互联网医疗的投资逻辑篇(1)

海通证券

7月下旬以来，我们坚定看多市场，核心逻辑在于利率下行、改革起航吸引增量资金入场、托底政策排除硬着陆的下行风险，深挖改革、成长机会。目前来看，这一逻辑未变。近期央行SLF净投放5000亿、利率下行，验证托底思维延续，四中全会10月召开在即，改革预期强烈。随着四季度临近，沪港通推荐、估值切换的背景下逐步关注稳定增长类的医药、食品等行业配置。具体推荐个股为国瓷材料、彩虹精华、恒顺电气、鄂武商A以及长海股份。

国瓷材料：

进军蓝宝石和新能源

公司是A股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司，此次与淄博鑫美宇合作推出高纯超细氧化铝，将进入蓝宝石材料、新能源汽车材料领域。预计公司后续将持续推出新产品，不断进入新领域。维持公司买入评级，6个月目标价45.9元。该股票还有5家券商推荐，分别为招商证券、国泰君安、广发证券、安信证券以及中投证券。

鄂武商A：

股权激励改善公司治理机制

9月23日，公司推出股权激励草案，覆盖面广，行权条件高，虽然难以如民营企业一样灵活迅速地推进变革方案，但是作为老牌国企能在本轮国资改革中有所作为。维持6个月目标价17.4元的买入评级。此股票也被国泰君安、长江证券和安信证券给出增持买入评级。

国信证券

自8月以来，金融数据和宏微观经济数据的相继走弱使得经济线的逻辑已经被证伪，但利率线和改革线逻辑仍然存在。建议重点关注两个方向：一是医药、食品医疗、汽车等消费龙头，成长确定且部分公司将受益于沪港通利好；二是互联网金融和资产证券化。具体推荐个股为北陆药业、汉威电子、福瑞股份、天汽模、三诺生物、迪森股份以及东江环保。

汉威电子：

外延并购完善公司平台化战略

公司在上游核心元件―气体传感器领域，技术国内领先，占有率高达60%。在下游物联网应用方面，通过不断的外延扩张，已经成功进入智慧市政以及环保治理等领域，平台型公司雏形开始显现，有望成为未来5-10年物联互联网时代的弄潮儿。中信证券和申银万国也在大力推荐。

三诺生物：收购糖尿病医院

互联网医疗的投资逻辑篇(2)

医院信息系统（HIS）：功能覆盖病人在院期间的各个诊断治疗环节，管理和共享所有有关的医疗档案信息；医学影像存储及传输系统（PACS）：存储来自于CR、CT、超声、核磁共振、内窥镜等多种医疗仪器生成的大容量、高分辨率图像，支持医生快速和远程调阅图片，提高医生的阅片效率，实现图片的生命周期管理；实验室自动化系统（LIS）：提供的主要功能有：验单录入（病人信息、结果数据）质量控制、检验数据工具、不同用户的授权、微生物药敏的专门软件等；放射信息管理系统（RIS）：RIS是优化医院放射科工作流程管理的软件系统,一个典型的流程包括登记预约、就诊、产生影像、出片、报告、审核、发片等环节；

过去采用传统的IT模式，按照具体的子系统和应用来配置服务器，必然造成服务器的数量急剧增加，使得医院数据中心的空间、供电容量和散热都不能满足业务发展的需要。所以运用先进的新型模式是未来医院信息化发展的必有之路。

二、医院信息化的效果及应用前景

1、超低带宽下应用各种系统

由于将所有HIS系统用到的软件程序都部署在EWEBS服务器(集群)上时，每个工作人员的机器上不用安装，通过EWEBS中的AIP协议，通过各自对应的权限直接基于WEB化应用，带宽只需要大于3KB/s就可以实施应用，完全和本地化一样的效果快捷应用，提高整个HIS的应用效率。

2、协同工作趋近完美

采用EWEBS系统平台后，所有的分院、社区中心或是本院的不同部门间，都可以根据相应的权限，利用Internet进行所有的操作。对网络带宽要求小、且有特殊的安全体系支撑，保障了所有的应用快速协同，提高医院整体工作效率。像以前比此间交流一个病例的状况，还得把相关资料(病例、X光片等)通过互联网传递，速度慢，占据带宽也同时影响其他同事的办公。现在都不用了，直接查看就可以，提高自我效率的同时，给病人乃至全人类的服务质量有效提升。

3、所有软件直接基于互联网应用

医院将所有的应用软件安装在服务器端，客户端没有安装任何软件，所有的应用软件不用改变任何一个程序直接经EWEBS后，医院所有工作人员要应用时，根据权限登陆就可以使用，大大提高了工作的便捷性，不会再有人因操作系统不兼容而不能方便的应用软件等。

4、彻底解决基于互联网的远程应用安全问题

医院在部署EWEBS后，不管是C/S架构还是B/S架构采用了极通特有的AIP通讯协议，采用了一种新的传输协议，保障了传输安全。整个过程实现了输入输出逻辑和显示逻辑分离，医院各工作人员看到的只是显示界面，中间丝毫没有真实数据的传输，相当于把服务器端的鼠标、键盘无限延伸医院每个工作人员的客户端。在这种强固的华航之外，EWEBS还采取四层三维立体体系加固，输入端采用了用户名+明码、口令、ikey等多重认证方式;中间传输独有的传输方式，还内置SSL128位端到端的传输协议;接入处有边界服务器安全体系，服务器端有各种服务器安全策略;整体一个严密森严的安全防护体系，让医院的工作人员彻底解决了互联网的安全应用问题。

5、能够支撑强大的并发使用

根据数据分析得知，医院的信息系统应用是有明显的时间节律性的，高峰期网络沉冗大，以往都是无法正常工作，搞不好服务器益处，危害更是大。现在采用了EWEBS后，它强大的负载均衡策略，能够保障大用户大并发使用，这种应用高峰，资源的匮乏的担心就能完全消除了。

6、方便集中掌控、总体策划部署

医院采用EWEBS作为自己的信息平台后，所有的软件都部署在服务器端，可以根据权限设定每个医院工作什么时间、用什么机器、操作什么软件、存储到什么地方，这样个性化的策略设计，方便医院决策者发现存在的问题和最新数据，及时作出合理的决策。真正做到集中式的统一决策管理，对医院的发展和人类的幸福产生更加深远的意义。

7、有效降低总体投资成本

采用EWEBS后，所有的软件部署都在服务器端，所有的分支机构、异地部门或各社区中心的工作人员的机器上不用在安装软件了，这些机器没有软件安装配置也降下来了，不受软件的发展变化而去二次采购硬件(以前是，软件越做越大，就需要硬件配置相应提高，而随之变化)。所有的维护升级都在服务器端进行，包括实施、部署和后期的维护、升级人力投资成本都大大降低，整体10下来IT投资成本要降低90%。

未来医院以虚拟化作为医疗信息基础平台，完成整个项目的实施，不仅应用良好，而且还能解除医院运行中存在的困惑。其有以下优点：

(一)在保障虚拟服务器之间安全隔离、互不干扰的前提下，提高服务器资源利用率。

互联网医疗的投资逻辑篇(3)

本文阐述了医院档案知识管理的内涵，明确其在医院档案管理中优势；在此基础上，指出各级各类医院要建立起档案知识管理体系，实施知识管理策略。

【关键词】医院档案；知识管理；探究

近年来，医院档案管理广泛引入信息化技术，迈入信息智能时代，知识管理也随之出现，有力的提升了档案的管理和运用。

1医院档案知识管理的内涵及优势

（1）医院档案知识管理概念医院档案知识管理指的是对医院档案相关知识的管理。具体而言，就是对医院档案显性知识和隐性知识的管理，包括对其进行获取、采集、加工，进而创造和利用；以及实际利用中与医院档案知识关联的知识资产、人员、设施、组织等资源的管理。

（2）医院档案知识管理的优点①加快医院档案信息共享现阶段，我国各级各类医院基本上建立起了内部信息网，利用内部信息网络，实现了信息间的互联互通。医院档案的知识管理就是借助于医院内部的信息网络强调档案知识信息的储备和共享，从而有助于医院整体医疗水平的提升。②加速隐性知识显性化转化隐性知识贮存于人的大脑中，作为一种潜意识的知识，隐性知识难于用语义和逻辑工具来表达，因此也就很难与人实现共享。与之相反，显性知识则能够借助文字实现可编辑化，从而达到与人的交流和分享。医院档案知识的管理化能够对隐性知识实施挖掘和组织，促进其向显性知识转化，达到知识的交流和分享。③促进知识运用和创新医院档案知识管理的终极目的在于促进档案知识的运用和创新。档案知识在管理的内化过程中通过知识的储备和外溢，使个人激发创新能力，获取新思想、新概念，在有效的时间内转化为新知识、新能力，从而提高医院医疗卫生水平的提高。

2医院档案知识管理的内涵与意义

档案知识管理是针对医院医疗诊治、护理及其行政管理所产生的档案给予统一集中地知识管理。它包括上述所有档案的收录、整理、贮存及其开发利用，医院档案知识管理意在通过建立一套科学、严谨的创新、分享制度，使医院在医疗诊治、护理及管理方面的知识应用得到整体提升。档案知识管理把医院档案作为核心资源，充分体现出知识密集型组织的管理特性。

（1）保证医院可持续性发展。21世纪是知识经济时代，知识创新成为经济发展的新亮点。医院档案作为医院医疗诊断、护理、科研及管理的载体，是保证医院可持续性发展的战略资源，是科技知识集大成者，因此，充分发挥医院档案的知识作用，为医院发展增添源源不断的动力。

（2）促进知识创新。医院档案作为医院医疗诊断、护理、科研及管理成果的载体，为医院医疗诊治、科研、管理提供丰富而详实的资料，这些资料作为隐性知识，通过有效地整合、组织，被充分挖掘、再利用，从而使知识呈现出显性化，有力的促进了知识创新。

（3）再造业务流程。随着计算机技术的普及和广泛运用，档案管理也进入数字化信息时代。医院档案引进知识管理概念与技术，借助数字信息技术，重新梳理档案实体的管理流程，实现纸质档案的数字化，发挥档案承载知识价值。

3医院档案知识管理体系建构

（1）建立专业管理。队伍高素质的专业技术人才是实施医院档案知识管理的关键。再好的配置，再好的设施，如果没有人的管理，一切都是空谈。因此，医院档案知识管理需要一支高素质的专业技术队伍。医院管理者要从医院长期发展出发，未雨绸缪，建立知识管理人才培养计划以及行之有效的激励制度，采取引进来走出去的战略，从高等院校引进优秀的专业人才，同时对现有的管理人员实施外培计划，把他们送入高等院校去进修；医院领导也要以身作则，树立对档案知识管理理念，使全院上下形成档案知识管理的氛围。

（2）营造知识交流氛围。医院是知识分子聚集的地方，这里有着众多的专家型、学者型的高科技人才，他们的头脑中中潜藏着大量具有医疗参考价值的隐性知识，但是也要看到，他们长期承担着繁重的医疗、科研任务，很少有空闲时间坐在电脑前，因此也难以把这些丰富的医疗知识、科研知识用语言和逻辑手段展示出来。为此，医院领导层要采取行之有效的手段，并形成制度，为这些专家提供切实可行的交流平台，并且让档案管理人员参与其中，让医务工作者发挥智慧潜能，开发隐性知识，从而形成显性知识。

互联网医疗的投资逻辑篇(4)

当它这么说的时候，此前投资的基因检测技术公司23andMe，已经向将近20万人提供了服务；另一家接受了Google投资的干细胞技术公司iPierian，所处领域正迎来重大时刻，“细胞能够被重新编程”的前景变得越来越乐观—日本科学家山中伸弥（Shinya Yamanaka）因为这项研究，还获得了2012年诺贝尔医学奖。

所以Google宣布成立此前从没人听过的新公司Calico解决人类健康问题这件事，其实算不上新闻。

我们可以回顾一下Google旗下的投资资金Google Ventures，过去还投资了哪些健康领域的公司或者机构：癌症诊断及研究机构Foundation Medcine、DNA技术公司DNAnuxus、医疗健康服务公司Wingu，还有医疗数据平台公司Flatiron Health和Predilytics。

其实还有不少。记不住这些名字没关系，你只要知道一点就够了：Google想让人类对于健康和疾病的研究更加有迹可循。

23andMe提供的服务很像一个过家家游戏，只要往基因检测盒里吐上几口口水，过一阵子就可以知道体内是否有已经被发现的致病基因或者遗传病史。但从长远来看，随着提供服务人数的增多，这其实就是一个搜集人类基因数据的活。对了，23andMe还是Google创始人之一的谢尔盖·布林的妻子所创办的。

对于人类健康这件事Google似乎已经开始找到感觉。他们曾在2008年推出在线医疗记录服务Google Health，但三年后关闭了这项业务，它显然还不是符合这个领域需求的产品。

随着最近两年Google那个神秘的实验室、以及从那冒出来的诸如无人驾驶汽车、Google眼镜等项目的曝光，人们开始不把Google当成一家纯粹的互联网公司。从商业的逻辑判断，你当然可以认为Google在寻找继搜索之后的下一个“大生意”，但如果仅从这个角度看，分析师们就会经常问：Google究竟会在这样的“资金黑洞”里耗上多长时间？

我更愿意从其它角度去理解。虽然不至于马上搬出“为人类造福”这样的话，但对《纽约时报》中针对Google成立Calico一事的评价—舍我其谁，我倒是很认同。Google这样的公司的带动，能让人类对于生命健康领域的研究显得更有办法。退一步说的话，至少在对研究有帮助的那些林林总总的数据上，Google的参与将功不可没。

未来的医疗将是“个性化医疗”，它与健康数据管理、精确的诊断、基因图谱、细胞疗法密切相关，所有这些都位于IT技术与医疗互相渗透的前沿地带。Google在“如何治病”方面的经验的确乏善可陈，但说到IT、数据搜集和管理，没有多少家公司比它更在行了。

我们也有理由对这些事更乐观一点。如果将两位Google创始人拉里·佩奇、谢尔盖·布林在新兴领域方面的行事风格，与硅谷另一位话题人物、Tesla创始人埃隆·马斯克做一下对比的话，会怀疑他们是不是已经开过了小会：Tesla想要普及电动车，Google则以2.8亿美元投资了太阳能公司SolarCity，对新能源产业的投资眼下已经直逼10亿美元；埃隆·马斯克参与创办的SpaceX，打破常规让发射火箭成为一件不那么昂贵的事，而23andMe则直接将基因检测变成了一种大众可以使用得起的服务。为了达到“让百万人次使用服务”的第一阶段目标，23andMe已经将每次检测服务的价格降低到99美元。

在那些我们热切盼望出现新的重大突破的领域，寄希望于充满创新和冒险精神的硅谷居民，比指望那些传统领域的巨头要靠谱得多。它们没有负担，并且面向行业的心态更加开放—这一点已经深入到很多互联网公司的骨髓之中。

互联网医疗的投资逻辑篇(5)

 

从全球经济看中国企业

 

第一个结论，主要的发达国家还是由家庭消费来驱动的，所以家庭的杠杆率非常高。发达国家家庭杠杆率的平均水平大概在75%左右，发展中国家平均大概在35%，中国是38%。

 

第二个结论，中国企业部门的杠杆率增长潜力不足，未来主要是削杠杆，削产能。企业部门杠杆率，发达国家平均水平大概在70%左右，发展中国家、新兴市场大概在50%左右，而中国高达125%，是全世界企业部门负债率最高的国家之一。

 

第三个结论，政府部门负债率，发达国家平均90%，新兴国家大概在55%，中国差不多正好是55%。如果考虑到中国的养老问题以及国企改革当中可能存在的国家需要承担的部分成本，中国政府负债率大概在60%—80%之间。

 

当政府负债率很高的时候，跟政府有关联，需要政府财政补贴的生意将会越来越难做，企业与企业之间的生意叫B2B，现在就很难做，未来几年会更难做。B2F，就是跟家庭有关的生意，因为中国家庭负债率很低，现在很好做，未来会更好做。所以把这个事情想明白之后，我觉得你可以找到非常有意思的一些结论。

 

从B2F角度出发，我想跟大家讲一个结论，全世界跟家庭消费有关联的主要增长市场，在中国以及其它一些新兴国家，发达国家家庭增长是十分有限的。过去，复星一直推崇的模式是中国动力嫁接全球资源，投资海外消费方面数一数二的品牌，把它带回到中国市场发展。今后我们还可以增加一个模式，叫中国动力加其他新兴市场国家动力，再嫁接全球资源。也就是买全球品牌之后，不仅把它带回到中国，还要把它带到南亚、东南亚去，用这个方式去促进它的成长。

 

如果从B2F角度出发去考虑，有几个点位特别关键。第一个点位是健康，第二个是快乐，第三个是跟家庭资产配置有关的生意。

 

我们首先来看看健康，中国大健康产业到2020年，就将达到今天房地产的8万亿规模。大家想想中国的房地产培育了多少富豪，大健康的产业将来注定会培育出很多世界级的企业。但是大健康这个领域的发展也是不均衡的。我把大健康分成三类：医疗用品，医疗服务和健康保险跟管理。健康保险跟管理增长率最高会有22%，医疗发展大概在12%—20%，生产制造可能就是13%—14%左右。大家觉得今后中国GDP增长大概在6%—7%，中国消费市场增长估计在10%—11%，健康这个行业最起码在16%—17%以上，中国未来战略新兴或者说增长机会在哪里?应该首先抓健康。

 

我还要谈谈体育行业，现在体育市场规模不大，但增长潜力非常大。在中国，体育规模只占到GDP的0.6%，西方国家基本在2%—3%，如果中国的体育产业做到整个GDP的2%—3%，未来10年，体育产业的规模将增长将近30倍左右。

 

另外还有健康生活方式，就是快乐，快乐里面细分一下可以分成几类，旅游、时尚、娱乐还有体育。

 

四大投资机会

 

现在，中国家庭将26%的家庭资产分配在金融产品上，61%分配在房地产方面。所以我们判断，随着整个中产家庭的兴起，做中产家庭资产管理的行业是非常有前途的。

 

中国家庭的资产配置主要有两个痛点，第一个，海外配置，现在中国家庭海外资产几乎是0，与中产家庭海外配置资产相关的行业，以后将会呈现爆炸性的增长。第二个，增加金融资产配置，在发达经济体，家庭资产配置里有50%—60%是金融，20%—30%是房地产。以这两个方向作为今后的发展，是非常有前途的。

 

从B2G角度出发，跟政府有关，这跟企业界关联度非常大。美国以后逐步加息是完全有可能的。但是美国整个政府负债率高达90%左右。如果负债率很高，作为政府他一定会做两件事，第一件事情是维持低利率;第二是要维持货币稳定，只有货币稳定，全世界的投资者才愿意去买它的债，让它的债务证券化。

 

新兴市场国家，虽然他们国家负债率比较低，但是你必须看到在过去三五年，他的负债率涨得特别快。当前情况下很多新兴国家是靠卖初级原材料发展。此外，由于美元加息的原因，货币回流，所以这些国家短期内财政会恶化，特别是双赤字的。如果你要进行海外投资，要十分小心。

 

中国企业负债占GDP的比例高达125%，中国企业的未来使命就是怎么样降杠杆，削负债率，削产能。这里面我们可以看看从B2B角度来说，有哪些投资机会?虽然整个中国B2B行业负债率很高，但有几个行业是不高的，像食品、饮料行业，电子、医药、农业等等，这是第一个。

 

其次，中国在2026年前后将会出现劳动力严重不足，所以替代劳动力的智能制造、自动化生产等装备行业是非常好的。

 

还有，欧美跟新兴市场国家本身的B2B负债率很低，过去30年，中国高速成长，他们低速成长，未来的5—10年反而他们倒是有机会了，所以你投海外B2B还不错。

 

最后，B2B行业的分享经济，所有的只要有过剩产能存在的行业都给分享经济的诞生带来了非常好的机会。我觉得，过剩的制造业，会诞生出大量的分享经济形态，复星投了不少，比如说像钢联是在过剩钢铁企业生产出来的。

 

互联网行业是潜力股

 

关于互联网的问题，我们不要讳疾忌医。移动互联网是上天赐予中国具有全球战略竞争力的最好机会，中国现在还真找不出几个具有全球战略性竞争力的机会。中国过去基于劳动力成本低的战略优势现在已经转到南亚跟东南亚去了，现在我们的优势是移动互联网。

 

移动互联网是中国最具有全球战略竞争力的行业，为什么?第一人多，人口携带的智能装备多，普及率高。而且用的是同一种语言，同一个货币，同一套物流体系，同一个税收。全世界单一市场和单一客户的数量，咱们是全世界最大的。这就形成了特别明显的移动互联网优势，移动互联网跟规模是有巨大关系的。

 

我觉得，纯互联网公司是值得投的。像我们最近投大众点评、阿里巴巴的银行，包括像挂号网。

 

其次，O2O也非常值得投。有很多传统企业具有非常庞大的产能，非常庞大的用户群。如果嫁接到移动互联网之后，能够帮助你真正的了解用户是谁，产生长尾价值。嫁接互联网，还可以把产能低成本扩张扩大。所以对复星来说，我们明年的几项战略举措，其中一项就是要把全球所有与复星关联的企业，全部都嫁接到移动互联网上去，这是我们明年的战略任务。我建议在座所有岛亲跟企业家们，不要害怕移动互联网，你现在真的应该放下恐惧跟傲慢，毫不犹豫地拥抱移动互联网，这件事情今年不做，2—3年后一定后悔。

 

企业的海外投资

 

我知道很多企业家都是有上市公司的，其中有一个很好的盈利模式，或者说很好的赚钱模式，就是上市公司+PE。其实中国上市公司的价格是不便宜的，平均市盈率按照今天股指计算大概在40倍左右。有上市公司的岛亲建议你到海外买，海外B2B是不错的选择，海外买市盈率8—10倍，B2F也大概是10倍左右。买过来加到你上市公司里，你的上市公司就增加了两个收益方式，一个内生式的，一个海外并购式的。当然纯粹到海外并购风险很大，我的建议是并购了一定要让它在中国有成长。

 

我认为海外投资是要学习的，需要有个学习曲线，要把企业做得更灵活，同时受益于牛市跟熊市。我们投资有个基本逻辑叫低买高卖，你想低价买，应该什么时候买?应该熊市买。你如果想卖个好的价格什么时候卖?牛市卖，所以应该是熊买牛卖，当你拿不了主意我该买还是该卖的时候，问一下自己你想买的东西当前是熊市还是牛市。

 

当前复星的“健康+快乐+金融”已经占到集团整个资产的65%左右。关于未来成长，我建议重点还是要考虑错配，错配我们已经讲了三四年，今年还可以再讲一遍。第一个错配是海外低价格消费市场跟中国现金市场高成长消费市场错配。第二，海外低成本资金跟中国高成长产品错配。第三点，你在中国有上市公司估值不错，海外很便宜，海外便宜市场到中国上市公司装进去也是很好的错配。所以用错配方法论，你可以更容易找到合适的成长空间，经济低潮逼着我们思考全球，思考自己的资产配置，其实我觉得从战略角度来讲未尝不是好事。

 

我们投资有个基本逻辑叫低买高卖，你想低价买，应该什么时候买?应该熊市买。你如果想卖个好的价格什么时候卖?牛市卖，所以应该是熊买牛卖，当你拿不了主意我该买还是该卖的时候，问一下自己你想买的东西当前是熊市还是牛市。

互联网医疗的投资逻辑篇(6)

本土PE如今已经取代外资PE，成为主场作战的主力。与有成熟经验的外资PE不同，本土PE的成长过程充满了更多的上下求索，甚至是取舍的挣扎。不断提炼自己的投资逻辑，即是其中关键的一环。

任何一个PE，在募资之始都要开宗明义，对内对外讲清楚自己的投资逻辑，此后，既要以此指导投资实践，也要根据投资成果检验和修正原来的逻辑。投什么领域、什么企业，如何投资，如何表现和提升自己的价值，都是构成PE投资逻辑的核心。不过，PE要形成一套属于自己的、有效的投资逻辑，只能经由大量的投资实践，绝非凭空臆想一蹴而就。

回顾作为本土PE一员的东方富海投资管理公司的成长经历，也是一个在实践中完善投资逻辑的求索过程。

围绕有限行业进行组合投资

截至目前，东方富海一共投资了52家企业，其中，IT企业占据近半壁江山，先进制造企业占1/4，此外，消费、新能源与新材料、健康医药企业各占一定比例（图1）。这种行业分布并不是偶然形成的，而是我们根据“稳健、专业、品质”的投资逻辑主动组合的结果。4年来，在这一逻辑下，我们以行业、成长阶段为主线构建投资组合，力求减少业绩波动性和单一项目回报不理想的影响，保证投资的稳健和专业。

目前，国内PE一般存在两种投资风格：一种是综合型，投资不分行业和领域，只要认为是机会、有价值都会投；另一种是专业型，投资围绕一两个选定的行业展开，此外则少有涉及。大致说来，本土PE以综合投资为主，它们少一些框框上的限制，能更及时地发掘投资机会；而专业型风格集中体现于少数外资PE身上，它们往往围绕产业链上下游进行投资，专业能力强，投资少而精。

东方富海则取法其中，以专业化为目标，但立足现实，走逐步专业化的渐进道路，并为此有意识地缩窄投资领域。根据中国人口红利和资本市场红利蕴含的机会，我们遴选了IT、消费、新材料与新能源、医药、先进制造业作为主要投资方向。这五个方向既能因为经济结构调整、消费结构升级产生众多的机会，也长期受到资本市场的欢迎。

根据这五大方向，我们以行业小组的方式研究行业，构建投资组合。各小组从业内的单一项目入手，通过投资阶段的深入和案例的积累，不断加深对行业的理解，并逐步把单一的项目串连成对整个产业链的投资。比如，在作为投资重头戏的IT行业，我们由投资培养唯思软件等企业开始，逐步在网游、信息安全、存储、支付等领域布子：在互联网游戏平台领域，除唯思软件外，正在投资一家国内最大的在线网页游戏运营商，还投资了游戏开发商明珠数码，覆盖了平台、运营和开发多个环节；在手机支付领域，先后投资了远程支付的上海联付、近程支付的上海锦诺两个早期项目。

同样，针对先进制造业，我们既投资了国内最大的微轴制造商丰兴精密，也投资了为高速铁路服务的利德测控；在LED方面，根据技术和市场两个导向，既投资了制造能力强、产品链丰富的裕富照明，也投资了两家分别以国内外市场为导向的公司；在消费领域，既联合红杉投资了连锁化妆品销售商上海歌诗玛，也投资了以足疗为主的保健服务提供商华夏良子，以及健身服务机构中航健身会，既联合复星投资了江西最大的生猪养殖屠宰企业江西国鸿，也联合招商科技投资了国内唯一生产鲜羊奶的陕西圣妃羊奶。

先选赛道再定选手、在有限行业内组合投资的模式，对于积累行业投资经验、提高专业化水平和投资收益颇有帮助。眼下，东方富海一期基金投资的部分上市企业，市值已经超过基金成本的3倍，二期基金运作良好，并准备迎来第三期基金。

早中晚项目搭配，

构造不同阶段企业的组合

东方富海成立于2006年底，第一期基金成立于2007年11月，当时，PE行情十分火热，Pre-IPO项目大行其道。这些项目规模大，风险小，退出时间短，获利快；而早期项目则由于规模小，模式并不完全成熟，投资风险大。是跟别人一样找关系、拼价格、比酒量投资Pre-IPO项目，还是坚持自己的逻辑？我们面临投资策略上的选择。

我们团队的核心成员在1999年进入创业投资行业后，见证了很多小企业的成长，对团队优秀、业务有特点的成长型企业有所偏爱。因此，尽管早期项目并不是当时本土PE追逐的热点，我们仍决定，以成长期项目为主，兼顾早期和成熟期项目，将资金的40%投资于成长期项目、40%投资于成熟期项目、20%投资于早期项目（图2），希望通过不同成长阶段的项目组合，获取稳定而持续的回报。

在早期项目中，对圣妃羊奶的投资，我们从联合创始人设立公司、一起建厂开始，直至现在羊奶投产进入全国市场。唯思软件在我们投资时只有7名员工，有收入但还没有盈利，而现在其注册用户突破5000万，同时在线用户突破80万，已成为全球最大的电子竞技平台。星源材质在我们投资时只有一条湿法中试线，而现在拥有4条干法生产线，是国内唯一从事动力锂电池隔膜的企业，其技术路线得到了工信部的认可。基于投资阶段上的这种组合策略，我们的投资项目一般有两三年的培育期，第三年开始进入IPO期，第四年后才进入投资回报期。

至于很多人担心的早期项目回报时间太长的问题，其实可以通过投资节奏的控制有效解决。比如，基金的期限为5-7年，投资期为2-3年左右，那么，在基金成立初期投资早期项目，既能保证项目发展所需要的充裕时间，也能保证基金内早、中、晚项目的良好搭配。

PE是一项长跑，而不是一两年的应景式投资，因此，稳健才能持久。PE不仅可以通过组合投资降低单一项目的风险，还可以通过规范投资流程、决策和风控机制，降低单一人士对整个投资的影响，从而保证投资的稳健性和专业性。

培养软实力，

从单项服务走向平台式服务

在企业的不同成长阶段上构建组合，尤其是投资20%于早期项目，我们也有提升团队判断能力与公司竞争力的考虑。投资成熟期项目，尤其是Pre-IPO项目，PE的判断主要表现在其上市的可能性上。而早期项目因为风险大，更需要对项目的价值、风险及未来的发展作出判断，也更需要在投资后进行跟踪服务。这种对项目的判断和服务能力，是PE最核心的竞争力。

互联网医疗的投资逻辑篇(7)

政策扶持驱动智慧医疗加速发展

智慧医疗的本质是通过打造健康档案区域医疗信息平台，利用最先进的物联网技术，实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备之间的互动，逐步达到信息化，由智慧医院系统、区域卫生系统、以及家庭健康系统三部分组成。

事实上，早在2009年国务院的《关于深化医药卫生体制改革的意见》就提出了“四梁八柱”，其中信息化是医改的重要任务，而且是医改成功逐步推进的重要保障。可以预计，随着大数据时代的到来，医疗信息化将成为医疗体制改革的发展方向之一。该意见文件指出，医疗信息化建设主要为四个重点：疾病控制网络为主的公共卫生系统、健康档案为重点的信息平台、电子病历为重点的医院信息化建设、利用信息化技术促进城市医院和社区卫生服务机构的合作和远程医疗。在《“十二五”卫生信息化规划思路》中更提出，整个卫生体系的信息化要“大干快上”。据了解，整个规划是以平台建设、医疗机构之间横向互联、协作、远程医疗系统为总发展目标的，同时它会加大以医院为核心的基层医疗体系的HIS和CIS的实施率，使得整体平台的建设达到通过搭建公共卫生系统平台来优化利用医疗资源，增加公民卫生保健水平和提高国家卫生开支效率。

移动医疗将出现爆发式增长

随着智慧医疗的兴起，智能手机和新型创新连接设备普及率的日渐提高，以及移动宽带网络和服务的拓展，智慧医疗中的移动医疗将在未来的医疗保健行业发挥重要作用，行业可能出现爆发式增长。

数据显示，目前我国医疗卫生机构层次多，主要包括：医院、基层医疗机构和专业公共卫生机构，到2009年底我国的医疗机构总数大致在91.7万个，其中具备综合性医疗能力的医院为2万个左右。对智慧医疗的投资还处于加速阶段，一旦智慧医院的投资建设逐步完成后，以社区为中心的区域医疗信息化的需求将越来越迫切，地方政府的投资力度也将逐步向区域医疗方向倾斜，根据现有的区域医疗机构的数量和他们对相应的信息管理系统的需求对应的造价。IDC的行业研究报告显示，2008年中国医疗卫生行业IT解决方案的市场规模为16.08亿元，预计2013年将达到50.17亿元，其年均复合增长率为25.6%。平安证券估计，未来3年该子行业的社区卫生管理系统和社区医疗信息系统复合增速约为52%和45%。

在国外，一向嗅觉灵敏的知名PE/VC早已开始行动起来。相关资料显示，2011年8月，美国ZocDoc（医生预约平台）获得了俄罗斯风司DST5000万美元的投资，9月获得高盛2500万美元的投资等。同年10月，美国医疗服务网站完成了第四轮高达2500万美元的融资。

传统医疗模式或将被全面颠覆

国泰君安认为，基于移动互联、穿戴式设备、大数据等新兴技术与新商业模式的结合正全面颠覆人们对医疗的认知结构，可以预见，医疗的各个细分领域，从诊断、监护、治疗、到给药都将全面开启一个智能化的时代，结合商业医疗保险机构，全新的医院、患者、保险的多方共赢商业模式也在探索中爆发，基于医疗大数据平台的诊断与治疗技术也将把个性化医疗推向一个前所未有的空间，传统的医疗器械和医院的商业模式或将被全面颠覆。

值得注意的是，由于智慧医疗目前并无明确的行业标准，且各地区医疗机构的信息化程度发展差异很大，信息化的需求差异度很非常大，从而导致了该市场的集中度很低。国内医疗卫生软件厂商有500-600家，绝大多数规模较小。据08/09年IDC评选的我国“医疗整体解决方案十大供应商”，卫宁软件（300253），市场排名第一，但是占有率也只有6%多一点，市场规模前10大的厂商总体规模的市场份额也只有32%。现在，在行业推陈出新的同时，优胜劣汰、老新交替是大势所趋，行业集中度有望大幅提升。

细分行业龙头将率先受益