长足进展，为行业稳健发展奠定了良好的基础。从总体上看，中国证券业净资产收益率水平较低，另外中国证券业并没有实现真正意义上的规模经济，所以我国证券业市场绩效总体水平较低，仍有很大的发展空间。

5结论与对策建议

5.1结论

通过对我国证券业的研究，可出下结论：（1）中国证券公司市场集中度属于E型（低寡占产业），证券公司的产品差异化程度低，并且没有实现真正的规模经济，政策法律制度森严进入壁垒高。（2）由于中国证券公司之间的产品差别化程度比较低，券商之间大多采用价格竞争战略。（3）中国证券业的绩效低下，证券公司的净资产收益率波动较大，但随着创新业务的迅速发展，证券公司盈利水平业会得到稳步提升。

5.2对策建议

（1）稳步推进制度建设，优化监管环境。进一步深化制度建设，大力推进证券市场的规范经营，为证券公司的业务扩展创造良好的环境。完善证券公司的治理结构，建立健全证券业风险内部控制机制，进一步完善以自律组织为主的监管体系，淡化行政监管适度自律监管，提高整个行业的竞争力，使得我国证券市场能够健康有序的发展。

（2）鼓励推动证券业业务创新。应当建立以市场为主导的创新机制，鼓励证券公司开发不同类型的理财产品，对受托投资管理业务进行产品创新，研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品，积极开发设计资产证券化品种，以满足不同类型的筹资者及投资者的不同风险收益偏好的需求。

（3）改变市场结构，提高证券行业的市场集中度。政府应尽量合理而有序地降低行业管制，推动证券行业的市场化，支持证券公司重组工作，鼓励绩效好的证券公司以市场化方式参与并购和重组，实现行业资源整合，提高证券业的市场集中度，发展和培养一批优质证券公司来带动整个行业的进步和发展。

（4）加强证券公司风险管理。制定有效的内部控制和风险管理措施，并不断完善风险管理体系已跟进匹配业务的发展与创新。对风险管理进行有效沟通，提高员工的风险意识，并对信息进行集中整合分析，才可以对公司面临的风险进行全景式的判断。

参考文献

[1]芮明杰.产业经济学[M].上海：上海财经大学出版社，2012.

[2]王聪，段西军.中国证券市场佣金制度研究――关于中国证券市场的SCP分析框架[J].经济研究，2002，（5）：3947+65.

[3]周晓媛，李娟.中国证券业的SCP范式分析[J].经济研究导刊，2011，（21）：7677.

[4]汤文仙，李娟.我国证券行业的市场结构与证券公司并购[J].管理科学，2003，（6）：4045.

证券公司年中总结篇(4)

关键词：证券投资者保护基金；筹集；使用

为维护投资者信心，进而稳定证券市场，我国于2005年7月1日颁布实施《证券投资者保护基金管理办法》，设立证券投资者保护基金（以下称保护基金）。保护基金的筹集和使用是保护基金制度中的关键环节，其中存在的问题对保护基金功能的发挥产生直接的负面影响，因此需要着力予以完善。

一、对保护基金筹集问题考察及完善建议

（一）保护基金筹集途径及风险评级的问题考察及完善建议

《管理办法》第五条规定，“基金按照取之于市场、用之于市场的原则筹集。”⑴按照这一原则，第十二条规定了基金的来源。根据保护基金公司2007年-2009年年报可得到如下数据(从各筹资途径所筹资金数额及占筹资总额的比例)⑵： 交易经手费（亿元）证券公司上缴基金（亿元）申购冻结资金利息（亿元）捐赠利息、投资和受偿收入（亿元）

2007年20.338(19.063%)28.403(26.623%)56.593(53.046%)1.352(1.268%)

2008年15.784(13.8%)44.026(38.73%)44.257(38.94%)9.596(8.44%)

2009年28.518(29.85%)40.810(42.71%)13.490(14.12%)12.731(13.32%)

    作为市场化的处置证券公司风险的举措，保护基金的主要资金来源于证券公司所上缴的费用。从表中数据可知，证券公司上缴费用在保护基金筹资总额中所占比例正逐年上升。根据《管理办法》第十二条第（二）项的规定，证券公司按其营业收入的0.5-5%缴纳基金，具体的缴纳比例由保护基金公司根据证券公司风险状况确定后，报证监会批准，并按年调整。缴纳的费用在证券公司的营业成本中列支。由此可知，我国是根据证券公司风险的高低采用浮动费率制，这种收费机制有利于促使证券公司自觉提高风险控制水平。然而，《管理办法》对证券公司的风险评估及根据评估结果确定费率标准的具体办法未作规定。目前，保护基金公司已经有证券公司在缴费方面的评级方法，并根据评级结果，对证券公司确定不同的费率。

对证券公司通过评级分为A,B,C,D四类，A类再分为AAA,AA,A三个级别，B类分为BBB,BB,B三个级别，C类分为CCC,CC,C三个级别，D类只有D级，AAA级的证券公司的缴费费率为0.5%，AA级为1.0%，然后依次增长0.5%，D级证券公司的缴费费率则为5.0%。⑵虽然保护基金公司运用了风险评级，但是在实践中，证券公司为了少缴基金，可能会隐瞒问题和风险，以增加讨价还价的砝码；甚至以商业贿赂收买基金公司工作人员，以降低名义风险值，监管机构即便能查出来，也会多花时间和精力，导致风险延后和加剧。⑶对风险评级可以借鉴其他国家和地区的做法，根据前一年的证券公司的收处置情况，投资者诉讼案件的数量，证券公司的盈利水平等实际情况加以确定，使进行风险评级所依据的信息尽量客观透明，从而让风险评级的结果更加公正，更好地发挥风险评级机制对证券公司的激励约束机制。

（二）证券公司缴费费率的问题考察及完善建议

《管理办法》对证券公司的缴费费率规定为0.5-5%，所缴费用从营业成本中列支，在实际操作中，风险高的证券公司缴费费率也会达到4.5%以上，从2010年11月份的月报显示，缴费费率在2.5%以上的证券公司为42家，占统计范围内的证券公司总数的39.6%。⑵然而，美国每家证券公司只需交纳150美元的年费，香港则是证券买卖双方各缴付成交金额的0.002%（每宗50,000港元的证券交易，双方分别须缴付1港元会费）。由此可见，我国所规定的费率较高。这会给证券公司造成较大的经营负担，证券公司则可能将此负担转嫁给证券投资者。从各国（地区）的收费情况来看，费率是逐渐降低的，如美国将以前的浮动费率改为很低的固定收费。此外，加拿大投资者保护基金每年收缴的费用比率以不超过全部成员单位总收入的1%为限，这样从总体上降低了证券公司的缴费负担。因此，在保险基金达到一定规模且证券公司的整体质量逐步提高的基础上，我国也应逐步降低收费，并可对保护基金公司每年对证券公司的收费总量作出限制，这样既能保护投资者利益，也有利于证券公司的发展。

证券公司年中总结篇(5)

【关键词】证券公司；资本结构；优化资本结构

对于资本结构的界定，一种观点认为资本结构是指总债务资本和总股权资本的组成及其相互关系，被称为广义的资本结构观；另一种观点认为短期负债不属于资本结构的研究范畴，资本结构指长期债务资本与股权资本的比例关系，被称为狭义的资本结构观。

本文的研究对象是证券公司资本结构，考虑证券公司存在短期资金长期使用的现象，本文在广义的资本结构观下进行探讨。

一、证券公司的界定

根据我国《证券法》的规定，证券公司是指经国务院证券监督管理机构批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司，也就是我们常说的券商。在国外，证券公司有不同的称呼，例如在美国被称作投资银行，在英国被称为商人银行。在一些实行金融混业管理的国家（如德国）则没有专门的证券公司，其功能由银行来完成。

二、资本结构分析

（一）资产负债率分析

我国证券公司业务包括传统的经纪、自营和承销三大业务以及新兴的咨询、并购重组、辅导、财务顾问等，而近年的趋势则是传统业务逐渐稳定，其占证券公司收入的比例趋小，新兴业务比例逐渐增加。目前，经纪业务是证券公司的核心业务，也是最重要的收入来源，因此，证券公司流动负债通常占负债总额的90%以上，这与传统的制造业形成鲜明对比。以中信证券为例，2002-2007年流动负债中的代买卖证券款均占负债总额的80%以上。可见，经纪业务在短时期内仍将助推公司业绩的成长，对其资本结构产生直接影响。2002-2007年间，中信证券的负债率由61.41%上升到71.82%，与国外同行相比，资产负债率偏低（美国前四大证券公司美林、摩根·斯坦利、莱曼兄弟、高盛的资产负债率均达到95%左右）。

（二）短期有息负债率分析

2002-2007年间，中信证券的短期有息负债率（这里，短期有息负债=代买卖证券款）从41.15%提升到62.12%，其经纪业务在2007年占8.08%的市场份额，排名第一。证券市场的向好吸引更多投资者参与进来，这将有助于提升证券公司的业绩。但经纪业务随市场波动较大，而且它也是证券公司风险集中的区域，如营业部布局不当将带来客户资源减少的风险，在制度方面管理不严、执行不力、存在无权或越权的风险，违规操作而带来的信用交易风险、交易差错风险、客户流失风险等等。

（三）长期负债率分析

中信证券的长期负债率一直处于极低的水平（见表1），公司运用财务杠杆的空间很大，财务杠杆虽然加大了股东的风险，会使股权资本成本上升，但是总资本成本会下降，从而增加企业总价值。我国证券公司短期融资的方式不少，但中长期资金的融资一直是困扰的难题。

三、优化资本结构的建议

由于自身所处行业的特点，证券公司负债结构中流动负债占有很大比例，而流动负债主要是由公司经纪业务和投行业务引起的，因此，笔者建议证券公司应大力发展经纪业务和投行业务，优化资本结构，提升公司业绩。

（一）深化经纪业务

与成熟市场相比，我国证券公司的专业化程度还很低。在美国，美林证券围绕投资理财，投资咨询开展资产管理业务；雷曼兄弟侧重于二级市场自营业务；高盛侧重于一级市场承销业务；查尔斯·韦伯提供廉价交易为主的经纪业务。我国证券公司在十多年的发展过程中业务范围不断扩展，但不容否认，目前绝大多数券商的最大利润来源依然是经纪业务。

2008年4月23日，国务院颁布了《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》，证券公司融资融券业务全面展开在即，融资融券将改变券商经纪业务模式，它产生的双向盈利模式对券商经纪业务以及经纪业务与其他业务融合提出了更高要求。能够取得试点资格的券商将成为最大的收益者，这种收益不仅来自融资融券业务所产生的利润，而且还包括传统经纪业务份额的大幅度提升。无试点资格券商的出路只有专业经纪公司和综合经纪业务公司两种。打造自身的研究实力和风险管理能力，争取尽早开展融资融券业务将是目前国内大多数证券公司的出路，而借用试点券商融资融券通道有可能是无试点资格券商保护现有客户资源的无奈之举。在借用通道过程中，无资格券商如何提高研究咨询质量将是该时期服务的重点。此外，优化营业部布局、加强网点建设、提升渠道效率、拓展渠道功能也是券商提高现有收入水平的有力措施。

（二）拓展投行业务

国外证券公司进入我国市场后，对国内证券公司传统的承销业务也形成巨大的冲击，特别是证券发行方式的市场化，发行成功与否将在很大程度上取决于证券公司的承销经验、资金实力以及研究力量。增加证券承销准备金；建立核心客户服务体系，提高承销业务服务质量；建立有效的内部分工机制；不断追求股票发行方式的创新设计。比如增强对大型中央债券项目争取的力度，充分调动营业部的积极性，提高公司网络的证券销售能力，加强对市政债券、可转换公司债券、资产抵押债券、外币债券、政策性金融债券等创新品种的研究与开发，积极寻找二板市场承销业务的潜在机会等等。

（三）拓宽筹资渠道

目前，我国证券公司立足于稳固发展传统业务，这些业务的开展都需要大量的资金投入。从业务看，现在开设一个营业部至少需要投入600万元资金，少数装修豪华、设备先进的营业部则需投入1000万元以上，另外各营业部还必须有一定量的日常营运资金和清算资金；从投行业务看，证券公司从事一级市场承销、兼并收购等业务时，在项目运营过程中大多需要向项目当事人提供短期融资即“过桥贷款”才能使项目顺利施行。证券公司要开拓新的业务、形成特色经营均需要大量的资金投入，因此应大力拓宽筹资渠道。

1.完善现有融资渠道

目前我国证券公司除了增资扩股或公开发行股票增加资本金以外，合法的融资渠道有三种：一是进入银行间同业拆借市场进行短期拆借；二是在银行间同业拆借市场或上海、深圳证券交易所市场进行国债回购；三是用自营证券进行股票质押贷款。这三种渠道在一定程度上可以弥补证券公司资金头寸的不足，解决临时资金周转问题，但无法满足证券公司中长期发展资金的需要。

在成熟的资本市场上，证券公司通过上述渠道融资的比例一般要占其总负债的30%-40%以上；而在我国，上述渠道融通的资金量还很有限，原因是：证券公司进入同业拆借市场条件较高，拆借额度和拆借期限都受到严格的限制；股票质押融资手续比较繁琐；融资成本相对较高，最长期限也只有6个月，所以，这三条融资渠道目前还没有充分发挥它们应有的作用。随着我国证券公司资本实力的增强以及内控机制的不断完善，应适当放松对证券公司拆借与回购业务的严格管制，放宽质押融资期限，允许更多的证券公司利用这三条渠道融通中短期资金。

另外，借鉴国外证券公司一般多与银行签有循环信贷协议的做法，可以考虑允许我国商业银行对经营业绩好、资信度高的券商提供包销证券所需的流动资金贷款及少量长期贷款，也可考虑券商通过设立基金、发行商业票据等来获得资金。票据融资具有融资手段灵活、成本低、融资规模大等优点，同时作为货币市场的一种信用工具，还有利于货币政策的灵活操作，有利于活跃货币市场，沟通货币市场与资本市场的联系。

2.发行中长期金融债券

负债融资应该以中长期债务资本为主，而目前我国证券公司的中短期负债在债务资本结构中的比例占90%以上，大部分证券公司长期负债总额为零，而能带来较大负债融资利益的是中长期负债。国外大证券公司发行的中长期债券规模一般都比较大，在综合资本中占了较大的比重，一般都在70%以上，而我国证券公司至今仅有几家通过发行债券来充实中长期资金来源。

有关部门应通过加强对债券发行主体的资质审查，逐步放松对债券发行的计划规模控制，推动市场按效率原则运行，将债券融资作为今后证券公司的基本融资手段加以培育。这一方面可以使那些资产质量好、业务规模大的证券公司筹集到中长期资金；另一方面也可通过债券资信评估制度来促进证券公司经营管理各方面的改善和提高。因此，随着我国证券公司规模的扩大，发行金融债券将成为证券公司融入资金的一个有效途径。

总之，要为证券公司壮大规模开辟多条有效的融资渠道，这有助于证券公司改善融资结构，提高综合竞争力和抗风险能力.

【主要参考文献】

[1]胡援成.企业资本结构与效益及效率关系的实证研究.管理世界（月刊），2002，（10）.

证券公司年中总结篇(6)

    【关键词】 证券公司; 资本结构; 优化资本结构

    对于资本结构的界定,一种观点认为资本结构是指总债务资本和总股权资本的组成及其相互关系,被称为广义的资本结构观;另一种观点认为短期负债不属于资本结构的研究范畴,资本结构指长期债务资本与股权资本的比例关系,被称为狭义的资本结构观。

    本文的研究对象是证券公司资本结构,考虑证券公司存在短期资金长期使用的现象,本文在广义的资本结构观下进行探讨。

    一、证券公司的界定

    根据我国《证券法》的规定,证券公司是指经国务院证券监督管理机构批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司,也就是我们常说的券商。在国外,证券公司有不同的称呼,例如在美国被称作投资银行,在英国被称为商人银行。在一些实行金融混业管理的国家(如德国)则没有专门的证券公司,其功能由银行来完成。

    二、资本结构分析

    (一)资产负债率分析

    我国证券公司业务包括传统的经纪、自营和承销三大业务以及新兴的咨询、并购重组、辅导、财务顾问等,而近年的趋势则是传统业务逐渐稳定,其占证券公司收入的比例趋小,新兴业务比例逐渐增加。目前,经纪业务是证券公司的核心业务,也是最重要的收入来源,因此,证券公司流动负债通常占负债总额的90%以上,这与传统的制造业形成鲜明对比。以中信证券为例,2002-2007年流动负债中的代买卖证券款均占负债总额的80%以上。可见,经纪业务在短时期内仍将助推公司业绩的成长,对其资本结构产生直接影响。2002-2007年间,中信证券的负债率由61.41%上升到71.82%,与国外同行相比,资产负债率偏低(美国前四大证券公司美林、摩根·斯坦利、莱曼兄弟、高盛的资产负债率均达到95%左右)。

    (二)短期有息负债率分析

    2002-2007年间,中信证券的短期有息负债率(这里,短期有息负债=代买卖证券款)从41.15%提升到62.12%,其经纪业务在2007年占8.08%的市场份额,排名第一。证券市场的向好吸引更多投资者参与进来,这将有助于提升证券公司的业绩。但经纪业务随市场波动较大,而且它也是证券公司风险集中的区域,如营业部布局不当将带来客户资源减少的风险,在制度方面管理不严、执行不力、存在无权或越权的风险,违规操作而带来的信用交易风险、交易差错风险、客户流失风险等等。

    (三)长期负债率分析

    中信证券的长期负债率一直处于极低的水平(见表1),公司运用财务杠杆的空间很大,财务杠杆虽然加大了股东的风险,会使股权资本成本上升,但是总资本成本会下降,从而增加企业总价值。我国证券公司短期融资的方式不少,但中长期资金的融资一直是困扰的难题。

    三、优化资本结构的建议

    由于自身所处行业的特点,证券公司负债结构中流动负债占有很大比例,而流动负债主要是由公司经纪业务和投行业务引起的,因此,笔者建议证券公司应大力发展经纪业务和投行业务,优化资本结构,提升公司业绩。

    (一)深化经纪业务

    与成熟市场相比,我国证券公司的专业化程度还很低。在美国,美林证券围绕投资理财,投资咨询开展资产管理业务;雷曼兄弟侧重于二级市场自营业务;高盛侧重于一级市场承销业务;查尔斯·韦伯提供廉价交易为主的经纪业务。我国证券公司在十多年的发展过程中业务范围不断扩展,但不容否认,目前绝大多数券商的最大利润来源依然是经纪业务。

    2008年4月23日,国务院颁布了《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》,证券公司融资融券业务全面展开在即,融资融券将改变券商经纪业务模式,它产生的双向盈利模式对券商经纪业务以及经纪业务与其他业务融合提出了更高要求。能够取得试点资格的券商将成为最大的收益者,这种收益不仅来自融资融券业务所产生的利润,而且还包括传统经纪业务份额的大幅度提升。无试点资格券商的出路只有专业经纪公司和综合经纪业务公司两种。打造自身的研究实力和风险管理能力,争取尽早开展融资融券业务将是目前国内大多数证券公司的出路,而借用试点券商融资融券通道有可能是无试点资格券商保护现有客户资源的无奈之举。在借用通道过程中,无资格券商如何提高研究咨询质量将是该时期服务的重点。此外,优化营业部布局、加强网点建设、提升渠道效率、拓展渠道功能也是券商提高现有收入水平的有力措施。

    (二)拓展投行业务

    国外证券公司进入我国市场后,对国内证券公司传统的承销业务也形成巨大的冲击,特别是证券发行方式的市场化,发行成功与否将在很大程度上取决于证券公司的承销经验、资金实力以及研究力量。增加证券承销准备金;建立核心客户服务体系,提高承销业务服务质量;建立有效的内部分工机制;不断追求股票发行方式的创新设计。比如增强对大型中央债券项目争取的力度,充分调动营业部的积极性,提高公司网络的证券销售能力,加强对市政债券、可转换公司债券、资产抵押债券、外币债券、政策性金融债券等创新品种的研究与开发,积极寻找二板市场承销业务的潜在机会等等。

    (三)拓宽筹资渠道

    目前,我国证券公司立足于稳固发展传统业务,这些业务的开展都需要大量的资金投入。从业务看,现在开设一个营业部至少需要投入600万元资金,少数装修豪华、设备先进的营业部则需投入1 000万元以上,另外各营业部还必须有一定量的日常营运资金和清算资金;从投行业务看,证券公司从事一级市场承销、兼并收购等业务时,在项目运营过程中大多需要向项目当事人提供短期融资即“过桥贷款”才能使项目顺利施行。证券公司要开拓新的业务、形成特色经营均需要大量的资金投入,因此应大力拓宽筹资渠道。

    1.完善现有融资渠道

    目前我国证券公司除了增资扩股或公开发行股票增加资本金以外,合法的融资渠道有三种:一是进入银行间同业拆借市场进行短期拆借;二是在银行间同业拆借市场或上海、深圳证券交易所市场进行国债回购;三是用自营证券进行股票质押贷款。这三种渠道在一定程度上可以弥补证券公司资金头寸的不足,解决临时资金周转问题,但无法满足证券公司中长期发展资金的需要。

    在成熟的资本市场上,证券公司通过上述渠道融资的比例一般要占其总负债的30%-40%以上;而在我国,上述渠道融通的资金量还很有限,原因是:证券公司进入同业拆借市场条件较高,拆借额度和拆借期限都受到严格的限制;股票质押融资手续比较繁琐;融资成本相对较高,最长期限也只有6个月,所以,这三条融资渠道目前还没有充分发挥它们应有的作用。随着我国证券公司资本实力的增强以及内控机制的不断完善,应适当放松对证券公司拆借与回购业务的严格管制,放宽质押融资期限,允许更多的证券公司利用这三条渠道融通中短期资金。

    另外,借鉴国外证券公司一般多与银行签有循环信贷协议的做法,可以考虑允许我国商业银行对经营业绩好、资信度高的券商提供包销证券所需的流动资金贷款及少量长期贷款,也可考虑券商通过设立基金、发行商业票据等来获得资金。票据融资具有融资手段灵活、成本低、融资规模大等优点,同时作为货币市场的一种信用工具,还有利于货币政策的灵活操作,有利于活跃货币市场,沟通货币市场与资本市场的联系。

    2.发行中长期金融债券

    负债融资应该以中长期债务资本为主,而目前我国证券公司的中短期负债在债务资本结构中的比例占90%以上,大部分证券公司长期负债总额为零,而能带来较大负债融资利益的是中长期负债。国外大证券公司发行的中长期债券规模一般都比较大,在综合资本中占了较大的比重,一般都在70%以上,而我国证券公司至今仅有几家通过发行债券来充实中长期资金来源。

    有关部门应通过加强对债券发行主体的资质审查,逐步放松对债券发行的计划规模控制,推动市场按效率原则运行,将债券融资作为今后证券公司的基本融资手段加以培育。这一方面可以使那些资产质量好、业务规模大的证券公司筹集到中长期资金;另一方面也可通过债券资信评估制度来促进证券公司经营管理各方面的改善和提高。因此,随着我国证券公司规模的扩大,发行金融债券将成为证券公司融入资金的一个有效途径。

    总之,要为证券公司壮大规模开辟多条有效的融资渠道,这有助于证券公司改善融资结构,提高综合竞争力和抗风险能力.

    【主要参考文献】

    [1] 胡援成.企业资本结构与效益及效率关系的实证研究.管理世界(月刊),2002,(10).

证券公司年中总结篇(7)

关键词:证券公司;经营绩效;区域差异

一、指标体系选取和统计系数体系

一指标体系选取

结合我国证券公司发展实际和前人的研究成果,本文将从发展能力、资产状况、债务状况、营业支出以及盈利能力五个方面,考察中国证券的区域性差异。并且,所选取的指标已经涵盖了基本上证券公司所有财务报告数据信息,对证券公司业经营管理绩效的评价指标体系进行总体设计,该评价体系包括25个具体测度指标,如表-所示:

选取一套系统、全面的有关于证券公司业经营绩效区域差异分析的指标体系,就要从影响证券公司经营绩效的各个方面来综合考虑提取指标。近年来,针对于我国金融业绩效差异的评价指标体系建立的文献众多,由于侧重点不一样,因此指标的选取也不一样,这些指标体系基本涵盖了从微观经济状况到宏观经济影响的方方面面,主要包括宏观经济状况GDP、人均GDP、居民可支配收入等、证券市场状况包括债券交易总额、市值托管总额、万人有股民数等、微观经济状况包括盈利状况、发展能力、公司治理等具体指标。鉴于本文从公司基本财务信息入手,来首先分析区域证券公司经营绩效的差异性,然后分析造成这种差异的主要原因,因此在借鉴前人对该方面的研究成果,指标体系的构建主要从公司经营状况数据入手,在五个方面对我国证券公司业经营绩效进行区域差异性分析,包括:企业发展能力状况、企业资产状况、企业债务状况、企业营业支出状况、企业盈利状况。

企业发展能力状况

发展能力评价指标主要是反映中国证券公司业发展规模及股权资产、数量等信息,对其进行分析有助于了解我国不同区域证券公司业的发展潜能及对国家整体经济总量的影响。

发展能力状况选取的四个指标包括了资产总计、股权总计、资产同比增长、股权同比增长四个变量,证券公司的发展规模一部分由股权资本金大小决定,由证券公司业务规定的自有资本金是限制公司实行多元化业务的起始限制,净资本越高体现公司规模越雄厚、发展潜力越大。资本总计的规模等于证券公司负债和股权总计,由于证券公司的高杠杆经营,经纪业务所占比重的特殊性,资本规模的分布部分反映了证券市场的业务分布。股权和资本增长比两个指标则是属于动态比例指标。

2企业资产状况

资产状况评价指标主要反映的是我国证券公司业资产运营管理的能力及效率,对其进行分析有助于考察我国不同区域证券公司业务的资产运营状况与效率。其主要测评指标包括:买卖证券款、固定资产、固定资产同比、可供出售金融资产、交易性金融资产五个具体指标。

可供出售金融资产:由于证券公司的股权资产率比较低,而较多的资产集中于客户存款以及客户备付金中,在负债中可以反映在买卖证券款上。因此,这里将负债中的买卖证券款放入资产运营中进行考察,一方面可以考察不同区域证券公司资产配置,另一方面可以考察不同证券公司业务规模大小。

固定资产及同比:主要考察营业场所、设备的规模,以及证券公司固定资产的扩展规模。

可供出售金融资产和交易性金融资产:分别从短期自营资产和长期自营资产中考察不同区域证券公司抗风险能力。

3企业债务状况

债务评价指标主要反映我国证券公司负债状况和债务增长状况,证券公司债务主要组成部分是被动负债买卖证券款,并且狭隘的融资渠道限制了证券公司的债务融资规模,特别是区域间融资政策的不一样,债务的规模大小可以在一定程度上反映了地区金融水平发展程度。

其他负债除买卖证券款)及同比:主要考察证券公司的债务主动融资规模,可以说明区域间金融发展程度的差异。

债务规模及同比:债务规模的大小反映了证券公司受证券市场行情波动的影响。

4企业营业支出状况

营业支出评价指标主要是反映证券公司因业务开展而产生的费用,由于金融行业的特殊性,不存在由于生产以及原材料而产生的成本,因此,证券公司业的主要成本费用只包括三大类,具体体现在:营业税金及其附加、业务及管理费用和资产减值损失上。

营业税金及其附加和业务及管理费用占主要成分,反映其业务开展所带来的费用支出。

资产减值损失:考察证券公司长期投资效益的因素之一,反映了证券公司的市场风险抵御能力。

5企业盈利状况

盈利能力评价指标主要是反映中国证券公司业的获利能力,所选项指标均所处金融行业特殊获利能力紧密相关,对其进行分析有助于把握我国不同区域证券公司业盈利状况及市场竞争力。选取的指标包括营业收入、三大传统业务收入、经纪业务占比收入、净利润、净利润同比、净资产收益率六个具体指标。

营业收入指标是反映证券公司业务收入规模的总量指标,对其进行分析考察证券公司业务规模大小。

三大传统业务收入分别为证券经纪业务、证券承销业务、证券自营业务,与营业收入对应分析可以考察证券公司业务主要经营模式区域差异性。

经纪业务占比:经纪业务一直是我国证券公司所占比重最大的业务,特别是落后地区的证券公司,基本上是公司的唯一经营业务,这有助于考察不同区域证券公司的业务构成。

净利润等于营业收入减去营业,净利润是证券公司治理比较关心的经营成果绝对量指标。

净利润同比反映证券公司净利润年度差异性。

净资产收益率ROE从相对量指标来考察证券公司经营成果。

二指标体系选取

极差系数。 对拥有两个以上的特定区域系统而言,可用极差系数衡量区域性差异。它是反映总体变异程度的相对变异指标,也可说明两极分化程度。具体公式如下:

Rt=Nt max-Nt min[Y]公式-

式中Rt表示极差系数,Nt max表示第t时点上反映证券公司业经营管理绩效的指标数据的最大值, Nt min表示第t时点上反映证券公司业经营管理绩效的指标数据的最小值。

2标准差系数。 标准差系数也是反映总体变异程度常用的相对变异指标,便于不同单位、不同水平数据之间的比较, 也可表明各地区间的总体差异程度,具体公式如下:

t=Σ[DD]mt=[DD]Nt-N[X-])2[)][Y]

公式 -2

式中,t表示标准差系数, Nt表示第t时点上区域证券公司业经营管理绩效的指标数据大小, N[X-]表示反映证券公司业经营管理绩效年均值的指标数据,m表示年度;绝对值指标跨度四个年度,同比指标跨度三个年度。

二、证券公司经营绩效区域统计系数差异性分析

通过指标体系的建立,从证券公司的发展能力、资产运营状况、债务状况、营业支出状况、盈利状况五个方面对我国三大区域内的证券公司进行区域经营绩效差异性分析,并统计2005年至2008年我国证券公司业的年度财务报告数据进行极差系数和标准差系数的计算经营绩效的稳定性,来分析我国证券公司业经营绩效的区域差异性质。

一发展能力状况

据表2-从全国范围来看在资产总额、资产同比增长、股权总额和股权同比增长四项数据可以看出,东部券商与全国数值较为接近,对全国数值的影响程度很高,其中东部证券公司资产总额占据全国证券公司资产总额的85.03%,股权占83.88%;从股权增长方面,西部的证券公司反而净资产减少,在2008年证券市场低迷情况下反映了规模的萎缩。

从三大范围证券公司的持续稳定性来看,东部在资产总计、资产同比增长、股权总计和股权同比增长都明显超过中西部,其中资产和股权不仅在发展绝对数值方面东部要明显强于中部和西部,并且在同比增长方面超过了全国水平。从表2-中可以看出,2005年至2008年我国证券公司业的资产增长差额为3363亿元,这主要是由于东部券商的资产浮动所决定,占取了我国整体证券公司业的增长浮动的90.9%,而中西部仅占9.8%,同样股权增长东部占全国股权增长的86.52%。从2008年的统计数据来看,东部7家券商共计总资产0960亿元,而中部仅为96亿元,西部为87亿元,这反映了我国区域证券公司规模的不平衡性。

二资产状况

我国东部券商对市场业务的绝对占有程度,这与营业收入反映的有所不同。买卖证券款包括了暂存未买证券的资金,这是市场潜在的占有量,同时受证券市场行情波动对于业务构成影响较大。从2008年的东部证券公司资产统计来看,2008年东部券商的资产总计为096亿元,买卖证券款的波动幅度与2008年资产比为62.40%,而中部为55.66%、西部为43.2%,这反映了东部券商对于证券市场行情波动更为敏感。

从固定资产来看,从2005年至2008年我国证券公司业都保持着较高的扩张速度,这主要体现在新营业网点的开放,其中西部券商较为突出。从固定资产同比增长来看,中部无论从极差系数还是标准差系数都排在第一位,这反映了中部券商在这几年中的营业范围扩张速度较其他两区域要快。

交易性金融资产的取得是为了短期套现及回购,可供出售金融资产则属于长期资产,这是我国证券公司所持有的主要金融资产。从两者的极差系数和标准差系数都可以看出,东部证券公司这两种资产的变异程度直接影响到全国指标的变异程度,并且可供出售金融资产由于是属于长期资产性质,其变现性较交易性金融资产难,因此,对于抗风险性较差的券商而言其所占资产的比较低。从表2-2可以看出中西券商握有的交易性金融资产较可供出售金融 资产占整个市场比率高,这反映了中、西部地区证券公司抗风险性较高,但盈利性较差。

三债务状况

由于我国证券公司融资渠道狭隘,并且实行银行业与证券业分业经营,银行不能对证券公司进行融资,因此,对于大多数券商而言,债务融资困难,从而产生了买卖证券款占了很大比例的债务状况。并且,由于买卖证券款并不是证券公司融资而来的负债,证券公司不得挪用,因此,对证券公司业的负债状况评价比较简单。

在本文只选取了债务总计以及除买卖证券款外其余负债两项指标,对于负债总计指标而言,与买卖证券款比较相类似。对于其他负债表2-3来看,其波动性指标中,西部券商的其他负债同比增长波动较大,极差系数为24%,标准系数为85%,均位于三大区域之首,这说明了西部券商受证券市场行情景气程度的影响较重而产生了短期融资程度波动较大的现象,这也从一定程度上反映了西部券商经营管理绩效较差。

从2005年至2008年我国证券公司业的营业支出指标极差系数和标准差系数区域差异表2-4中可以看出,我国营业支出波动主要集中在业务和管理费用上,这主要是集中于证券公司业务开展所带来的支出。从横截面数据来看,我国东部证券公司的业务和管理费用占全国比较高,同时差异性也较高,具体体现在极差同比和标准差同比上,说明我国东部证券公司业务水平受市场行情波动更强。

五盈利状况

从表2-5可以看出,我国证券公司业营业收入波动较大。以2008年证券公司财务横数据来看,全国证券公司2008年营业收入为427亿元,全国营业收入极差系数指标为2327亿,是该年证券公司整体营业收入的.64倍。同等情况下,东部券商是.6倍,西部为.66倍,中部为2.倍,这说明中部券商的经营收入2006至2008年波动较大。

对于三大传统业务来说,其差异水平直接决定营业收入差异水平,这体现了我国证券公司业务过分的依赖三大传统业务,而缺乏创新业务盈利性的带动。从2008年横截面数据来看,三大传统收入对于中部和西部证券公司来说超过了其营业收入的综合,这主要反映在公允价值变动损益上面。

对于经纪业务占比来说,在盈利性分析中已经提到,经纪业务一向是我国证券公司业务基础。从2008年的证券公司营业收入中,经纪业务所收取的佣金收入占到了营业收入的55.42%,过分依赖经纪业务收入是我国证券公司的经营特征之一;从经纪业务占比指标来说,我国东部证券公司的经济业务占比一直保持比较稳定的发展趋势,极差系数与标准差系数相对中部和西部要低很多,而指标差异性最强,极差系数为47%,标准差系数为33.54%,排列三大区域之首。这一方面表明东部证券公司经营模式稳定,中部次之,西部最差;另一方面反映了西部券商的抗风险性较差,对市场行情波动抵御风险程度较差。

对于净利润以及同比增长指标,从全国来看,利润增长最高与最低差额为400%以上,这主要是由于2007年大牛市的影响,证券市场活跃,从而带动证券公司盈利增加。可以看出东部证券公司净利润同比增长波动最大,达到了极差系数的46.74%以及标准差系数的354.84%,反映出东部证券公司经营绩效受证券市场活跃程度影响更大。

对于各公司核心指标ROE净利润与股东权益的百分比,反映的是股东权益的收益水平。从极差系数来看,东部经营绩效在2005年至2008年较为稳定,反映在极差系数上为2.8%,中部和西部为24.4和2.38,而东部证券公司的ROE在2008年处于较高水平。相对于东部市场的激烈竞争程度而言,东部券商表现了很好的抗风险水平以及稳定的经营状况。

六小结

通过对中国证券公司业三大区域25个指标的的综合评价分析发现,我国证券公司业区域发展不平衡性比较明显,主要表现为:

发展能力方面,东部地区证券公司的资产和股权综合水平不论从绝对值还是增量相对值来说都比中部、西部地区要高,证券公司业三大区域呈现严重的结构性失调。

2资产运营状况方面,东部地区受证券市场行情波动较大,这主要反映在以买卖证券款的浮动上。由于买卖债务属于被动负债,因此,买卖证券款的浮动表明了东部证券公司受证券市场行情影响较大。

3债务状况方面,西部地区证券公司由于受到证券市场振幅而产生短期融资波动较大,反映了西部地区的证券公司经营能力特别是扛风险能力较差。

4营业支出方面,由于证券公司行业的特殊性,营业支出主要表现在业务及管理费用和资产减值损失上,由数据分析可以发现,西部券商的资产减值损失浮动较大,同样表现了西部证券公司的经营绩效能力低下,同时在2008年的统计数据中显示,业务及管理费用占营业收入比重为东部45.35%中部为5.44%西部为49.67%。东部相对较小的管理费用表现了东部券商的经营效率水平较高。

5盈利状况方面,东部证券公司在净资产收益率ROE方面表现较西部和中部稳定,同时在营业收入方面东部证券公司营业收入从绝对值和增幅相对值上都较西部和中部波动大,进一步反映了东部证券公司的经营能力优于西部和中部证券公司。

三、主成分分析

一基于主成分分析法区域经营绩效差异实证分析

本文主要针对2005年至2008年的五大方面25个具体指标进行变动程度的分析,特别是同期比等指标,主要致力于证券公司的稳态经营以及抗风险方面研究。在本节中将对最新的财务统计数据进行我国证券公司业经营绩效作横截面区域差异性分析,对2008年各区域证券公司经营现状进行主成分分析。

由于所选取指标体系指标数量较多,并且反映信息各个方面,因此本章利用主成分分析法计算出一个综合指标来代表某区域的证券公司业的发展能力、资产状况、债务状况、营业支出状况、以及盈利状况的综合测量标准,并通过该标准进行省际区域经营绩效的排名来分析其区域差异性。

运用spss3.0对25个2008年经营成果指标原始数据进行主主成分分析得到相应的特征值和贡献率,如表3-以及初始因子荷载矩阵如表3-2:

可以看出从表3-显示提取特征值大于的五个主成分公因子计算累计方差贡献率为80.46%,表明五个主成分公因子可以解释原指标所选变量的80.46%的信息,从原始变量信息结果来看,主成分包含了大多数变量80%以上的信息,说明运用主成分分析结果较好。将主成分分析初始因子荷载矩阵中的数据除以主成分相对应特征值开平方根便得到各主成分中每个指标所对应的系数,由此得出主成分表达式见公式3-至公式3-5。

f=0.074AX-0.064AX2+0.074AX3-0.005AX4+0.074AX5+0.073AX6+0.00AX7+0.073AX8+0.070AX9+0.073AX0+0.02AX+0.070AX2-0.007AX3+0.068AX4+0.032AX5+0.075AX6-0.02AX7+0.057AX8-0.00AX9+0.075AX20+0.075AX2-0.0AX22+0.074AX23+0.006AX24+0.007AX25[Y]公式3-

f2=-0.02AX-0.39AX2-0.00AX3+0.4AX4-0.03AX5-0.02AX6-0.036AX7-0.05AX8-0.005AX9-0.00AX0-0.042AX+0.004AX2+0.077AX3+0.04AX4+0.84AX5-0.06AX6+0.74AX7-0.043AX8+0.04AX9-0.00AX20-0.00AX2-0.229AX22+0.02AX23+0.326AX24+0.306AX25[Y]公式3-2

f3=-0.006AX+0.304AX2+0.03AX3-0.355AX4-0.06AX5-0.03AX6-0.38AX7+0.024AX8+0.04AX9+0.002AX0-0.099AX+0.045AX2+0.308AX3+0.05AX4+0.27AX5-0.009AX6+0.224AX7-0.098AX8+0.230AX9+0.02AX20+0.08AX2+0.205AX22+0.02AX23-0.08AX24+0.04AX25[Y]公式3-3

f4=0.030AX-0.083AX2-0.024AX3-0.023AX4+0.040AX5+0.024AX6+0.235AX7-0.0058AX8-0.07AX9+0.097AX0+0.327AX-0.6AX2+0.422AX3-0.32AX4-0.254AX5+0.050AX6-0.69AX7+0.83AX8+0.470AX9+0.006AX20-0.030AX2-0.044AX22-0.035AX23-0.08AX24+0.056AX25[Y]公式3-4

f5=0.064AX+0.34AX2-0.06AX3+0.2AX4+0.085AX5+0.005AX6-0.252AX7+0.09AX8-0.89AX9+0.05AX0+0.687AX-0.250AX2-0.28AX3-0.050AX4+0.099AX5+0.047AX6+0.307AX7+0.008AX8-0.065AX9-0.043AX20-0.037AX2+0.053AX22-0.005AX23+0.025AX24-0.046AX25[Y]公式3-5

上述各主成分表达式中,AX-AX25表示所取指标原始变量的标准化数值,同时利用各个主成分的所对应特征值提出总主成分特征值之和作为权重可以得到主成分综合模型,见公式4-6及4-7:

=0.66f+0.34f2+0.082f3+0.066f4+0.058f5[Y]公式3-6

=0.052AX-0.034AX2+0.046AX3-0.02AX4+0.053AX5+0.045AX6-0.029AX7+0.053AX8+0.033AX9+0.056AX0+0.06AX+0.028AX2+0.046AX3+0.039AX4+0.045AX5+0.052AX6+0.034AX7+0.036AX8+0.059AX9+0.048AX20+0.046AX2-0.020AX22+0.049AX23+0.048AX25[Y]公式3-7

公式3-3f-f5前系数表示各主成分系数在综合主成分模型中所占比例,公式3-4即是主成分综合模型。

在得到主成分综合模型后,将所选指标原始数据进行标准化处理得到标准化指标数据计算各省、市、自治区综合主成分得分,并以主成分综合得分进行区域排名见表3-3。同时由于主成分f在综合主成分模型中所占比例较高,也一并列出。

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依据表3-3,在全国3个省、市、自治区证券公司经营绩效f主成分得分情况以及综合主成分值排名情况来看,综合得分为正数的区域除了四川、广西并且前五位排名以外,全部集中在东部区域,这表明东部区域的证券公司经营管理绩效方面比较优秀。同时,从值得分来看,北京、上海、深圳主成分得分均超过一以上,其他29个地区分值相差不到,但与上述三个区域证券公司差距很大,这三个区域的证券公司经营绩效明显优于全国水平,这一方面是由于东部沿海地区市我国改革开放最先实行的地区,另一方面也是我国证券业发展水平最高的地区。企业股票发行试点首先在东部的上海广东一带,同时受两个证券交易所的区域影响,上海、深圳的证券公司业率先发展起来;同时,北京作为我国政治中心,改革的起步虽然较上海、广州晚,但是受国家政策扶持影响,特别是一大批资本金雄厚的证券公司的兴起,使得北京的证券公司率先与国际接轨,这才形成了目前证券公司业三大全国性的服务核心区域:珠江三角洲区域主要包括深圳、广东等地区、长江三角洲区域主要包括上海、浙江等地区、环渤海区域主要包括北京、天津、河北、安徽等地区。

其次进一步来分析,从公式3-6可以看出f主成分所占比重较大达到了66%,对值的大小具有决定性因素,因此表3-3也给出了f成分分值情况,同时由表3-2初始因子荷载矩阵可以看出,在第一主成分上负载较大的有:X资产总计、X3股权总计、X5买卖证券款、X6固定资产、X8交易性金融资产、X9可供出售金融资产、X2负债总计、X4营业税金及其附加、X6业务及管理费用、X20营业收入、X2三大传统业务收入、X23净利润攻击2个指标,我们从指标选取的五个方面来进行分析。

二小结

本章基于主成分分析法的思想,通过P3.0软件对全国3个省、市、自治区的证券公司经营绩效进行实证分析,通过分析结果可以看出我国目前证券公司业的三大核心服务区域为:珠江三角洲地区、长江三角洲地区、环渤海地区。

同时地区证券公司业的规模对其其经营绩效的优劣具有绝对影响,证券公司业区域发展不平衡的现象比较严重,这主要是由于区域发展不平衡和深圳、上海证券交易所区域限制以及政治方面的因素所决定的。

同时从选取的指标来看,发展能力方面对证券公司影响较大的是绝对值,而非同比值,这从某种程度印证了部分前人的研究,证券公司的规模对经营绩效有正的相关性。

从资产状况来说,资产的多样性同样是证券公司经营绩效优秀的表现方式,由于资产规模的限制会使得部分证券公司资产配置比较单一,这也是为什么部分地区主成分分值比较低的原因。

债务状况而言,影响较深的还是负债总计而非公司的主动融资,负债总计是由于买卖证券款的缘故,受区域经济发展部平衡的影响,各地区参与证券买卖人数和资金总量有很大差异,东部地区特别是上述所说的三大区域无论从总量GDP还是从人均量GDP、人均收入都高于其他区域,这也印证了区域金融理论中所阐述的区域金融差异与区域经济差异相关的研究。

营业支出状况中由于证券公司的业务量不同,因此营业税金及附加、业务及管理费用也相应不同,这是由于东部证券公司营业网点较多、人员配置较多所造成的,这同时也留给了我们以后可以进一步研究的方向:证券公司的管理效率方面的研究分析。

盈利状况可以看出,东部的券商无论从营业收入还净利润都高于其他地区的证券公司,这是个地区证券公司经营绩效优劣的主要因素。

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